证券研究报告 非银金融 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 02 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 沈晨 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com 板块表现： 2 月股基成交保持活跃 ——非银金融行业周报（2026/2/22-2026/2/28） 投资要点： 投资分析意见。维持非银金融板块"看好"评级。1）保险板块：近期保险股股价表 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 源引金融活水 润泽中华大地 保险板块 联系人 据财联社统计，截至 2 月 26 日，在逾千只有披露数据的保险资管组合类产品中，超 过 50 只产品今年以来年化回报率突破 100%。我们认为：1）2026 年开年以来，A 股市场结构性特征显著，以有色金属、煤炭、石油石化为代表的资源品板块表现强 势，头部保险资管产品收益率表现优异，体现险企在结构性行情中的优异投研能力。 2）2025 年末保险行业资金运用中，股票运用总体余额为 3.73 万亿元，同比+53.8 ...

近期，沪深北三大交易所推出再融资一揽子优化措施，释放出突出扶优扶科的明确导向。针对未盈利科创企业，将再融资间隔期从18个月大幅缩短至6个 月；为破发但运作规范的企业拓宽融资渠道，允许竞价定增、发行可转债；同时将"轻资产、高研发投入"认定标准拓展至主板，突破补流比例限制，鼓励企 业加大研发投入。不少投资者认为政策利好下相关板块会集体走强，但回顾过往市场，即便在热度最高的赛道里，个股表现也存在显著分化。这时候，单纯 依赖政策或走势判断容易陷入主观误区，而量化大数据能帮我们穿透表面，看清市场运行的底层逻辑，避免出现持有的个股表现疲软，换仓后新标的表现更 差的尴尬局面。 这类个股即便身处热门赛道，也因缺乏机构持续的积极参与，难以获得稳定的表现支撑，最终走势疲软，这也印证了"个股表现核心在于机构参与特征"的底 层逻辑。三、认知误区规避：透过走势看真实交易行为 一、政策催化下，个股分化的底层逻辑 政策利好是市场运行的外部诱因，但决定个股表现的核心，是机构大资金的交易参与特征。很多投资者会陷入"政策利好→板块普涨"的惯性思维，但实际市 场中，即便身处同一赛道，个股的表现也可能天差地别。比如此前热度较高的液冷赛道，部分个股表 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report emphasizes the comprehensive measures introduced by the Shanghai, Shenzhen, and Beijing stock exchanges to optimize refinancing policies, focusing on enhancing support for quality listed companies and improving the flexibility and convenience of refinancing mechanisms [2][3]. - The new refinancing regulations clarify the principle of "supporting the strong and limiting the weak," simplifying the review process for stable and transparent companies while controlling misleading refinancing and blind cross-industry investments [3][4]. - The report highlights the importance of supporting technology innovation, addressing the financing challenges faced by innovative enterprises, and establishing a refinancing service system tailored to new productive forces [4][5]. Group 2 - The refinancing regulations optimize the review process, allowing companies to disclose previous fundraising usage at the time of application, thus enabling timely submissions to seize market opportunities [5]. - The simplification of application materials and the introduction of a negative list for simplified procedures aim to reduce the burden on companies, enhancing the efficiency of the refinancing process while maintaining regulatory quality [5]. - Overall, the report indicates a shift in the refinancing market from focusing on financing efficiency and scale to prioritizing financing quality and market stability, marking a new phase of high-quality development [3][4].

沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，我们认为这或许也有利于转债供给的回归。 1、科创类公司转债发行更为顺畅，2025年半导体转债上市规模数量本就较多，今年大概率量能进一步上行。 "沪深交易所已修订上市公司"轻资产、高研发投入"规则，明确主板企业认定标准"； 2、部分破发的科创企业再融资可能会有所放松。 "沪深北交易所存在破发情形的上市公司，可以通过定增、发行可转债等方式合理融资，募集资金需投向主营业 务"； "沪深交易所已修订上市公司"轻资产、高研发投入"规则，明确主板企业认定标准"； 2、部分破发的科创企业再融资可能会有所放松。 "沪深北交易所存在破发情形的上市公司，可以 沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，我们认为这或许也有利于转债供给的回归。 我们觉得有几点值得关注： 1、科创类公司转债发行更为顺畅，2025年半导体转债上市规模数量本就较多，今年大概率量能进一步上行。 我们觉得有几点值得关注： 3、转债发行节奏可能会加快。 "着力提升再融资机制灵活性、便利性。 优化上市公司再融资预案披露机制"。 转债市场判断见本周周报，股市胜率短期回升，因此前期减持资金可以考虑小幅回补参与短期博弈。 我们认为今天的 ...

