证券研究报告 【平安固收】2025年11月托管月报： 年末债市需求仍有支撑 平安证券研究所固定收益团队 2025年11月25日 请务必阅读正文后免责条款 分析师：刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 分析师：郑子辰 S1060521090001（证券投资咨询） 邮箱： ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 核心摘要 10月托管规模同比持平于上月，券种上同业存单正贡献、利率债负贡献。2025年10月，债券托管余额同比增速为 14.0%，较9月下降0.1个百分点。当月新增托管规模为1.5万亿元，和去年同期新增规模基本持平。券种上，10月同业 存单是同比多增的主要贡献，银行10月可能在宽松的流动性环境下加大了同业存单的供给，以提前应对年末和明年开 门红的信贷需求。10月利率债（国债+地方债+政金债）明显少增，主要由于今年政府债供给前置。此外，信用债在企 业资产负债表修复、信用债收益率回落、科创债新政提振的背景下也实现了明显的同比多增。 分机构：配置型机构配债力量退坡，非法人产品明显增配。10月分机构来看，同比多增的主要是非法人产 ...

周一，在市场对美国史上最长政府停摆有望结束的乐观情绪推动下，本周美国财政部会举行总额达1250 亿美元的三场国债拍卖，结果或成为未来几天股市走势的重要风向标。 LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum指出，如果政府停摆本周得以结束，美国经济将 从"最坏情境路径"转向"相对正常化"阶段，尽管仍面临通胀压力与增长放缓。他预计，停摆期间积压的 各类经济数据将陆续发布，而非一次性集中公布。 Gillum警告称，若本周拍卖需求疲软，将可能推高长期利率并拖累股市表现，"若买家缺席，这些证券 收益率将上升，从而削弱股市动能。" 周一，纳斯达克指数领涨美股主要指数，同时美债收益率全面上升。1个月期国库券收益率跳升8个基点 至约3.96%。 芝加哥FHN Financial宏观策略师Will Compernolle表示，尽管参议院已迈出结束停摆的第一步，债市仍 处于"微妙时刻"。他指出，停摆导致经济数据缺失，使投资者对经济强度的判断差距不断扩大，"由于 连续两个月未发布就业报告，市场信心明显下降。" 他补充指出，本周的国债拍卖可能成为少数能引发市场波动的关键事件，"当缺乏其他可交易因素时， 这 ...