财通证券 CAITONG SECURITIES 作造 S0160521120002 SAC : 分析师:张洲弛 S0160524070004 2025年6月25日 前： T E 证券研究报告 品及不完全年生平台 结论 | 单元格内推荐程度： 从左到右 | | | 增配 | 标配C | 代理 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 短期 | | H股科技、A股、H股红利 | 铜、美债、美股、黄金、中债 | 美元 | | | 中期 | | H股科技、AH股 | 黄金、美债、铜、中债、美股 | 美元 | | | | 中长期-周期位置 | 短期-近期变化 | 未来研判 | 其他潜在利好&风险 | | 全球景气 | | 中: 景气逐步修复 | 中:超跌后有所缓和 | 中:震荡向上 | 美国:景气弱于预期,特朗普新政策冲击/美 | | | | 美:高位+逐步回落 | 美: 景气低于预期 | 美：景气或震荡走弱 | 国内政波澜 | | 货币政策 | | 中国:长期降息周期中 美+欧:降息周期初期 | 美国偏观望，较市场预期更鹰 | 美国:美联储等待政策和降息不确定性落地,市 ...

H 71E 家 宏观点评 / 2025.06.25 消费政策的三个变化- 分析师 张伟 SAC 证书编号: S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 核心观点 * 事件:6月24日,央行联合等六部门联合印发了《关于金融支持提振和扩大 消费的指导意见》。 相关报告 * 风险提示:居民预期的不确定性可能会影响消费政策效果;海外经济环境可 能影响政策节奏;资本市场能够持续扩大居民收入存在不确定性。 请阅读最后一页的重要声明! ■ 证券研究报告 1. 《财政仍有缺口》 2025-06-22 第一,从商品消费扩大到服务消费。消费政策的重心未来或将进一步向服 4 务消费领域倾斜。 第二,从刺激需求扩大到培育供给。一是加大对消费企业的融资支持,二 g 是加大对服务消费基础设施的投入。 第三,支持优质消费企业上市可能代表了扩大居民收入的新方向。本 er 次《指导意见》支持优质消费企业上市,可能代表了融资政策导向和扩大收 入政策导向的双重改变 -- 资本市场更加注重投资功能,并取代房地产成为 扩大居民收入的新渠道。 宏观点评/证券研究报告 虽然去年底的中央经济工作会议已经显著提高了对服务消费的重视 ...

Group 1: Power Generation and Industrial Value Added Discrepancy - Since the beginning of the year, the growth rate of power generation has consistently lagged behind the growth rate of industrial value added, with industrial value added increasing by 6.3% from January to May, while power generation only grew by 0.3%[7] - The power generation data used refers only to large-scale industrial power generation enterprises, which excludes smaller enterprises that contribute less than 8% to total electricity consumption, thus limiting their impact on overall power generation growth[3] - The divergence between power generation and industrial value added is particularly pronounced in sectors such as electrical machinery, chemicals, non-metallic minerals, and general equipment, where power consumption growth is significantly lower than industrial value added growth[23] Group 2: Economic Conditions and Industry Performance - The current economic environment shows a clear differentiation in performance between large and small enterprises, with large enterprises experiencing better profitability compared to smaller ones in the electrical machinery, chemical, non-metallic mineral, and general equipment sectors[35] - Many manufacturing sectors are facing overcapacity, with capacity utilization rates historically low, indicating a potential shift towards more efficient and advanced enterprises as less efficient capacities are phased out[28] - The ongoing divergence between power generation and industrial value added is expected to persist, reflecting weak demand and overcapacity in the industry, similar to conditions observed during the supply-side structural reforms in 2015[36]

1. 《美债适合逢低买入 -- 特朗普经济 学系列之十七》 2025-06-12 2. 《通胀反弹动能不强 -- 5月美国通 胀数据解读》 2025-06-12 3. 《出口表现不差 -- 5月外贸数据解 读》 2025-06-09 核心观点 临近年中,财政政策效力已初步显现,但收入相比于预算目标仍有距离。那 么,财政收支当前究竟处于怎样的水平?政府融资的节奏和结构如何?后续 还会有增量政策么? 宏观深度报告 / 2025.06.17 ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号:S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明! * 政府融资快还是慢?今年1-4月,狭义赤字规模创历史同期新高,进度远 高于近五年同期平均水平;广义赤字的使用进度高于狭义赤字,不过仅喀快 于近五年同期平均水平,前5个月国债净融资进度创 2015年以来同期新高, 带动狭义赤字使用保持较快进度,而专项债发行进度偏缓。今年前５个月新 增专项债资金的投向中,基建相关支出占比较去年同期 ...

宏观月报 / 2025.06.16 消费回升能持续吗?_ ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号:S0160523080004 majun(a)ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率稳步回复 -- 2023年 12月经济数据解读》 2024-01-17 2. 《谁在带动工业生产回升 ? -- 2024 年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动? -- 一季度 经济数据解读》 2024-04-16 核心观点 4. 《地产新政,影响多大? -- 地产政 策及4月经济数据解读》 2024-05-17 5. 《施工为何显著回落 ? -- 5月经济 数据解读》 2024-06-17 6.《放缓的症结何在? -- 二季度经济 数据解读》 2024-07-15 点。不过以旧换新补贴资金余额或已不足,后续需观察相应政策续作时点和力 度等。二是外需面临走弱。此前受益于抢出口和抢转口的助力,出口保持在中 高增速区间,但考虑到对等关税豁免将到期,抢出口力度或超弱,需关注出口 ...

