2026 年 3 月 12 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业、公司点评 全球市场观察 行业点评 中国医药 - 全球减重药物市场：千亿蓝海与创新迭代 低渗透率叠加高增长预期，千亿美元蓝海待掘。全球肥胖患者基数庞大，诺 和诺德数据显示全球肥胖群体已超 9 亿人，但品牌减重药物的治疗渗透率仅 约 1%，巨大的未满足临床需求构成了行业爆发的基础。鉴于当前减重疗法 的创新速度及已上市品种的高速放量，该领域正处于长周期的爆发性增长阶 段。IQVIA 估计，在 2024 年至 2034 年期间，全球减重药物市场预计将以 13%–15%的复合年增长率增长，总市场规模预计将达到约 1,300 亿美元。 替尔泊肽临床优势转化为商业胜势，独享双靶点红利期。礼来的替尔泊肽作 为全球首个获批的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，凭借优于单靶点司美格鲁肽的 优势，迅速重塑了市场格局。截至 2025 年 10 月，替尔泊肽在美国减重新患 处方量占比已达 67%，总处方量占比达 63%，其减重适应症 Zepbound 在 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http: ...

12 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Jacobio (1167 HK) Jacobio (1167 HK) - Early pan- Early blockbuster pan-KRAS clinical data unveils potential first-in-class blockbuster | Target Price | HK$10.34 | | --- | --- | | (Previous TP | HK$10.34) | | Up/Downside | 45.8% | | Current Price | HK$7.09 | China Healthcare Andy WANG (852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk | Earnings Summary | | --- | | (YE 31 Dec) | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | | --- | --- | --- | --- | ...

2026 年 3 月 11 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 宏观点评 中国经济 - 出口韧性 2026年前 2月，以美元计中国出口显著增长 21.8%，主要得益于今年春节时 间较晚、基数较低以及全球半导体行业上行周期等提振。对美出口跌幅自 2025年第二季度以来首次显著收窄。进口大幅反弹，主要受人工智能相关需 求，包括铜基材料和集成电路等进口增长的推动。 在人工智能投资上行周期以及中国制造业成本优势的支撑下，我们预计中国 商品出口在 2026 年将保持韧性。然而外部环境疲软，例如能源价格上涨可 能削弱实际购买力并增加运输成本，可能会抑制出口增长势头。展望未来， 我们预计中国商品出口增速可能从 2025年的 5.2%小幅放缓至 2026年的 4%， 而进口增速可能从-0.5%反弹至 2%。美元兑人民币汇率可能升值至 6 月的 6.8，随后在下半年贬值至 6.9。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | ...

11 Mar 2026 Maintain HOLD. We are of the view that NIO's R&D and SG&A expenses in 4Q25 are hard to sustain. As the Onvo L90 has likely been a one-hit wonder, we are concerned if any new models would follow the pattern given China's highly competitive market. We think NIO's profitability still trails its peers. Earnings Summary - NIO US | (YE 31 Dec) | FY23A | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Revenue (RMB mn) | 55,618 | 65,732 | 87,488 | 128,659 | 147,282 | | YoY growth ...

CMBI Credit Commentary Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 Yesterday, benchmark POE corporate and financial names across CN/HK/JP/KR traded 5-7bps wider. Panic selling appeared among higher betas like FRESHK/ZHOSHK and drove the bonds to 20-30bps wider. We also saw selling flows on 4-6yr FRNs issued recently like HSBC/ SUMIBK/SUMITR. Selling pressure was more subdued in various quasi- sovereign bonds in KR and LINREI/HKE in HK. These widened only 1-5bps. NWDEVL/VDNWDL complex were 0.1-1.3pts lower, w ...

全球市场观察 宏观点评 中国经济 - 2 月 CPI 反弹 2026 年 3 月 10 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观/行业/公司点评 中国正在逐步摆脱通缩，但价格-工资传导机制的恢复仍然脆弱，因为通胀 主要由供给驱动，而最终消费需求依然疲软。由于价格水平-企业盈利-家庭 收入的传导机制仍然不平衡，我们认为，要持久地打破通缩螺旋，需要持续 的财政扩张以刺激需求侧，但今年两会的相关政策似乎弱于预期。展望未来， 我们预计 CPI、PPI 和 GDP 平减指数将从 2025 年的 0.1%、-2.6%和-1%回 升至 2026 年的 1.1%、0.5%和 0.8%。我们预计中国人民银行将在短期内将 主要依赖其结构性货币政策工具，可能会在 2026 年第二季度末将 LPR 和 RRR 分别下调 10 个和 50 个基点，因房地产市场持续疲软。（链接） 中国 2 月份 CPI 反弹至 1.3%，创近 3 年新高，主要得益于春节错月的基数 效应和节假日期间旅游价格的飙升。对比往年 1-2 月份，食品和商品价格涨 幅低于季节性表现，而除旅游外其他服务价格则保持温和。PPI 再次超市场 ...

