交银国际研究 行业更新 互联网及教育行业 "对等关税"压力下估值下调，部分标的接近 5 年历史最低水平 行业与大盘一年趋势图 资料来源 : FactSet 4/24 8/24 12/24 4/25 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 行业表现 MSCI中国指数 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8393 5330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86) 10 8393 5333 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8393 5332 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8393 5334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2025 年 4 月 8 日 4 月 2 日，特朗普签署行政令对中国进口商品加征 34%关税，北京时间 4 月 4 日中国公布反制措施后，4 月 4 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 4 月 8 日 今日焦点 | 全球宏观 | | | | --- | --- | --- | | | 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支 | 宏观策略 | | 撑 | | | | 李少金 | Evan.Li@bocomgroup.com | | 美国新一轮关税出台后，亚太股市遭遇"黑色星期一"。港股周一开盘 后呈现显著跌幅，主要反映了超预期关税政策下市场情绪的进一步发酵。 中国内地方面已于上周公布对等反制措施，包括对美国输华商品加征 34% 关税，为后续关税谈判增加筹码。 宏观不确定因素持续存在背景下，短期避险情绪预计将维持高位，风险 资产面临调整压力。同时，特朗普政府可能采取进一步施压措施，双边 谈判过程可能刚刚开始，在新一轮协议达成前，不确定性将持续存在。 尽管如此，我们认为港股市场仍具备结构性支撑： | 全球主要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 年初至今 | | | 收盘价 | 升跌% | 升跌% | | 恒指 | 19,828 | -13.04 | -0.98 | | 国指 | 7,263 | -13.7 ...

交银国际研究 行业更新 行业与大盘一年趋势图 资料来源 : FactSet 4/24 8/24 12/24 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 行业表现 恒生指数 科技行业 王大卫, PhD, CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852) 3766 1867 "对等关税"对科技行业影响深远，我们的思考 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | | -----每股盈利----- | ----市盈率---- | | | ----市账率---- 股息率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | | | FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | FY25E | | | | | | (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) | | | (倍) | (倍) | (倍) | (倍) | (%) | | 英伟达 | NVDA US | ...

交银国际研究 宏观策略 2025 年 4 月 7 日 全球宏观 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 美国新一轮关税出台后，亚太股市遭遇"黑色星期一"。港股上周五因假期休 市，周一开盘后呈现显著跌幅，主要反映了超预期关税政策下市场情绪的进一 步发酵。特朗普政府上周宣布对华实施 34%的"对等关税"，叠加此前已加征 部分，对华关税水平已攀升至 60%+。同时，中国内地方面已于上周公布对等 反制措施，包括对美国输华商品加征 34%关税，为后续关税谈判增加筹码。 本轮关税实施时间与空间分析。从时间维度看，特朗普政府宣布的全球性 10% 基础关税已于 4 月 5 日正式落地，而"对等关税"计划于 4 月 9 日实施，但预 计针对不同国家和地区可能根据谈判进展有所延迟。从空间维度看，美国财政 部长贝森特表示，上周宣布的对等关税在不遭遇报复性反制的情况下将是上 限，后续可能根据谈判进展进行针对性下调，或进一步的施压。 对华影响的初步预估和政策应对： 参考上一轮 2018 年贸易摩擦中的出口弹性，美国此轮对华 60%+的关税加征可 能导致中国对美出口下降超过 30%。鉴于对美出口占中国出口总额的 15%，而 出口对我 ...

交银国际研究 行业更新 估值概要 2025 年 4 月 7 日 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | | -----每股盈利----- | ----市盈率---- | | | ----市账率---- 股息率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | | | FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | FY25E | | | | | | (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) | | | (倍) | (倍) | (倍) | (倍) | (%) | | 宁德时代 | 300750 CH | 买入 | 314.11 | 215.22 | 14.358 | 15.517 | 15.0 | 13.9 | 3.20 | 2.71 | NA | | 比亚迪股份 | 1211 HK | 买入 | 503.25 | 315.20 | 23.284 | 27.386 | 12.7 | 10.8 | 2.77 ...

