智通财经记者 | 朱咏玲 智通财经编辑 | 楼婍沁 波司登旗下中端羽绒服品牌雪中飞日前发售了与盗墓笔记IP的联名系列，在多个社交平台上都收获了超 出平日的关注度。 这不是雪中飞第一次做联名，实际上，该品牌在过去几年已经将IP联名作为品牌年轻化和时尚化转型的 策略之一。但对比雪中飞以往的联名对象，此次合作的盗墓笔记IP知名度更高，有小说和影视剧内容支 撑，在年轻群体中有一定影响力。 雪中飞向智通财经表示，盗墓笔记的核心粉丝群为18岁至35岁的年轻人，正是品牌近年来的年轻化策略 瞄准的用户群体。 盗墓笔记以户外冒险为主题，故事背景涉及四姑娘山、长白山、新疆等户外场景，所以此次联名系列也 以户外服饰为主，包含4款冲锋衣和1款运动T恤。 联名系列在雪中飞的价格带中不算便宜：T恤售价99元，冲锋衣有799元、999元和1299元三个价位。作 为对比，雪中飞当下主推的"山海"冲锋衣系列售价在399元到769元之间。 这其中或许有成本上的差异，但不可否认也有品牌溢价。一位盗墓笔记资深粉丝告诉智通财经，近两年 盗墓笔记与其他品牌的联名产品定价都普遍偏高。 价格的确"劝退"了一部分消费者。多位盗墓笔记粉丝都告诉智通财经，他们认 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 13 年 月 日 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。 面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注， 2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 ➢ 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品 结构优化带动 FY2025 周大福经营利润同比增长 10%，周大福当前股价对 应 FY2026PE 为 18 倍，潮宏基股价对应 2025 年 PE 为 26 倍。 服饰制造：关税政策落地或短期利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局 国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板 块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计 持续享受份额提升。 ➢ 我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 12 倍； 关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应 纺织服饰 周专题：服饰制造公司 6 月营收公布，环比 5 月改善 【本周专题】 近期部分服饰制造公司 ...

行 业 及 产 业 纺织服饰 2025 年 07 月 13 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 本期投资提示： 证 券 研 究 报 2025 年中报前瞻发布，重点关注新成长方向 看好 ——纺织服装行业周报 20250713 相关研究 《内需温和复苏等待加速，布局新成长方 向——纺织服装行业 2025 年中报业绩前 瞻》 2025/07/09 《美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运 动展启幕——纺织服装行业周报 20250706》 2025/07/06 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 点 评 告 ⚫ 本周纺织服饰板块表现与市场持平。7 月 4 日-7 月 11 日，SW 纺织服饰指数上涨 1.6%，与 SW ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Bosideng with a target price of HKD 5.6 [1][4][7] Core Insights - Bosideng reported a revenue increase of 11.6% year-on-year to RMB 25.902 billion and a net profit increase of 14.3% to RMB 3.514 billion for FY25, with a high dividend payout ratio of 84.1% [1][2][4] - The company continues to focus on its main brand and product innovation to drive growth, with projected EPS for 2026-2028 at RMB 0.34, 0.38, and 0.42 respectively [1][4] Revenue and Profit Growth - For the fiscal year ending March 31, 2025, the group achieved a revenue of RMB 25.902 billion, up 11.6% year-on-year, and a net profit of RMB 3.514 billion, up 14.3% year-on-year, despite a slight decline in gross margin [2][5] - The main brand's revenue grew by 10.1% to RMB 18.481 billion, while the OEM business saw a significant increase of 26.4% to RMB 3.373 billion [2][3] Business Segment Performance - The down jacket business generated revenue of RMB 21.668 billion, with a gross margin decrease of 1.6 percentage points to 63.4% [2] - The women's wear segment faced challenges, with a revenue decline of 20.6% to RMB 0.651 billion and a gross margin drop of 4.3 percentage points to 63.2% [3] - The diversified business segment reported a revenue increase of 2.8% to RMB 0.209 billion, with the school uniform business growing by 3.0% [3] Financial Projections - The report forecasts revenue growth rates of 10.1% for FY26, 10.7% for FY27, and 10.2% for FY28, with net profit growth rates of 10.9%, 11.2%, and 11.1% respectively [5][10] - The projected gross margin is expected to stabilize around 57.3% for FY26 and beyond [5][11]

