证券研究报告 行业点评报告 / 2026.01.28 先进封装涨价与扩产共振，强周期与成长共舞 -13% 3% 19% 35% 51% 67% 电子 沪深300 分析师 唐佳 SAC 证书编号：S0160525110002 tangjia@ctsec.com ❖ 风险提示：下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；供应链与国产化风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 投资评级:看好(维持) 电子 最近 12 月市场表现 分析师 詹小瑁 SAC 证书编号：S0160525120008 zhanxm@ctsec.com 相关报告 1. 《AI Agent 沙箱化有望带来 CPU 新增 量空间》 2026-01-25 2. 《台积电 Capex 与业绩双超预期，先进 制程/封装加速增长 》 2026-01-20 3. 《【财通电子&新科技】行业点评报告： AI 需求与 Capex 共振，国产先进封装迎强 周期》 2026-01-17 核心观点 ❖ 国科微、中微半导体接连发布涨价通知，涨价原因明确包含封测费用等成本的持 续上涨，封测厂商已开启涨价浪潮。据半导体产业纵横，行业龙头日月光的封 测报价涨幅将从原预期的 5%-10%上 ...

募资投资高端智能电动平台开发项目 江淮汽车(600418) 证券研究报告 商用车 / 公司点评 / 2026.01.28 | 投资评级:增持(维持) | | | --- | --- | | 基本数据 | 2026-01-28 | | 收盘价(元) | 53.30 | | 流通股本(亿股) | 21.84 | | 每股净资产(元) | 4.55 | | 总股本(亿股) | 21.84 | 最近 12 月市场表现 -23% -10% 4% 18% 31% 45% 江淮汽车 沪深300 上证指数 分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 wuxf01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《与华为合作打造高端品牌，积极开拓海 外市场》 2025-08-26 2. 《尊界 S800 批量投产，大定突破 5000 台》 2025-06-19 3. 《营业收入有所下滑，持续深化外部合 作》 2025-04-08 核心观点 | 盈利预测 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | ...

利率| 非银流动性工具怎么看——从美国的 ON 证券研究报告 固收专题报告 / 2026.01.29 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 再探超长债供需》 2026- 01-28 2. 《利率｜开年机构行为的五点关注》 2026-01-27 3. 《信用 | 二永债可以继续拉久期吗？》 2026-01-26 核心观点 ❖ 近期央行在多个场合表述"央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性 安排"，结合美国 ONRRP 的背景和机制，我们认为新工具类似于 ONRRP 概率偏 低，更有可能是类似于前期 SFISF 的再贷款机制。 ❖ 美国的 ONRRP 成立的背景和关注点 美国隔夜逆回购协议工具（Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility， 下文简称 ON RRP）是美联储 ...

分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 核心观点 ❖ 联储议息会议维持利率不变、决议措辞偏鹰，但鲍威尔讲话基调温和。本次会 议利率按兵不动符合预期，决议对经济和就业的评估更乐观，但两位理事投 出反对票倾向降息。鲍威尔会后承认通胀上行风险和就业下行风险都有所回 落，淡化加息可能。短期内美债收益率曲线或呈现熊陡，美元指数维持弱势震 荡。预计短期内 10 年美债震荡区间可能在 4%~4.4%，美元指数震荡区间可 能在 96~101。人民币汇率在弱美元和结汇潮下有加速升值趋势，国内债市 "以我为主"，交易盘动能恢复，建议维持多头思维。 请阅读最后一页的重要声明！ 决议偏鹰，发布会温和 ——美联储 1 月议息会议点评 联系人 陆星辰 luxc@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 再探超长债供需》 2026- 01-28 2. 《利率｜开年机构行为的五点关注》 2026-01-27 3. 《信用 | 二永债可以继续拉久期吗？》 2026-01-26 证券研究报 ...

分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《利率｜开年机构行为的五点关注》 2026-01-27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 再探超长债供需 2. 《信用 | 二永债可以继续拉久期吗？》 2026-01-26 3. 《转债 | 高估值下机构如何择券？- 2025Q4 公募持仓点评》 2026-01-25 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.01.28 | 1 | 按照上限测算，今年超长政府债供给如何？ 4 | | --- | --- | | 2 | 超长债需求如何？ 5 | | 2.1 | 保险 5 | | 2.2 | 银行 9 | | 2.3 | 交易性机构 11 | | 3 | 30-10 年期限利差取决于一级供给吗？ 12 | | 4 | 风险提示 13 | ❖ 去年四季度以来市场对超长债供给的担忧始终较强。今年 1 月，超长 政府债发行规模同比明显上升，增量主要来自于 ...

