证券研究报告|策略深度报告 产业经济 2025年6月20日 美元循环断裂与全球资产配置思路 证券分析师： 李 浩 执业证书编号：S0210524050003 李刘魁 执业证书编号：S0210524050006 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 核心观点 核心要点：从金本位的信用桎梏到美元本位的内生循环断裂，国际货币格局走向多极格局的可能性较高，中国资产或系统性升值，商 品有望长期走牛。 美元难以维持单极霸权，多极货币体系的建立是化解美元体系危机的重要出路，对应中国资产或将升值和商品有望走牛。 2 华福证券 华福证券 金本位崩溃的核心在于，黄金供给有限与全球信用扩张存在根本矛盾，导致信用派生能力枯竭。 • 经济基础是立币之本，黄金只是信用背书。 • 脱离金本位和重估货币是走出萧条的关键。 美元本位下"国家-企业-资本"循环驱动信用派生，当前美元循环的系统性裂痕或推动全球资本流动形成新格局。 • 美元循环断裂的核心是超额利润回流受阻。 • 美元系统性危机不可逆，美元资产长期需要向下重估。 • 美国"股债汇三杀"已经反映资本长期外流或已开启。 • 美元收缩、人民币扩张、欧元维持的多极化可能较高。 • ...

在关税战、债务危机等问题的催生下，各国央行和投资者都纷纷加入放弃美元这一全球储备货币的"队 伍"中。 通过建立替代贸易协定并增加对黄金和数字货币等资产的投资，越来越多的亚洲经济体正在谨慎地摆脱 美元的束缚，这一趋势可能预示着货币体系将长期向多极化方向转变。 印尼与中国和日本的贸易中约有15%使用其他货币进行，与中国交易使用人民币，与日本交易使用印尼 盾。据印尼一家外资银行管称，该公司将在雅加达设立专门的团队，以满足当地对印尼盾兑人民币交易 需求。 与此同时，印度也已与18个国家签订了使用其货币卢比的贸易协定。 亚洲各国都在采取各自的战略来减少对美元的依赖。 外汇平台 Forex Complex 最近的一项研究指出了去美元化的三个主要指标：美元在国家储备中的占比下 降、黄金占比上升以及替代货币在双边贸易中的使用增多。据信，新加坡、印度尼西亚以及日本在这方 面取得的进展位列全球前十，这表明亚洲国家都在有条不紊地"去美元化"中。 在过去，美元占SWIFT支付的近一半和外汇交易的80%以上，但现在，东南亚、中东和金砖国家之间的 货币多元化努力正在获得推动，而在亚洲，越来越多的交易也通过人民币进行。 欧洲工商管理学院的 ...

美国 " 对等关税 " 的本质是 " 规则破坏者 " 2025年4月以来，关税政策冲击下美国经济预期走弱，施压美元指数大幅回落至100以下，近期，美英、美中贸易谈判取得积极进展后，美元指数出现小幅反 弹。 提及欧元兑美元汇率波动时，普罗迪教授谈到："显然这不是欧元走强，而是美元走弱的表现。当某个国家或区域政策的不确定性增强，无法被预测时，其 信任度就会被侵蚀，货币亦会走弱。" 欧元自1999年诞生至今已超过25年，作为欧元区的官方货币，其在国际货币体系中占据重要地位。普罗迪教授回顾了欧元诞生之初的情形："中国时任领导 人曾提及'中国应持有等量美元和欧元储备'，以此为人民币国际化创造空间。这一构想深刻体现了多极货币体系的战略价值。" 面对美国"对等关税"政策对多边贸易体系的冲击，普罗迪教授直言其本质是"规则破坏者"逻辑："过去30年，WTO框架维持多边贸易体系，但现在美国用关 税作为政治工具，甚至对盟友加征关税。这种做法不仅违背经济学原理，更摧毁了国际信任。"普罗迪教授强调，"关税壁垒非但未能扭转贸易逆差，反而对 本国经济产生不利影响，2025年第一季度，美国GDP实际上是呈萎缩态势。"他特别指出，特朗普政府对 ...

首场主题讨论围绕"面向未来的全球货币体系"展开，重塑布雷顿森林体系委员会执行董事兼创始人马克·乌赞主持会议，联合国前副秘书长马克·马洛赫-布 朗勋爵、香港中文大学经济系教授施康、亚投行首席经济学家白乐夫、瑞银资产管理全球战略主管马西米利亚诺·加斯塔利，围绕美元主导地位松动、国 际金融机构改革、区域货币合作等前沿议题展开深度对话，为全球经济治理变革提供新思路。 【大河财立方 记者 徐兵】5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳开幕。 针对国际金融机构改革议题，嘉宾们围绕IMF、世界银行的角色转型展开讨论。 单极向多极 全球经济秩序的结构性变革 当前国际金融体系正经历自1944年布雷顿森林体系建立以来最深刻的变革。 马克·马洛赫-布朗勋爵认为，美国单边主义政策对多边贸易体系和美元主导地位构成挑战，全球正从"单极依赖"向"多极共治"转型。"中国、欧洲与其他发 展中国家需共同推动国际机构改革，以反映新兴经济体在全球GDP占比超40%的现实。" 白乐夫从发展中国家视角补充道，经济力量的多极化要求金融体系多元化，"一带一路"倡议及亚投行等新机制正在重塑全球资本配置格局。 在施康看来，中国作为全球化主要受益者，正通 ...