| 钩达 | 爱旭 | | --- | --- | | 股份 | 股份 | | 002865 CH | 600732 CH | !"#$%&'()*+,-./BOCM 0 https://research.bocomgroup.com 1234'( 56 5Ĭĭ Ĺ 2025 7 1 8 7 9 ghTUV5 :;<=>?!@ABCDEFGHIJKL)M | ĤĥıIJ | | --- | | $%ĺĻ | | ąļœĽ | Ĭĭ | iľ€ | Ŀķ€ | -----ŀą@A----- | ----ˆ@Ž---- | | | | ----ˆŁŽ---- ą.Ž | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | FY24E | FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E | | | | | FY24E | | | | | | | (łŒ¦ĕ) (łŒ¦ĕ) (Ѧĕ) (Ѧĕ) | | | (ï) | (ï) | (ï) | (ï) | (%) | | ...

交银国际研究 行业更新 估值概要 2024 年 12 月 17 日 保险行业月报 行业评级 同步 寿险保费增速延续放缓态势，财险保费增速稳中有升 2024 年 11 月寿险保费增速延续 10 月以来的放缓态势，预计主要受到预定 利率下调和需求提前释放的影响。从寿险保费增速来看，2024年1-11月， 新华和太保同比分别增长 2.1%和 2.2%，国寿、人保和平安同比分别增长 4.8%、5.5%和 8.8%。以上 5 家上市险企 1-11 月合计寿险保费同比增长 5.3%，增速较 1-10 月放缓 0.2 个百分点。2024 年 11 月，平安和太保寿险 保费同比分别下降 1.5%和 2.2%，人保、国寿和新华寿险保费同比分别增 长 2.6%、4.2%和 10.5%。 受益于新车销量增速回升，财险保费增速稳中有升。2024 年 1-11 月，人 保、平安和太保财险保费同比分别增长 5.1%、6.8%和 7.0%，增速总体上 稳中有升。1-11 月人保财险保费增长主要来自车险、意外伤害健康险和责 任险，分别贡献保费增速 2.1、1.7 和 0.8 个百分点。11 月人保车险保费同 比增长 7.5%，6 月以来呈回 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 12 月 17 日 互联网行业月报 行业评级 领先 10-11 月电商合计同比增 3.3%，期待政策持续释放利好 10-11 月合计实物电商调整后增 3.3%，11 月同比降 2.7%，对比 10 月增速 11.3%，11 月转负主要因大促销售前置导致错期。分品类看，11 月以旧换 新补贴继续拉动家电增长（+22%）；家具加速至双位数增长（+11%）； 大促活动后服饰/化妆品/通讯器材增速暂时转负；日用品增速也看到回落。 邮政局数据显示，11 月快递业务量同比增 15%，大促活动及快递+电商+农 牧产品模式助力地方特色产品拓宽销售渠道带动寄递需求上升。 展望：1）阿里淘天：虽然淘天投入战略仍对变现率造成一定波动，我们 预计技术服务费完整季度贡献及全站推产品持续渗透将带来稳健的 CMR 增长。2）拼多多：GMV 增速仍将领先大盘，百亿减免政策落地对佣金率 带来短期影响。3）京东：带电品类增长与后续国补政策关联度较高，有 望受益于后续政策扩大补贴范围和规模。4）快手：3 季度电商收入增速 快于 GMV，显示商品结构变化带动佣金率提升，行业竞争影响持续，我 们预计 2024 年 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 医药行业 第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改 第十批集采结果出炉，明年 4 月起执行：12 月 12 日，第十批国家组织药 品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有 439 家企业申报、涉及 778 个产品，平均每个品种有 12.5 家企业申报，为历次集采之最；最终 62 个品种采购成功，234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格，平均每个药 品有 6 家以上企业中标，促进中选产品供应更稳定多元，积极推动急抢救 药、短缺药的保供稳价。下一步，医保局将指导各地及中选企业做好中选 结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。 上市处方药企收入端影响大多有限，石药多美素将承压：我们覆盖的处方 药企中，石药、中生和科伦各有 10 个以上品种，恒瑞、翰森、先声等企 业的纳入品种数量均不到 5 个。但是，除石药的多美素（盐酸多柔比星脂 质体）以外，我们预计集采纳入品种（无论中标与否）对这些公司的整体 收入贡献较小，因此本批集采对业绩的影响将较为有限。多美素中标价为 98 元/支（人民币，下同），相较 3,500 元左右的联盟集 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|-----------------------|-----------------------|------------------------------|-------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | 汽车 | 收盘价 港元 51.95 | 目标价 港元 77.36 | 潜在涨幅 +48.9% | | 2024 年 11 月 20 日 | | 小鹏汽车 | (9868 HK) | | | | | | 汽车毛利超预期， | P7+ | | 上量有望令汽车毛利进一步改善 | | | 3 季度汽车毛利超预期。3 季度小鹏汽车营收 101 亿元（人民币，下 同），环比上升 24.5%，符合市场和我们预期。汽车销量 4.6 万辆，环比 增长 54.0%。大众合作收入持续入账，服务和其他收入环比大致持平于 13.1 亿元。3 季度毛利率 15.3%，环比上升 1.3 个百分点，其中汽车毛利 率 8.6%，继续环比修 ...

