交银国际研究 消息快报 2024 年 9 月 25 日 金融行业 国新会金融政策解读：看好金融板块表现 9 月 24 日，国务院新闻办举行新闻发布会，央行、金融监管总局和证监会 公布多项新的政策举措。我们预计这些政策将显著改善股票市场流动性， 提振股票市场风险偏好，改善风险领域资产质量，推动金融行业的高质量 发展，加大对实体经济支持力度，积极看好金融板块的表现。 保险行业：1）央行创设两项新的结构性货币政策工具：证券、基金、保 险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，将显著改善股票市场流动性， 预计将推动股票市场在目前较低估值水平上呈现回升态势，提升保险公司 股票投资收益；2）证监会将于近日印发《关于推动中长期资金入市的指 导意见》，保险资金作为中长期资金的重要组成部分，预计监管将有支持 保险资金加大股权投资力度的相关政策出台，打通影响保险资金长期投资 的制度障碍；3）保险公司下半年面临较低的盈利基数，盈利进一步回升 具有较高确定性；4）预定利率动态调整机制有利于缓解行业利差损风险， 同时储蓄型保险产品仍将保持相对银行存款的收益率相对优势；4）估值 仍具吸引力。推荐：中国平安（2318 HK）、中国太保（260 ...

交银国际研究 行业更新 估值概要 2024 年 9 月 24 日 证券行业 行业评级 领先↑ 半年报业绩回顾：2 季度盈利降幅收窄，当前估值有吸引力 2024年2季度上市券商盈利降幅收窄，资管业务表现稳定。2024上半年A 股 43 家上市券商（不含东方财富）归母净利润同比下降 22.2%，降幅较 1 季度收窄 10 个百分点，2 季度单季盈利同比降 11.4%。多重因素驱动上半 年营收同比下降。轻资产业务收入同比下降主要来自投行业务和经纪业 务，资管业务表现相对稳定。2 季度自营投资收益表现较好，同环比均有 所提升。净利息收入同比下降29.7%，降幅较1季度（-36.2%）有所收窄。 头部券商盈利降幅略好于上市券商平均降幅。前十大券商上半年盈利同比 下降 20.1%（vs.上市券商平均降幅-22.2%）。核心营收同比下降 17.7% （vs.上市券商-16.9%），其中，自营投资收益表现好于上市券商平均，但 投行、资管、净利息收入同比降幅超过上市券商平均降幅，同时头部券商 费用压缩力度更大，使得盈利表现略好于上市券商平均降幅。 资产规模小幅下降，自营投资结构发生变化。截至2024年6月末，上市券 商总资产较 ...

高端系列带动利润率提升，但未来利润增长空间或有限；维持中性 上半年收入利润均获提升。飞鹤于 2024 上半年实现了远好于行业的表 现。上半年收入 100.9 亿元（人民币，下同），同比增 3.7%，而其主营业 务行业—婴幼儿配方奶粉行业，则呈双位数下降；受产品结构优化以及高 端系列的持续增长，毛利率提升 2.6 个百分点至 67.9%。经营利润 30.6 亿 元，经营利润率同比提升近 5 个百分点至 30.3%。在 2022 年和 2023 年连 续下跌后，飞鹤 2024 上半年净利润重返增长，同比增 18.1%至 19.1 亿 元，对应净利润率 18.9%。飞鹤拟派发中期股息每股 0.1632 港元，同比增 长 21%，对应派息率 72%（去年同期为 66%），股东回报持续提升。 高端系列推动收入增长和利润率提升；收入端未来增长动力逐渐清晰。飞 鹤一直进行产品结构的改造和升级，去除大量低端产品线并大力发展高端 和超高端系列（如星飞帆、臻稚有机）。受益于高端产品的持续升级，以 及在消费者购买力较强的沿海省份及高线级城市的渠道渗透和营销力度的 加强，飞鹤上半年毛利率显著提升至 67.9%（去年同期为 65.3% ...

| --- | --- | |--------------------------------------------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n消息快报 | | | | | | 数据中心 | 2024 年 8 月 29 日 | | 世纪互联 (VNET US) | | | 2 季度业绩符合预期； AI 算力驱动基地型 IDC | 业务增长 | 2 季度业绩符合预期，全年指引保持不变。2024 年 2 季度，公司收入 19.9 亿元（人民币，下同），同比增长 9.4%；经调整 EBITDA 为 5.74 亿元，同 比提高7.3%，约为我们2024 财年预测（23.3 亿元）的24.7%，基本符合预 期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在 78-80 亿元之间，同比 增速在 5.2%-7.9%；预计调整后 EBITDA 在 22.2-22.8 亿元之间，同比增速在 8.9%-11.8%之间。 AI 算力驱动基地型 IDC 业务增长，全年资本开支指引上调。2024 年 2 季 度，公司基地型 IDC 业务实现收入 4.0 亿元，环比增长 ...

