提质减量道阻且长 随着6月古偶《书卷一梦》《桃花映江山》《锦绣芳华》同台"厮杀"和扫黑大剧《以法之名》"破万"KPI的达成，今年上半年剧集市场也算是没有草草收 场。 回顾过去半年长剧的整体表现，同以上几部暑期档种子选手的处境倒是颇为相似，虽也有精品爆款和逆袭"黑马"时不时制造惊喜，可终究是挡不住大盘的 回落之势。 不过这并不意味着平台和创作者就此躺平，从排播运营到内容形态、题材突破等方面都能看到行业各方仍在努力在不确定的周期波动中寻求最大限度的确 定性。 近几日，云合、猫眼、徳塔文、灯塔等第三方数据平台也陆续发布了2025上半年剧集报告或榜单，为行业的发展现状和最新趋势提供了不同维度的观察依 据。 从市场大盘的综合水准来看，2025上半年并未顺利延续去年同期"提质减量"的大方向。 首先在数量供给上，云合数据显示，2025H1长视频平台共上新国产新剧137部、同比增加7部，库存剧71部、同比减少36部，总体上新规模明显下降。 而对应的播放表现并没有出现不降反增的走势，对比2024H1和2025H1云合全网长剧累计有效播放霸屏榜就会发现，头部选手正片有效播放量的绝对值大 幅下滑，去年同期TOP1的《庆余年2》比今 ...

证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 -21% -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 51% 59% 2024-07 2024-09 2024-11 2025-02 2025-04 2025-06 华策影视 传媒 资料来源：聚源，中邮证券研究所 | 公司基本情况 | | | --- | --- | | 最新收盘价（元） | 7.51 | | 总股本/流通股本（亿股）19.01 / 16.24 | | | 总市值/流通市值（亿元）143 / 122 | | | 52 周内最高/最低价 | 9.88 / 4.88 | | 资产负债率(%) | 28.0% | | 市盈率 | 57.77 | | 第一大股东 | 傅梅城 | 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 华策影视(300133) 影视剧基本盘稳健，关注算力及 AI 业务进展 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 18 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 2024 年公司实现营业收入 ...

《我的阿勒泰》获最佳中国电视剧。 6月27日晚，第30届上海电视节"白玉兰绽放"颁奖典礼在上海临港举办，备受瞩目的白玉兰奖揭晓各项归属。 本届白玉兰奖电视剧评委会主席陈宝国在采访中多次提到，今年是白玉兰奖"大年"，诸多优秀作品入围，可谓"神仙打架"。最终，《我的阿勒泰》从十部入 围的优秀作品中脱颖而出，获最佳中国电视剧。 《我的阿勒泰》为八集短剧集，显示出评委会对长视频内容形式创新的包容和肯定。导演滕丛丛难掩激动之情，谈到《我的阿勒泰》是她入行20年来的第二 部作品，"人生没有谁是一帆风顺，人生之苦、喜怒哀乐都可以变成创作的养分"。她期待与同行一起努力，成为有敏锐洞察力、悲悯胸怀和直视人生勇气的 创作者。制片人齐康则感谢了《我的阿勒泰》原著作者李娟，她以细腻敏感的笔触，记录下在新疆阿勒泰生活的点点滴滴和所见所闻。 宋佳凭借《山花烂漫时》获得最佳女主角。她与白玉兰奖有深厚渊源，获得四次提名，2012年凭借电视剧《悬崖》获得第18届上海电视节白玉兰奖最佳女演 员奖。 《山花烂漫时》以"七一勋章"获得者张桂梅为原型改编创作，讲述她创办花坪女子高级中学，帮助大山中失学的贫困女生重返校园、改写命运的故事。评委 会认为， ...

