证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 0.股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 21.26 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）10.19 | / 10.08 | | 总市值/流通市值（亿元）217 | / 214 | | 52 周内最高/最低价 | 35.05 / 21.26 | | 资产负债率(%) | 51.0% | | 市盈率 | 19.30 | | 第一大股东 | 中国电气装备集团有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 许继电气(000400) 收入结构优化，受益特高压景气度 l 投资要点 事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季 报。 2024 年公司营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿 元，同比+11.1%；其中 2024Q4 公司营收 75.0 亿元，同环比分别 +20.4%/+172.8%，归母净利 ...

公司为国内特高压换流阀头部企业，充分受益于行业需求放量。2024 年公司直流输电系统业务实现营 收14.4亿元，同比增长101.6%，主要受2023 年"四直"相继核准开工，2024 年交付增加，且2024-2025 年 亦为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务在未来几年增长。此外，柔性直流换流阀价值量约为常规 直流的2-3 倍，伴随柔直渗透率提升，公司亦充分受益。 网内产品稳中有升，网外业务快速增长。2024 年，公司智能电表业务实现收入38.7 亿元，同比增长 11%，毛利率为24.7%，电能表份额在国网集招排名领先；智能中压供用电设备实现收入33.5 亿元，同 比增长6.7%，毛利率为18.8%。 2024 年，公司充换电业务实现收入12.5 亿元，同比增长4.2%，毛利率为14.2%，同比增长3.6pp，显著 上升；新能源及系统集成实现收入24.6 亿元，同比变化-37.5%。公司积极拓展数据中心、氢能等赛道， 实现多行业发展。 事件：公司2024 年实现营收170.89 亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润11.17 亿元，同比增长 11.1%；扣非归母净利润10.62 亿元，同比增长22.2%。 ...

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年全年营业收入170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2 亿元，同比+11.1%；扣非净利润10.6 亿元，同比+22.2%。单季度看，公司2024Q4营业收入75.0 亿元， 同比+17.3%，环比+172.8%；归母净利润2.2 亿元，同比-4.7%，环比-16.7%；扣非净利润2.0 亿元，同 比+31.6%，环比-22.0%。公司2025 一季度营业收入23.5 亿元，同比-16.4%；归母净利润2.1 亿元，同 比-12.5%；扣非净利润2.0 亿元，同比-10.0%。 事件评论 事件描述 分板块看，公司2024 年全年智能变配电系统收入47.11 亿元，同比+2.9%；智能电表收入38.66 亿元，同 比+11.0%；智能中压供用电设备收入33.52 亿元，同比+6.7%；新能源及系统集成收入24.64 亿元，同 比-37.5%；直流输电系统收入14.44 亿元，同比+101.6%；充换电设备及其它制造服务收入12.52 亿元， 同比+4.2%。其中，直流输电系统收入大增预计主要系2024 年确认较多在建特高压工程换流阀和直流控 制 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and it is maintained [7] Core Views - The company reported a slight increase in revenue for 2024, with total revenue of 17.09 billion yuan, up 0.2% year-on-year. The net profit attributable to shareholders was 1.12 billion yuan, an increase of 11.1% year-on-year, while the net profit excluding non-recurring items was 1.06 billion yuan, up 22.2% year-on-year [2][4] - In Q4 2024, the company achieved a revenue of 7.50 billion yuan, representing a year-on-year increase of 17.3% and a quarter-on-quarter increase of 172.8%. However, the net profit attributable to shareholders decreased by 4.7% year-on-year to 220 million yuan [2][4] - For Q1 2025, the company reported a revenue of 2.35 billion yuan, down 16.4% year-on-year, and a net profit of 210 million yuan, down 12.5% year-on-year [2][4] Financial Performance - The company's revenue from various segments in 2024 included: - Smart distribution and transformation systems: 4.71 billion yuan, up 2.9% - Smart meters: 3.87 billion yuan, up 11.0% - Smart medium-voltage power supply equipment: 3.35 billion yuan, up 6.7% - New energy and system integration: 2.46 billion yuan, down 37.5% - DC transmission systems: 1.44 billion yuan, up 101.6% - Charging and swapping equipment and other manufacturing services: 1.25 billion yuan, up 4.2% [10] - The overall gross margin for 2024 was 20.77%, an increase of 2.78 percentage points year-on-year. The gross margin for Q4 2024 was 19.28%, up 2.50 percentage points year-on-year but down 5.24 percentage points quarter-on-quarter [10] - The company’s total expenses ratio for 2024 was 12.54%, an increase of 1.68 percentage points year-on-year, with the sales expense ratio at 4.22%, up 1.34 percentage points [10] Future Outlook - The company has set a financial target for 2025 to achieve a revenue of 18.3 billion yuan. The expected net profit attributable to shareholders for 2025 is projected to reach 1.45 billion yuan, corresponding to a PE ratio of approximately 15 times [10]