2026 年 3 月 18 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业/公司点评 全球市场观察 行业点评 中国保险行业（优于大市）- 阳光保险 FY25 NBV 增速强劲，所得税改善提 振净利 阳光保险集团 (6963 HK, 未评级) 披露 2025 年业绩：净利润同比增长 16% 至 63.1 亿元，对应 2H25 同比提升 27%至 29.2 亿元。净利润增长主要源于 新准则下递延所得税一次性调整的带动（2025 年所得税支出同比下降 79.1%）。税前利润同比下降 12%至 71.1 亿元人民币，主要因 2H25 财险 板块保险服务业绩增长边际放缓。2025 年净资产为 582 亿元，同比下降 6.3%，但较上半年环比增长 4.2%。加权净资产收益率(ROE)同比提升 1.6 个百分点至 10.5%。2025 年全年公司每股股息为 0.19 元，对应派息率为 34.7%。 2025 年公司新业务价值同比提升 48.2%至 76 亿元人民币，其中，银保渠道 为主要驱动，2025年银保NBV同比增长 65%，银保新单保费同比增长69%。 寿险合同服务边际释放和合同服务边际余额保持 ...

18 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Chuangxin Industries (2788 HK) Chuangxin Industries (2788 HK) 2025 profit +33% YoY; surprising dividend Chuangxin's net profit in 2025 grew 33% YoY to RMB2.73bn, which is 5% above our expectations but 2% below Bloomberg consensus. Chuangxin proposed a final dividend of HK$0.77/shr, equivalent to ~54% payout, which is higher than our expectation. Meanwhile, Chuangxin announced two connected transactions, including (1) the acquisi ...

2026年3月18日 CMB国际全球市场 | 股权研究 | 公司更新 TME（TME美国）- 2025年第四季度回顾： TME（TME美国） 4Q25评论：提升投资以推动长期可持续发展 TME報告25年第四季度結果：總收入同比增長16%至864億人民幣，比彭博預測高3%， 主要得益於非訂閱音樂業務表現超預期（同比增長41%）；非IFRS淨利潤同比增長9% 至249億人民幣，與預測相符。25年度總收入/非IFRS淨利潤同比增長16%/25%至3290 億人民幣/959億人民幣。展望26財年，我們預計總收入將同比增長10%，其中音樂訂閱/ 非訂閱收入分別增長6%/25%。管理層預計音樂訂閱收入將短期內面臨激烈競爭的壓力 ，公司將加大內容和市場營銷投資，以加強其競爭優勢。由於投資增加和競爭加劇，我 們將26-27財年收益預測調整4-10%，並降低長期現金流預測。將我們基於折現現金流方 法的目標價從原先的28.0美幣調低至20.0美幣。維持購買評級，考慮到當前吸引人的估 值和可持續的音樂業務增長前景。 在线音乐业务保持强劲势头。 在线音乐收入在2025年第四季度同比增长22%达到71 0亿元人民币：1）音乐订阅收入同 ...

2026 年 3 月 17 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观/行业/公司点评 全球市场观察 宏观点评 ◼ 中国经济 – 开局良好 中国经济在 2026 年开局良好，零售销售、固定资产投资和工业产出在春节 相关消费、新到位财政资金和出口激增等因素带动下走强。另一方面，房地 产市场销售和价格持续下滑，耐用品消费如汽车也出现大幅萎缩。年初复苏 势头的可持续性仍存疑，因为出口强劲增长后可能逐渐放缓，房地产市场仍 然低迷，而耐用品市场也可能因需求透支而走弱。能源价格上涨将通过推高 上游和投入成本来缓解通缩，但这更多是成本而非需求驱动，可能会挤压下 游利润，并削弱家庭实际购买力。支持低迷的房地产市场很可能仍是未来宽 松政策的核心，包括货币和财政措施相结合的措施，例如进一步下调房贷利 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市 ...

17 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Leapmotor (9863 HK) Eyes on new models, especially D19 Maintain BUY. We view Leapmotor's 4Q25 earnings as largely in line and management guidance upbeat. We believe the upcoming two D-series models could be key to its margins and valuation, although A-series may contribute more sales volume. We maintain our FY26E sales volume forecast of 0.9mn units. We also expect revenue and profit from other automakers including R&D support, ...

2026 年 3 月 17 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 汽车 汽车 - 氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动"自我造血" 3 月 16 日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点 工作的通知》，标志着氢能行业的新一轮刺激政策正式出台。《通知》坚持 "以奖代补"，将氢能应用试点的周期再延四年，覆盖范围相较上一轮的 "燃料电池汽车"明显扩大，着力于构建"1+N+X"氢能综合应用生态。 虽然总体奖励额度和示范城市群的个数略低于我们此前的预期，但本轮政策 的方向更加聚焦长续航、高功率等更加市场化特征的燃料电池重卡/系统应 用，促进加氢成本的显著下降，削弱地方保护主义，这对于帮助氢能行业逐 渐实现"自我造血"具有重要意义。我们认为新一轮的政策利好在成本技术 动"自我造血" 中国汽车行业 史 迹, CFA (852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静, CFA (852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 (852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 覆盖股票列表： | 公司名称 | ...

Profitability improvement on track 17 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Ke Holdings (BEKE US) Ke Holdings (BEKE US) - | Target Price | US$23.00 | | --- | --- | | (Previous TP | US$21.80) | | Up/Downside | 36.1% | | Current Price | US$16.90 | China Internet Saiyi HE, CFA (852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk Ke Holdings' (Beike) 4Q25 revenue declined 28.7% YoY to RMB22.2bn, inline with Bloomberg consensus and our forecast, and non-GAAP net profit reached RMB0.5bn in t ...

17 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Q-Tech (1478 HK) Q-Tech (1478 HK) - FY25 in- FY25 in-line; Positive outlook on CCM share gain momentum and drone/auto/XR momentum Q-Tech posted FY25 revenue/NP growth of 29%/435% YoY, in-line with prior profit alert, mainly driven by non-handset CCM (+171% YoY, 27% of CCM sales), mobile CCM ASP hike (+20% YoY), disposal gain in India and Newmax operating improvement. Looking into 2026, we are positive on mgmt. guidance: 1) hands ...

2026 年 3 月 17 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 汽车 汽车 - 氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动"自我造血" 3 月 16 日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点 工作的通知》，标志着氢能行业的新一轮刺激政策正式出台。《通知》坚持 "以奖代补"，将氢能应用试点的周期再延四年，覆盖范围相较上一轮的 "燃料电池汽车"明显扩大，着力于构建"1+N+X"氢能综合应用生态。 虽然总体奖励额度和示范城市群的个数略低于我们此前的预期，但本轮政策 的方向更加聚焦长续航、高功率等更加市场化特征的燃料电池重卡/系统应 用，促进加氢成本的显著下降，削弱地方保护主义，这对于帮助氢能行业逐 渐实现"自我造血"具有重要意义。我们认为新一轮的政策利好在成本技术 动"自我造血" 中国汽车行业 史 迹, CFA (852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 相关报告： 窦文静, CFA (852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 (852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 覆盖股票列表： | ...

16 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Shennan Circuit (002916 CH) Shennan Circuit (002916 CH) - AI-led PCB growth with substrate upside ahead SCC's FY25 revenue grew 32% YoY to RMB23.6bn, in line with BBG consensus and 4% above our forecast. GPM improved significantly to 28.3% (0.3ppts above BBG consensus and 1.4ppts above our estimate), up from 24.8% in FY24, driven by improved product mix, better cost efficiency and higher utilization. Net profit rose 75% YoY to R ...