2025.06. 28 本文字数：658，阅读时长大约1分钟 宋佳凭借《山花烂漫时》获得最佳女主角。 蒋奇明凭借《边水往事》获得最佳男配角。 蒋欣 凭借《小巷人家》获得最佳女配角。 获奖名单 最佳中国电视剧： 《我的阿勒泰》 6月27日晚，第30届上海电视节"白玉兰绽放"颁奖典礼暨红毯仪式在临港演艺中心举行，白玉兰奖 各大奖项找到归属。靳东、宋佳分获最佳男女主角。费振翔凭借《山花烂漫时》获最佳导演。《 我 的阿勒泰 》获最佳中国电视剧。《西北岁月》《我是刑警》获评委会大奖。 靳东 凭借《西北岁月》获得白玉兰奖最佳男主角。 最佳摄影：刘懿增《我的阿勒泰》 最佳美术：邵昌勇、朱寒冰、张晨《国色芳华》 评委会大奖：《西北岁月》《我是刑警》 最佳男主角：靳东 《西北岁月》 最佳女主角：宋佳 《山花烂漫时》 最佳导演：费振翔《山花烂漫时》 最佳男配角：蒋奇明《边水往事》 最佳女配角：蒋欣《小巷人家》 最佳编剧（原创）：徐萌《我是刑警》 最佳编剧（改编）：李潇、王思《玫瑰的故事》 最佳海外剧（长）：《军刀行动》 最佳海外剧（短）：《尽情享用》 组委会特别奖：《城中之城》《濠江欢歌向未来——庆祝澳门回归祖国二十五周年文艺晚 ...

六月末，《书卷一梦》《桃花映江山》接棒《长安的荔枝》《临江仙》，成为暑期档新一轮鏖战的头部选手。古装剧联播的战火，也真正从寒冬烧到了酷 暑。 据娱乐独角兽不完全统计，今年上半年各平台共上线了23部古装剧，包揽了仙侠、权谋、商战、喜剧等多类型题材。艺恩报告显示，暑期档热门待播古装 剧还有16部，其中不乏《锦绣芳华》《凡人修仙传》等颇受期待的作品。 娱乐独角兽整理发现，虽然上半年仍有《国色芳华》《藏海传》这样的头部爆剧出现，但头部内容在市场热度（云合集均）和口碑（豆瓣）上都出现 了"下滑"状态。爆款指标"下调"，也是前段时间市场热议的行业命题。 | | | | 2025上半年古装剧播出情况 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号▼ | 剧集名称 ▼ | 上线日期 | 主演 | P ARD | 打分人数= | 云合集均 ▼ | 播放平台 | | I | 长安的菇校 | 6.7 | 雷佳音、岳云鹏 | 6.9 | 60853 | 1000万(佔) | 腾讯视频 | | 2 | 临江仙 | 6.6 | 白鹿、曾舜唏 | 1 | 1 ...

然而，如果说1月份的《小巷人家》尚且吃到了两部爆剧的"红利"，接下来剧集的表现却一路连扑，回到了云合集均1000万以下的"日常"，将芒果TV剧集 的收视底盘"打回原形"。由此看来，仅仅依靠一两部爆剧，远远不足以吸引并留住剧集观众，常态化的稳定上新才有希望。 不过，2月以来的"N连扑"并未动摇芒果TV发力剧集的决心，因为只依靠综艺爆款已经无力拉动会员规模、广告业务进一步向上，在竞争对手趋于保守之 迹突围剧集市场，或许是突破增长天花板的唯一选择。 两连爆之后，芒果剧集为何一路连扑？ 如果我们为芒果TV 上半年播出剧集的云合集均划一条走势曲线，会发现这是一条完美的下滑线 ——《国色芳华》 4000 万、《五福临门》 2300 万、《仁 心俱乐部》 900 万、《成家》 450 万、《 180 重启计划》 370 万、《有你的时光里》 290 万、《落花时节又逢君》 170 万、《千秋令》 80 万……收视数 据"衰减"得如此规律，显然已经不是某一部剧的问题，而是平台剧集观众渐次流失的问题。 | 剧集名称 | 云合集均数据(万) | | --- | --- | | 《国色芳华》 | 4000 | | 《五福临门》 | ...

