Investment Rating - The investment rating for the textile and apparel industry is "Outperform the Market" (maintained) [1] Core Insights - The update on Trump's tariff policy indicates a trade agreement with Vietnam, imposing a 20% tariff on Vietnamese exports, significantly lower than the previous 46% [2] - The determination of "transshipment" by U.S. Customs focuses on the country of origin, with the final decision resting with U.S. Customs [2] - The textile industry in Southeast Asia shows high dependency on fabric imports, with Vietnam's self-sufficiency in textile and footwear materials reported at approximately 40-45% [2][47] Summary by Sections 1. Trump Tariff Policy Update - On July 2, Trump announced a trade agreement with Vietnam, reducing tariffs on Vietnamese exports to 20% from 46% [2][10] - A 40% punitive tariff will be applied to goods transshipped through Vietnam to third countries [2][11] 2. "Transshipment" Determination Rules - U.S. Customs uses the "substantial transformation" principle to determine the country of origin for goods not entirely produced in one country [2][15] - The determination process involves a five-step assessment based on product characteristics and processing operations [2][21] 3. Textile Industry Capacity Distribution and Tariff Risk Exposure - Southeast Asian countries have high fabric import dependency, with Vietnam's dependency exceeding 70% [47] - Companies with less than 20% revenue exposure to the U.S. include Shenzhou International and Jian Sheng Group, while those with significant production in Southeast Asia have over 40% revenue exposure to the U.S. [2] - Companies with double-digit net profit margins include Shenzhou International (20.9%), Rihong (18.0%), and Huayi Group (16.0%) [2] 4. Investment Recommendations - Key recommendations include Shenzhou International, which has low U.S. revenue exposure and high net profit margins, and Huayi Group, which has a strong market position and high capacity in Vietnam [6]

越南将为对美出口支付 20%关税，关注国际环境及关税变化。7 月 2 日，越南所有对美国出口的商品将面临至少 20%关税，并对美国"完 全开放市场"。此前，越南曾被美国施加高达 46%的"对等关税"税 率，90 天缓冲期内调整至 10%。我们认为伴随关税政策逐步明朗，利 好我国在海外具备产能及供应链布局的出口企业，未来出口链有望陆 续实现修复。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居 出海+自主品牌α）、九号公司（智能两轮车）、嘉益股份（合作 Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓）。 一、行情回顾：本周（2025.06.30-2025.07.04），A股 SW纺织服饰行 业指数上涨 1.36%，轻工制造行业上涨 0.58%，而沪深 300 上涨 1.54%，上证指数上涨 1.40%。纺织服装在申万 31 个一级行业中涨幅 排名第 12 位，轻工制造在申万 31 个一级行业中涨幅排名第 21 位。 老铺新加坡客流稳健，持续关注黄金和 潮玩板块 ——轻工纺服行业周报（20250630-0704） 二、核心逻辑： 1）轻工行业：①我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z 世代引领新 消费趋势 ...

东兴轻纺：户外行业或将持续火热， 关注关税政策变化 2025 年 7 月 8 日 看好/维持 轻工纺服 行业报告 ——周观点 纺织制造：美越达成关税协议，对我国纺织出口有所影响。上周，越南和美国正 式达成贸易协议，美国对越关税从 46%降至 20%，越南对美全面 0 关税。另外， 对于任何转运货物，美方征收 40%的关税。 美越贸易协议可能导致部分美国采 购商将订单进一步向越南转移。代工端：代工制造企业如鞋、服等供应商，相对 属于劳动密集型生产模式，由于劳动力成本、贸易壁垒等原因，在中国产能占比 下降较早，大部分已经布局在东南亚。重点企业方面，申洲国际海外产能占比接 近 6 成，分布于越南和柬埔寨；华利集团产能全部在海外，主要是越南，少部分 在印尼。次轮美越谈判有利于这些企业的订单稳定。原材料端：虽然此次贸易谈 判对转口贸易提出了限制，但越南对中国原材料依赖度高，越南纺织企业仍需大 量从中国进口棉花、棉纱、坯布、面料等原料。但是长期看，越南将通过一些产 业政策减少对中国工业进口的依赖。我们认为纱线、面料企业的产业转移将持续。 服装家纺：户外行业或将持续火热。2025 亚洲（夏季）运动用品与时尚展开幕。 数据显 ...