工业利润超季节性反弹 ■ 证券研究报告 张伟 分析师 SAC 证书编号：S0160525060002 zhanqwei04@ctsec.com 连桐杉 联系人 liants@ctsec.com 宏观专题报告 / 2026.01.27 核心观点 工业企业利润增速为何回升： 12 月，工业经营量、价和利润率增速同升。 * 利润的支撑源于产量增速足够高，对冲了单位利润被压缩的负面影响，使得 利润总额仍会因规模效应而增长，利润率的支撑或源自营业外收支。 分结构来看： * ❖ 库存视角来看: 请阅读最后一页的重要声明! ❖ 上游采矿业"不增利+不增收+不增率",与上个月相比利润出现大幅回落,营 收增速也由正转负。非金属矿采选营收是核心掣肘,属于常规回落,采矿业中 煤炭开采和有色采选业出现营收"止跌回暖"可能与去年可比基数调降引起 同比增速的回升有关。 * 上游原材料工业"不增收+不增利+增率",利润率回升最多。黑色冶炼业利润 率当月从 12 月的-14.3%上升至 2.9%，盈利能力开始修复，支撑原材料工业 利润率，可能是 12 月生产经济指标修复和年底赶工等因素综合作用的结果。 中游中间品制造业依旧掣肘于 PPI，呈 ...

全球 Risk on ——1月全球大类资产策略 分析师：徐陈翼 SAC：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3 分析师：张洲驰 SAC：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4 分析师：王亦奕 SAC：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2 证券研究报告 | 2026/1/27 核心观点 | 单元格内推荐程度：从左到右 | | | 增配 | 标配 | 低配 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 短期 | | 人民币、铜、美股 | 中债、AH股、黄金 | 美债（不确定性）、美元 | | | 中期 | | 人民币、AH美股、铜 | 黄金、美债、中债 | 美元 | | | | 中长期-周期位置/胜率赔率 | 短期-近期变化 | 未来研判 | 其他潜在利好&风险 | | 全球景气 | | 中：复苏前中期 | 中：12月PMI看有向好迹象 | 中：震荡向上 | 美国：经济韧性不足 | | | | 美：触底修复，消费侧先行 | 美：消费侧向好 | 美：短期向好 | 中国：两会政策变化 | | 货币政策 | | 中国：长期降息周 ...

核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 美联储或许并不重要 证券研究报告 政策专题 / 2026.01.27 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 相关报告 1. 《生产、需求继续分化》 2026-01- 19 2. 《政策合力下，锚定服务消费增长新引 擎》 2026-01-19 3. 《日本低通胀破局》 2026-01-18 ❖ 市场聚焦美联储新任主席人选与降息路径，本质是期待降低全球融资成本、 拉动资本开支与需求复苏，但核心关键并非政策利率，而是长端美债收益率。 实体经济的扩张动力并非直接取决于央行的基准利率，而是与中长端无风险 利率相关度更高。 ❖ 而这里大概率会产生预期偏差，即无论美联储新任主席是谁、是否进行大规 模降息，中长端美债利率可能都难以显著回落。核心原因在于，长端美债的定 价逻辑发生了明显的变化，当前中长端美债利率的锚点已不再是联储政策， 而是美国财政的可持续性与美元的信用基础。 ❖ 特朗普上任以来的一系列举措，核心目的是化解高企的美国政府债务风险， 挽救美国财政的持续性。但"特朗普经济学"面临着"财政收支、通货膨胀、货 币宽松 ...

/ 利率｜开年机构行为的五点关注 证券研究报告 固收专题报告 / 2026.01.27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 二永债可以继续拉久期吗？》 2026-01-26 2. 《转债 | 高估值下机构如何择券？ -2025Q4 公募持仓点评》 2026-01-25 3. 《期货｜关注反弹持续性》 2026-01-25 核心观点 ❖ 开年以来债市行为怎么看？银行增持动力的确强劲，而交易盘则相对谨慎， 券商在等待右侧，基金在寻求确定性，保险买入纯债整体符合季节性，此外 其他类和保险的行为体现理财规模在延续快速增长。 往后看，我们认为交易盘动能在逐渐恢复，其中券商对 3-10y 国债买入增多， 但对超长国债买入动能依旧不算强；基金恢复相对明显，但还是更青睐票息 思路；银行配置可能持续偏强，因此债市可以维持多头思维，短期内信用可 以更乐观。 ❖ 关注 1：银行开年买债超季节性，大行 ...

Investment Rating - The report maintains an investment rating of "Positive" for the Robotaxi industry [2][10]. Core Insights - The Robotaxi industry is expected to experience rapid growth in the U.S. by 2026, driven by advancements from companies like Tesla and Waymo [6][5]. - Tesla has initiated public operations of its fully autonomous Robotaxi fleet in Austin, with plans for widespread application by the end of 2026 [6]. - Waymo is expanding its operational areas significantly, with plans to increase the number of cities it serves, including Miami and others [6]. Summary by Sections Recent Developments - Tesla's fully autonomous Robotaxi fleet began public service in Austin on January 22, 2026, with gradual increases in vehicle numbers planned [6]. - Waymo has expanded its operational area in Austin from 90 to 140 square miles and is set to launch services in additional cities [6]. Future Projections - By the end of 2026, Robotaxi services are anticipated to be widely adopted across the U.S., influencing related industries domestically [6]. - Tesla's Cybercab is expected to enter production in April 2026, with a projected cost of less than $0.20 per mile for large-scale operations [6]. Investment Recommendations - The report recommends investing in companies such as Ponyo, Horizon Robotics, and XPeng Motors, while also suggesting to monitor other players like Didi Global, Uber, and Cao Cao Mobility [6].