证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.30 核心观点 ❖ 国债期货周度技术分析——头肩底破位后出现大跌，等待短线企稳后 的修复行情 本周 30 年国债期货反弹后大跌、短线仍待企稳。 TL2603 跌破头肩底颈线后走势显著弱化、周初回抽确认后出现大跌。从波 浪理论的角度来看，我们倾向于认为 11 月 5 日开始的回落是 9 月末以来反 弹的 B 浪调整，可以考虑短线企稳后参与后续修复行情。短线如继续探底， 可以关注 T2603 的 60 日、250 日均线与 TL2603 的 20 周均线位置。 相关报告 1. 《 利率 | 重视 12 月债市的赚钱效应》 2025-11-30 2. 《信用 | 12 月，谨慎等待跨年 》 2025-11-30 3. 《流动性 | 12 月，等待货币宽松》 2025-11-29 ❖ 国债期货数据跟踪——主力合约换月，2603 合约正套仍需等待 本周国债期货整体下跌。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货 2603 合约日均成 交较上周整体上升。从成交量/持仓量来看，各期限均有所上升。 本周 2603 合约 CTD 净基差整体上行、TL 出现回落，IRR ...

首批科创创业机器人 ETF 上报—公募基金周报 证券研究报告 基金周报 / 2025.11.30 分析师 缪铃凯 SAC 证书编号：S0160525060003 miaolk@ctsec.com 分析师 韩乾 SAC 证书编号：S0160525060004 hanqian@ctsec.com 分析师 张淼 SAC 证书编号：S0160525080008 zhangmiao@ctsec.com 相关报告 1. 《首批 7 只科创创业人工智能 ETF 获批 —公募基金周报》 2025-11-23 2. 《华夏基金和易方达基金跻身全球 ETF 提供商二十强—公募基金周报》 2025- 11-16 3. 《两只巴西 ETF 获资金抢购—公募基金 周报》 2025-11-09 核心观点 ❖ 重要资讯：公募下半年"押注"红利资产；公募基金总规模逼近 37 万亿元； QDII 全球布局 AI 营销，美股逻辑映射港股基金。 ❖ 市场回顾：本周（20251124-20251128，下同）A 股市场主要宽基指数呈 现上涨趋势。截至本周五收盘，上证指数收于 3888.60，上涨 1.40%。沪深 300 指数收于 4526.66， ...

证券研究报告 宏观点评 / 2025.11.30 1. 《出口：韧性能否持续？——2026 年宏 观十问》 2025-11-30 2. 《地产：拐点何时出现？——2026 年宏 观十问》 2025-11-29 3. 《美国消费动能放缓——全球经济观察 第 22 期》 2025-11-29 请阅读最后一页的重要声明！ 企业开始主动去库 ❖ 事件：11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，较上月回升 0.2 个 百分点，连续第八个月低于荣枯线。 ❖ 制造企业正在主动去库存。从 11 月 PMI 数据可以看到，"反内卷"的副作 用已经出现。11 月的 PMI 呈现需求稳、生产弱、价格剪刀差扩大、产成品和 原材料库存去化加速、原材料备采放缓的特点，尤其是生产指数，经历了 10 月超长的假期以后，11 月原本应该出现超季节性的生产回补，但 11 月的生 产指数远远弱于季节性水平，反而是库存指数显著弱于季节性。说明上下游 价格剪刀差扩大对中下游企业的盈利空间已经出现了较为明显的侵蚀，企业 为了避免"生产越多就亏损越多"的负循环，开始主动压降生产和采购，优先 利用库存来满足需求。 ❖ 风险提示：国内政策力度或 ...