Core Insights - The report highlights the strong performance of the U.S. job market, with June non-farm employment data showing an increase of 147,000 jobs and a decrease in the unemployment rate from 4.2% to 4.1% [4] - The report notes the significant growth of the jewelry brand Zhou Li Fu, which went public on the Hong Kong Stock Exchange, raising approximately HKD 1.292 billion [5][6] - The report discusses the rapid expansion of 361 Degrees, which opened 49 new stores, establishing itself as a new landmark in urban sports consumption [6][7] Market Trends - The U.S. economy is experiencing a mild cooling phase, with concerns about the job market being alleviated by strong employment data [4] - The textile and apparel sector saw a 1.36% increase, while the light industry manufacturing sector rose by 0.58% [6] - The gold and jewelry retail sector reported a year-on-year growth of 21.8% in May, indicating a robust demand for gold and jewelry products [7] Company Performance - Zhou Li Fu's revenue is projected to grow from CNY 3.102 billion in 2022 to CNY 5.718 billion in 2024, with a compound annual growth rate (CAGR) of 35.8% [5] - The net profit of Zhou Li Fu is expected to increase from CNY 575 million in 2022 to CNY 706 million in 2024, with a CAGR of 10.8% [5] - Tao Tao Vehicle's net profit for the first half of 2025 is projected to be between CNY 310 million and CNY 360 million, representing a year-on-year growth of 70.34% to 97.81% [14][16] Industry Developments - The global regulatory framework for stablecoins is advancing, with significant legislative actions in the U.S., EU, and Hong Kong [9][10] - The report emphasizes the entry of traditional financial institutions and tech giants into the stablecoin market, enhancing the ecosystem [9] - The report also highlights the potential for Real World Assets (RWA) to create new growth opportunities for stablecoins [10] Investment Recommendations - The report recommends focusing on companies with strong mid-year performance, particularly in the textile and apparel sector, such as Anta Sports and 361 Degrees [6][7] - In the gold and jewelry sector, companies like Lao Pu Gold and Chao Hong Ji are highlighted as having strong mid-year performance potential [7] - The report suggests monitoring the progress of virtual asset licensing in Hong Kong and the core application scenarios for stablecoins in the long term [12]

美国劳动参与率下降，尤其在青年和高龄人口中，失业率虽降低但与失 业金申请等高频指标背离，预示未来失业率可能上升，需警惕劳动力市 场潜在风险。 非农就业数据修正可能大幅下调 2025 年一季度数据，每月或下修 7-8 万人。6 月私人非农收入因工时减少和工资下降而放缓，若持续将与消 费疲软相符。 6 月失业率意外降至 4.12%，但部分原因是人口退出劳动市场，并非市 场回暖。预计未来失业率仍将小幅上升，年底或达 4.4%-4.5%，超过 自然失业率水平。 特朗普政府的移民限制政策短期内压低失业率，减税政策刺激总需求， 但长期限制移民不利于总需求，削弱 GDP 和就业增长。今年劳动市场预 计保持平稳，失业率温和回升。 美联储 9 月首次降息概率较高，年内或降息两次，受当前劳动市场状况 及特朗普政府财政政策影响。需关注降息对市场情绪和资金流向的潜在 影响。 市场情绪遇上大美丽法案 20250707 摘要 Q&A 上周美国市场有哪些重要变化？ 上周美国市场出现了多项重要变化，首先是劳动数据的发布。由于独立日假期， 劳动数据提前一天公布。尽管数据显示非农就业超预期，但从结构上看，劳动 市场的韧性并没有表面上那么强。具体 ...

