2026 年 3 月 13 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 软件 & IT 服务 软件 & IT服务 - 美国软件 NDR 要点总结：关注客户端增量价值创 造我们近期举办了 Salesforce、ServiceNow、派拓网络与 Datadog 等多家 软件公司的业绩后 NDR，围绕市场的关注点与担忧，我们总结核心要点 如下：1）应用软件层面，龙头公司认为相较于 AI 厂商，他们的竞争壁垒 集中于企业数据、产品、企业级智能体部署、工作流治理能力等多个维 度，且公司基于客户端增量价值创造的定价逻辑积极推动向混合制收费模 式转型正在取得效果；2）相对应用软件而言，网络安全和基础设施软件 整体面临更低的 AI 替代性担忧，智能体安全及全域安全相关的布局为关 注重点。近期软件板块在市场过度担忧后回归理性的过程中估值修复展现 分化趋势，印证我们此前行业报告中的观点（链接）。我们重申此前判 断：短期来看，基础设施相关的软件平台或将看到更快的 AI 相关客户带 来的营收贡献的起量趋势从而更为有效缓解市场担忧，网络安全相关的软 件公司不可替代性较强，应用软件公司需更多的证明其有基于结果收费的 能力从而证明不 ...

2026 年 3 月 13 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观/行业/公司点评 市场关注转向未来滞涨风险，因中东冲突时间可能长于市场先前预期， Polymarket 对 6 月底前停火预期已降至 60%。油价长期高企将推升美国滞 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 宏观点评 美国经济 - 通胀即将反弹 美国 CPI 与核心 CPI 同比增速与上月持平，保持在近 2 年低位。能源和食品 价格环比加速，关税影响导致核心商品环比小幅反弹。房租通胀延续放缓并 已低于疫情前增速，预计全年将延续放缓趋势。在薪资增速推动下，除房租 外核心服务保持较快增速。 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 25,717 | -0.70 | 0.34 | | 恒生国企 | 8,700 | -0.06 | -2.40 | | 恒生科技 | 5,028 | -0.54 | -8.85 | | 上证综指 | 4,129 | ...

13 Mar 2026 | | LI US | 2015 HK | | --- | --- | --- | | | HOLD | HOLD | | | Maintain | Maintain | | TP | US$18.00 | HK$70.00 | | Prior TP | US$18.00 | HK$70.00 | | Up/Downside | 1.0% | (0.2%) | | Current Price | US$17.8 | HK$70.2 | China Auto CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Li Auto Inc. (LI US/2015 HK) Await redesigned L9 amid lingering challenges Maintain HOLD. While we still believe Li Auto is an outstanding company and could make a comeback with its solid cash position ...

招银国际环球市场有限公司 焦点股份 2026年3月12日 招银国际焦点股份 3 招银国际焦点股份 - 收益表现回顾 | 公司名称 长 仓 吉利汽车 正力新能 极兔速递 三一国际 创新实业 波司登 锅圈食品 瑞幸咖啡 珀莱雅 | 股票代码 175 HK 3677 HK 1519 HK 631 HK 2788 HK 3998 HK 2517 HK LKNCY US 603605 CH | 行 业 汽车 汽车 物流 装备制造 原材料 可选消费 可选消费 可选消费 必选消费 | 招银国际焦点股份 | 评 级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 | 市 值 (十亿美元) 24.4 2.8 11.1 5.9 8.4 6.1 1.3 10.0 3.9 | 平均日交易量 (百万美元) 102.9 1.5 37.0 19.9 17.3 17.3 6.5 68.6 48.9 | 股 价 （当地货币) 17.73 8.61 9.78 14.13 31.64 4.07 3.82 35.21 67.95 | 目标价 （当地货币) 25.00 18.00 13.40 20.60 32.00 5.55 4.80 54.6 ...

