证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 贵州茅台（600519） 全年目标稳健兑现，多产品均衡发力 2025 年 01 月 03 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 127554 | 150560 | 173800 | 188609 | 205272 | | 同比（ % ） | 16.53 | 18.04 | 15.44 | 8.52 | 8.83 | | 归母净利润（百万元） | 62717 | 74734 | 85700 | 91561 | 99313 | | 同比（ % ） | 19.55 | 19.16 | 14.67 | 6.84 | 8.47 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 49.93 | 59.49 | 68.22 | ...

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 资源端供给出清提速，2025年价格中枢将抬升 ——碳酸锂专题报告 电新首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师 ：阮巧燕 执业证书编号：S0600517120002 联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年1月3日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 摘要 10 2 ◆ 24H2锂价磨底震荡，高成本项目减停产落地，行业出清趋势明确。上一轮周期中有五座澳矿宣布减停产，是锂价 止跌的重要因素之一，本轮锂价下行周期至今已有八座澳矿宣布减停产，其中24H2七座澳矿密集宣布减停产，行 业出清信号明确。24H2锂价维持底部区间，全球30-40%产能亏现金，现金成本高于6.5万的澳矿、云母、非矿项 目均面临减停产，我们下修24年供给量17万吨至131万吨。 ◆ 海外项目及国内云母大规模减停产，25年总供给预计155万吨LCE，同增18%，新增供给24万吨左右。澳矿：除 格林布什矿外，其余在产澳矿均已宣布减停产，影响25年供给10万 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-01-03 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250102：2025 年十大"不一致"预期 2025 年海内外宏观经济面临巨大的不确定性。2024 年末市场已经在一些 重要层面达成了"一致性预期"，但"不确定性"意味着事件发生的概率 难以事先测度，政策路径兑现引致资产价格上行和下行的潜在风险都很 高。因此我们精选美国加征关税、美国通胀路径和美联储降息节奏、中国 经济增长结构性因素等 6 个重要经济主题，分析 2025 年可能存在的重大 "预期差"，以及映射到人民币汇率、中债利率、A 股风格和股市政策等 4 个市场议题上存在哪些打破共识的风险。 一、关税不会导致美国显著 通胀。 二、美国通胀回落至 2%。 三、美联储在 25H1 大幅降息。 四、 中国出口超预期。 五、中国房地产市场销售和房价见底回升。 六、中国 通胀增速显著回升。 七、人民币汇率对美元升值。 八、中债利率见底。 九、人民银行直接购买 A 股 ETF。 十、核心资产大幅跑赢指数。 风险 提示：特朗普政策出台顺序、幅度与市场预 ...

证券研究报告·行业研究深度报告·计算机 政策好风凭借力 ——2025年度计算机行业投资策略 证券分析师王紫敬 S0600521080005 浪潮国际深度报告：国产浪潮，又红又专 wangzj@dwzq.com.cn 2025年1月2日 整体策略 ◼ 我们认为现在就是牛市预期。一方面，资本市场的繁荣可以增强经济活力；另一方面，如果大盘走势不及预期，不但 会使众多加了杠杆的中产阶级被消耗，还会对许多企业的信心造成二次打击。更何况，当前中美在资本争夺方面已陷 入白热化状态，我们迫切需要促使世界资本流入中国。 ◼ 计算机行业作为牛市最锋利的剑，具备宏大叙事、且近期有事件驱动的新质生产力方向将是配置的首选。 1. 政策作为板块行业的主驱动之一，要紧跟政策走向。政府作为计算机行业主要需求方和投资方，新质生产力和新 型基础设施建设有望成为最受益的方向。 2. 随着市场情绪的高涨，更宏大的叙事将会有更强的进攻性，我们需要聚焦更纯粹的"诗和远方"。 3. 短期看贝塔，长期看阿尔法。阿尔法来自于具体的【事件驱动】，这个位置谁有利好谁就会获得更加放大的催化 效果。 ◼ 2025年我们最看好鸿蒙信创、低空经济和人工智能。另外关注数据 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20250102 2025 年十大"不一致"预期 2025 年 01 月 02 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2025 年海内外宏观经济面临巨大的不确定性。2024 年末市场已经在一 些重要层面达成了"一致性预期"，但"不确定性"意味着事件发生的概 率难以事先测度，政策路径兑现引致资产价格上行和下行的潜在风险都 很高。因此我们精选美国加征关税、美国通胀路径和美联储降息节奏、 中国经济增长结构性因素等 6 个重要经济主题，分析 2025 年可能存在 的重大"预期差"，以及映射到人民币汇率、中债利率、A 股风格和股市 政策等 4 个市场议题上存在哪些打破共识的风险。 ◼ 一、关税不会导致美国显著通胀。许多学术机构认为，特朗普关税政策 将导致美国通胀显著走高，如 PIIE 测算 2025-27 年美国 CPI 同比增速 将较基准情形分别高出 1.34→0.53→0.07%。实际上，2018-19 年间美国 CPI 同比增速从 2.07%跌至 1.71%。外贸产业链总和利润率分为美国 CPI、美国 PPI、汇率、外国 PPI，对应美 ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20250102 基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩 效月报 20241231 2025 年 01 月 02 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效：2011 年 1 月至 2023 年 12 月，模型年化收益率 9.93%，年化波动率 6.83%。夏普比率 1.45，最大 回撤率 6.31%，在控制了高风险资产仓位的情况下取得近 10%的年化收 益，收益、风险、回撤控制方面表现都非常优秀。 ◼ 12 月份模型收益统计：本策略 2024 年 12 月看多债券，对小盘股、大盘 股、商品、黄金等资产保持谨慎观点。模型给出的风险配比为大盘股： 小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=0.06：0.06：16：0.03：0.03，最 终配置了 1.93%的小盘股，96.84%的债券，1.23%的黄金，未配置其他 资产。本策略 2024 年 12 月的收益率为 2.11%，等权基准组合的收益率 为 0.14%，超额收益为 1.97%。 ◼ 最新宏观状态判断：根据 2024 年 12 月底最新的宏观风险因子状 ...

