摘要 三季度白酒行业需求同比下降 20-30%，但环比二季度显著改善，主要 受益于商务宴请和中秋暑假旺季的消费场景恢复。 商务需求受宏观环境和酒店禁令影响下降严重，而 100-300 元价位的大 众消费白酒表现相对稳健，行业整体处于刚性需求压缩状态。 三季度多家白酒企业首次明确不要求下游渠道完成回款，如古井贡、金 徽等，这可能导致报表表现低于实际需求，是产业周期底部特征。 茅台凭借领导地位和经销商资金自主权，其酱香型产品 1,935 及飞天茅 台替代部分竞品需求，市场表现稳健。 汾酒在产品结构布局及香型优势方面获得认可，业绩相对稳健；金徽通 过省内市场份额提升及产品升级，在低谷期业绩保持稳定。 舍得、珍珠及洋河等品牌调整较早，目前进入恢复状态，预计未来有望 实现正增长。 预计 2026 年春节白酒市场需求较好，二季度报表压力将显著减小，行 业整体表现优于 2025 年，建议加大对白酒板块的配置力度。 Q&A 糖酒会反馈：至暗已过，底部布局，静待花开 20251019 白酒企业供给层面有哪些变化？ 今年三季度许多白酒企业首次明确不要求下游渠道完成一定比例的回款，这是 过去几年非常少见的情况。例如古井贡、金徽等企 ...

消费策略&组合配置：Q3 业绩前瞻与全年展望 20251012 摘要 市场避险情绪虽现，但风险资产下跌幅度及 VIX 指数均未达极端水平， 反映市场应对经验增强，对进一步谈判和关税调整仍存期待。 消费板块进入相对顺风期，内部结构性变化明显。外需型消费受美联储 政策及贸易摩擦影响，景气度青黄不接；内需型消费则受益于政策推动 预期及价格水平回暖。 2025 年第四季度，内需消费有望迎来风格与政策驱动下的配置机会， 新消费成长标的和转型红利标的均可能表现突出，双十一期间业绩观察 至关重要。 性价比餐饮受益于成本下降和扩张周期，单店盈利改善，开店速度有望 超预期增长，当前估值合理，是配置良机。 AI 应用领域，壹网壹创通过困境反转和 SaaS 化转型实现增长，吉宏股 份通过 AI 选品提升效率，非美地区市场表现良好，有望提升商业估值。 白酒市场双节动销整体下滑，但宴席端表现较好，大众宴席价位产品占 优。消费者对价格敏感度降低，价格回落激发购买欲望。动销拐点逐渐 显现，可适当考虑左侧布局。 家电行业整体稳健，清洁能源板块亮眼。石头科技作为清洁赛道全球龙 头，积极拓展出海业务，有望扩张成为平台型公司。 Q&A 如何看待当 ...