| --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 29.05 | 港元 39.29↑ | +35.3% | 小鹏汽车 (9868 HK) MONA 系列有望引领销量进入第二成长曲线，上调评级至买入 M03 最终价格或极具竞争力，能耗/车机和语音系统比同级别更为优秀。 小鹏将会在 8 月 27 日（今晚）的十周年庆公布 M03 的最终价格，我们认 为最终价格或极具竞争力。M03 的试驾已经提早在上周未和昨天展开，从 渠道观察，小鹏大概率会先交付续航里程515km和620km两个版本。这2 个版本都会配备 360 度全景影像和 L2+的驾驶辅助功能（LCC, ACC 和 APA 等驾驶辅助功能）。第三个搭载 OrinX 芯片的 MAX 版本，具备更高级别的 智驾功能，则有可能在年底才开始交付。此前我们在报告中提到，小鹏的 纯视觉智驾方案有可能首发在 4 季度发布的 P7+上，MAX 版本可能会在小 鹏发布纯视觉智驾方案的更新后才会交付。从我们试驾来观察 ，M03 的 百公里能耗十分优秀在 11 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 16 日 互联网行业月报 行业评级 领先 7 月电商月报：大盘回暖；主要平台 3 季度增速恢复 7 月实物电商网上零售额调整后同比增8.1%（对比2 季度+6.4%）。分品类 看，7 月，餐饮消费（+3%）增速继续放缓，因去年同期线下需求恢复， 基数较高；部分品类增速较 6 月恢复，通讯器材（+13%）回到双位数增 长，暑期出行拉动体育、娱乐用品也恢复双位数增速（+11%），日用品 微增（+2%），家用电器（-2%）/化妆品（-6%）跌幅收窄。邮政局预测， 7 月快递业务量同比增约 22%，持续受电商件低客单价趋势带动。 各电商公司陆续公布 2 季度业绩。1）阿里淘天 GMV 同比高个位数增长， CMR 增 1%，增速差主要由于商业化率较低的新业务模式 GMV 占比增加， 导致变现率下降。2）京东收入符合预期，带电收入下降因空调高基数， 非带电中商超收入保持双位数增长。利润超预期主要来自毛利率同比提 升，得益于供应链能力建设、价格竞争力提升及补贴降低。 展望：1）阿里：考虑全站推效果逐渐体现及 9 月起针对淘宝/闲鱼商家 0.6%的技术服务收入影响，我们预计 9 ...

电商商业化优先级提高，重点关注下季度 GMV 增长确定性 估值：我们认为淘天市占率稳定性确定是平台变现率提升先行指标，全站 推及技术服务费等变现手段的引入将逐渐带来收入恢复增长的信心，各项 业务利润表现将在未来 1-2 年内持续优化。现价对应 2024/25 年 9/7.7 倍市 盈率，关注 9 月港股通入通进度，维持目标价 111 美元/107 港元（BABA US/9988 HK），维持买入。 | --- | --- | |---------------------------------------------|------------------| | 股份资料 | | | 52 周高位 (美元) | 95.01 | | 52 周低位 (美元 ) | 68.05 | | 市值 ( 百万美元 ) (百万 ) | 170,474.11 31.53 | | 日均成交量 | | | 年初至今变化 (%) 200 天平均价 (美元 ) | 2.62 75.93 | | 资料来源 : FactSet | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------- ...

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024 年 8 月 16 日 京东 (JD US) 图表 2: 2024 年 3 季度预测 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源: FactSet 8/23 12/23 4/24 8/24 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%JD US MSCI中国指数 | --- | --- | |---------------------------------------------|-----------------| | 股份资料 | | | 52 周高位 (美元 ) | 35.27 | | 52 周低位 (美元) | 21.44 | | 市值 (百万美元 ) ) | 36,952.20 20.72 | | 日均成交量 (百万 | | | 年初至今变化 (%) 200 天平均价 (美元 ) | (6.54) 27.15 | | 资料来源 : FactSet | | 谷馨瑜, CPA connie.gu@ ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 16 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 7.78 港元 11.30↑ +45.2% 京东物流 (2618 HK) 高质量利润改善好于预期，上调评级至买入 京东物流 （2618 HK）2 季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率 实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升，我们认为消费结构变化 对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均， 基于行业平均 13 倍 2024 年市盈率，我们上调公司目标价至 11.3 港元，评级 上调至买入。 2024 年 2 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增 8%至 442 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 7%/0%/11%。调整后净利润 24.6 亿元，同比近 2 倍增长，对应净利润率 5.6%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率 12 亿 元/2.7%。毛利润率同比提升 3.6 个百分点，主要来自外包成本占收比的下 降。公司通过精细化管理、优化运输环节车辆算法调度能力（如减少中转 次数）、自动化设备投入及产品结构调整实 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 2024 年 8 月 13 日 汽车行业 1H24 海外电池装车增速放缓，但中国电池企业海外市占率进一步提升 全球电池装车量增速放缓，中国电池企业海外市场份额显著提升。根据 SNE Research 数据，1H24 全球（除中国外）电池装车量达 165.3 GWh，同 比+13.1%（对比2023年同比增速44%），我们认为增速下滑主要因为期内 海外电动车销量增速放缓至+8.2%（对比 2023 年的+32%）。但中国电池企 业市场份额提升明显，1H24 前十大电池装车企业中，有四家中国企业， 包括宁德时代/比亚迪/中创新航/孚能科技，期内合计装车量57.4 GWh（同 比+28.7%），市场份额提升 4.4 个百分点至 34.8%。 海外市场，日系和韩系电池厂商市场份额下滑。1）韩国电池企业整体市 场份额同比下降 1.8 个百分点。1H24，LG Energy Solution/SK on/Samsung SDI 合计电池装车量为 77.4 GWh（同比+8.9%），市场份额同比下降 1.8 个 百分点至 46.9%。其中，Samsung SDI 期内同比增长 17. ...