证券研究报告·公司点评报告·风电设备 明阳智能（601615） 2025 年业绩预告点评：风机历史质量事故风 险释放，收购德华芯片进军国内卫星电源 Tier1 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 28,124 | 27,158 | 41,215 | 38,616 | 43,200 | | 同比（%） | (8.53) | (3.43) | 51.76 | (6.31) | 11.87 | | 归母净利润（百万元） | 376.72 | 346.11 | 897.66 | 2,113.61 | 3,173.78 | | 同比（%） | (89.06) | (8.12) | 159.35 | 135.46 | 50.16 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.17 | 0.15 | 0.40 | 0.93 | 1.40 | | P/E（现价&最新摊薄） | 149.36 | 162.56 | 62. ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the commercial aerospace industry, indicating a positive outlook for the sector in the coming months [1]. Core Insights - The commercial aerospace industry is expected to undergo a significant transformation by 2026, driven by advancements in launch capabilities and the successful deployment of domestic rockets, which will remove previous constraints on industry growth [8][9]. - The competition in commercial aerospace is fundamentally a "land grab" for space sovereignty and resource allocation, emphasizing the need for increased launch frequency to secure China's position in low Earth orbit [10]. - The report highlights the strategic importance of commercial aerospace in national defense and resource acquisition, particularly in the context of lunar resources like Helium-3, which could reshape global energy dynamics [12]. - Key catalysts for the industry include domestic policy support and capital market developments, with significant IPOs expected from leading aerospace companies in 2026 [13][15]. Summary by Sections 1. Why has the domestic commercial aerospace industry reached a qualitative change? - The industry has transitioned from a limited payload capacity to a robust launch capability, marked by the successful launch of the Zhuque-3 rocket, which signifies a shift from speculative themes to a narrative driven by operational capacity [8]. 2. How to understand the importance of commercial aerospace? - The scarcity of low Earth orbit resources has made the commercial aerospace race a critical national strategy, with the need to enhance launch frequency to secure space assets and maintain competitive advantages [10][11]. 3. What subsequent catalysts are worth paying attention to in commercial aerospace? 3.1. Domestic: Accelerated release of policy and capital dividends - The report anticipates significant policy support and capital market activity, with major aerospace companies expected to enter the IPO market in 2026, reflecting the strategic importance of the sector [13]. 3.2. International: Clear policy framework and tight planning timeline - The U.S. has shifted from a public to a private ownership model for space resources, establishing a legal framework that encourages commercial investment in space resource development [15][16]. 4. Investment Recommendations 4.1. SpaceX Concept - Companies that could potentially enter the SpaceX supply chain are highlighted, indicating a strong future in commercial aerospace [17]. 4.2. Rocket Sector: "Many Stars, Few Rockets" Expected to Breakthrough - The report suggests that advancements in large-capacity reusable rocket technology will lead to significant changes and valuation adjustments in the sector [19]. 4.3. Satellite Sector: Certainty in Implementation - The urgency to secure low Earth orbit resources is driving domestic satellite constellations from planning to large-scale deployment [20]. 4.4. Space Computing and Space Photovoltaics: Next-Generation Core Tracks - The report identifies space computing and space photovoltaics as critical future sectors, emphasizing their role in supporting lunar economies and global intelligence ecosystems [22].

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-01-29 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20260128：公积金改革可以撬动多少消费？ 核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜 能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具体 路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额，我们 预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提取公积 金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金 1803 亿元； 三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节省利息支出约 134 亿元。三项合计可释放约 5151 亿元资金，按 70%的消费倾向计算， 理论上可拉动 3606 亿元消费，提升居民消费增速 0.7 个百分点。 风险提 示：（1）改革内容和推进节奏不及预期，目前公积金更多用于住房消费， 要拓展到其他居住领域，如物业费、装修等，大多还是地区性政策。（2） 如果其他因素出现变化，改革对消费的实质影响可能没有那么大。（3）房 地产市场出现新的变化。 宏观深度报告 20260128："雨 ...

