证券研究报告 汽车周观点： 9月第1周乘用车环比-30.0%，继续看好汽车板块 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2025年9月15日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心结论 注：若无特殊说明，"本周"均代表2025.9.8-2025.9.14 2 （ ◼ 本周复盘总结：九月第一周交强险36.0万辆，环比上周/上月周度-30.0%/-3.9%。 ➢ 本周细分板块涨跌幅排序:SＷ商用载货车(+4.2%) > SW汽车零部件(+3.4%) >SW摩 托车及其他(+0.8%) >SW乘用车（-1.8%）>SW商用载客车(-2.1%) 。本周已覆盖标 的立讯精密、均胜电子、新泉股份、恒帅股份、春风动力涨幅前五。 ◼ 本周团队研究成果：外发蔚来半年报点评。 ◼ 本周行业核心变化：1）小鹏G7增程版、长城欧拉猫、零跑lafa5登录工信部公告；2） 地平线机器人与哈啰达成战略合作，加速Robotaxi商业化落地；3）保隆科技汽车传 感器获得国内头部合资品牌车企项目定点；4）文远知行旗下自动驾驶小巴Robobus 落地比利时鲁汶市，标志着文 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-09-15 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 海外周报 20250907：9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8 月通胀 核心观点：本周全面降温的美国就业数据令 9 月降息几无悬念，降息交 易带动美债收益率降至 4 月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的 国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破 3600 美元/盎司关 口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及 8 月 PPI、CPI 数据，二者将决定 9 月 FOMC 会议的基调，即 9 月降息幅度以及点阵图 指引的年内降息空间。基准情形下，预计 9 月降息 25bps，点阵图指引全 年额外 1-2 次降息。但近期密集的就业与通胀数据令市场波动性加大，全 年降息预期仍存在调整空间。 宏观量化经济指数周报 20250907：主要城市商品房成交延续改善 预计 8 月新增贷款或延续同比少增、社融增速或小幅回落 宏观点评 20250906：9 月 FOMC 前的主角团——2025 年 8 月美国非农 就业数据点评 核心观点：8 月美国新增非农 2.2 万，较预期的 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑装饰 建筑装饰行业跟踪周报 继续推荐景气赛道的洁净室工程板块 2025 年 09 月 14 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 周观点： （1）财政部介绍截至 2025 年 6 月末超六成的融资平台实现退出，下一 步继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分 2026 年新增地方政府债 务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务，结合今年政 府债融资前置的情况来看，提前下达的额度有望对政府债务融资形成部 分支撑。从上半年建筑板块中报情况来看，收入和利润仍然承压，现金 流有所改善，基建和地产投资弱势下使得板块整体承压，部分专业工程 领域表现相对较好；短期跟踪数据来看，行业景气依然相对弱势，8 月 建筑业 PMI 下降至收缩区间，建筑业施工有所放缓，新订单指数仍然低 迷，基建投资端增速有所放缓，稳增长政策仍有加力的潜在空间，继续 关注财政政策的加力节奏、以及城市更新推动和重点工程项目对区域需 求拉动；我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和 地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建 议关注中 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250914 转债建议科技题材高低波切换 2025 年 09 月 14 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250908- 20250912）》 2025-09-13 《二级资本债周度数据跟踪 （20250908-20250912）》 2025-09-13 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（0908－0912）转债市场震荡为主，估值高位徘徊，风格上高价优 于中价优于低价，小盘优于中盘优于大盘。 ◼ 我们认为当前转债市场的机会高度结构化，其根源是来自于本轮权益行 情的高度结构化，目前科技题材（核心是 AI 算力）引领的行情，由于 经济整体基本面边际改善的相对滞后（反应在 PPI、CPI 相对疲软，再 通胀相对乏力上），并未有效带动周期板块轮动补涨。 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 2025 年 WCLC 国产肺癌新药显锋芒，临床数 据亮眼引关注 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 诺华重磅肺癌药物卡马替尼获批新适应症。强生全球首创 KLK2/CD3 双抗 启动 III 期临床。9 月 11 日，诺华宣布其重磅抗肿瘤药物卡马替尼在中 国成功获批新适应症，用于治疗携带间质上皮转化因子（MET）外显子 14 跳跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。9 月 10 日，全球临床试验收录网站显示，强生启动了 Pasritamig （JNJ-78278343）的首个全球 III 期临床试验（KLK2-comPAS），用于治 疗前列腺癌。 ◼ 具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药> 医疗器械>药店等。具体标的选择思路，从 GLP1 角度，建议关注博瑞医 药、歌礼制药、联邦制药、众生药业及信达生物等。从 PD1/VEGF 双抗 角度，建议关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等。从 AI 制药角度，建议关注晶泰控股、成都先导等。从创新药角 ...

