证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 商社行业2026年度策略： 强&变&新-外需与内需——消费出海与资源商贸 吴劲草 首席证券分析师 S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 石旖瑄 证券分析师 S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn xiy@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025年11月23日 阳靖 证券分析师 郗越 证券分析师 S0600524080008 张家璇 证券分析师 S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 王琳婧 证券分析师 S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 摘要 2 ❑ 复盘2025年商社行业： ● 国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现 18~21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上涨，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速。分消费类型看，商品零 售好 ...

随着国际金价高位下跌，国内黄金现货与金饰价格普遍下行，金饰克价一夜下跌33元。 11月20日，国内品牌黄金饰品价格再度回升，周大福克价最高，报1305元/克；周六福黄金饰品报价较低，为1263元/克；其他品牌金饰价格大多在1293元/ 克左右。 | 国内现货 | 国际现货 | 黄金实物 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌 | 银行 回收 | | | | | 品牌 | | | 价格(元/克) | 日 涨跌幅 | | 周大福 | | | 1305 | +0.77% | | 老凤祥 | | | 1291 | +0.47% | | 周六福 | | | 1263 | +0.48% | | 周生生 | | | 1296 | +0.54% | | 六福珠宝 | | | 1293 | +0.54% | | 等支障 | | | 1293 | +0.54% | | 老庙 | | | 1291 | +0.47% | 11月20日，上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》称，近期影响市场不稳定的因素较多，为防范市场波动可能带来的风险 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2025-11-21 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20251020 | 2025/09 | GDP:不变价:当季同比 | % | 4.80 | 5.20 | 4.60 | | 20251031 | 2025/10 | 制造业 PMI | % | 49.00 | 49.80 | 50.10 | | 20251031 | 2025/10 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 50.10 | 50.00 | 50.20 | | 20251113 | 2025/10 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | 8161.00 | 35299.00 | 14120.00 | | | | 月值 | | | | | | 20251113 | 2025/10 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 10.60 | 11.50 | 12.80 | | 202511 ...

金价再度站上高位，商场柜台里金光闪闪的饰品背后，一场关于税收、市场和消费者心理的变革正悄然开启。 11月19日，国内黄金饰品价格止跌回升，周生生、周大福、谢瑞麟、潮宏基等多家品牌足金首饰价格重回1290元/克关口上 方。 其中周生生足金首饰价格达1296元/克，周大福、谢瑞麟、潮宏基等品牌价格为1295元/克，较前一日普遍上涨6-7元/克。 这波价格上涨犹如过山车：就在不久前11月13日，部分品牌黄金饰品价格曾突破每克1300元，达到1333元的高点。 而到11月18日，又一度回落至1288元，如今再度爬升。 黄金市场的这波起伏可谓"内外交织"。 从国际层面看，伦敦金现货价格在11月13日盘中冲高至4245.22美元/盎司后开始回落。到11月18日，甚至失守4000美元/盎司关 口，最低跌至3997.658美元/盎司。 中信证券首席经济学家明明分析，近期国际金价表现不佳主要源于两大因素： 前期避险情绪对金价的支撑有所减弱，同时投资者对劳动力市场和美国通胀走势预期并不一致。 国元期货有色研究负责人范芮进一步指出，市场避险情绪明显减弱，黄金失去前期避险情绪支撑，价格表现偏弱。 同时，美联储官员偏"鹰派"的言论也抑 ...

2025.11. 20 国内品牌黄金饰品价格再度回升，周大福克价最高，报1305元/克；周六福黄金饰品报价较低，为 1263元/克；其他品牌金饰价格大多在1293元/克左右。 消息面上，美联储内部关于降息路径的分歧再度升级，形成"鹰鸽对峙"格局，引发全球贵金属市场震 荡。 据CME"美联储观察"的最新预测，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率 为57.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.2%，维持利率不变的概率为35.6%，累 计降息50个基点的概率为16.1%。 中信建投期货贵金属首席分析师王彦青分析称，美联储官员鹰派表态直接修正了前期过度乐观的降息 预期，叠加美国政府停摆结束后避险需求下降，双重因素导致金价回调。 目前，市场依旧对黄金的走向偏向乐观。 本文字数：1154，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 齐琦 11月20日盘后，上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》，提示各会员 单位继续做好风险应急预案，并及时采取相应风控措施。 同时，也提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位。这是上海黄金交易所继10月16日发布风险 提示后再度提 ...