证券研究报告·海外公司点评·其他互联网服务 曹操出行（02643.HK） 配股加速全球 Robotaxi 布局，深化出行全场 景服务 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,668 | 14,657 | 20,674 | 26,235 | 32,365 | | 同比(%) | 39.80 | 37.40 | 41.05 | 26.90 | 23.37 | | 归母净利润（百万元） | (1,916.48) | (1,250.77) | (1,102.42) | (273.67) | 891.83 | | 同比(%) | 2.82 | 34.74 | 11.86 | 75.18 | 425.87 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (3.39) | (2.21) | (1.95) | (0.48) | 1.58 | | P/E（现价&最新摊薄） | (9.37) | (14.36) | (16.2 ...

配股加速全球 Robotaxi 布局，深化出行全场 景服务 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,668 | 14,657 | 20,674 | 26,235 | 32,365 | | 同比(%) | 39.80 | 37.40 | 41.05 | 26.90 | 23.37 | | 归母净利润（百万元） | (1,916.48) | (1,250.77) | (1,102.42) | (273.67) | 891.83 | | 同比(%) | 2.82 | 34.74 | 11.86 | 75.18 | 425.87 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (3.39) | (2.21) | (1.95) | (0.48) | 1.58 | | P/E（现价&最新摊薄） | (9.37) | (14.36) | (16.29) | (65.62) | 20.14 | [Table_Tag] [T ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260128 公积金改革可以撬动多少消费？ 2026 年 01 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《"雨带北移"或推动 2026 年水利相 关投资录得较高增长》 2026-01-28 《如何以量化策略增厚信用债收益？ ——多资产系列报告（三）》 2026-01-27 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜 能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具 体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额， 我们预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提 取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金 1803 亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260128 公积金改革可以撬动多少消费？ 2026 年 01 月 28 日 《"雨带北移"或推动 2026 年水利相 关投资录得较高增长》 2026-01-28 《如何以量化策略增厚信用债收益？ ——多资产系列报告（三）》 2026-01-27 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜 能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具 体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额， 我们预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提 取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金 1803 亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节 ...

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 赣锋锂业（002460） 2025 年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性， Q4 业绩反转 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 32,972 | 18,906 | 22,042 | 43,216 | 48,817 | | 同比（%） | (21.16) | (42.66) | 16.59 | 96.06 | 12.96 | | 归母净利润（百万元） | 4,947 | (2,074) | 1,485 | 9,379 | 10,858 | | 同比（%） | (75.87) | (141.93) | 171.58 | 531.75 | 15.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.36 | (0.99) | 0.71 | 4.47 | 5.18 | | P/E（现价&最新摊薄） | 30.90 | (73.71) | 102.97 | 16.30 | 14.0 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 2026 年 01 月 28 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 固收深度报告 20260128 分子与分母的拉锯战：债市波动中不同权益 板块的应对逻辑 《"十五五"规划中的"债"机遇：详 解政策东风如何重塑产业债格局（主 线篇）》 2026-01-26 《 转债建议同时关注高胜率顺周期 标的》 2026-01-26 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 股债定价逻辑与 DDM 模型：股利折现模型（DDM）为理解股价与债券 收益率之间的关系提供了清晰框架。在该模型中，股价受两条路径影响： 一是分子端，即股息及其未来增长潜力，主要反映了经济预期与企业盈 利；二是分母端，即无风险利率，通常以国债收益率为代表。一般情况 下，当经济预期向好时，分子端上行支撑股价，但分母端利率也可能同 步上行，压制估 ...

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 赣锋锂业（002460） 2025 年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性， Q4 业绩反转 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 32,972 | 18,906 | 22,042 | 43,216 | 48,817 | | 同比（%） | (21.16) | (42.66) | 16.59 | 96.06 | 12.96 | | 归母净利润（百万元） | 4,947 | (2,074) | 1,485 | 9,379 | 10,858 | | 同比（%） | (75.87) | (141.93) | 171.58 | 531.75 | 15.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.36 | (0.99) | 0.71 | 4.47 | 5.18 | | P/E（现价&最新摊薄） | 30.90 | (73.71) | 102.97 | 16.30 | 14.0 ...