明明｜中信证券首席经济学家 S1010517100001 债市聚焦｜固收+后续发展及怎么看近期债市赎回？ 随着利率中枢不断突破历史新低，债券资产的票息收益空间持续收束，机构对各类固收+及混合类产品的关注度持续 提升，我们也梳理并总结了目前各类主流固收+产品的市场规模、历史表现以及市场扩张面临的主要难题，以供投资 者参考。此外近期债市波动中，投资者担忧基金、理财等机构负债端的赎回负反馈进一步加剧利率调整的幅度，而结 合我们统计跟踪的各类数据来看，目前市场风险相对可控，尤其若视银行理财为广义资管的"最终持有人"，其目前负 债端仍较为稳定。 风险因素：货币政策持续收紧，权益和债券市场大幅波动，理财赎回扰动加剧。 债市启明｜3月流动性展望：银行负债压力何时缓解 我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望迎来边际改善。但 考虑到财政支出通常在月末，且银行负债端压力仍存，因此月内资金情况的关键仍将取决于央行态度。两会对于政策 的定调以及3月央行货币政策的使用情况都应重点观察、持续跟踪。 风险因素：货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。 杨帆｜ ...

如何看待这一转变？我们提供一个简单的框架来分析 。 通过结合特朗普当选之后的言论和政策，我们把特朗普的关税贸易政策划分为 4 个领域（如图 1 ），不同领域的侧重点不同： 对中国：主要基于竞争和安全。 关税和贸易政策会相对强硬。 作者：邵翔 从"单打独斗"到"集团作战"？ 市场对于美国对华"单边"关税的"免疫力"确实越来越强，那如果美国煽动盟友一起对华加征关税呢 ？上周末，墨西哥为避免 被加关税，在递给白宫的"投名状"里提议对中国采取与美国类似的关税，受到美方的关注。 如何看到这种变化背后的意图和风险？ 对墨加：经济融合甚至一体化。 加拿大和墨西哥已经成为美国最重要的两个贸易伙伴， 更进一步会是经济的融合和一体化 。这可能是特朗普对于加拿大作 为"第 51 个州"一直心心念念的重要原因，也会是 2026 年更新的 USMCA （《美墨加协议》的重要方向。 关税和贸易政策更多是谈判的工具 。 对其他经济体："站队"很重要 。 对于意识形态同向的"亲密"盟友，鼓励对美投资，而关税贸易限制会相对较小；对于"民主价值观"有分歧的"一般"盟友或 者非盟友，限制则相对会更大一些 。目前美国的重心在美洲和欧洲，印度、日本、 ...

作 者丨林秋彤,苏瑞,唐曜华 编 辑丨周炎炎,江佩佩 3月3日1 4 : 4 9左右，离岸人民币兑美元跌破7 . 3关口。 | < W | 人民币外汇 | | | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | | 美元兑人民币(C USDCNY.IB | 7.2919 | 0.11% | | 美元兑离岸人民 USDCNH.FX | 7.3009 | 0.08% | 稳汇率！央行连续出手 2 1世纪经济报道记者注意到，今年1月，中国人民银行在香港发行6 0 0亿元人民币央行票据，2 月1 4日，央行又在香港招标发行4 0 0亿元3个月期和2 0 0亿元1年期人民币央票。 onetary Policy Department | 信息公开 | 新闻发布 法律法报 货币政策 宏观审慎 信贷政策 金融市场 金融稳定 | | 调查统计 银行会计 支付体系 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 金融科技 人民币 | 经理国库 国际交往 人员招录 学术交流 征信管理 反洗钱 党建工作 | | | | 服务互动 | 政务公开 政策解读 公告信息 图文直播 央行 ...

文 ｜ 杨帆 玛西高娃 王希明 从人民币需求角度以及汇率决定理论出发，我们研究了当前人民币的真实汇率，并得到三个核心结 论：第一，从出口和贸易需求看，实际有效汇率可能显示人民币已释放回调压力，我国强劲的出口 和贸易顺差反映人民币估值基本合理。第二，从资金流动和投资需求看，我们测算中美利差和风险 溢价等实操视角下的汇率运行中枢分别为7 . 5 0和7 . 3 5，两者均反映短期汇率可能仍有贬值压力。第 三，从汇率决定理论来看，我们测算和比较后认为BEER行为均衡模型效果更好，测算结果显示人 民币均衡汇率可能在7 . 3 - 7 . 4之间。综合国际收支、主体行为以及市场情绪等因素，我们认为当前 人民币汇率并未偏离7 . 3 0的均衡中枢，短期内可能在7 . 2 0 - 7 . 3 5内震荡运行。本周市场关注2月PM 数据和美国将对华额外加征1 0%关税政策，下周关注中国1 - 2月进出口贸易数据和美国2月非农数 据。 除了理论测算，还需要综合国际收支平衡、市场主体行为以及市场情绪对汇率进行研判。展望 2 0 2 5年，中美利差和风险偏好将成为未来人民币汇率走势的决定性因素。从短期来看，美国关税 政策"雷声大雨点 ...

