内容提要： 2025年11月社融新增2.49万亿元，同比增长6.9%，非标融资和政府债托底占比超80%，实体信贷收缩。居民贷款同比少增4688亿元，地 产弱、消费乏力拖累中长期和短期需求；企业短期票据冲量，中长期少增400亿元，信心不足抑制投资。财政政策今年重点置换隐性债 后，明年可能重新转向固定资产投资，推动止跌回稳，但需防范加剧产能过剩风险。 一、11月新增社会融资增长6.9%，主要由非标融资托底。 12月12日，中国人民银行公布的2025年11月金融统计数据显示，前11个月社会融资规模增量累计达33.39万亿元，同比增长13.5%，比上 年同期多增3.99万亿元。其中，11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，增速达6.9%。这一增长看似稳健，但细究分项，主要依 赖非标融资和政府债的托底，而非 实体经济的核心信贷需求。 从结构看，非标融资成为绝对主角。11月信托贷款、委托贷款及银行未贴现承兑汇票等非标资产环比增加2146亿元，同比多增1328亿 元，占新增社融的约9%。其中，信托贷款同比多增753亿元，表外票据多增580亿元，而委托贷款仅同比少增5亿元。这得益于10月新型 政策性金融工具资金投 ...

证券研究报告 | 2025年12月13日 11 月金融数据解读 企业融资多渠道回暖 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | 事项： 11 月我国新增社融 2.49 万亿元（预期 2.02 万亿元），新增人民币贷款 3900 亿元（预期 5043 亿元），M2 同比增长 8.0%（预期 8.2%）。 评论： 图1：金融数据分项一览 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 结论：11 月金融数据呈现总量企稳、结构分化的特征。社融增速持平上月的 8.5%，环比增长强于季节性， 主要受非标与直接融资支撑，但信贷已连续五个月同比少增，其中居民拖累明显，同比少增 4763 亿元， 反映终端需求仍偏弱。结构上企业端出现边际改善：企业贷款同比多增，票据冲量收窄，中长贷降幅明显 ...

来源：信托圈内人 当北方的寒风裹着雪花敲打着写字楼的玻璃窗，南方的阴雨漫过城投公司亮着通宵灯的会议室，每年这个时 候，中国成千上万家城投平台的融资人们都心照不宣——十二月的 "融资冲刺战"，又开打了。 这不是一场温柔的竞赛，而是一场与时间、资金、监管博弈的硬仗。 有人戏称，城投人的十二月，茶杯里泡出的不是龙井，是一张张融资协议的草稿；手机里的聊天记录，一半 是 "利率能不能再降点"，一半是 "款能不能本周到账"。若说城投是地方经济的 "基建毛细血管"，那十二月 的融资潮，就是给这些血管紧急输血的 "年度大输液"。 更棘手的是债务到期的 "堰塞湖"。城投债的到期高峰往往集中在年末，2025 年上半年城投债净融资连续五 个月为负，到了十二月，旧债的利息、本金扎堆到期，若不能及时融到新钱，轻则项目停工，重则触发区域 信用风险。山东、河南的一些区县城投，甚至要在一周内对接七八家融资中介，只为凑齐偿还非标债务的资 金——那些年化14%-20% 的高成本非标，像根扎进肉里的刺，拔不掉，又疼得钻心。 还有财政结算的 "隐形要求"。地方财政要在年末完成收支平衡，城投作为政府的 "钱袋子"，既要消化当年 的支出缺口，又要为来年 ...

报 告 正 文 有效融资需求暂显不足。 5月社融同比保持多增，除了政府债融资保持较高规模以外，低利率带动企业债券融资好转。不过，5月信贷依然偏弱，一方面化债对于企 业贷款的替代效应仍然存在，关税政策也继续影响着企业的融资意愿，反映在企业短期贷款和票据融资整体走弱；另一方面，实体部门融资需求仍然偏弱，降息后 居民的加杠杆意愿尚未有明显增强，财政政策有待加力提效 。 财政资金拨付提振M1。 5月M1增速反弹，一是主要受到去年同期整顿存款"手工补息"带来的低基数影响，二是政府债发行前置，企业现金流趋于改善。5月M2增速 小幅回落，主因5月财政多收少支背景下，政府存款对居民和企业存款增长构成一定压制，不过低基数效应仍然存在。5月末，M2-M1增速差收窄，指向财政资金投 放至实体带动企业资金活化程度好转 。 直接融资支撑社融同比延续多增。 2025年5月社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增额收窄至2271亿元，直接融资是主要的支撑。一方面，5月政府债券融资规 模抬升至1.46万亿元，但同比多增额缩减至2367亿元；另一方面，企业债券净融资规模下降至1496亿元，同比多增额扩大至1211亿元。5月人民币贷款规模增加 ...