宏观点评 20250612 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 如何"反内卷"？——关键在于定价权 2025 年 06 月 12 日 具体而言： 通过对沪深上市公司计算①自 2020 年至 2024 年毛利率标准差的倒数 （反映定价权，数值越高越好），②自 2020/1/2 至 2024/12/31 区间股价 涨跌幅可得： 在过去 5 年毛利率标准差的倒数低于 25%、介于 25%至 50%两组上市 公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 59.85%、 51.65%； 但在过去 5 年毛利率标准差的倒数介于 50%至 100%、高于 100%两组 上市公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 39.23%、 41.69%。 ◼ 风险提示：（1）对地方债支持化解政府拖欠企业账款的分析可能不够准 确；（2）对"反内卷"政策的落地情况可能梳理不全；（3）对"定价权" 的衡量方法可能不够完善。 2025-06-08 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书：S0600524120014 liuzb@dwzq.com ...

证券研究报告·公司深度研究·燃气Ⅱ 佛燃能源（002911） 佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 2025 年 06 月 12 日 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 25,538 | 31,589 | 31,761 | 32,628 | 33,554 | | 同比（%） | 34.96 | 23.70 | 0.54 | 2.73 | 2.84 | | 归母净利润（百万元） | 844.46 | 853.12 | 871.85 | 921.67 | 975.90 | | 同比（%） | 28.87 | 1.03 | 2.20 | 5.72 | 5.88 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.65 | 0.66 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | | P/E（现价&最新摊薄） | 15.78 | 15.62 | 15.28 | 14.46 | 13.65 | [Table_Tag] [Ta ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-12 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250608：并购重组驶入"快车道"助力科技企业估值提 升 并购重组行情有望开启 回顾历史，2013 年至 2015 年并购潮的诞生建立 在宏观经济环境偏弱、政策较为宽松、产业趋势兴起和并购政策放松的条 件下，并购重组引发的 TMT 行情对市场上行的推动起到了关键性的作 用。随着宏观经济环境转好，资本市场回暖，传统上市公司转型升级、标 的企业价值变现、二级市场流动性增强下，并购重组市场持续火热，众多 高估值、高业绩承诺、高商誉的并购标的股价被推向顶峰。 经济转型势 在必行：当下宏观流动性和市场流动性均较为宽松，与 2013 至 2015 年 期间的宏观环境较为相似，经济转型的诉求较为强烈。并购重组作为提升 产能利用率的有效手段，一方面可以通过企业间的合并、收购或资产整 合，淘汰低效产能，优化资源配置，提升行业集中度和生产效率，缓解产 能过剩对国内价格的冲击，另一方面，并购重组有望在科技层面创造新需 求，企业迅速吸纳稀缺的技术引领行业突破，可以创 ...

Investment Rating - The investment rating for Qianhong Pharmaceutical is "Buy" (maintained) [1][10] Core Views - QHRD107, a CDK9 inhibitor, shows significant clinical progress with preliminary data from the EHA 2025 conference, indicating a substantial improvement in overall survival (OS) for patients with relapsed/refractory acute myeloid leukemia (R/R AML) [3][9] - The reported data includes 51 patients, with an overall response rate (ORR) of 60.9% and a complete clinical response (cCR) of 41.3%. In the subgroup of relapsed patients, the ORR is 70.0% and cCR is 45.0% [3] - The median OS for patients who are refractory/relapsed after VEN-AZA treatment reached 12.8 months, demonstrating the effectiveness of QHRD107 in addressing unmet clinical needs in the R/R AML field [3][9] Financial Forecasts - The projected total revenue for Qianhong Pharmaceutical is expected to be 1,814 million RMB in 2023, decreasing to 1,526 million RMB in 2024, and then increasing to 2,051 million RMB in 2025, 2,737 million RMB in 2026, and 3,283 million RMB in 2027 [1][10] - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 181.86 million RMB in 2023, increasing to 356.03 million RMB in 2024, and further to 443.10 million RMB in 2025, 511.97 million RMB in 2026, and 609.02 million RMB in 2027 [1][10] - The earnings per share (EPS) is projected to rise from 0.14 RMB in 2023 to 0.48 RMB in 2027, with a corresponding price-to-earnings (P/E) ratio decreasing from 61.65 to 18.41 over the same period [1][10]

商务部启动自贸协定实施系列宣介活动 2025 年 06 月 11 日 证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20250611 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 《中办、国办印发<关于完善中国特色 现代企业制度的意见>》 2025-06-06 《证监会发布修改后的<上市公司重 大资产重组管理办法>，深化并购重组 市场改革》 2025-06-05 东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] 北交所定期报告 内容目录 | 1. 资本市场新闻 | | --- | | 2. 行业新闻 | | 3. 市场表现 | | ...

