证券研究报告 Part1 什么是可控核聚变？ 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 电新首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年6月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 Part2 为什么当下是可控核聚变的新阶段？ Part3 装置架构拆解与产业链成本图谱 Part4 核聚变度电成本具备竞争力 Part5 投资建议和风险提示 2 摘要 备注：全文的"预计"如果没有特别说明，均为东吴证券研究所电新组预测 3 ◆ 可控核聚变是终极能源解决方案，但实现难度高，当前技术路径多样。可控核聚变因能量密度高、燃料储量丰富、安全 性优越，被视为终极能源解决方案。当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置）、惯性约束（NIF装置）及磁惯性 约束（直线型装置），国内外多个装置在建，处于劳森判据Q>1的验证阶段。 ◆ 为什么当下是可控核聚变的新阶段？一、政策与资本双轮驱动产业化。1）政策上，中国通过多项财政支持、央企协同 、研发创新及安全监管等政策举措推动核聚变产业发展；海外竞相锁定30-40年代商用 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-13 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250612：从"管高价"到"管低价"：如何提振核心 CPI？ 如何提振核心 CPI？服务价格可能是主要的潜在空间，预计服务消费补 贴可以提高核心 CPI 约 0.3 个点，对冲居住服务价格下降带来的大部分 拖累。从三大组成部分来看，核心商品补贴即将满周年，未来可能存在需 求透支的风险，下半年和明年核心商品价格价格继续上涨的空间不大；居 住服务价格受限于房价，短期也难以上行。如果要进一步提升核心 CPI， 政策应着眼于除居住外的其他服务价格，服务消费补贴政策是不错的选 择。核心 CPI 里面，除居住外的其他服务大约占比 35%。参考商品补贴 带来的核心商品提振效果，核心商品价格同比增速从去年 10 月-0.1%的 低点回升到近期+0.8%左右的水平，提高了 0.9 个点。如果服务消费补贴 使得其他服务价格也能提升 0.9 个点，那么可以提高核心 CPI 约 0.3 个 点。而前文我们指出，居住服务价格中枢下行拖累核心 CPI 约 0.4 个点， 这意味着服务消费补贴可 ...

证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业点评报告 非上市险企 2026 年执行新准则，预计险资增 配 OCI 股票趋势将延续 增持（维持） 投资要点 2025 年 06 月 12 日 -11% -5% 1% 7% 13% 19% 25% 31% 37% 43% 49% 2024/6/12 2024/10/11 2025/2/9 2025/6/10 保险Ⅱ 沪深300 相关研究 《保险行业 4 月月报：寿险保费持续 复苏，财险业务增速稳健》 2025-05-30 《中国人身险产品变迁历史与未来展 望系列报告（二）》 2025-05-13 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 【事件】6 月 12 日财政部发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计 准则的通知》（以下简称《通知》），具体内容如下： ◼ 1）明确非上市险企自 2026 年 ...

证券研究报告·行业点评报告·电子 电子行业点评报告 HBM 带宽限令对算力芯片有何影响？—— 算力芯片看点系列 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 美国 HBM 带宽限令持续升级，对中国算力芯片产业构成显著挑战。自 2022 年 10 月起，美国逐步将 HBM 纳入出口管制范围，并在 2024 年至 2025 年间多次加码，将管制标准精细化、范围扩大至非美国厂商，以限 制尖端 HBM 技术对华出口，覆盖 HBM3e、HBM3 等最新尖端规格。 2025 年 4 月，美国进一步将英伟达特供中国的 H20 芯片纳入禁令，彻 底封锁中国获取高性能 AI 芯片的渠道。此次限令不仅针对 HBM 本身， 还对显存带宽、互联带宽及两者带宽总和进行限制，使得国内企业难以 通过技术降规或供应链调整做出应对。未来，美国 HBM 限令可能因为 国内厂商使用的高性能 AI 芯片变化而进一步升级，对国产及海外进口 AI 芯片加以制裁。 ◼ HBM 带宽限制直接影响 AI 芯片性能，国内厂商短期面临算力压力。 2025 年 06 月 12 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525 ...

证券研究报告 · 宏观报告 · 宏观点评 宏观点评 20250612 如何"反内卷"?——关键在于定价权 在过去 5 年毛利率标准差的倒数低于 25%、介于 25%至 50%两组上市 公司中,区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 59.85%、 51.65%; ) 乐吴让莽 2025年06月12日 证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书:S0600524120014 liuzb@dwza.com.cn 相关研究 《并购重组驶入"快车道"助力科技 企业估值提升》 2025-06-08 《融资需求回暖,5月社融增速或继 续抬升》 2025-06-08 具体而言: 通过对沪深上市公司计算1自 2020年至 2024年毛利率标准差的倒数 (反映定价权,数值越高越好),2自 2020/1/2 至 2024/12/31 区间股价 涨跌幅可得: 但在过去 5年毛利率标准差的倒数介于 50%至 100%、高于 100%两组 上市公司中,区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 39.23%、 41.69%。 ■ 风险提示:(1)对地方 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20250612 从"管高价"到"管低价"：如何提振核心 CPI？ 2025 年 06 月 12 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《并购重组驶入"快车道"助力科技 企业估值提升》 2025-06-08 《融资需求回暖，5 月社融增速或继 续抬升》 2025-06-08 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：今年 2 月以来，CPI 连续 4 个月负增长，但主要是食品和能 源项目驱动，代表经济整体供需状况的核心 CPI 同比增速自去年 9 月以 来明显回升。从核心 CPI 的三大组成部分来看，核心商品、居住服务价 格的上行空间都相对有限，如果要进一步提振核心 CPI，政策应着眼于 提振其他服务价格，服务 ...