证券研究报告 大炼化周报：成本端支撑较弱，长丝价格承压 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2 。 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨，环比+97元/吨（环比+4%）；国外 重点大炼化项目本周价差为1197元/吨，环比+63元/吨（环比+6%）。 ◼ 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7079/8021元/吨，环比分别-82/-68/-29元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为108/34/63元/吨，环比分别-5/+5/+31元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 19.3/27.6/31.1天，环比分别+1.9/+1.2/+1.4天，长丝开工率为91.3%，环比-0.2pct。下游方面，本周织机开工 率为62.4%，环比+0.0pct，织造企业原料库存为14.4天，环比+1.9天，织造企业成品库存为26.2天，环比- ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20250914 市场对重启"国债买卖"的预期升温 2025 年 09 月 14 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《M2 增速或见顶——2025 年 8 月金 融数据点评》 2025-09-13 《9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8 月通胀》 2025-09-07 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 9 月 14 日，本周 ECI 供给指数为50.04%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%， 较上周回升 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.93%，较 上周回升 0.03 个百分点；ECI 消 ...

证券研究报告 基础化工周报：新材料产品价格有所回落 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年9月14日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 3 目录 2 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17779/14929/13585元/吨，环比分别-71/-143/-702元/吨， 纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4533/2683/2716元/吨，环比分别-51/-122/-220元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1302/4259/495/4266元/吨，环比分别 +8/+12/+0/+15元/吨。②本周聚乙烯均价为7707元/吨，环比-61元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论 利润分别为1122/1866/-125元/吨，环比分别-57/-40/-46元/吨。③本周聚丙烯均价为6800元/吨，环比-50 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250914 周观：公募销售费用新规下的债市（2025 年 第 36 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台后， 哪种债基受影响的程度或最大？本周（2025.9.8-2025.9.12），10 年期国 债活跃券收益率从上周五的 1.7675%上行 2.2bp 至 1.7895%。周度复盘： 周一（9.8），受深圳调整限购措施，以及《公开募集证券投资基金销售 费用管理规定（征求意见稿）》提高短时间赎回费用的影响，利率出现 明显上行。随后公布的进出口数据显示 2025 年 8 月，出口金额当月同 比 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点；进口金额当月同比 1.3%，较上月 下降 2.8 个百分点，收益率小幅下行，全天 10 年期国债活跃券收益率 上行 1.65bp。周二（9.9），早盘市场情绪有所回暖，利率小幅下行。随 后指数债基被大量赎回，叠加对于基金投资债券免税政策取消的情绪令 债市再度承压，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 1.1bp。周三（9.10）， ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250914 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 9 月 FOMC 前瞻：降息已成定局，关注点阵 图指引与美联储独立性 ◼ 美国 8 月 CPI：基本符合预期，关税冲击影响渐弱。本周四公布的美国 8 月 CPI 同比+2.9%，预期+2.9%，前值+2.7%；环比+0.4%，预期+0.3%， 前值+0.2%。核心同比+3.1%，预期+3.1%，前值+3.1%；核心环比+0.3%， 预期+0.3%，前值+0.3%。数据公布后，市场押注降息加码，美债利率与 美元指数下降，黄金、美股与美铜上涨。从结构上看，①核心商品中对 关税更敏感，6、7 月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品在本次表现不佳， 进一步强化了"关税的冲击是一次性"的论点。②高利率环境下美国房 价保持低位震荡，这意味着居住通胀未来的趋势亦是低位震荡，而本期 居住通胀的主要分项自住房折算 OER 和租金 RPR 的反弹更像是震荡趋 势中的"插曲"。③剔除掉机票酒店后的超核心通胀本次基本没有增长， 反映出需求的疲软，也与近期劳务市场的下行相对应。向前看，在不同 通胀环比中枢路径下，未来 2 个月美国 ...