每日晨报 2025 年 4 月 7 日 今日焦点 全球宏观 对等关税"的不对等 宏观策略 交银国际研究 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com 新一轮关税主要内容包括 10%的全球关税和差异化的国别关税 对等关税为累加，即在已生效的关税上再加征 • 方式上，10%关税和对等关税是在此前的关税基础上额外加征的， 就简单的估计而言，特朗普意图加征的关税额度即为贸易逆差与美 国相应进口的比值。按照这一比例估计，对华关税已达到 60%+，意 味着对华关税冲击可能已经到位了。 10%关税落地在即，而对等关税仍有一周时间谈判 • 全球性的 10%基础关税预计在 4 月 5 号落地，而对等关税的执行时 间为 4 月 9 号。从时间上来看，10%的关税会在未来几天内大概率 执行，而对等关税则预留了近一周的时间，可能会有谈判的转机。 与此同时，被加征关税国进行报复性关税的概率较大，尽管关税已 落地，后续局势仍存较大不确定性。 | 全球主要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 升跌% | 年初至今 升跌% | | 恒指 | 22,850 | 0.01 | 13 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is Neutral, with a target price adjusted to HKD 23.02, indicating a potential upside of 1.6% from the current price of HKD 22.65 [7][8]. Core Insights - The report highlights stable rental income and dividends, but notes uncertainty in property development cycles. The company is expected to experience a decline in revenue in 2024, with a projected decrease of 8.4% to HKD 25.26 billion, primarily due to reduced property deliveries [2][8]. - Despite the challenges, core net profit is expected to remain stable, with a slight increase of 0.7% year-on-year to HKD 9.77 billion in 2024, supported by gains from property sales and government land compensation [8][9]. - The report anticipates stable rental income growth from 2025 to 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 13%, driven by new projects and improved occupancy rates in prime office spaces [8][9]. Financial Overview - Revenue projections for the company are as follows: HKD 27.57 billion in 2023, HKD 25.26 billion in 2024, and expected growth to HKD 29.02 billion in 2025 [5][13]. - Core earnings per share (EPS) are projected to be HKD 2.00 in 2023, slightly increasing to HKD 2.02 in 2024, but expected to decline to HKD 1.90 in 2025 [5][13]. - The company maintains a stable dividend policy, with an annual dividend of HKD 1.80 per share, resulting in a dividend yield of 7.9% [5][8]. Market Performance - The company's stock has seen a year-to-date decline of 4.03%, with a 52-week high of HKD 27.25 and a low of HKD 20.55 [4][9]. - The market capitalization is approximately HKD 109.66 billion, with an average daily trading volume of 2.84 million shares [4][9]. Future Outlook - The report indicates that the company has HKD 11.53 billion in unsold sales, with about HKD 10.53 billion expected to be recognized in 2025 [8]. - Future rental growth is anticipated from several key projects, including the completion of a major waterfront project in Central and developments in Shenzhen and Shanghai [8][9].

今日焦点 | 人形机器人行业 | | --- | | 人形机器人系列（1） | | 产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的 | | 三重共振 | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com | 人形机器人需求广阔，中长期维度，我们更看好具有 to C 属性的具有家 庭市场。我们预计 2030 年后产业渗透率将进入指数级增长通道，2035 年全球出货量有望达 400 万-1000 万台，2024-35 年复合增长率 70.6%至 84.9%，其中服务人形机器人份额将上升至 84%。 政策和资本助力，内地人形机器人发展进入快车道。我们预计中国人形 机器人 2024-35 年的出货量年复合增长率将超过 75%，2035 年占全球市 场份额的 45%。 交银国际研究 每日晨报 2025 年 4 月 3 日 智能化和零部件优势显著，中国内地有望复制新能源汽车成功经验。智 能化方面，中国内地在自动驾驶/智能驾驶领域积累了丰富的系统集成经 验，不仅加速研发进程，还能有效降低成本。本体量产方面，人形机器 人核心部件与新能源汽车供应链重叠度达 60%以上，中国内地人形机器 人本体制造具备规模化降本潜力。 量 ...

交银国际研究 行业更新 互联网及教育行业 2025 年关注竞争格局稳定下的变现提升潜力及出海进展 行业与大盘一年趋势图 4/24 8/24 12/24 4/25 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 行业表现 MSCI中国指数 资料来源 : FactSet 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8393 5330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86) 10 8393 5333 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8393 5332 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8393 5334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2025 年 4 月 2 日 回顾 2024 年覆盖公司业绩，有行业空间、商业化能力的公司收入增速亮 眼，大体量龙头公司收入增速虽放缓但持续保持业内领先优势 ...

2024 年业绩强劲势头不改，中医+AI 布局版图进一步清晰，维持买入 在老门店稳步爬坡和持续的对外扩张步伐下，公司 2024 年业绩延续强劲增长 态势，就诊量、会员用户粘性、医生供给等核心运营指标均交出满意答卷。 公司加大对中医+AI 模式的投入，有望在长期内贡献可观的业绩增量。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 4/24 8/24 12/24 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2273 HK 恒生指数 股份资料 交银国际研究 财务模型更新 医药 2025 年 4 月 2 日 固生堂 (2273 HK) 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 33.25 港元 42.00 +26.3% | 52周高位 (港元) | 48.50 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 26.25 | | 市值 (百万港元) | 7,820.40 | | 日均成交量 (百万) | 7.33 | | 年初至今变化 (%) | (1.63) | | 200天平均价 (港元) | 35.00 | | 资料来源 : FactSet | | 丁 ...