交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 12 日 电池行业月报 海外放缓扩产步调；中国电池产销保持增长，但库存压力犹存 中国动力电池产销保持增长，但1-7 月产装率达2.1。根据中国汽车动力电 池产业创新联盟公众号，产量：7月，我国电池总产量为91.8 GWh，同比/ 环比分别+33.1%/+8.6%：1-7 月，累计产量为 521.8 GWh，同比+36.2%：销 量：7 月，我国电池销量为 86.3 GWh，同比/环比分别+49.9%/-6.4%。1-7 月，电池累计销量为 488.9 GWh，同比+41.9%。其中，动力电池当月销量 为 62.2 GWh，同比+19.0%；1-7 月累计销量为 380.3 GWh，同比+25.3%。 装车量：7 月，我国动力电池装车量 41.6 GWh，同比/环比分别+29.0%/- 2.9%。1-7 月，我国动力电池累计装车量 244.9 GWh，同比+32.8%。整体来 看，2024 年 1-7 月我国动力电池产装率达 2.13，高于 2022/2023 年的 1.84/1.91，动力电池库存压力仍然较大。 磷酸铁锂电池增速强势，7 月全国装车量占比达 72. ...

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 13 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 25.35 港元 29.00 +14.4% 阅文集团 (772 HK) 在线业务维稳，版权运营超预期，关注短剧/衍生品增量贡献 上半年利润超预期：2024 上半年收入 42 亿元，同比+28%，好于市场预期 的 13%，主要因多个重点项目集中上线。经调整净利润 7 亿元（同比 +16%），超市场预期7%，对应经调整净利率17%，同比降1.6 个百分点， 主要因重点项目上线伴随营销开支加大，部分被毛利率优化抵消。 上半年分部业务概览：在线业务基本符合预期，收入同比微降 2%，其中 自有渠道 MAU/付费用户同比持稳在 1.05 亿/880 万，月人均付费同比-2% 至 32 元，腾讯渠道收入同比降 26%，主要因免费内容分发减少导致腾讯 渠道MAU同比下降33%。版权运营超预期，上半年收入同比大幅增73%， 好于市场预期的37%，主要因：1）新丽多部头部剧集集中在上半年上线， 如《庆余年 2》；2）阅文核心 IP 授权业务规模扩大；3）短剧、衍生品等 新业务快速增长，其中 IP 卡牌上半年 GMV 合计达 1 亿元。 ...

