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国君策略|转势的往事:90 年代日本财政政策复盘与启示
国泰君安· 2025-02-10 08:03
摘要: 核心结论:本文从债务周期视角,通过复盘1992-1996年日本泡沫破灭初期财政政策经验与教训,提出中国经济发展"新三支箭"模型—化解债务、提振需求与稳 定资产价格,并指出当前市场对于化债政策效果、财政发力规模、以及经济复苏节奏存在的理解偏差。当下决策层态度转变推升股指中枢,但政策效果显现与企业 盈利恢复仍需时日,后续投资应把握增量政策发酵期,规避政策效果验证期,成长与红利两端占优行情仍将延续。 市场认知的三大偏误:化债不提振需求、财政唯规模论、低估经济复苏的复杂性。1)市场认为化债不直接提振需求,推升价格通胀效果有限。但日本经验显示化 债是提振需求的重要前提,忽视存量债务化解不仅制约需求侧政策效果,也为系统性金融风险埋下隐患;2)当前市场过度聚焦财政发力规模,但日本经验显示财 政发力方向更为重要,低效财政刺激不仅难以拉动需求,反而会过早透支财政空间;3)当前市场对政策发力下经济的快速修复仍有期待,但日本经验显示财政货 币政策是权宜之计,推动全面复苏的关键在于提振居民与企业收入预期、稳定资产价格预期使得经济自发正向循环,而这往往依赖于技术突破、结构性改革等,需 久久为功。 更多国君研究和服务 亦可联系对 ...
国君研究|本周活动预告
国泰君安· 2025-02-10 08:03
国泰君安道合 国君研究活动预告 精彩路演,尽在国泰君安道合 更新时间: 02-09 21:36 02-10 至 02-16 02-10 周- 08:00 机器人: 2025年人形机器人产业投资9 大要点 | 从技术爆发到商业验证 主持人:肖群稀 线上路演 | 机械 09:00 缅甸稀土矿扰动持续,稀土挺价明显 嘉宾:杨佳文 主持人:兰洋 接入号: 023-62737288 密码: 369776 电话会议 有色金属 |可回放 15:30 【中长期机构资金入市专题报告】公募 篇 主持人:刘欣琦,王思玥 接入号: 023-62737288 密码: 488496 电话会议 非银 | 可回放 02-11 周二 【春策会】亚厦股份:高端装饰行业领 09:30 军企业,建筑信息化布局领先 嘉宾:董秘 主持人:韩其成 接入号: 023-62737288 密码: 345511 电话会议 |建筑工程 【国君商社】开门红电话会系列: 苏美 10:00 i大 嘉宾:董秘 主持人:刘越男,陈笑 接入号: 010-57304357 密码: 26828529 电话会议 | 大消费 10:30 【春策会】北方国际:一带一路电力运 营与蒙煤贸 ...
国君新能源|端侧AI发展加速,消费电池受益
国泰君安· 2025-02-10 08:03
投资建议:我们认为随着全球AI产业快速发展,尤其是Deepseek等低成本开源模型的出现,将显著加速端侧AI的应用。AI PC、AI手机作为AI载体有望出现新一轮 换机周期,消费电池行业将步入上行周期。此外随着AI眼镜等新型载体涌现,消费电池行业天花板有望打开。 低成本模型加速端侧AI发展。DeepSeek具有低成本+开源的特点且可本地高效运行,使得端侧AI变得更加具有普惠性。且由于本地部署在用户保护隐私以及定制 化等方面的优势,端侧AI需求有望快速提升,AI PC、AI手机作为AI载体有望出现新一轮换机周期。Canalys发布数据,2024Q3全球AI PC出货量达到1330万 台,占季度总出货量的20%,并预估2025年全球AI PC出货量将超1亿台,占PC总出货量的40%,到2028年全球AI PC出货量超2亿台,2024-2028年CAGR达 44%。 消费电池行业有望步入上行周期。根据IDC统计,2023年全球PC出货量同比下滑14%,2024年全球PC出货量同比增长1%。终端需求下滑导致消费电池需求相对 低迷,而此轮AI引领的换机周期有望使得消费电池行业重新步入上行周期。此外,由于AI PC普遍配 ...