11月20日盘后，上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》，提示各会员单位 继续做好风险应急预案，并及时采取相应风控措施。 同时，也提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位。这是上海黄金交易所继10月16日发布风险提示 后再度提示金价波动风险。 11月以来，黄金价格高位震荡，现货黄金突破历史新高后快速下跌至3900美元/盎司，此后出现深V反 弹，日内突破4100美元/盎司。除了交易所，银行等机构也纷纷做了风险提示。 国内品牌黄金饰品价格再度回升，周大福克价最高，报1305元/克；周六福黄金饰品报价较低，为1263 元/克；其他品牌金饰价格大多在1293元/克左右。 消息面上，美联储内部关于降息路径的分歧再度升级，形成"鹰鸽对峙"格局，引发全球贵金属市场震 荡。 据CME"美联储观察"的最新预测，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为 57.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.2%，维持利率不变的概率为35.6%，累计降息 50个基点的概率为16.1%。 中信建投期货贵金属首席分析师王彦青分析称，美联储官员鹰派表态直接修正了前期过度乐观的降息预 ...

11月20日，国内黄金饰品价格对比显示，多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日有所上调，周生生报价1307元/克，周大福报价1305元/克，老 凤祥报价1302元/克，老庙黄金上海区域克价为1302元，六福珠宝报价1303元/克。 | 实物黄金 单位:元/克 | | | | --- | --- | --- | | 周 大 幅 目大福 | 周六福 間六福 | [] [] # ] | | 1305.00 | 1273.00 | 1307.00 | | 金条价格 1143.00 | 金条价格 1168.00 | 金条价格 1148.00 | | 周大望 間大生 | ■ 潮宏基 | 市獨張園 六福珠宝 | | 1305.00 | 1305.00 | 1303.00 | | 铂金价格 633.00 | 铂金价格 633.00 | 金条价格 1143.00 | | 数 老凤祥 | 命 老庙黄金 | (= 中国黄金 | | 1302.00 | 1302.00 | 932.60 | | 足金价格 1302.00 | 金条价格 1257.00 | 零售价 948.60 | 国际金价方面，昨日出现大反转。北京时间19日18 ...

| 实物黄金 单位元/克 | | | | --- | --- | --- | | 周大幅 間大福 | 司六福 周六福 | # # # # # # # 間生生 | | 1305.00 | 1273.00 | 1307.00 | | 金条价格 1143.00 | 金条价格 1168.00 | 金条价格 1148.00 | | 周大堂 周大生 | 酬 潮宏基 | 市狮珠霞 六福珠宝 | | 1305.00 | 1305.00 | 1303.00 | | 铂金价格 633.00 | 铂金价格 633.00 | 金条价格 1143.00 | | 秒 老凤祥 | 命 老庙黄金 | (= 中国黄金 | | 1302.00 | 1302.00 | 932.60 | | 足金价格 1302.00 | 金条价格 1257.00 | 零售价 948.60 | 国际金价方面，昨日出现大反转。北京时间19日18时35分，纽约商品交易所12月黄金期价报每盎司4114.8美元，涨幅为1.19%；伦敦现货黄金报每盎司 4113.8美元，涨幅为1.15%。截至北京时间20日15时50分，金价有所回调。 11月20日，国内黄金饰品价格对比显示， ...

中国基金报记者 李智 随着国际金价高位下跌，国内黄金现货与金饰价格普遍下行，金饰克价一夜下跌33元。 11月20日，国内品牌黄金饰品价格再度回升，周大福克价最高，报1305元/克；周六福黄金饰品报价较低，为1263元/克；其他品牌金饰价格大多在1293元/ 克左右。 | 国内现货 | 国际现货 | 黄金实物 | | | --- | --- | --- | --- | | 品牌 | 银行 回收 | | | | 品牌 | | 价格(元/克) 日涨跌幅 | | | 周大福 | | 1305 | +0.77% | | 老凤祥 | | 1291 | +0.47% | | 周六福 | | 1263 | +0.48% | | 周生生 | | 1296 | +0.54% | | 六福珠宝 | | 1293 | +0.54% | | 美玉賞 | | 1293 | +0.54% | | 老庙 | | 1291 | +0.47% | 对于黄金价格的影响因素以及未来走势，光大期货表示，市场降低了对美联储12月降息的押注，美股仍表现出不稳定性，黄金也出现冲高回落。总体来 看，市场缺乏可持续性的利多因素催化，金价短期难摆脱高位震荡甚至再 ...

【导读】上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》 中国基金报记者 李智 11月20日， 上海黄金交易所发布《关于继续做好近期市场风险控制工作的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》称，近期影响市场不稳定的因素较多，为防范市场波动可能带来的风险，请各会员单位继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行，并及时采取 相应风控措施，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，切实保障投资者合法权益。 今年以来，黄金价格大幅走高，上海黄金交易所多次发布相关风险提示。 最近一个月，黄金价格走势震荡，现货黄金突破历史新高后快速下跌至3900美元/盎司，此后再度拉升，突破4100美元/盎司。 随着国际金价高位下跌，国内黄金现货与金饰价格普遍下行，金饰克价一夜下跌33元。 | 国内现货 | 国际现货 | 黄金实物 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌 | 银行 | 回收 | | | | 品牌 | | | 价格(元/克) | 日涨跌幅 | | 周大福 | | | 1305 | +0.77% | | 老凤祥 | | | 1291 | +0.47% | | 周六 ...