| --- | --- | |-----------------------|--------------------| | 交银国际研究 宏观资收 | | | | | | | 2024 年 11 月 4 日 | | 全球宏观 | | | | | 2024 年美国大选关注指南 随着 2024年美国大选日临近,选情走向仍然扑朔迷离。根据美国民调以及预 测市场 Polymarket 的数据显示,当前竞选形势依然十分胶着,仍未有一方占据 压倒性优势,预计本轮大选可能要到最后一刻才能确定胜负。为了帮助投资者 更好地把握选情发展,我们特别编制了这份大选关注指南,聚焦于市场最为关 切的几个核心问题。 1. 美国大选结果什么时候出 ? 2024 年美国总统大选将于当地时间 11 月 5 日（周二）举行。虽然选举日是固 定的，但结果公布的时间可能会有所不同。以下是一个大致的时间线： Θ 选举日当晚（美东时间 11月5日；北京时间 11月６日） * 美国东部时间11月5日晚上7点开始（约北京时间11月6日早上）, 随着各州投票站陆续关闭,初步结果将开始公布。美国主要媒体（如 CNN、Fox News 等）将开始报道各州的预测结 ...

Investment Rating - Buy rating maintained with a target price of HKD 379.22, implying a 28.5% upside from the current price of HKD 295.00 [1][2][6] Core Views - 3Q24 gross margin exceeded expectations at 21.9%, up 3.2 percentage points QoQ, driven by improved auto business margin due to lower lithium carbonate prices, economies of scale, and DMI 5.0 model ramp-up [1] - 3Q24 net profit rose 11.5% YoY and 28.1% QoQ to RMB 11.6 billion, with revenue up 24.0% YoY and 14.2% QoQ to RMB 201.1 billion [1] - Operating expenses surged QoQ, with sales/management/R&D expenses up 27.8%/20.1%/52.0% respectively, hitting record highs due to increased spending on premium models and smart features [1] - 4Q24 sales expected to rise to 1.3-1.5 million units (vs 1.13 million in 3Q24) on seasonal strength and DMI 5.0 model ramp-up, with further margin improvement potential from economies of scale [2] - Premium models and exports yet to contribute meaningfully, with Denza Z9 GT starting deliveries in September and Fangchengbao's Leopard 8 not yet launched [2] - Overseas sales impacted by EU tariffs in 3Q24, but new market entries (Vietnam, Pakistan, Tunisia) and upcoming overseas plant production expected to boost export volumes [2] Financial Forecasts - 2024-26E net profit forecasts raised by 14%/19.4%/23.3% to reflect higher sales volume and margin improvement from premium models and exports [2] - 2024E revenue forecast at RMB 764.8 billion (+27.0% YoY), with net profit of RMB 41.1 billion (+36.9% YoY) [3] - 2025E revenue forecast at RMB 905.4 billion (+18.4% YoY), with net profit of RMB 52.4 billion (+27.4% YoY) [3] - 2026E revenue forecast