2025 年 07 月 07 日 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3472 | 0.32 | 2.85 | 1.4 | | 深证综指 | 2076 | -0.43 | 3.81 | 1.13 | ◼ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期（详见正文） ◼ (联系人：傅静涛/韦春泽/王胜) 去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望 (25/06/30-25/07/05) ◼ 一、反内卷需要区分"去资本开支""去产能""去产量"。 ◼ 反内卷政策加码，唤醒了市场对 2016-17 年的供给侧的记忆。我们认为， 2016-17 年供给侧改革经验，可以拆解成三个核心要素：一是"去产能"， 包括淘汰落后产能，也包括抑制新增资本开支，使得远期产能形成下降。 二是"去产量"，通过一般产能关停、限产，使得国内周期品供需格局快 速改善。三是需求侧刺激的影响不可忽略，2015-16 年两轮房地产量价齐 升，后续棚改货币化安置，都是需求侧重要支撑因素。 ...

行 业 及 产 业 纺织服饰 2025 年 07 月 06 日 美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运动展启幕 看好 ——纺织服装行业周报 20250706 本期投资提示： 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 重要信息回顾： 相关研究 《 NIKE 发布最新业绩，带动产业链修复 ——纺织服装行业周报 20250629》 2025/06/29 《618 大促收官，消费复苏即将步入低基 数窗口——纺织服装行业周报 证券分析师 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 20250622》 2025/06/22 ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。6 月 30-7 月 4 日， SW 纺织服饰指数上涨 1.4% ...

两大原料巨头冲刺 IPO，有望充分带动板块情绪。6月30日，北交所官网披露了维琪科技、珈凯生物的招股说明书， 两家企业的上市申报材料被正式受理。维琪科技成立于 2011 年，主要从事皮肤活性多肽、中国特色植物原料等化妆 品原料的研发、生产和销售，主要产品包含肌肽、铜肽 X、寡肽-1 肽粉等。根据弗若斯特沙利文的研究报告，在中 国化妆品多肽原料行业，维琪科技以 6.6%份额位列行业第一。珈凯生物成立于 2010 年，主要从事化妆品功效原料的 研发、生产和销售，其主要布局方向在植物原料和微生物发酵方面，代表性产品有悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、 维生素 C 乙基醚、β-葡聚糖、七叶树提取物等。两家原料公司在其主攻的原料开发领域均位居领先地位，且业绩增 长势头良好，其资本化进程加速，有望为我国原料市场和整个美妆市场注入新动力，增强我国原料市场竞争力。与 此同时，我们认为在美护创新研发景气度较高的背景下，叠加原料龙头上市事件催化，有望充分带动板块情绪。 美对越关税落地，利好出口板块情绪修复。7 月 3 日，美国总统特朗普称与越南达成关税协议，美国对越南输美商品 征收 20%关税（4 月特朗普最初宣称对越南施加的对等关 ...

行 行业月报 业 国补夯实家居业绩改善基础，持续关注高景气的宠物食品行业 证 研子行究业助理评级 家居用品 中性 造纸 中性 6 月 2 日至 6 月 30 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.12 个百分点：SW 轻工制造（3.62%）VS 沪深 300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深 300 指 数 0.56 个百分点：SW 纺织服饰（1.94%）VS 沪深 300（2.50%）。 轻工制造 纺织服饰 行业发展情况 证券分析师 袁艺博 yuanyb@bhzq.com 1-5 月，社会消费品零售总额家具类为 757.40 亿元，同比增长 21.40%。 1-5 月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为 6,138.40 亿元，同 比增长 3.30%。 行情回顾 研 ——轻工制造&纺织服饰行业 7 月投资策略展望 究 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2025 年 07 月 03 日 本月策略 研 究 报 告 重点品种推荐 欧派家居 增持 索菲亚 增持 森马服饰 增持 探路者 增持 乖宝宠物 增持 前 5 月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进。1-5 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-01 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平 稳 货币政策对"资金空转"的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率 海外周报 20250629：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院 核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事 Waller 与 Bowman 的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10 年期美债利率下至 4.277%，美元指数下行至 97.4；黄金与原油价格在避 险情绪大幅降温的情况下分别下跌 2.79%和 12.56%。在美国部分批发商 "抢进口"行为告一段落后，本月分析师大幅上修 Q2 美国 GDP 增速预 期，同时维持美联储 Q3 首次降息，全年降息 2 次的预期不变。向前看， 特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于 8 月中 下旬来临的 X Date 前提高债务上限的需要或令法案最终通过的 "Deadline"为 7 月 31 日。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息 幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美 ...