国君轻纺|数说新消费,产业趋势背后的秘密
国泰君安· 2025-02-10 08:03
投资建议:本次我们从微观角度,结合问卷及草根调研等方式,深研新消费趋势背后的驱动因素。新消费是2025年的重要投资领域之一。国谷崛起、AI付费意愿 增强、以旧换新吸引力仍大等,均为本次调研的重要发现。 谷子:国谷崛起,MOLLY等国谷非动漫类IP已经超越部分三丽鸥等经典日谷IP。曾被认为主导谷子经济的日谷,如今在部分领域正被国谷赶超。以MOLLY为代表的 国谷非动漫类IP热度大增,问卷显示,47%的年轻人偏好此类产品,高于仅约31%倾向购买三丽鸥等非动漫日谷IP的人群占比。 AI产品:渗透率较高,用户付费意愿较强。市场曾担忧AI产品发展时间短、接受度低、付费难;但问卷调查显示,超半数人愿为AI产品付费,超8成年轻消费者正 在使用,多用于办公和学习,超7成高频使用豆包等AI产品。AI在娱乐领域渗透提升空间大,6成多用户认为主要用于AR体验和沟通交流,付费接受度也较高。 文章来源 赵 博,资格证书编号;S0880524070004 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制,根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求,若您并非国泰君安证券研究服务签约客户,为保证服 ...
国君汽车|龙头企业加速推进,智驾渗透率有望提升
国泰君安· 2025-02-10 08:03
维持行业增持评级,智能驾驶渗透率有望加速提升。随着比亚迪、特斯拉等龙头企业的智驾持续推进,2025年智能驾驶渗透率有望加速提升。 吴晓飞,资格证书编号:S0880517080003 郁 研,资格证书编号;S0880123070140 更多国君研究和服务 龙头企业加速推进,2025年智驾领域催化剂不断。比亚迪宣布将于2月10日召开智能化战略发布会,预计将公布关于全新"天神之眼"高阶智能驾驶 系统的更多信息。此前在2024年12月,比亚迪"天神之眼"已在全国范围开通无图城市领航功能,腾势、仰望等品牌相关车型已陆续OTA推送。此 外,2024年12月特斯拉推送了FSD V13,含多项升级和优化,其中包括车位到车位的智驾功能,预计2025年特斯拉的FSD也将在美国和中国加速 推进,智能驾驶板块催化剂有望持续不断涌现。 智驾成本不断下降、智驾车辆价格带下探成为中低端市场竞争要素。随着比亚迪等车企加入,在智驾车型销量放量的过程中硬件价格有望不断下降。 智能驾驶是AI技术重要的下游应用端,DeepSeek等技术进步将降低算力成本和进入门槛,预计高速NOA(领航辅助驾驶)的渗透率将快速提升, 相关配置和智驾功能将成为中低端车 ...
国君传媒|iOS生态政策或有变化,看好应用与游戏生态发展
国泰君安· 2025-02-10 08:03
若国内iOS生态政策发生调整,将给优质内容开发商及第三方应用商店带来利好。外部对比来看,在欧美日韩等国家和地区,针对iOS商店的监管和 调整已经有先例,而目前国内整体佣金率水平高于其他国家和地区,国内iOS苹果商店佣金政策调整存在可能;国内趋势来看,TapTap等零渠道费用 平台发展、优质产品主动下架应用商店等情况屡有发生。我们认为,优质内容是获取用户、形成收入的核心竞争力,若iOS商店政策调整,将帮助优 质公司降低成本增厚利润、乃至为整体开发者减负,从而带来应用市场繁荣。1)iOS占比较高的游戏公司可直接受益于佣金比例优惠,推荐吉比 特;2)具有竞争关系的第三方应用商店或有望进入iOS生态,受益标的心动公司;3)具备优质内容开发能力的公司,未来或具备更强的平台议价 权。 国内iOS生态政策或迎来监管,影响万亿市场。根据彭博社2月5日消息,中国反垄断监管机构正在为对苹果公司的政策以及该公司的iOS苹果商店向 应用开发者收取佣金的调查做准备,而在此之前,国内已有针对部分美国科技公司的反垄断立案,如2024年12月针对英伟达和2月4日针对谷歌公 司。相比2019年,中国AppStore生态系统经济规模在2023年 ...
国君研究|一周研选 0205-0208
国泰君安· 2025-02-08 02:03
01、宏观:2025春节假期国内出行消费与全球大事件 02、宏观:"沪金溢价"与汇率预期 03、策略:持股过节后:科技依然是先锋 04、策略:贸易往事:美墨加的分与合 05、海外策略:关税修复逻辑现波折:重心回归科技 06、金融工程:2月小盘风格有望占优 07、新股研究:Q4市场持续回暖,打新成为重要增强收益来源 08、基金配置:主动投资占比持续下行,青睐科技与港股 09、机械:Tesla上调25年Optimus产量预期 10、机械:宇树H1亮相春晚,Tesla宣布25年机器人生产计划 11、电子:Deepseek,开源低成本模型引发行业巨震 12、有色:关税加速逆全球化,静待"内需预期"落地 13、食品饮料:春节消费超预期 14、建筑:财政地产等建筑产业链全景数据库 15、机械:2025 年人形机器人产业投资 9 大要点 16、交运:黄金周二次出行旺盛,航空票价促客流增长 17、交运:影子船队制裁趋严,助力油运景气回升 18、有色:"稀土小强"难放量,"两新"强化反转逻辑 | | 件 | | | | --- | --- | --- | --- | | 1 宏观 | 2025春节假期国内出行消费与全球大事 | ...