本报告导读： 25Q1 公司加大对头部剧集、技术应用的投入，受此影响业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回 升。此外，公司积极推动头部综艺出海，并加强与东南亚多国当地机构的合作，海外放量可期。 投资要点： 剧综播放量稳 居行业前列，出海业务具有较大潜力，维持"增持"评级。考虑到品牌广告回暖相对滞 后，我们下调2025-2026 年EPS预测值至1.01/1.18 元（前值为1.16/1.33 元），新增2027 年EPS 预测值 1.34 元。我们参考可比公司给予公司2025 年31.3X PE，下调目标价至31.5 元，维持"增持"评级。 事件：4 月25 日，公司发布2024 年及2025Q1 财报，2024 全年实现营收140.8 亿元，同比下滑3.8%，实 现归母净利润13.6 亿元，同比下滑61.6%；2025Q1 实现营收29 亿元，同比下滑12.8%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比下滑19.8%。 优质内容带动下，会员业务保持良性增长，广告业务回暖相对滞后。 2024 年会员业务收入达51.5 亿元，同比增长19.3%，具体来看，截至2024 年末芒果TV 有效会员规模达 7331 万，同 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [6]. Core Views - The company reported a revenue of 14.08 billion with a year-on-year decrease of 3.75% for 2024, and a net profit attributable to shareholders of 1.364 billion, down 61.63%, primarily due to the reversal of deferred tax assets [2][4]. - For Q1 2025, the company achieved a revenue of 2.9 billion, a decline of 12.76%, and a net profit of 378 million, down 19.80%, mainly due to the active reduction of low-margin traditional e-commerce business and increased content investment, with a 12% year-on-year increase in drama investment impacting performance [2][4]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company optimized its business structure, with membership revenue reaching 5.148 billion, up 19% year-on-year, and the effective membership scale of Mango TV reaching 73.31 million, a 10% increase [9]. - Advertising revenue for 2024 was 3.438 billion, down 3% year-on-year, while operator revenue was 1.59 billion, down 42% year-on-year [9]. - The company expects a rich product matrix in 2025, with significant content reserves and new user acquisition strategies anticipated to drive performance recovery [9]. Profitability Outlook - The company's profit in 2024 was significantly impacted by tax policies, with a net profit of 1.364 billion, and for Q1 2025, the net profit was 378 million, reflecting a 19.80% decline [9]. - The company forecasts net profits of 1.852 billion and 2.009 billion for 2025 and 2026, respectively, corresponding to a price-to-earnings ratio of 23x and 21x based on the current stock price [9]. Content Strategy - The company has a strong lineup of upcoming content, including popular dramas and variety shows, which are expected to enhance user engagement and revenue generation [9]. - The integration of four platform ecosystems is anticipated to create synergies and expand market opportunities [9].

事件描述 芒果公布24 年&25Q1 财报：2024 全年实现营收140.80 亿/同比-3.75%，实现归母净利13.64亿/同 比-61.63%，主要由递延所得税资产冲减所致。扣非归母净利16.45 亿/同比-2.99%。 2025Q1 实现营收29.00 亿/同比-12.76%，归母净利3.78 亿/同比-19.80%。主要为主动收缩低毛利传统电 商业务导致收入下滑，同时一季度持续加大内容投入，电视剧投入金额同比+12%拖累业绩。 事件评论 24 年主营业务结构优化，25Q1 剥离传统业务+广告主业尚待修复或拖累收入表现。1）24 年会员收入 实现51.48 亿，同比+19%，芒果TV 年末有效会员规模达到7331 万，同比+10%，ARPU 有效提升8%， 实现量价齐增，占互联网视频业务收入比重超过50%，成为未来驱动公司业绩增长的核心驱动因素； 2）24 年广告收入实现34.38 亿，同比下滑3%；3）24 年运营商收入实现15.9 亿元，同比下滑-42%，短 期内公司围绕"计费包""单点服务内容"的电视大屏相关服务进行优化，运营商增值收入受到较大影响。 4）25Q1公实现收入29.00 亿，同比下 ...

优质剧综储备丰富，拥抱新消费未来可期。根据云合数据，一季度芒果TV综艺节目有效播放市占率继 续稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》《女子推理社第二季》《快乐再出发·山海季》等 6 档节目 跻身 TOP10；影视剧有效播放数据创平台新高，同比增幅达117.7%，《国色芳华》《五福临门》分列 TOP10 榜单第二、第六。同时，公司积极实施"芒果剧好看"行动计划，持续加大头部影视剧投入，一 季度芒果 TV 电视剧投入金额同比增长 12%，对优质内容投入力度的加大有望反映于后续会员数及业绩 增长中。后续来看，《歌手2025》计划5 月16 日上线，《锦绣芳华》有望定档暑期，剧集储备包括《水 龙吟》《韶华若锦》等。电商方面，公司在旗下小芒APP 运营IP 周边及衍生品业务，积极布局"谷子经 济"，基于芒果自有内容IP 开发衍生产品的同时，也面向国内外优质影视、动漫、游戏IP 开放合作。 事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现收入140.8 亿元，同比减少3.75%，归母净利润 13.64 亿元，同比减少61.63%；2025 年一季度收入29 亿元，同比下降12.76%；归母净利润3.79 ...