at RMB 1,056.9 billion (+16.7% YoY), with net profit of RMB 64.5 billion (+23.1% YoY) [3] - Gross margin expected to improve from 20.5% in 2024E to 21.4% in 2026E, with net margin rising from 5.4% to 6.1% over the same period [8] Industry Context - BYD maintains strong position in sub-RMB 200k passenger vehicle market with vertical supply chain and high-margin advantages [2] - Increasing focus on premium models (Denza, Fangchengbao) and smart features through partnerships (e.g., Huawei) [2] - Overseas expansion ongoing with new market entries and local production, though near-term headwinds from EU tariffs [2]

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交银国际研究 消息快报 中集安瑞科 (3899 HK) 3 季度清洁能源收入保持高增 3 季度化工及液态食品板块收入仍偏弱。公司 3 季度收入情况与 2 季度相 若，总收入同比上升 10%至 64.9 亿元（人民币，下同），当中清洁能源板 块维持高增，收入同比上升 28%至 47.2 亿元，唯化工及液态食品板块收入 同比下跌 25%/13%。今年前九个月，公司总收入同比上升 8%，清洁能源 板块收入同比上升 26%。期末整体在手订单为 277 亿元，同比/环比+25%/- 6%。 海上产品为清洁能源板块的增长动力。清洁能源板块方面，公司在 3 季度 成功交付3艘运输船（1艘 LNG加注船+ 2艘LEG运输船） 。截至10月底， 公司已累计交付7艘船。海上清洁能源3季度收入同比增长74.6%。另外， 氢能产品收入在 3 季度同比下跌 14%，管理层表示因为氢能产品应收账期 较长，公司对订单转为较审慎态度，3季度氢能产品在手订单同比下降24% 至 3.2 亿元。目前公司 3 季度清洁能源在手订单仍同比上升 43%，增幅较 1-2 季度的约 70-71%有所减慢。 化工及液态食品的订单仍有待突破。化工板块方面，今年 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 美元10.50 目标价潜在涨幅 美元13.80+31.4% 教育 2024 年 10 月 25 日 好未来教育 (TAL US) 培优素养表现稳健，学习机持续推新拉动销量 2025 财年 2 季度业绩：收入 6.2 亿美元，同比增 50%，高于我们/彭博一致 预期的增速 45%/46%，主要受益于旺季下强劲的素质教育培训需求及学习 机销售。调整后运营利润 6500 万美元，对比我们/彭博一致预期 1300 万 /2500 万美元。调整后运营利润率 10%，同比下降约 2 个百分点，但仍好 于我们及市场预期的 2%。 业绩亮点：1）学习服务：我们估算素养业务收入同比增~80%，超过此前 预期，得益于培优小班收入（100%+同比增速）保持增长动能，主要受强 劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动。2）内容解决方案：学习机 销售收入保持高增速，根据蝉妈妈数据，我们估算2季度销量10-15万台， 5 月推出的 xPad 经典版 2024 拉动季度销量，9 月推出单价较低的学练机进 一步丰富产品线。产品的持续迭代拉动学习机品牌及口碑，带动收入增 长。3）营销费用占收比同比提升近 6 个百 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|------------------------|-------------|----------|---------------------| | 交银国际研究 \n公司更新 \n互联网 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | | 爱奇艺 | 美元 2.41 (IQ US) | 美元 3.80 | +57.7% | 2024 年 10 月 22 日 | 3 季度预览：会员及品牌广告承压，汇兑收益或带动利润超此前预期 上调3 季度净利润预期：我们基本维持3季度收入/经调整运营利润预期72 亿元/3.5 亿元（人民币，下同），同比降 10%/61%，主要因会员及品牌广 告收入承压。