行业研究 2024年11月19日 新能源车险盈利初现曙光 看好盈利前景 分析师 | 万丽 新能源车渗透率保持快速提升势头, 新能源车险成为车险增长主要推动 力,我们预计2030年新能源车险保 费接近5000亿元人民币,占比达 38%。 新能源车险仍处于承保亏损状态, 难以兼顾增长与盈利。 市和其同 | --- | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------|-------------------------------------| | 1 | 2 | 3 | | 新能源车企进入 车险优势与困难 | 新能源车改变了 保险中介竞争格 | 新能源车险盈利 曙光初现，龙头 | | 并存,与财险公 司 加 强 合 作 和 融 | 局，车车科技 (CCG US) 把握 | 险企竞争优势突出, 看 好 中 国 财 险 | | 合,仍是双赢选择。 | 新能源车险入口。 | (2328 HK)。 | 交银国际研究 行业剖析 行业评级 同步 保险行业 2024 年 11 月 19 日 新能源车险盈利初现曙光， ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------------------|-----------------------|-----------------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 金融科技 | 收盘价 美元 6.03 | 目标价 美元 7.20↑ | 潜在涨幅 +19.4% | 2024 年 11 月 19 日 | | 信也科技 | (FINV US) | | | | | | 国际业务增长亮眼，风险指标延续改善态势 | | | | 2024 年 3 季度盈利增长加快。3 季度归母净利润为 6.24 亿元（人民币，下 同），盈利规模超过此前 5 个季度，同比增长 10%，环比增长 13%。3 季 度净收入同/环比分别增长 2.5%/3.4%，费用支出同/环比分别增长 2.7%/4.1%，营业利润同比增长 1.2%，环比持平，总体保持平稳，但其他 收入较前期显著提升，带来盈利增速快于收入增速。 预计4 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 1.57 美元 1.40↓ -10.8% 互联网 2024 年 11 月 14 日 达达集团 (DADA US) 业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础 2024 年 3 季度业绩：收入 24 亿元（人民币，下同），同比降 7 %，高于我 们/彭博市场预期3%/2%，其中达达快送收入增39%，得益于连锁品牌同城 配送单量增加，京东秒送收入降 40%，因广告收入下滑及免运门槛降低后 履约服务收入下降。调整后净亏损 5900 万元，对应亏损率 2%，对比我们/ 彭博市场预期亏损1.7亿元。运营费率71%，较去年同期的65%有所上升， 因同城配送单量增加导致骑手成本上升；营销费率 30%，同比降低约 9 个 百分点，因京东秒送营销活动减少。 3 季度运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增 100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍。得益于 对京东用户渗透率持续提升及 PLUS 专享权益推出，下单的日均 PLUS 用户 数环比增 50%+。截至 3 季度末，秒送营业门店同比增 70%+至 60 万+家， ...

交银国际研究 估值概要 行业更新 互联网行业 行业评级 领先 10 月手游大盘持平,腾讯流水稳健,网易流水降幅收窄 0 10 月本土手游市场大盘同比基本持平。根据 Sensor Tower、点点数据及七 麦数据,10月,我们跟踪的本土头部手游流水之和同/环比降1%/2%,主 要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流 水排名前十手游中,腾讯/网易分别有5/3 款,世纪华通旗下经营策略手游 《无尽冬日》自6月上线以来流水屡创新高,10月或达7.5亿元(人民币, 下同）。 0 10月流水表现:1)腾讯维持增势:本土手游同比净增11亿元(+13%), 《MDnF》10月单月流水 13 亿元,延续环比下降趋势。海外流水同比增 4.4 亿元/22%,仍受 Supercell 旗舰手游驱动。新游《帝国时代》10月17 日上线,登顶57个国家iOS下载榜,我们估算10月流水超8,000万元。2) 网易本土流水短期承压,海外恢复增长：本土手游流水净减 4 亿元/10%， 《炉石传说》 回归增量部分抵消《逆水寒》/《全明星街球派对》 高基数 影响；海外流水同比增 9%/2,000 万元，受《巅峰极速》日服 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------------------|-------------------|-----------------|--------------------| | 公司更新 | | | | | | 消 费 | 收盘价 港元 2.68 | 目标价 港元 3.06↓ | 雅在深幅 +14.1% | 2024 年 11 月 5 日 | | | 滔搏国际 (6110 HK) | | | | | | 上半财年收入利润均下滑,维持高派息率；下调至中性 | | | | Θ 2025 上半财年收入和净利润下滑；维持高派息率。今年以来受客流量承 压影响,公司收入同比下滑 7.9%至 130.5 亿元（人民币,下同）,略低于 市场预期。毛利率同比下跌 3.6 个百分点至 41.1%,主因折扣率加深以及 毛利率较低的批发渠道占比提升。受到客流下滑对线下门店带来负经营杠 杆的影响,整体费用率水平小幅提升 0.2 个百分点至 33.1%（其中销售/管 理费用率分别为 29.3 ...