2026 年 3 月 9 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观/行业/公司点评 全球市场观察 宏观点评 美国经济 - 就业数据发出疲软信号，但噪音较多 上周五，A 股三大指数集体小幅上扬，成交量维持稳定，市场关注国家发改 委对"十五五"规划纲要草案的解读，特别是集成电路、低空经济等六大新 兴支柱产业至 2030 年产值翻番的战略目标。港股显著反弹：恒指收涨 1.72%，恒生科技收涨 3.15%。 宏观层面，中国央行连续第 16 个月增持黄 金，显示其储备资产结构持续优化。离岸人民币汇率受强势美元压制出现回 调，单周累计跌幅约 0.65%。 美股受"滞胀恐慌"冲击，三大指数全线下挫。疲弱的非农数据与飙升的油 价形成共振，标普 500 指数创下去年 10 月以来最差单周表现。芯片板块表 现惨淡，受部分科技巨头缩减数据中心扩建计划传闻影响，半导体指数单周 下跌逾 7%。私人信贷领域的流动性压力开始显现，拖累大型金融机构股价 表现。尽管弱于市场预期的 2 月非农就业数据一度推动收益率下行，但通胀 反弹担忧最终成为主导因素，上周五 10 年期美债收益率仍累计上涨约 20 个 基点。 欧洲 ...

Investment Rating - The report maintains a BUY rating on ZTE with a revised target price of HK$38.6, down from HK$42.0, reflecting a potential upside of 51.8% from the current price of HK$25.42 [1][3]. Core Insights - ZTE reported FY25 results showing a revenue increase of 10.4% YoY to RMB134 billion, which was 7.7% below estimates, while net profit fell 33.3% YoY to RMB5.6 billion, significantly missing estimates by 30% [1][2]. - The gross profit margin (GPM) declined sharply to 30.3%, down 7.7 percentage points from 37.9% in FY24, primarily due to a higher mix of Enterprise & Government (E&G) sales [1][2]. - Revenue from the E&G segment more than doubled to RMB37 billion in FY25, with AI compute revenue growing 150% YoY, although margins in this segment also faced pressure [9][1]. - Carrier revenue declined by 10.6% YoY in FY25, attributed to reduced capital expenditures by domestic telcos following the 5G investment cycle, while overseas carrier revenue showed resilience with double-digit growth [9][1]. - The consumer segment remained stable, with revenue growth of 4.4% YoY to RMB34 billion, supported by handset sales [9][1]. Financial Summary - FY25 revenue is projected at RMB133.9 billion for FY26, with expected growth rates of 11.3% in FY26 and 13.0% in FY27 [2][10]. - The net profit for FY26 is estimated to be RMB6.5 billion, reflecting a recovery of 15.6% YoY after a significant drop in FY25 [2][10]. - The gross margin is expected to decline further to approximately 29% in FY26 as the revenue mix evolves [9][1]. - The report forecasts E&G revenue growth of around 30% in FY26, indicating strong demand in the AI server market [9][1].

美国经济 Economic Perspectives - 就业数据发出疲软信号，但噪音较多 美国 2 月新增非农就业大幅收缩并低于市场预期，可能有极寒天气、医疗行业 罢工和 1 月强劲数据的透支等因素影响，相关行业如建筑、酒店&休闲和医疗 服务等就业大幅收缩。工资仍保持较高增速，将支持消费韧性，也侧面显示就 业市场虽疲软并未大幅走弱。尽管劳动参与率下降，但失业率小幅上升，发出 就业市场疲软信号。由于噪音较多，我们认为这份数据不足以令联储在近期重 新开始降息，因油价上涨大幅推升通胀预期，联储面临稳就业和降通胀双重目 标的两难困境。我们预计美联储今年仅 6 月降息一次 25 个基点，作为新任主 席的政治表态。下半年，由于政策利率已接近中性利率，随着通胀可能回升， 美联储降息窗口期将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 (15) (10) (5) 0 5 10 15 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 ...

9 Mar 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Yancoal Australia (3668 HK) Yancoal Australia (3668 HK) - Coal price likely Buying opportunity on Yancoal to gain alongside the surging gas price; Buying opportunity on Yancoal Near-term catalyst. The shutdown of the Strait of Hormuz and disruption of natural gas production in the Middle East has pushed the gas price (TTF 1-mth forward) up 70% over the past week. The shortage and surging price of gas will possibly drive a switchi ...