考虑人民币升值带来汇兑收益，我们上调经调整净利润至 4.5 亿元（高于彭博一致预期的 1.2 亿元），对应经调整净利率 6%，同/环 比-2/+3 个百分点。 会员及品牌广告承压：对比 3 季度云合 TOP20 剧集/综艺播放份额，爱奇 艺剧集播放份额 37%，好于上半年表现（20%）；综艺方面 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 10 月 10 日 港股策略 从持仓面拆解港股资金角力 高波动下，需结合持仓面研判后市 在经历了 10 月 8 日港股市场大幅波动之后，我们在港股 10 月报中强调了对于 后市的继续看好，但同时我们也强调了，之后港股的走势会面临高波动、高分 化。在此情况下，有必要结合港股的持仓面来研判后市。 我们从中央结算系统（CCASS）的数据出发，对券商进行分类，以此作为代理 变量来间接反映实际买方的资金持仓高频变化。我们将港股的持仓分为外资券 商、南下资金、在港中资系券商和互联网券商四个重点大类，基于其日度的持 仓数据及当日收盘价，具体测算其持仓规模。并将其持仓具体汇总到板块层 面。 持有的存量视角：持仓普遍上升，普遍买入 我们测算了这几个组别持仓市值的港股市值占比，我们发现几个样本组的持仓 市值占比自 9 月下旬以来都在上升，这意味着此轮上涨，中资、外资都在买 入。其中外资此轮买入较中资略为明显。 中资、外资普遍在调结构，降低超欠配的偏离度 我们以港股各个板块的市值占比作为基准，估测了各样本资金的超欠配相关变 化。我们发现中资系、外资系的风格差异较为明显。中资系普遍超配港股金融 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 9.39 港元 11.44↑ +21.9% 中国香港房地产 2024 年 10 月 4 日 新世界发展 (17 HK) 投资物业表现具韧性；维持买入评级 新世界上周公布了 2024 财年业绩，我们与公司交流后更新了财务预测， 以下是业绩概况及亮点： 核心利润同比降47.5%至13.77亿港元：受香港可交付项目数量下降影响， 新世界2024财年收入同比降34%至358 亿港元，来自持续经营业务之核心 盈利同比降 18%至 69.0 亿港元。由于利息开支以及税费比率上升，加上重 估亏损以及出售新创建集团股份录得一次性非现金亏损 82.6 亿港元， 2024 财年录得亏损共 196.8 亿港元。但扣除所有一次性会计，非现金亏损 以及相关税费后，我们测算核心利润下跌约 48%至 13.8 亿港元。公司不建 议派发末期息，而全年股息则为每股 0.2 港元。 租金收入录得增长：K11/整体租金收入分别同比增长 11.9%/9.3%，K11 MUSEA/K11 Art Mall 出租率维持于 97/99%高位。在成本控制得宜下，综合 经营利润率提升 1.3 个百分点至 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 9 月 26 日 行业评级 领先 医药行业周报 生物安全法案暂受阻，降息+催化剂落地推动板块投资情绪持续改善 行情回顾：本周（2024/09/17-09/25）恒指涨 8.3%，恒生医疗保健指数涨 4.3%，12 个指数行业中排 10 位，跑输大市。子行业：医疗保健技术 （+18.5%）、生命科学工具和服务（+7.4%）、医疗保健服务（+7.1%）、医 疗保健设备与用品（+6.7%）、制药（+4.6%）、生物科技（+1.8%）。 生物安全法案未被纳入 NDAA，药明生物从法案除名。9 月 19 日，美国参 议院发布 NDAA 草案，S. Amdt. 2166（生物安全法案）并未包含在内，意 味着生物安全法案大概率无法联合其他法案立法，只剩单独立法途径，而 年内单独立法可能性也有所下降。9 月23 日，参议院的最新版S.3558 号法 案未纳入药明生物，但药明康德、华大基因、华大制造等依旧在列。 大批国采中选药品价格调整启动。目前四川、江西、宁夏等 9 省，及广东 深圳已公开发布通知响应国家医保局《74 号函》，对于第一批至第七批 国采中非供应省份挂网价高于集采中选价1.5 ...

市场策略 美联储首次降息后的 大类资产影响及配置 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年9月25日 美联储首次降息后，大类资产如何配置？ 自1990年以来的历次降息周期中，在美联储首次降息后，黄金、债券胜率相对较高，而股票、大宗商品表现 不一，美元多呈下降趋势，非美货币普遍上涨。 股票：首次降息后，全球股市短期总体呈负面反馈，但个别年份波动较大，主要取决于基本面状况。虽然平 均表现来看，全球股指在首次降息后平均略有跌幅，但新兴市场股指表现好于发达市场。2024年初至今，发 达市场涨幅仍高于新兴市场涨幅，意味着降息后新兴市场可能存在更大上涨空间。具体到美股和港股： • 美股：短期上涨前景仍存，但空间可能有限。在历次降息前后，短期内美股市场反应可能不稳定，甚至为 负，但随着时间推移，股市 ...