光期研究 见微知著 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 股指期货：指数存在溢价，3月波动明显 | | 1、盘面表现强势 | | --- | --- | | | 春节后4个交易日，A股市场分化走强，波动相对温和，Wind全A月度涨幅2.34%，再次接近1月下旬的高位。春节期间海外市 | | | 场波动同样偏低，全球股票市场小幅上涨，非美市场股票涨幅略高于美股，科技题材出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题 | | | 材小幅回落。节前资金存在避险情绪，节后市场热度回升。融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。 | | | 指数隐含波动率回落至正常水平，大幅看跌的情绪明显改变。春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基 | | | 金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。 | | | 2、A股科技题材对比美股存在溢价 | | | 当下，A股热点题材估值水平偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差。A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻 ...

Economic Monthly Data - The economic indicators for November 2025 show a GDP growth of 4.8%, with a forecast of 5.2% for December 2025 and 5.4% for January-February 2026 [2] - Fixed asset investment is projected to decline by 2.6% in November 2025, with a further drop to -3.8% in December and -9.8% in January-February 2026 [2] - Real estate investment is expected to decrease significantly by 15.9% in November, 17.2% in December, and 31.1% in January-February 2026 [2] Production and Supply Chain Insights - Manufacturing PMI dropped to 49.3% in January 2026, indicating a contraction, likely influenced by the early return of workers during the Spring Festival [3][10] - The average PMI over the past two months shows a slight recovery trend, with a 0.5% increase from November 2025 [10] - The production in the metallurgical chain has improved, with a 2.2% increase in blast furnace operating rates compared to December 2025 [14] Demand and Consumption Trends - Export activities are expected to remain robust due to a delayed Spring Festival, extending the "export rush" window, with a 13.9% increase in foreign trade cargo volume in early January 2026 [5][25] - Domestic consumption is anticipated to see a slight recovery, with a projected increase of 1.9% in retail sales during January-February 2026, supported by extended holiday periods and local consumption stimulus policies [31] - Various regions are implementing consumption promotion measures, including issuing large amounts of consumer vouchers to boost spending during the Spring Festival [36] Investment Outlook - Investment is expected to improve moderately due to supportive policies and increased government bond financing, with a positive outlook for infrastructure investment [39] - The net financing of government bonds in January 2026 is projected to show positive performance, providing support for infrastructure investments [42] Price Trends and Inflation - PPI is expected to show weak recovery, with January 2026 PPI projected to remain low due to weak transmission of upstream prices to downstream sectors [46] - CPI is anticipated to exhibit a "V-shaped" trend in January-February 2026, influenced by the timing of the Spring Festival and changes in food prices [56] Summary of Economic Resilience - Overall, the economic pressure observed previously may ease slightly, with signs of resilience in early 2026, particularly in production and export indicators [66] - The delayed Spring Festival is expected to prolong the "rush for production and exports," contributing to a positive economic outlook for the beginning of the year [66]

来源：赵伟宏观探索 事件：1月30日，财政部公布2025年财政收支情况。 2025年，全国一般公共预算收入216045亿元，比上年下降1.7%；全国一般公共预算支出287395亿元， 比上年增长1%。 核心观点：财政收支分化加剧，后续政策重心或转向"财政金融协同" 12月广义财政收支呈现收入端深度调整、支出端维持韧性的收支显著分化特征。 12月广义财政收入同比-18.5%，较11月下滑13.3个百分点，创下年内最低 水平；广义财政支出同比-0.7%，较11月降幅收窄1个百分点。从预算完成度看，收入完成度不及往年同期，但支出端在年末稳增长诉求下保持了相对强 度，显示出年底在收入承压背景下财政仍在加快支出、托底经济。 收入端大幅回落主要受一般财政收入下滑拖累，土地出让收入则呈现小幅改善。12月一般财政收入同比骤降至-25%，或部分受到2024年同期的高基数效 应影响。其中，非税收入同比-47.9%成为最大拖累，或与下半年起非税收入征管规范有关。12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%，其中土地出让收入同 比-22.9%，显示土地市场成交持续回落现象有所缓解。 支出端结构优化，基建类支出提速，增量政策资金亦正加速 ...

财政数据 宏 观 研 究 2026 年 01 月 31 日 财政金融协同，蓄力"开门红" —— 12 月财政数据点评 事件：1 月 30 日，财政部公布 2025 年财政收支情况。2025 年，全国一般公共预算收入 216045 亿元，比上年下降 1.7%；全国一般公共预算支出 287395 亿元，比上年增长 1%。 核心观点：财政收支分化加剧，后续政策重心或转向"财政金融协同" 12 月广义财政收支呈现收入端深度调整、支出端维持韧性的收支显著分化特征。 12 月广义财 政收入同比-18.5%，较 11 月下滑 13.3 个百分点，创下年内最低水平；广义财政支出同比-0.7%， 较 11 月降幅收窄 1 个百分点。从预算完成度看，收入完成度不及往年同期，但支出端在年末 稳增长诉求下保持了相对强度，显示出年底在收入承压背景下财政仍在加快支出、托底经济。 收入端大幅回落主要受一般财政收入下滑拖累，土地出让收入则呈现小幅改善。12 月一般财政 收入同比骤降至-25%，或部分受到2024年同期的高基数效应影响。其中，非税收入同比-47.9% 成为最大拖累，或与下半年起非税收入征管规范有关。12 月政府性基金收入降幅收 ...

事件： 1月30日，财政部公布2025年财政收支情况。 2025年，全国一般公共预算收入216045亿元，比上 年下降1.7%；全国一般公共预算支出287395亿元，比上年增长1%。 核心观点：财政收支分化加剧，后续政策重心或转向"财政金融协同" 支出端结构优化，基建类支出提速，增量政策资金亦正加速落地。 尽管收入端承压，但广义财政支出降 幅持续收窄。结构上，城乡社区支出同比大增12.8%，增速由负转正，叠加科学技术支出占比提升，印证 了年末基建、城市更新及科创领域的投入力度加大。政府性基金支出虽增速小幅回落但仍维持1.5%的正 增长，或表明5000亿元专项债结存限额正在加速落地。 往后看，一季度经济"开门红"或有赖财政金融协同发力，重点关注贴息扩围与新基建投资。 2026年一季 度政策加码或更加倚重"财政金融协同"。结合近期部委发布会信号，财政端将通过扩大消费贷及设备更 新贴息范围（如纳入服务消费、数字化转型等），配合央行结构性降息协同撬动内需。同时，"十五 五"规划建议指引下，财政资金将进一步向新基建倾斜，通过"适度超前新基建"，确保存量债务化解与增 量经济发展并重。 常规跟踪：广义财政收支分化，支出降幅 ...