再融资市场迎来一揽子政策。 2月9日，沪深北三地交易所推出一揽子优化再融资制度的举措，旨在精准疏通市场堵点，提升资源配置效率。 多名业内人士表示，上述政策释放的利好信号体现监管层引导资本精准流向国家战略领域，但绝不意味着"大 放水"，更不意味着"鼓励圈钱"。相反，"防风险"和"强监管"依然摆在突出位置，交易所对过度融资、投机套 利等行为持续保持高压态势。 支持优质上市公司投向新业态 "扶优限劣"是本次三地交易所优化再融资一揽子措施的重要原则，监管层旨在加大对优质上市公司的支持力 度，同时引导资源向新质生产力领域集聚。 具体来看，在审核方面，对于经营治理、信息披露规范，具有代表性与市场认可度的优质上市公司，沪深北三 地交易所优化再融资审核，进一步提高再融资效率。 在募投方面，再融资一揽子措施明确支持优质上市公司将募集资金用于与主营业务有协同整合效应的新产业、 新业态、新技术领域，发展第二增长曲线业务。 业内人士解释，当前新一轮科技革命和产业变革加速演进，人工智能、大数据、工业互联网等技术与传统产业 深度融合。监管本次优化政策，旨在立足产业发展实际，通过技术融合与模式创新，支持上市公司进一步夯实 主业根基、做优做 ...

此外，赵奇认为，在并购重组方面，发行定向可转债购买资产是一个非常好的工具，但目前政策要求上 市公司的盈利足以支付可转债一年的利息，所以亏损企业就无法使用这一工具。"希望能对科创成长层 企业放开可转债的盈利要求。"赵奇表示。（中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道） 0:00 芯联集成（688469.SH）董事长兼总经理赵奇日前做客《沪市汇·硬科硬客》第二季第7期节目"科创成长 层'成长记'"时表示，希望优质未盈利企业上市后的再融资渠道能够得到拓宽，期待"先盈利再融资"的政 策能有进一步调整空间。 ...

Core Viewpoint - The article discusses the reduction in employee numbers among foreign securities firms in China for 2024, highlighting that this is not indicative of a strategic shift but rather a response to market conditions and policy changes [1][8]. Employee Reduction - Foreign securities firms in China have seen an average employee reduction of 10% in 2024, with notable exceptions like 法巴证券 (French bank) which has not yet commenced operations [2]. - Specific firms such as 高盛 (Goldman Sachs) and 瑞银 (UBS) reported employee reductions of 10.63% and 11.23% respectively, despite significant profit increases [2][4]. - The largest reduction was observed at 瑞信证券 (Credit Suisse), which saw an 18.25% decrease in staff [2]. Business Focus and Adjustments - Different foreign securities firms have varying focuses; for instance, 高盛 and 摩根大通 (J.P. Morgan) prioritize investment banking, while 野村东方国际证券 (Nomura) and 东亚前海证券 (East Asia Qianhai) focus more on brokerage services [4][5]. - The brokerage divisions of 野村 and 东亚前海 experienced significant staff reductions of 41% and 24% respectively [5]. - 瑞银 has a strong emphasis on research, with 22.9% of its staff dedicated to this area, indicating a strategic focus on research capabilities [4]. Market Conditions and Future Outlook - The reduction in staff is attributed to industry cycles and short-term policy impacts, rather than a long-term strategic withdrawal from the Chinese market [8]. - Following the introduction of the 9.24 policy package, there has been a notable increase in market activity, prompting foreign institutions to reassess and increase their investments in China [1][8]. - Firms like 瑞银 and 摩根大通 are actively seeking to expand their operations in China, with 瑞银 aiming for full ownership of its securities arm and 摩根大通 restarting recruitment efforts [8][7].