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 07 07 年 月 日 纺织服饰 关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股 2025 年 H2 期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面的新趋势。2025 年 1~5 月服装鞋 帽针纺织品类零售额同比增长 3.3%，金银珠宝类零售额同比增长 12.3%。展望 2025H2， 我们判断市场需求较为平稳，考虑基数效应预计居民服装珠宝需求复苏趋势有望延续。当前 消费需求也在呈现新的特点：1）产品端：多样化需正在逐步显现，运动鞋服板块跑步和户 外等功能性品类增长优异，面对金价高企的态势，具备差异化特性的古法金产品热度越来越 高；2）渠道端：服饰行业门店数量平稳，零售管理和优化成为增长抓手，品牌商积极优化运 营并为消费者提供更好的渠道体验，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。 1） 港股功能性服饰运营稳健，优选业绩持续兑现的赛道龙头。进入 2025 年运动鞋服板块 终端仍延续了较为稳健的流水增长趋势，同时截至 2025Q2 末我们预计各运动品牌库销 比基本仍在 5 左右，处于健 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 纺织服饰 周专题：服饰重点公司 2025Q2 业绩前瞻 【本周专题】 H 股运动鞋服：2025Q2 流水增速较 Q1 放缓，整体运营情况稳健。2025 年以来 运动鞋服公司终端保持较为稳健的流水趋势，进入 Q2 以来我们判断由于消费环境 的波动 Q2 板块公司整体的流水增速或弱于 Q1。从营运层面看，截至 2025Q2 末 我们预计各运动品牌库销比基本仍在 5 左右的位置，整体保持稳健水平。结合上 半年经营情况，我们预计安踏体育 2025H1 收入增长 10%+，公司经营利润率或 有下降；我们预计李宁 2025H1 收入持平左右，归母净利润预计同比下降 20%； 我们预计特步国际 2025H1 可持续业务收入增长 5%左右，归母净利润同比增长 10%左右；我们预计 361 度 2025H1 收入增长 10%~15%，归母净利润同比增长 10%~15%。 A 股品牌服饰：终端零售平稳，个股业绩分化。我们根据行业情况判断：收入规模 难以增长的公司业绩表现压力较大，而终端表现健康、积极管控费用的部分公司 业绩同比或有增长。我们根 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨波司登（3998.HK） [Table_Title] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 报告要点 [Table_Summary] 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红率 84%。其中 H2 实现营收 171.0 亿元，同比+8.6%，归母净利 润 23.8 亿元，同比+10.6%，整体表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 波司登（3998.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 [Table_Summary2] 事件描述 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Jul 2025 波司登 Bosideng International Holdings (3998 HK) 暖冬背景下，业绩稳健增长，运营效率持续提升 Steady Growth and Improving Operational Efficiency under Warm Winter 寇媛媛 Yuanyuan Kou 骆雅丽 Yali Luo yy.kou@htisec.com yl.luo@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件: 波司登集团发布 FY25 业绩，公司营业收入达 259.0 亿元，同比提升 11.6%；归母净利润达 35.1 亿元，同比提 升 14.3%，归母净利率达 13.6%，同比提升 0.3 个百分点。其中，FY25H2，公司营业收入达 171.0 亿元，同比提升 8.6%；归母净利润达 23.8 亿元，同比提升 10.6%，归母净 ...

机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 品牌羽绒服门店稳健扩张，重视单店提效。分渠道来看，品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同增 5.2%/24.3%至150.9/57.2 亿元。常规零售门店数量同比净增加253 家至3470 家，自营/批发门店分别净增 加100/153 家至1236/2234 家。波司登品牌门店净增加210 家至3207 家。 单店运营层面，公司通过拓展Top 店体系、升级渠道分层经营体系等措施完善不同层级市场、不同门店 消费者服务，提升终端营运效率。电商渠道层面，品牌羽绒服线上销售收入同增9.4%至74.8 亿元，占 比34.5%。 公司发布24/25财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增14.3%至35.1 亿元。 点评： 全年表现符合预期。分业务来看，品牌羽绒服收入同增11%至216.7 亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入 分别同比+10.1%/+9.2%/-12.9%至184.8/22.1/1.3 亿元。波司登主品牌稳健增长，防晒衣、冲锋衣羽绒服 等产品贡献增量；贴牌加工管理业务收入同增26.4%至33.7 亿元；女装/多元化服装业务收入分别同 比 ...

Core Viewpoint - The company reported a solid financial performance for the fiscal year 2024/25, with revenue and net profit growth driven by product innovation and channel upgrades, despite challenges in certain segments [1][5]. Financial Performance - The company achieved a revenue of 25.902 billion yuan, an increase of 11.6% year-on-year [1] - The net profit attributable to shareholders was 3.514 billion yuan, up 14.3% year-on-year [1] - The overall gross margin was 57.3%, down 2.3 percentage points, while the net profit margin reached 13.6%, up 0.4 percentage points [1] Brand Performance - The main brand, Bosideng, generated revenue of 21.668 billion yuan, reflecting an 11.0% increase, accounting for 83.7% of total revenue [1] - The gross margin for the brand was 63.4%, down 1.6 percentage points, influenced by rising raw material costs and lower margins from new product categories [1] - The Snow Flying brand reported revenue of 2.206 billion yuan, a 9.2% increase, focusing on high-cost performance down jackets [2] - The Ice Cleansing brand saw a revenue decline of 12.9% to 127 million yuan, indicating ongoing adjustments [2] Channel Development - The company optimized its channel structure, with a net increase of 253 retail outlets, bringing the total to 3,470 [2] - Online sales reached 7.575 billion yuan, a 9.3% increase, with online revenue from the main brand accounting for 34.5% of its total revenue [2] OEM and Other Business Segments - The OEM business grew significantly, achieving revenue of 3.373 billion yuan, up 26.4%, while the women's wear segment faced challenges with a 20.6% revenue decline [3] - The diversified clothing business saw a slight increase of 2.8% to 209 million yuan, driven by stable growth in school uniform sales [3] Cost Management and Efficiency - The overall gross margin decreased by 2.3 percentage points to 57.3%, primarily due to the faster growth of lower-margin OEM business compared to branded products [4] - The sales expense ratio decreased by 1.8 percentage points to 32.9%, reflecting improved operational efficiency [4] - The company maintained healthy inventory turnover with a total inventory of 3.951 billion yuan and a turnover period of 118 days [4] Future Outlook - The company expects continued growth in net profit for FY2026, FY2027, and FY2028, with projected figures of 3.91 billion, 4.35 billion, and 4.78 billion yuan respectively, reflecting year-on-year growth rates of 11%, 11%, and 10% [5]