2026 年 3 月 12 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 Economic Perspectives - 美国 CPI 与核心 CPI 同比增速与上月持平，保持在近 2 年低位。能源和食品价格 环比加速，关税影响导致核心商品环比小幅反弹。房租通胀延续放缓并已低于疫 情前增速，预计全年将延续放缓趋势。在薪资增速推动下，除房租外核心服务保 持较快增速。市场关注转向未来滞涨风险，因中东冲突时间可能长于市场先前预 期，Polymarket 对 6 月底前停火预期已降至 60%。油价长期高企将推升美国滞涨 风险，打压风险资产表现。我们估算原油价格每上涨 10%将推升通胀 0.3-0.4 个百 分点，同时对核心通胀有 0.1 个百分点左右的溢出效应。美联储面临实现保就业和 降通胀的双重目标的两难，市场对全年降息预期从 2 月底的 60bps 降至 29bps， 全年首次降息时间从 6 月推迟至 9 月。我们维持全年降息 1 次的判断，时点将取决 于中东冲突演变和油价见顶时间。3 月 CPI 可能因汽油价格大幅上涨而从 2.4%升 至 3.1%。 刘泽晖 (852) 3761 8957 fra ...

2026 年 3 月 12 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业、公司点评 全球市场观察 行业点评 中国医药 - 全球减重药物市场：千亿蓝海与创新迭代 低渗透率叠加高增长预期，千亿美元蓝海待掘。全球肥胖患者基数庞大，诺 和诺德数据显示全球肥胖群体已超 9 亿人，但品牌减重药物的治疗渗透率仅 约 1%，巨大的未满足临床需求构成了行业爆发的基础。鉴于当前减重疗法 的创新速度及已上市品种的高速放量，该领域正处于长周期的爆发性增长阶 段。IQVIA 估计，在 2024 年至 2034 年期间，全球减重药物市场预计将以 13%–15%的复合年增长率增长，总市场规模预计将达到约 1,300 亿美元。 替尔泊肽临床优势转化为商业胜势，独享双靶点红利期。礼来的替尔泊肽作 为全球首个获批的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，凭借优于单靶点司美格鲁肽的 优势，迅速重塑了市场格局。截至 2025 年 10 月，替尔泊肽在美国减重新患 处方量占比已达 67%，总处方量占比达 63%，其减重适应症 Zepbound 在 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http: ...

12 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Jacobio (1167 HK) Jacobio (1167 HK) - Early pan- Early blockbuster pan-KRAS clinical data unveils potential first-in-class blockbuster | Target Price | HK$10.34 | | --- | --- | | (Previous TP | HK$10.34) | | Up/Downside | 45.8% | | Current Price | HK$7.09 | China Healthcare Andy WANG (852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk | Earnings Summary | | --- | | (YE 31 Dec) | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | | --- | --- | --- | --- | ...

2026 年 3 月 11 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 宏观点评 中国经济 - 出口韧性 2026年前 2月，以美元计中国出口显著增长 21.8%，主要得益于今年春节时 间较晚、基数较低以及全球半导体行业上行周期等提振。对美出口跌幅自 2025年第二季度以来首次显著收窄。进口大幅反弹，主要受人工智能相关需 求，包括铜基材料和集成电路等进口增长的推动。 在人工智能投资上行周期以及中国制造业成本优势的支撑下，我们预计中国 商品出口在 2026 年将保持韧性。然而外部环境疲软，例如能源价格上涨可 能削弱实际购买力并增加运输成本，可能会抑制出口增长势头。展望未来， 我们预计中国商品出口增速可能从 2025年的 5.2%小幅放缓至 2026年的 4%， 而进口增速可能从-0.5%反弹至 2%。美元兑人民币汇率可能升值至 6 月的 6.8，随后在下半年贬值至 6.9。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | ...

11 Mar 2026 Maintain HOLD. We are of the view that NIO's R&D and SG&A expenses in 4Q25 are hard to sustain. As the Onvo L90 has likely been a one-hit wonder, we are concerned if any new models would follow the pattern given China's highly competitive market. We think NIO's profitability still trails its peers. Earnings Summary - NIO US | (YE 31 Dec) | FY23A | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Revenue (RMB mn) | 55,618 | 65,732 | 87,488 | 128,659 | 147,282 | | YoY growth ...

CMBI Credit Commentary Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 Yesterday, benchmark POE corporate and financial names across CN/HK/JP/KR traded 5-7bps wider. Panic selling appeared among higher betas like FRESHK/ZHOSHK and drove the bonds to 20-30bps wider. We also saw selling flows on 4-6yr FRNs issued recently like HSBC/ SUMIBK/SUMITR. Selling pressure was more subdued in various quasi- sovereign bonds in KR and LINREI/HKE in HK. These widened only 1-5bps. NWDEVL/VDNWDL complex were 0.1-1.3pts lower, w ...