证券研究报告 【AI金融新纪元】系列报告（四） ——金融与AI融合持续深化 证券分析师 ：孙婷 执业证书编号：S0600524120001 联系邮箱：sut@dwzq.com.cn 证券分析师 ：武欣姝 执业证书编号：S0600524060001 联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn 二零二五年六月十一日 引言：IT电子化→互联网金融→AI金融，金融与科技融合持续深化 2004年之前 2004年-2010年 2010年-2022年 2023年-至今 ⚫ 中国金融与技术的融合始于20 世纪80年代，互联网及数字技 术出现，传统金融机构受到提 高工作效率等需求推动，开始 通过传统IT软硬件实现办公自 动化、电子化，实现业务升级。 IT部门、银行卡、ATM、证券 交易所等线下部门快速普及。 ⚫ 互联网在中国迅速发展，2008 年牛市下PC端金融网络门户 兴起，新浪、搜狐、网易等传 统门户财经频道日益成熟，和 讯网、金融界、证券之星等垂 直财经网址厚积薄发。但是受 限于时代条件，互联网金融领 域仍处于起步阶段。东方财富 后来居上，成为该阶段的集大 成者。 ⚫ 2009年移动应用市场兴起， 财经类移动APP开始出 ...

证券研究报告 【AI金融新纪元】系列报告（四） ——金融与AI融合持续深化 证券分析师 ：孙婷 执业证书编号：S0600524120001 联系邮箱：sut@dwzq.com.cn 证券分析师 ：武欣姝 执业证书编号：S0600524060001 联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn 二零二五年六月十一日 引言：IT电子化→互联网金融→AI金融，金融与科技融合持续深化 2004年之前 2004年-2010年 2010年-2022年 2023年-至今 ⚫ 中国金融与技术的融合始于20 世纪80年代，互联网及数字技 术出现，传统金融机构受到提 高工作效率等需求推动，开始 通过传统IT软硬件实现办公自 动化、电子化，实现业务升级。 IT部门、银行卡、ATM、证券 交易所等线下部门快速普及。 ⚫ 互联网在中国迅速发展，2008 年牛市下PC端金融网络门户 兴起，新浪、搜狐、网易等传 统门户财经频道日益成熟，和 讯网、金融界、证券之星等垂 直财经网址厚积薄发。但是受 限于时代条件，互联网金融领 域仍处于起步阶段。东方财富 后来居上，成为该阶段的集大 成者。 ⚫ 2009年移动应用市场兴起， 财经类移动APP开始出 ...

证券研究报告·行业月报·非银金融 东吴金融 财富管理月报（2025/05） 基金日均成交额及换手率环比双降，新发基 金规模持续下降 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 06 月 11 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 行业走势 -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 52% 59% 2024/6/11 2024/10/10 2025/2/8 2025/6/9 非银金融 沪深300 相关研究 《基本面持续转好，估值低位，期待 政策催化》 2025-06-08 《权益 ETF 系列：寻觅合适时机，成 长风格已然启动。》 2025-06-07 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 2025 年 5 月，基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券 型指数型。 ◼ 2025 年 5 月，股票型 ETF 基金资金净流入 1,686 亿元，现存总 ...

证券研究报告·行业研究·机械设备 掘金中东：油服设备出海机遇推荐&强推杰瑞股份纽威股份 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025 年 6 月 11 日 核心观点 2 ◆ "一带一路"合作深化，中东油服市场空间广阔。中国对外主要投资&建设项目聚焦于在能源、交通基建、金 属等板块，集中于"一带一路"国家。 2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中沙特阿 拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达502.8亿美元，其 中主要的油气项目为291.5亿美元，且呈逐年上升趋势。根据Techsci Research，中东油服市场规模为千亿美元级， 油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高 度成长性受行业β影响较小。 ◆ 杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异。（1）产品模式：杰 瑞股份的主要业务分为两类：①设备类：以成套高端装备为主，非标属性强， ...

证券研究报告·行业月报·非银金融 东吴金融 财富管理月报（2025/05） 基金日均成交额及换手率环比双降，新发基 金规模持续下降 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 06 月 11 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业走势 -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 52% 59% 2024/6/11 2024/10/10 2025/2/8 2025/6/9 非银金融 沪深300 相关研究 《基本面持续转好，估值低位，期待 政策催化》 2025-06-08 《权益 ETF 系列：寻觅合适时机，成 长风格已然启动。》 2025-06-07 ◼ 2025 年 5 月，基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券 型指数型。 ◼ 2025 年 5 月，股票型 ETF 基金资金净流入 1,686 亿元，现存总 ...