证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 完善新能源就近消纳价格机制助力绿电直连 落地，SAF 价格新高利好 UCO&SAF 生产商 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 42% 48% 54% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 环保 沪深300 相关研究 《垃圾焚烧国补回收显著加速，环卫 无人化迎发展机遇》 2025-09-08 《东吴证券环保行业 2025 中报总结》 2025-09-05 东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份， 粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源 ...

执业证书：S0600524120013 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 #海外政治 特朗普干预美联储独立性的三个途径 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《市场对重启"国债买卖"的预期升 温》 2025-09-14 《9 月 FOMC 前瞻：降息已成定局， 关注点阵图指引与美联储独立性》 2025-09-14 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：①提名一 个听命于自己的美联储主席，预计在今年 11 月提名，明年 5 月上任； ②调整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的 "异己"，同时安插米兰这类的"忠 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250915 供需分化的三个结果——8月经济数据点评 2025 年 09 月 15 日 ◼ 一、生产为何仍然偏强？ ◼ 二、消费：商品销售下行、餐饮消费回升 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《市场对重启"国债买卖"的预期升 温》 2025-09-14 《9 月 FOMC 前瞻：降息已成定局， 关注点阵图指引与美联储独立性》 2025-09-14 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 9 月 15 日，国家统计局发布 8 月经济数据，供给端数据小幅下行、但 韧性仍然较强，需求端三大需求均出现走弱。具体来看，供给侧，工业 增加值同比 5.2%（前值 5.7%），Wind 一致预期 5.7%，服务业生产指数 同比 5.6%（前值 5.8%）。需求侧，外需开始回落，出口同比 4.4%（前 值 7.2%），低于 Wind 一 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 继续关注内需变化 2025 年 09 月 15 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 建筑材料 沪深300 相关研究 《内需方向或需要更加重视》 2025-09-07 《 8 月建筑业 PMI 略超季节性，推荐 水泥和洁净室工程》 2025-09-02 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周（2025.9.8–2025.9.12，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.45%，同期沪深 300、万得全 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250915 每周宏观经济和资产配置研判—20250915 2025 年 09 月 15 日 [Table_Summary] ◼ 国内宏观观点： ➢ 8 月内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需 求弱的格局有所强化。具体来看，内需中投资连续两个月当月同比负增 长，社零增速自 5 月来持续下行，外需在持续超预期后，8 月也开始回 落；与需求端全面走弱不同的是，经济供给虽然也有小幅下行，但整体 仍然维持高位，工业和服务业生产增速都在 5%以上。往后看，当前供 给跟需求的背离会带来三个结果，一是 GDP 增速更靠近供给数据，预 计 Q3 仍在 5%附近，更强的经济数据下，年内宏观政策可能更有定力， 除了即将落地的政策性金融工具外，其他稳增长政策可能节奏偏慢。二 是供给强于需求，导致价格压力加大，可能会影响反内卷政策提升物价 的效果。三是供给和需求的背离不可持续，从以往经验来看，如果需求 不能走强，那么供给会跟随需求下行，四季度 GDP 的压力会大于三季 度。 ◼ 海外宏观观点： ➢ 8 月公布的 CPI 环比虽略超预期，但结构细节显示关税带来的通胀 ...

证券研究报告·策略报告·策略周评 （信息来源：WIND 陆家嘴财经早餐、搜狐、OpenAI、证券时报等） 周度观点 ◼ AI 维持高热度，AI+"看涨期权"或逐步兑现。 （1）本周全球 AI 产业继续保持高热度，甲骨文与 OpenAI 签署的 3000 亿美元云计算合同，成为行业焦点。该合同意味着 AI 行业正式进入"超 级工程"阶段，这不仅是一份商业合作，更是产业格局与战略思路的转折 点。其一，在技术层面，百万级 GPU 的规划意味着算力基础设施已成为 AGI 发展的必备条件，未来推理需求甚至将长期超过训练需求，多云架构 也正在取代单一云平台，成为主流趋势。其二，在战略层面，软银等资本 方的深度参与，显示资本正以"超级订单"方式加速推动 AI 产业，算力 正成为国家级战略资源，与能源、电力同等重要。 （2）应用方面，海内外巨头不断推陈出新。华为持续推进盘古大模型在政 企、医疗、能源等行业的场景化应用，强化"端 + 云 + 芯"的全栈布局； 苹果则在新品发布会中进一步强调 AI 在 iOS 生态中的融合，尤其是 AI 辅助交互和端侧智能的应用，显示出大厂在"AI 赋能消费级生态"的长期 投入决心。在生活服务领 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 公用事业行业跟踪周报 完善就近消纳价格机制落地，推荐南网能源、 南网储能配置机会 增持（维持） [Table_Tag] [◼Table 投资要点 _Summary] 2025 年 09 月 15 日 平，九丰能源一体化持续推进》 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 公用事业 沪深300 相关研究 《浙江 136 号文征求意见，金上—湖 北特高压工程正式送电》 2025-09-08 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持 2025-09-08 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周核心观点：（1）国家发改委、能源局《关于完善价格机制促进新 能源发电就近消纳的通知》：推荐工商业屋顶光伏南网能源，关注安 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250915 降息前的普涨——港股&海外周观察 2025 年 09 月 15 日 首先，关税对美国通胀传导程度仍旧可控。美国 8 月 PPI 同比增长 2.6%， 为 6 月以来新低，远低于预期的 3.3%，前值从 3.3%下修为 3.1%；同时， 美国 8 月 CPI 也基本符合预期，CPI 同比 2.9%，持平预期，较前值 2.7% 小幅回升。美国 8 月 CPI 环比 0.4%，略高于预期的 0.3%，前值 0.2%。 PPI 下降为 9 月美联储提供了支持降息的依据，CPI 的温和表现则是巩 固了降息 25bps 降息的幅度。 其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入"强心剂"。甲骨文财报受 到 AI 驱动合同量大幅增长，第一季度创纪录 3320 亿美元订单金额，不 仅刷新软件行业历史最高签约记录，同时标志着其商业模式的根本性转 型。与此同时，甲骨文又宣布与 OpenAI 达成 3000 亿美元新合约，积极 AI 消息的频度和强度持续提升，不断推高科技狂热潮。 短期来看，我们认为美股以继续震荡上行为主。美国就业高频数据（初 请失业金人数上升）+基本符合预期 ...

证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025 年 09 月 15 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持 平，九丰能源一体化持续推进》 2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧 洲储库推进气价回落；九丰能源一体 化持续推进 》 2025-09-01 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至 2025/09/12,美 国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏 不改，黄金持续受益 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 8 日-9 月 12 日），有色板块本周上涨 3.76%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 5.13%，能源金属板块上涨 1.35%，工业金属板块上涨 4.10%，小金属板块上涨 4.39%，金属新材料板块上涨 2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联 储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环 比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓， 以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与 降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵 金属持续受益走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至 9 月 12 日，伦铜报收 10,068 美元/吨，周环比上涨 1.72%；沪铜报收 81,060 ...