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 汇川技术（300124） 联合动力 IPO 受理，第三方电驱动龙头释放 盈利弹性 2025 年 01 月 02 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 23008 | 30420 | 37561 | 46066 | 54585 | | 同比（ % ） | 28.23 | 32.21 | 23.47 | 22.64 | 18.49 | | 归母净利润（百万元） | 4320 | 4742 | 5028 | 6012 | 7177 | | 同比（ % ） | 20.89 | 9.77 | 6.04 | 19.56 | 19.39 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 1.60 | 1.76 | 1.87 | 2.23 | 2.6 ...

证券研究报告 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|--------------------------------|-------|------------|----------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | 锂电设备 | 2025 | 年度策略： | | | | | | | | | | | | | | | | 看好国内龙头扩产重启 | & | | 海外整车厂入局 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 关注固态电池等新技术产业化进度 | | | | | | 证券分析师：李文意 执业证书编号：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 2025年01月02日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资建议 ⚫ 设备商业绩短期承压，新签订单有望触底回升。从毛利率来看， ...

商用车2025年投资策略：红利优选 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年1月2日 ◼ 重卡：当前位置行业销量易上难下，股价具备安全边际，静待行业拐点。 ➢ 复盘：2024年重卡内销前高后低，天然气重卡支撑24Q1销量表现，Q2起内销持续走弱，国三报 废换新政策落地节奏较慢，全年内销低于市场预期；出口非俄地区增长填补俄罗斯下滑，全年出 口符合市场预期。24H1强业绩兑现下，重汽A/H+潍柴全年业绩符合预期；卡车股超额收益基本 于4月中下旬见顶，全年表现偏弱，其中重汽A/H表现较好。 ➢ 展望：2025年重卡内销易上难下，出口持续温和增长。总量维度，更新需求为销量提供底部支 撑，25年内销易上难下，我们认为当前国内运力需求蕴含的更新中枢至少在73万辆，当前内销 偏离合理中枢，货运市场持续低迷，25-26年运力或将加速出清，促进行业回归良性发展；政策 维度，当前国四有效保有量80-90万，若国四以旧换新政策出台，有望拉动25年内需超预期增长； ...

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化 --特斯拉及新势力车企专题 电新首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师 ：阮巧燕 执业证书编号：S0600517120002 联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年1月2日 摘要 ◆ 总结：1）销量端看，24Q3特斯拉销量稳健，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑受益新车型驱动，环比增长亮眼。2）单车数据来看，盈利普遍改 善，其中特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑减亏幅度超预期。3）特斯拉及新势力25年为新车型周期大年，其中特斯拉我们预计25年销量增 20%-30%，新势力25年目标高增。4）智能化进展加速，特斯拉端到端已被证明成功，FSD13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引 入中国/欧洲。新势力中，理想端到端大模型有望进一步优化，蔚来、小鹏纯视觉及端到端方案加速优化，极氪、零跑加速追赶。 ◆ 特斯拉Q3毛利率超预期，新车周期在即。公司24Q3营收25 ...