文 ｜ 明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋 当前，美元指数回落下人民币汇率的外部压力整体可控，叠加央行稳汇率政策保持强度、国内A股 等风险资产表现良好等，人民币汇率或阶段性窄幅震荡。中长期维度下，美国对华加征关税的潜在 风险仍是人民币汇率的主要风险因素，未来关税风险仍有进一步加剧的可能性，并对我国货物贸易 顺差构成压力。近期事件可关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后对华关税的潜 在变化。但美国对华关税也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美或 积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等。此外，国内稳汇率政策保持强度、稳外资政策持续加码 等因素或对人民币汇率起到托底作用。 ▍ 外部压力阶段性放缓，稳汇率政策保持强度。 今年以来美元指数呈现波动式下行的走势，关键因素或在于特朗普就任后关税政策落地的节奏和 强度整体弱于预期。内部因素中，从央行2 0 2 4Q4的货币政策执行报告来看，2 0 2 4Q3报告中"强 化预期引导"的表述修正为"稳定市场预期"，新增了"增强外汇市场韧性"的表述，表明当前稳汇 率目标仍然重要。具体来看，央行的中间价报价仍与市场预期值存在一定价差，同时今年以来央 行已累 ...

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 跌破万亿 每日看盘 今日A股三大指数缩量盘整，两市共成交9 6 6 4亿，较前个交易日缩量1 8 1 9亿。 其中沪指下跌 0 . 2 4%，收报3 1 6 0 . 7 6点； 深成指几乎平盘，收报9 7 9 6 . 1 8点； 创业板指上涨0 . 3 6%，收报 1 9 8 2 . 4 6点。 市场的活跃度在肉眼可见的继续降低，今天的成交量是自9 2 4政策市以来第一次跌破一万亿， 连续7 3个交易日成交额突破万亿大关后，有史以来持续时间最长的单日成交额超万亿元纪录在 第7 4个交易日被终结。随着成交量的萎缩，各大指数基本上都进入了9 2 7和9 3 0这两个交易日 之间的缺口位置进行补缺。 盘面上，全天两市2 9 9 0家上涨，2 0 0 9家下跌，很勉强在2点4 3分之后拉起来，5 1 0 0 5 0和 5 1 0 3 0 0均在同一时间出现了一波放量，某队维稳的意图明显。中位数涨了0 . 3 3%，微盘股指数 在早盘跳水大跌3 . 0 2%后最终上涨0 . 8 9%。 板块上，采掘行业、贵金属、有色金属、软件开发、医疗器械等涨幅居前，家用轻工、银行、 铁路公路、 ...

我今天生病了，人有点难受，其实昨天就生病了，但昨天上钟的时候没感觉出来，等下了钟想去玩会游戏，发现脑袋昏沉沉的，耳温枪一测38.8度，惊到 了，马上关掉电脑，喝了一杯美林睡觉。半夜睡的浑身是汗，早上起来退烧了，但是吃完晚饭温度又起来了，这会坐电脑前有点集中不了精神。 本来说像我这种不上班不出门的人不太容易得病，但最近几次都是儿子们上学的时候被病毒感染，然后回家传染一圈，我肯定也无法幸免。现在分不清是 不是新冠变种，"阳"这个词也已经是历史的过去式了。 还有就是昨晚有读者问我盈富基金的情况，这是一个跟踪恒生指数的基金，每年管理费大概0.08%，很便宜，一年分两次红利，5月和11月各一次，历年 股息率大概在3-4%的水平，今年是3.77%。另外我确认了一下，它目前已经是港股通标的，开通权限的话用a股账户就能买。 至于读者问的它的持仓信息，这个要去香港的网站上去看，我帮你们跑腿了，前十持仓股如下： 今天行情正经还行，成交量复苏到1.8万亿，中位数上涨1.7%，风格上依然是小盘股领涨，微盘股今天涨完已经创了本轮新高，中证2000指数离突破前高 也只差临门一脚。 | 筛选 | 代码 | 名称 | 涨幅％ | 现价 | ...