财通策略&多行业——2025 年 12 月金股 证券研究报告 月度金股 / 2025.11.30 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《奔马资产，策马逐牛——2026 年度策 略》 2025-11-26 2. 《良机渐近，买在分歧——蓄力新高 18》 2025-11-23 3. 《海外扰动 下把握 慢牛 配置良机》 2025-11-21 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空 落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调"红 5 月"积极可为，AH 市场均有不 错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超 10%至 3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+ 新经济科技&服务消费。 ❖ 整体研判：耐心等候，逢低布局 1）流动性预期驱动的调整暂告一段落。依赖分母端改善的资产（TMT、贵金 属、crypto 等）本周领衔反弹，而分子端有加成的 CPO 等谷歌相关更强。 在下月美联储降息前，预期仍可能 ...

利率 | 重视 12 月债市的赚钱效应 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.30 核心观点 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 12 月，等待货币宽松》 2025-11-29 2. 《高频｜ 地产销售依旧偏弱，电影票房 明显回升 》 2025-11-29 3. 《信用 | 万 科 展 期 影 响 再 思 考 》 2025-11-28 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 没有增量利好后，11 月债市持续阴跌，阶段性止盈情绪升温，12 月会不会 是 7 月？我们认为可能性较低。反向论证，250016 触达 1.85%以后，增量 利空似乎也不足，类似于 7 月的反内卷、监管、中美预期等宏观逻辑不易出 现，利率上限更加清晰。 ❖ 12 月怎么看？关键是年末货币政策预期和资金面表现。我们认为，在年末基 本面未企稳、增量财政信号不明确、下一年开门红等诉求下，明年初降息的 可能性较 ...

市场波动上涨，指增组合超额回撤 分析师 缪铃凯 SAC 证书编号：S0160525060003 miaolk@ctsec.com 分析师 韩乾 SAC 证书编号：S0160525060004 hanqian@ctsec.com 分析师 张淼 SAC 证书编号：S0160525080008 zhangmiao@ctsec.com 相关报告 1. 《万象更新，乘势而行-2026 年金融工 程年度策略》 2025-11-28 2. 《本周市场普跌，指增组合收益承压》 2025-11-22 3. 《沪深 300 增强超额收益领先市场》 2025-11-15 证券研究报告 量化选股策略周报/ 2025.11.30 核心观点 ❖ 我们基于深度学习框架构建 alpha 和风险模型，打造 AI 体系下的低 频指数增强策略： ❖ 风险提示：因子失效风险，模型失效风险，市场风格变动风险。 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 本周市场指数表现：截至 2025-11-28，本周上证指数上涨 1.40%，深证 成指上涨 3.56%，沪深 300 上涨 1.64%，市场波动上涨大部分指数收红。 ❖ 本周指数增强基金表现：截至 2025-11 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, Manbang Group (YMM), as a first-time coverage [2]. Core Insights - The report highlights that the digital freight platform market in China is expected to grow significantly, with Manbang Group leading the market with a 45% share. The company is projected to achieve revenues of 124.28 billion RMB in 2025, with a compound annual growth rate (CAGR) of 35% from 2024 to 2027 [8][9]. - The report emphasizes the company's strong growth potential driven by its extensive capacity pool, operational advantages, and increasing commission rates, which are expected to enhance profitability [8][9]. Summary by Sections Industry Background - The freight market in China is highly fragmented, with digital freight platforms emerging to improve matching efficiency. The market is projected to reach a scale of approximately 1.5 trillion RMB by 2027, with a CAGR of about 21% from 2024 to 2027 [8][9]. - The report notes that the freight market is primarily composed of truckload and less-than-truckload segments, with the truckload segment accounting for about 56% of the market in 2024 [12][16]. Manbang Group Overview - Manbang Group is recognized as a leading digital freight platform in China, with a revenue forecast of 112 billion RMB for 2024. The company has experienced a CAGR of 35% from 2019 to 2024 [8][9][41]. - The company operates various business segments, including freight information publishing, freight brokerage, transaction services, and value-added services, with transaction services expected to be a significant growth driver [8][9][41]. Business Expansion and Technology Empowerment - The report indicates that Manbang Group is expanding its business into less-than-truckload and same-city services, leveraging its established network and operational experience [8][9]. - The integration of new technologies, such as the penetration of new energy heavy trucks and the commercialization of autonomous driving, is expected to enhance cost efficiency and profitability for the company [8][9]. Financial Projections - The financial forecasts for Manbang Group indicate a steady increase in revenue and net profit, with projected revenues of 124.28 billion RMB, 144.45 billion RMB, and 173.84 billion RMB for 2025, 2026, and 2027, respectively [8][9]. - The report anticipates a significant increase in net profit, reaching 4.34 billion RMB in 2025, with a corresponding price-to-earnings (PE) ratio of 19.36 [8][9].