交银国际研究 每日晨报 2024 年 8 月 13 日 今日焦点 | --- | --- | |--------------------------------------------------|----------| | | | | 宏观策略 | | | AI 全球选股策略 - 投资组合月度跟踪（ 2024 年 | 宏观策略 | | 7 月） | | | 蔡瑞 , CFA Carl.Cai@bocomgroup.com | | | | | 我们持续跟进 AI 和大宗组合的 2024 年 7 月回报表现、组合内公司新发 布业绩的摘要、以及大宗和 AI 两个行业的月度行业信息，为投资者提供 参考。本月报告重点关注的亮点在于 AI10 组合表现仍然超过代表纳指的 QQQ，累计跑赢 6.5 个百分点，成立至今涨幅为 20.3%。 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------|--------|--------|-----------------| | | | 收盘价 | 升跌 % | 年初至今 升跌 % | | | 恒指 | 17,112 | 0. ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 15.90 港元 24.00↓ +50.9% 互联网 2024 年 8 月 12 日 途虎 (9690 HK) 客单价下降短期扰动收入增长，供应链优化下利润率提升趋势不变 我们调整了途虎 （9690 HK）的盈利预测及估值。我们认为公司将继续推进工 厂店拓展以及产品结构优化，预计全年稳步实现新增 1000 家工厂店目标以及 利润率的提升。但客单价下降超出预期，因此我们下调 2024 年利润 7%，目 标价从 26 港元下调至 24 港元，维持买入。 我们预计 2024 年上半年收入同比增 9%至 71 亿元（人民币，下同）。预计调 整后净利润 3.3 亿元，同比增 55%，对应净利润率 4.6%，同比提升 1.4 个百分 点。预计因客单价下降幅度超出预期，收入增长低于我们此前预期，公司通 过持续降本增效、优化产品结构带动利润率提升。预计上半年新开途虎工厂 店超过 400 家，稳步推进达成全年新开 1000 家门店目标，新开门店仍以下沉 地区为主。 预计 2024 年收入同比增 7%至 146 亿元，调整后净利润 7.4 亿元，均较我们此 前预期下调 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Legend Biotech (LEGN US) with a target price of **$76.00**, representing a potential upside of **33.5%** [1][5] Core View - The report highlights that the current stock price does not fully reflect the global commercialization potential of Carvykti in multiple myeloma (MM) treatment lines [1] - Legend Biotech's 2Q24 performance exceeded expectations, leading to an upward revision of the 2024 financial forecasts and target price [1] - The company is expected to achieve breakeven by 2026, driven by strong revenue growth and improving cost efficiency [1] Financial Performance - **2Q24 Revenue**: Total revenue increased by **154% YoY** to **$187 million**, with product revenue at **$93 million** and licensing revenue at **$91 million** [1] - **Gross Margin**: Product gross margin exceeded **50%** for the first time, reaching **51.4%** [1] - **Net Loss**: 2Q24 net loss narrowed significantly to **$18 million** (2Q23: **$199 million**), at the lower end of the loss guidance range [1] - **2024 Forecast**: Revenue and net profit forecasts for 2024 are revised to **$630 million** and **-$264 million**, respectively [1] Carvykti Sales and Capacity Expansion - **Carvykti Sales**: 2Q24 sales grew **60% YoY** and **18% QoQ** to **$186 million** [1] - **Hospital Coverage**: The number of US hospitals offering Carvykti treatment increased to **77** (from **71** in 1Q24), with a target of **100** by year-end [1] - **Outpatient Treatment**: The proportion of outpatient treatment reached **45%** (up from **35%** in 1Q24) [1] - **Capacity Expansion**: Key capacity expansions include: - Novartis initiated clinical production in July, releasing additional commercial capacity in New Jersey [1] - Belgium Phase 1 capacity expected to be approved in 2H24, with Phase 2 and New Jersey expansions set for 2025 [1] - Out-of-stock (OOS) rates for 2-4L MM indications decreased slightly in 2Q24, with further reductions of **5-10%** expected, improving production efficiency and gross margins [1] Financial Model Updates - **Revenue Forecasts**: 2024E revenue revised to **$630 million** (up **5.0%** from previous forecast), with 2025E and 2026E forecasts unchanged at **$1,051 million** and **$1,382 million**, respectively [2] - **Gross Profit**: 2024E gross profit revised to **$360 million** (up **7.3%**), with 2025E and 2026E forecasts at **$604 million** and **$849 million**, respectively [2] - **Net Profit**: 2024E net loss revised to **-$264 million** (from **-$366 million**), with 2026E net profit forecast at **$78 million** [2] Valuation and DCF Model - **DCF Model**: The DCF model's starting year rolled forward to 2025, with a target price of **$76.00** [1] - **Free Cash Flow**: Free cash flow is projected to turn positive in 2025, reaching **$334 million**, and growing to **$1,419 million** by 2033 [3] - **Enterprise Value**: Estimated at **$12,475 million**, with equity value of **$13,853 million** and a per-share value of **$76.00** [4] Industry Comparison - Legend Biotech is part of the **Biotech** sub-sector, with a **Buy** rating and a **33.5%** potential upside [5] - Other notable companies in the Biotech sub-sector include **BeiGene (6160 HK)** with a **41.9%** potential upside and **Hutchmed (13 HK)** with a **29.7%** potential upside [5]

市场策略 港股月度追踪 2024年8月9日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 总结：港股"进可攻，退可守" 港股在本次全球Risk-Off的过程中调整相对有限，显示了一定的防御性。港股调整有限，部分原因 在于本轮由日元升值引起的套息交易逆转中，全球投资者对于港股资产配置仓位有限，杠杆率低， 加之港股本身估值无论是横向还是纵向均已在绝对低位，继续向下调整的空间相对有限。不仅如此， 随着美联储降息渐进，流动性宽松交易亦有望推动港股估值修复，对投资者来讲可谓是"进可攻、 退可守"。不过也需要留意伴随海外大选临近，市场的波动性可能会有提升，需注重平衡短期波动 以及非基本面的各类扰动。 板块风格配置： • 短期攻守兼 ...