不过听网友说滨江萧山这一块是教育洼地，因为是新开发的城区，缺乏一些本地名校。但如果真到了那 一步，可能就不让孩子读公立教育，找个就近的国际学校，回头申请国外的。 很多人都觉得在北京读书一定要在北京高考，好占点升学率的便宜，但我之前公司的合伙人，他们夫妻 都是清华+北京户口，已经让中学的孩子转国际学校，他之前给我分析过北京高考和国际教育的性价 比，搞得我现在对也是随遇而安的态度，已经不再坚持非让孩子在国内教育。 …… 今天股市还不错吧，这个月幅度最大的回血，说来也巧，我每次只要在火车上看行情a股好像都不错， 要不找个装修队来把我的书房改成高铁车厢style。 看ip，我离开浙江了，结果刚下高铁就吃到了周五晚高峰的大礼包，6点钟叫的网约车，开到家8点，整 整2个小时。儿子一直在车上问还要多久才能到家啊，还要多久，我心里那个烦，大城市这个交通遭老 罪了。 在县城住的这两个月，哥们叫出去喝酒，出门打车10分钟必到，这才是有松弛感的生活，在北京没有一 定交情的就别约饭了，一顿饭才几个钱，真正的成本是来回两三个小时。 这几年很多人可能都打听过我有这方面的想法，所以来约我都特别照顾的选在我家附近的饭店，在这里 一并告罪道歉 ...

…… 今天所有我之前看北向数据的渠道，都停止更新了，所以昨晚的新闻我没有读错，北向资金的流入流出明细从8月19日起，从每日公布改为每个季度公 布。 北向自2014年开通以来，连续9年净流入，历史最巅峰的时候外资累计净流入接近2万亿。转折出现在去年8月，外资整体买少卖多，到了2024年的前8个 月，更是首次出现年度净流出。 由于北向外资的数据有较大的影响力，之前监管就做过一次调整，把原先盘中实时更新的数据改为收盘后更新，现在又改了，以后是每个季度看一次。 怎么说呢，任何事情都有积极的一面，我看《投名状》电影的时候有一幕印象很深，刘德华骑马冲击敌阵之前，掏出一块黑布把马的眼睛蒙住，这样马看 不见前面的长枪，冲锋的时候就会一往无前。 现在马已经就位，就差个刘德华了。 昨晚的文章发出后有网友提醒我内容里和《黑神话悟空》、华谊兄弟有关的部分有误。 我去搜了一下，确实彼此之间的股权信息有更新。首先是华谊兄弟在2021年就卖掉了大半的英雄互娱股份，只剩下5%左右；其次是英雄互娱在2022年作 价4.8亿出售了所有的游戏科学公司股份（《黑神话》游戏开发商）。 比较奇怪的是这4.8亿的转让款，2022年已经收到2.8亿，剩下的 ...

10月3日美元指数见顶以来，人民币汇率压力缓解，币值上了一个台阶，从7.35一线升值到7.15一 线，并稳定在这一平台。但A股大盘指数的表现相对弱了不少，沪深300指数阶段性反弹后，又持 续回调，昨天的低点，离10月下旬的最低，仅仅相差1%。 要理解这背后的原因，思考破局的办法，可以先看一个故事。 电影《让子弹飞》，最后一段，"县长"张麻子的目标是干掉黄四郎，他知道对手的强大，仅靠自 己小团伙的几杆枪，是完全不够的，必须发动群众。张麻子发动群众剿灭黄四郎的整个过程，分 5步。 第一步，公开政策目标 张麻子直接让宣传队在广场上击鼓唱词，让群众们都知道自己要斩黄郎。并给出轧黄郎的理 由，称黄四郎 " 拐卖壮丁贩烟土，杀了五任县长。 " 说明自己目标的正义性。 第二步，给出利益驱动 对于愿意跟自己斩黄郎的群众，许诺先给1成白银，并画饼成事之后，可以从黄家取得九成真 金。 但空口白话许给的利益，不会有人信。很自然并没有群众响应。 张麻子很清楚这一 点，做完 这两步，张麻子说成功率只有3成。 第三步，城门立木，增强信用 张麻子直接派人直接把实实在在的白花花的银子撒给老百姓。 让大家相信，自己会兑现承诺，分 配利益。 此 ...