相关报告 ■ 证券研究报告 因 投资评级:看好(维持) 那重阳 分析师 SAC 证书编号： S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 于朔 SAC 证书编号: S0160524120006 yushuo@ctsec.com 联系人 孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 中小盘/ 行业投资策略周报 / 2025.06.11 特斯拉中国发布引荐奖励,Cybertruck 可 表 1: 重点公司投资评级: 核心观点 | 表 1: 重点公司投资评级: | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 公司 | 总市值 | 收盘价 | | EPS (元) | | | PE | | 投资评级 | | | | (亿元) | (06.10) | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | | ୧01689 | 拓普集团 | 819.39 | 47.15 | 1.73 | 2.08 | 2.63 ...

宏观月报 / 2025.06.09 能源价格是主要拖累__ ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号: S0160523030002 chenxing@ctsec.com 上月。分行业来看,国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降, 油气开采行业价格下降 5.6%,精炼石油产品制造价格下降 3.5%,化工行业价 格下降 1.2%。另外,煤炭开采行业价格下降 3.0%,煤炭加工价格下降 1.1%, 钢铁和非金属矿价格均下降 1.0%。 % 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期,极端气候影响超预期。 请阅读最后一页的重要声明! 核心 CPI 同比改善,PPI 同比降幅继续走扩。CPI 方面,5月 CPI 环比由 * 涨转降,同比降幅持平上月,能源价格是主要拖累。不过,核心 CPI 同比涨幅 比上月扩大 0.1 个百分点,消费需求仍然有所改善。从各分项当月同比来看, 除交通通信价格下降4.3%以外,其他七大类价格均有所上涨,其中食品烟酒 类价格同比上涨 0.1%。PPI 方面,5月 PPI 环比降幅持平上月,同比降幅走 扩0.6个百分点。主要原因仍然是国际原油价格下行,同时,谋炭需求处于淡 李,多她 ...

宏观月报 / 2025.06.07 ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号: S0160523030002 chenxing@ctsec.com 马乐怡 联系人 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《就业不断下修 -- 4 月美国非农数 2025-05-03 据解读》 2. 《就业暂时回暖 -- 3月美国非农数 据解读》 2025-04-05 3. 《就业市场广泛降温 -- 2月美国非 农数据解读》 2025-03-08 4. 《就业下修，薪资强劲——1月美国 非农数据解读》 2025-02-08 5. 《零售支撑就业改善 -- 2024 年 12 月美国非农数据解读》 2025-01-11 夜心观点 就业前值再下修,劳动参与率下降。5月新增非农就业人数下降至 13.9万 * 人,同时 3 月和 4 月合计下修 9.5 万人。今年以来,新增非农就业人数持续下 调,或意味着当前就业水平存在一定程度的高估。分行业来看,新增就业主要 来源从政府转向服务业。5月服务业新增就业较上月提升,政府裁员影响仍在 持续显现,联邦政府就业自1月以来已减少 5.9万人。而制造业更容易受到关 税政策的影响,新增就 ...

——宏观备忘录第 2 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.06.01 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《抢出口接棒抢转口——实体经济图 谱 2025 年第 20 期》 2025-05-31 2. 《出口可能依然不差——5 月经济数 据前瞻》 2025-05-31 3. 《价格回落势头渐止——5 月 PMI 数 据解读》 2025-05-31 核心观点 市场已经见证了宏观政策对风险偏好的显著影响，但对于政策的理解，却往往 陷入基于历史经验归因的窠臼。事实上，当前宏观政策框架较以往发生了明显 变化，我们在深度报告《央行新框架，对利率有何影响？》中对货币政策的框 架更新已有深入分析，本文我们把视角放在更为重要的财政政策。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期，政策分析存在偏差，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 跟着财政做配置 ❖ 财政：逆周期还是顺周期？财政政策在宏观调控中是逆周期调节的主要手 段，但现实中财政政策的逆周期特征可能并不显著，甚至往往还会体现出顺周 期性的特点。特别地，从广义财政支出的增长来看，近几年甚至还赶 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report highlights positive topline results from the clinical trial of STSA-1002 for ARDS, indicating a significant reduction in clinical relief time and mortality rates compared to the control group [6] - The application for the market approval of Bomitase α has been accepted, and the company has completed changes to its drug production license [6] - Revenue projections for 2025-2027 are estimated at 294 million, 448 million, and 1.096 billion respectively, with a forecasted net profit of -76 million, -56 million, and 289 million [6] Financial Performance Summary - Revenue for 2023 is reported at 364 million, with a projected decline to 294 million in 2025 before increasing to 1.096 billion by 2027 [5][8] - The net profit is expected to improve from -399 million in 2023 to a positive 289 million in 2027 [5][8] - The earnings per share (EPS) is projected to rise from -0.84 in 2023 to 0.61 in 2027 [5][8] Clinical Trial Results - The clinical trial for STSA-1002 showed that the low-dose and high-dose groups had risk ratios of 1.04 and 1.55 respectively, with a reduction in the time to clinical relief by 2 to 5 days [6] - The 28-day all-cause mortality rates were 26.67% for the low-dose group, 5.88% for the high-dose group, and 40% for the control group, indicating a significant reduction in mortality [6] Market and Regulatory Developments - The company has received acceptance for the market application of STSP-0601 (Bomitase α), which is a significant regulatory milestone [6] - The report emphasizes the importance of the drug production license changes, which allow for the contracted production of Bomitase α [6]