交银国际研究 公司更新 证券 2024 年 8 月 9 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 58.70 美元 90.00 +53.3% 富途控股 (FUTU US) 业绩预览：预计 2 季度业绩表现强劲，维持买入 预计 2024 年 2 季度盈利同环比均显著增长。富途将于 8 月 20 日公布业绩 。我们预计 2 季度 Non-GAAP 净利润同/环比分别增长 9.9%/17.0%，主要由 于：1）2 季度港美股市场表现均较为强劲，带动交易收入显著增长；2） 1 季度新增付费用户受到马来西亚市场集中获客影响，预计 2 季度恢复正 常水平（预计+7 万付费用户），营销费用环比显著下降。 2 季度港股和美股市场表现均较为强劲，预计带动交易收入同环比上升。 恒生指数 1 季度下跌 3%，2 季度上涨 7%；港股日均成交金额 1 季度同比 下降 22%，2 季度同比上升 18%/环比上升 22%。纳斯达克综指 1 季度上涨 9%，2 季度上涨 8%；据彭博公布的美国三大证券交易所日均成交量数据 ，1 季度同比持平，2 季度同比上升 8.6%/环比持平。我们预计富途 2 季度 交易量为 1.4 万亿港币，在去年同期的低 ...

交银国际研究 公司更新 内地房地产 2024 年 8 月 9 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 2.90 港元 4.72↓ +62.8% 越秀服务 (6626 HK) 上半年业绩预览：现金充裕，但毛利率料轻微受压，下调目标价 2024 上半年料收入增长 20%+：受惠于过去两年母公司越秀地产销售增长 以及交付稳定，加上外托项目交付，我们预计越秀服务渠道项目转化至在 管项目可带动收入同比增长维持 20%以上。另外，我们认为房地产市场放 缓会导致非业主增值服务收入占比进一步减少。 毛利率料轻微下跌：同时，我们认为毛利率受 1）新增以及外托项目毛利 率较低；2）工资及其他成本上升；以及 3）增值服务毛利率下跌以及开 支增加影响，2024 上半年综合毛利率将同比下跌 1-2 个百分点至约 25% 。因此，我们同时调低全年利润增长至约 13%，并预料 2024 上半年利润 同比增长 10 - 15%，与我们全年预测相若。 预计现金维持充裕以支持回购及派息：由于 2024 上半年没有完成任何并 购，我们认为公司将继续产生正现金流。根据 2024 年 5 月的公司公告， 公司计划回购约 3,044 万股，约占已发行股份总 ...

交報国际研究 行业 文 新 2024 年８月９日 汽车行业月报 行业评级 领先 7 月新能源车渗透单升至 51.1%；8 月新车上市湖有堂奨振销量 O 7 月 集用 丰宝售销量阿比微降 • 自主品牌市场份额进一步装升 • 如我们此 前预计 ，因促销活动装前选支富永 ，2024 年 7 月份汽车市场进入休整期 ， 当月全国桑用车市场零售 172.0 万辆（同比/环比-2.8%/-2.6%）；1-7 月 累 计 零售 1,155.6 万辆（同比+2.3%） 。自主品牌份额继续拨升 ，合资车份额 则下 滂 ◦ 7 月 自 主 品 摩 魯 106 方 辆 ◦ 同 比 /环 比 +13%/+3% ， 当 月 自 主 品 摩 全国 零售 份额同 比增加 8.5 个百分点至 61.8%； 1-7 月自主品牌累计份额 57% ，相对于去年同期增加 7.2 个百分点 。7 月主流合资品牌零售 44 万辆 （同比/环比-25%/-8%），其中 稳 系/日 系/美 系 零 售 份额为 17.6%/12.9%/5.8% （同比-2.9/-3.0/-1.9 个百分点）。 O 7月新能源汽车车道单链线上升至 51.1% · 7月新能源车 ...

交報国际研究 行业制析 2024 年８月８日 房地产行业 行业评级 同步 传统淺季销售承压 ，关注未来政策执行情况 ◎ 7 月前百开发商销售环比回落 • 根据克币站的初步数据 • 陸着 7 月进入传 统浅 李 ，加上新政利好边际效用 递减 ，７月前百开发商的全口径销售总额 由 6 月的 4,702 亿元（人民币 ，下同）环比下降 35.6 %至 3,028 亿元 。我们 跟踪的 24 家主要上市开发商 7 月销售下滑 ,环比降 43.5% · 在 7 月销售排 名前十开发商中 , 国企数量为9家 , 民企1家（ 龙湖集团 , 排名第7位 ） 。 前 50 房企中 ，前七个月国企合同销售市占率略降至 72.4% 。 O 国家统计局 6 月教将显示一线城市复苏动能复强 • 根据国家统计局公布的 70 大中城市商品住宅价格指数 • 6 月一手房价格指数同比降幅普遍扩大 • 而一/三线城市环比降幅收窄；二手房价格指数同比降幅除一线城市外也 有所扩大 与此同时 价格同比/环比分别下跌 4.9%/0.7%（５月：-4.3%/-0.7%），而二手商品住 宅价格同比/环比分别下跌 7.9%/0.9%（５月：-7.5%/ -1 ...