中国圣牧 20260626 摘要 奶牛出清节奏放缓：受稳定销路、成本压力缓解、散奶价格维持高位及 肉牛价格上涨等因素影响，2025 年第二季度奶牛出清速度未及预期， 市场拐点或推迟至 2026 年。 大包粉价格上涨影响有限：国产大包粉价格虽上涨至 2 万元/吨左右，但 与进口粉相比仍有替代空间，且牧场喷粉意愿与直接销售散奶意愿相近， 大幅上涨对生鲜乳市场周期的影响尚不确定。 社会化牧场盈利困难：在当前生鲜乳价格下，社会化牧场若不计算小牛 现金投入，盈亏平衡点约为 3 元/公斤；若计入小牛成本，则普遍亏损， 奶牛结构对养殖成本影响显著。 肉牛价格上涨影响牧场策略：肉牛价格上涨至 19 元/公斤，促使牧场淘 汰低效奶牛，但部分牧场主选择坚持，期待奶价拐点，或转向肉牛养殖， 社会牧场经营策略调整更为灵活。 银行信贷政策收紧：银行对牧场信贷政策较去年更为严格，但对有稳定 销售渠道的牧场可能提供支持，集团化牧场信贷情况良好，未出现收紧。 Q&A 当前生鲜乳收购价格的判断及影响因素有哪些？ 2025 年第三季度生鲜乳周期可能不会如市场预期般到来。主要基于以下几点 判断：首先，从需求端来看，与客户对接后发现需求并未明显好转 ...

机构：海通国际 研究员：肖韦俐/闻宏伟 现代牧业的公司数据亦可验证，虽然24年原奶价格同比下降10.4%至3.61元/公斤，但跌幅呈现收窄态 势，24H1快速下行至3.66元/公斤，但我们测算24H2售价约3.56元/公斤，环比跌幅仅低个位数。 奶价下行最快的时期已经过去，牛群供给持续减少，目前行业已现周期底部特征。 牛只持续淘汰，进程符合预期。根据农业部监测显示，目前每月牛群以约4万头的速度减少，今年1、2 月份环比下降分别为3.3万和4.5万头，3、4月份稳定。我们预计5、6月份可能环比略加速淘汰，假设速 度维持，今年年底牛群数量预计在580 - 590万头。目前中小牧场加速退出、国内外价差收窄、饲料价格 仍有压力，我们认为随着供给淘汰，奶价拐点将至，预计在今年三四季度看到奶价止跌反弹。公司作为 行业龙头有望优先受益。 公司成本管控成效显著，展现行业领先降本能力。现代牧业公司24年公斤奶成本降至2.53元，同比下降 13.4%，其中公斤奶饲料成本优化尤为突出，且呈现逐季改善趋势，同比下降16.7%至1.95元/公斤。据 我们测算，24H2公斤奶饲料环比再降约6.9%至1.88元/公斤，其他成本稳定在0.5 ...