国君研究|2025年人形机器人产业投资9大要点——从技术爆发到商业验证
国泰君安· 2025-02-08 02:03
2024 年, Optimus 实现了人形机器技术瓶颈 的突破:运动控制→精细操作→任务泛化。 2025 年, Optimus 进入" 技术爆发→商业验 证"过渡期。国内大厂开始入局,重塑人形机 PROSPECT 器人产业格局。中美人形机器人产业实现共振, 聚焦"技术引领 + 商业驱动"两条投资主线, 关注 9 大要点: | (1) | 2) | 3) | | --- | --- | --- | | 人形机器人产业 | 特斯拉开拓商业 | 中美人形机器人 | | 生态基本建立: | 化路径: | 产业共振: | | 数据、模型、硬 | 硬件技术→AI 泛 | 国内大厂入局, | | 件和场景 | 化→商业降本 | 重塑行业格局 | | 4) | 5) | 6) | | 技术引领: | 模仿学习: | 抗冲击执行器: | | 特斯拉从 " 多传 | 商业化落地的 | 商业化落地的 | | 感器融合 "迈向 | "关键杠杆" | " 底线" | | "本体智能" | | | | 7) | 00 | 9 | | 灵巧手: | 触觉传感器: | 商业化阶段的投 | | 商业化落地的 | 场景泛化的"关 | 资策略: ...
国君策略|2月金股策略:棋眼在科技成长
国泰君安· 2025-02-07 02:03
2月组合:1、电子;2、通信;3、海外科技;4、计算机;5、传媒;6、机械;7、有色;8、汽车;9、军工;10、银行;11、非银;12、交运;13、公用事 业;14、社服零售;15、化妆品;16、农林牧渔。 继续看好春节-两会窗口,股市春季行情重在科技成长。1)决策层推动中长期资金入市,并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水,对春 节前风险偏好底部形成具有"确认意义"。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现;2)美国对华关税影响深远,但考虑到此次 加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应,市场已有较为充分的预期,加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交,预计Q1中美关税进一步升 温风险可控,短线对股市反而影响可控;3)应高度重视中国DeepSeek的突破,其创新标志着中国AI发展进入重要转折,其意义不仅仅在于拉近中美AI差异,更 重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚,这是中国科技公司迎来重估与2025年科技"转型牛"主线的确立的基石。最后也应明确,由于经济政策已经形成 普遍预期,且宏观形势仍有高度复杂,因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是 ...
国君晨报0207|机械、交运、有色、金融工程
国泰君安· 2025-02-07 02:03
【机械】2025 年人形机器人产业投资 9 大要点 2025年,中美人形机器人产业实现共振,建议聚焦两条投资主线:1)技术引领:特斯拉Optimus引领产业技术 前沿、商业化进程,从"多传感器融合"到"本体智能",提升在真实场景的泛化性,产生的新需求:关节硬件的抗 冲击性能要求提升,灵巧手力/触觉传感器部署增加,边缘测计算将增加对低功耗芯片的需求,模拟训练模型架构 和高质量物理世界数据采集的需求。2)商业化驱动:2024年Optimus实现了人形机器技术瓶颈的突破:运动控 制→精细操作→任务泛化。2025年,Optimus进入"技术爆发→商业验证"过渡期,供应链将逐步收敛,确定性 高,弹性大,是高赔率和高胜率兼具的赛道;国内互联网大厂和车企加大人形机器人产业的投入,重塑国内产业 格局;领先厂商积极探索场景落地,新进入者积极研发硬件方案,零部件需求百花齐放(对标2023年特斯拉 链),优选卡位好的供应商。 关注抗冲击执行器、灵巧手、触觉传感器和模仿学习。1)抗冲击是商业化落地的"底线",减速器作为关键硬件, 抗冲击性排序为:行星滚柱丝杠(抗冲击性能强) >新型RV减速器(抗冲击性能优异) >行星减速器(抗冲击性 ...