宏观点评 20250612 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 如何"反内卷"？——关键在于定价权 2025 年 06 月 12 日 具体而言： 通过对沪深上市公司计算①自 2020 年至 2024 年毛利率标准差的倒数 （反映定价权，数值越高越好），②自 2020/1/2 至 2024/12/31 区间股价 涨跌幅可得： 在过去 5 年毛利率标准差的倒数低于 25%、介于 25%至 50%两组上市 公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 59.85%、 51.65%； 但在过去 5 年毛利率标准差的倒数介于 50%至 100%、高于 100%两组 上市公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 39.23%、 41.69%。 ◼ 风险提示：（1）对地方债支持化解政府拖欠企业账款的分析可能不够准 确；（2）对"反内卷"政策的落地情况可能梳理不全；（3）对"定价权" 的衡量方法可能不够完善。 2025-06-08 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书：S0600524120014 liuzb@dwzq.com ...

证券研究报告·公司深度研究·燃气Ⅱ 佛燃能源（002911） 佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 2025 年 06 月 12 日 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 25,538 | 31,589 | 31,761 | 32,628 | 33,554 | | 同比（%） | 34.96 | 23.70 | 0.54 | 2.73 | 2.84 | | 归母净利润（百万元） | 844.46 | 853.12 | 871.85 | 921.67 | 975.90 | | 同比（%） | 28.87 | 1.03 | 2.20 | 5.72 | 5.88 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.65 | 0.66 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | | P/E（现价&最新摊薄） | 15.78 | 15.62 | 15.28 | 14.46 | 13.65 | [Table_Tag] [Ta ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-12 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250608：并购重组驶入"快车道"助力科技企业估值提 升 并购重组行情有望开启 回顾历史，2013 年至 2015 年并购潮的诞生建立 在宏观经济环境偏弱、政策较为宽松、产业趋势兴起和并购政策放松的条 件下，并购重组引发的 TMT 行情对市场上行的推动起到了关键性的作 用。随着宏观经济环境转好，资本市场回暖，传统上市公司转型升级、标 的企业价值变现、二级市场流动性增强下，并购重组市场持续火热，众多 高估值、高业绩承诺、高商誉的并购标的股价被推向顶峰。 经济转型势 在必行：当下宏观流动性和市场流动性均较为宽松，与 2013 至 2015 年 期间的宏观环境较为相似，经济转型的诉求较为强烈。并购重组作为提升 产能利用率的有效手段，一方面可以通过企业间的合并、收购或资产整 合，淘汰低效产能，优化资源配置，提升行业集中度和生产效率，缓解产 能过剩对国内价格的冲击，另一方面，并购重组有望在科技层面创造新需 求，企业迅速吸纳稀缺的技术引领行业突破，可以创 ...

Investment Rating - The investment rating for Qianhong Pharmaceutical is "Buy" (maintained) [1][10] Core Views - QHRD107, a CDK9 inhibitor, shows significant clinical progress with preliminary data from the EHA 2025 conference, indicating a substantial improvement in overall survival (OS) for patients with relapsed/refractory acute myeloid leukemia (R/R AML) [3][9] - The reported data includes 51 patients, with an overall response rate (ORR) of 60.9% and a complete clinical response (cCR) of 41.3%. In the subgroup of relapsed patients, the ORR is 70.0% and cCR is 45.0% [3] - The median OS for patients who are refractory/relapsed after VEN-AZA treatment reached 12.8 months, demonstrating the effectiveness of QHRD107 in addressing unmet clinical needs in the R/R AML field [3][9] Financial Forecasts - The projected total revenue for Qianhong Pharmaceutical is expected to be 1,814 million RMB in 2023, decreasing to 1,526 million RMB in 2024, and then increasing to 2,051 million RMB in 2025, 2,737 million RMB in 2026, and 3,283 million RMB in 2027 [1][10] - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 181.86 million RMB in 2023, increasing to 356.03 million RMB in 2024, and further to 443.10 million RMB in 2025, 511.97 million RMB in 2026, and 609.02 million RMB in 2027 [1][10] - The earnings per share (EPS) is projected to rise from 0.14 RMB in 2023 to 0.48 RMB in 2027, with a corresponding price-to-earnings (P/E) ratio decreasing from 61.65 to 18.41 over the same period [1][10]