分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《12 月降息摇摆不定——全球经济观察 第 21 期》 2025-11-22 2. 《美联储官员放鹰——全球经济观察第 20 期》 2025-11-15 3. 《美国流动性告急——全球经济观察第 19 期》 2025-11-08 4. 《政府关门或将结束——全球经济观察 第 18 期》 2025-11-01 5. 《美国成屋销售回暖——全球经济观察 第 17 期》 2025-10-25 证券研究报告 宏观周报 / 2025.11.29 核心观点 ❖ 全球资产价格：股市普遍上行。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。 美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨 3.7%、3.2%和 4.9%。债市方面，海外主要市场债市收益率分化，10 年期 美债收益率下跌 4bp。商品方面，原油价格震荡，本周伦敦金价上涨 3.8%。 汇率方面，美元指数下跌 0.7%。 请阅读最后一页的重要声明！ ...

1. 《信用 | 万 科 展 期 影 响 再 思 考 》 2025-11-28 2. 《估值有支撑，关注"更高阶"低估》 2025-11-26 3. 《城投 2026，风偏分化？》 2025- 11-25 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.29 高频｜ 地产销售依旧偏弱，电影票房明显回升 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 本周主要关注点：（1）本周 20 城新房销售环比略有回升，同比降幅继续走 阔，重点城市中，仅杭州新房销售高于去年同期，整体上地产销售依旧偏弱 （2）商品价格大多上行，开工率表现分化，生产保持平稳；（3）电影票房明 显高于季节性，热门电影上映，观影需求集中体现。 ❖ 本周新房销售同比降幅走阔。Wind20 城新房成交面积环比 3.08%、同比 -33.38%。具体来看，新房成交环比回落，同比降幅走阔，二线城市新房成 交面积稍弱于 ...

Group 1 - The overall demand for passenger vehicles is expected to remain stable, with incremental growth driven by high-end market expansion and exports [3][6][35] - The penetration rate of new energy vehicles (NEVs) is stabilizing, with domestic market competition gradually reaching a steady state [23][35] - The average price of passenger vehicles is anticipated to increase, particularly in the mid-to-high-end market, as domestic brands continue to replace foreign brands [6][35] Group 2 - The heavy truck market faces pressure domestically, but exports are expected to recover as the pressure on sales to Russia eases [46][50] - The export of medium and large buses is projected to maintain rapid growth, with profitability largely dependent on the European market [55] - The rapid growth of AI data centers is expected to create additional demand in the diesel engine sector [3][46] Group 3 - The smart driving sector is entering a new phase of resonance between China and the US, with advancements in L2 and L3 driving standards expected [58][63] - The Robotaxi market in the US is anticipated to experience explosive growth, driven by companies like Tesla and Waymo [72][75] - The integration of robotics into the automotive supply chain is becoming increasingly significant, with automotive suppliers likely to extend their capabilities into the robotics sector [87][90] Group 4 - Recommended stocks in the passenger vehicle sector include Jianghuai Automobile, BYD, and BAIC Blue Valley, with a focus on high-end vehicles and exports [4][94] - In the robotics sector, recommended stocks include Top Group, Yinlun, and BlueDye Technology, with a focus on companies capable of transitioning into robotics [4][94] - For smart driving, recommended stocks include Bertel, Horizon, and Pony.ai, focusing on the growth of L2 driving technology and Robotaxi commercialization [4][94]