2023 年报&2024 年一季报点评：单店持续承 压，利润率边际改善 2024 年 05 月 06 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|--------|--------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 6,623 | 7,261 | 7,713 | 8,331 | 9,067 | | 同比（ % ） | 1.13 | 9.64 | 6.22 | 8.00 | 8.85 | | 归母净利润（百万元） | 234.81 | 344.31 | 727.00 | 883.99 | 1,011.84 | | 同比（ % ） | (76.06) | 46.63 | 111.15 | 21.59 | 14.46 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.38 | 0.56 | 1.17 | 1.43 | 1.63 | | ...

2024 年 5 月 6 日 单店收入企稳，期待加盟体系改革成效 事件：绝味食品 2023 年实现收入 72.61 亿元，同比增长 9.6%，实现扣非归母 净利润 4.01 亿元，同比增长 54.5%。4Q23/1Q24 实现收入 16.30/16.95 亿元， 同比变动+8.5%/-7.0%，实现扣非归母净利润 0.35/1.56 亿元，同比扭亏为盈 /+15.7%，业绩符合市场预期。 成本压力逐步缓解，利润率改善明显。2023 年公司实现毛利率 24.77%，同比 下滑 0.80 pct，但 4Q23/1Q24 公司毛利率 26.90%/30.03%，同比环比均有明 显改善，我们推测前期压制毛利率的高价库存已经得到充分消耗，此外根据禽报 网数据，截至 4 月 29 日，核心单品鸭脖成本在 9-11 元/kg，已处于较低水平， 同时近期鸭苗投苗量仍然维持高位，未来成本波动可控。2023 年销售费用率 7.44%，同比降低 2.31 pcts，系加盟商补贴及广告宣发费用减少，管理费用率 6.38%，同比降低 1.39 pcts，系去年同期股份支付费用基数较高。综上，2023 年公司实现净利率 4.37%，同比 ...

分析师： 24Q1 公司实现营收 16.95 亿元，同比-7.04%。24Q1 鲜货类产品实现营 净资产收益率(%)： 2.31 收 13.50 亿元，同比-8.7%。23Q4 起公司积极通过抖音引流、团购买券等方 资料来源：最闻 式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24 年公司将工作重 点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。 执业登记编码：S0760522080001 邮箱：zhourong1@sxzq.xom 原材料价格高位回落，24Q1 年毛利率显著改善。23 年公司毛利率为 24.77%,同比-0.80ptcs。23 年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛 利率有所承压，从 23Q3 原材料成本呈逐月下降态势，23Q4 起毛利率逐步改 善。23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.44%/6.38%/0.19%， 同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2 亿元，综合 之下，公司净利率为 4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1 公司毛利率为 30.03%， 同比+5.73ptcs；净利率为 9.73 ...

流通股本（万股） 61,992.52 盈利预测和投资评级：展望后续，公司将从过去以拓展份额为主转 向精耕细作，营销团队将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店 模型，通过有针对性的赋能体系协助加盟伙伴穿越周期，实现增长。 供应链团队将深入推行精益管理，持续优化产能配置，通过科学的 采购策略提升生产效率。我们预计后续在门店拓展速度放缓下，收 入增速回落，而成本端的持续优化将增厚利润。我们调整公司的盈 利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为76.11/80.73/86.20 亿元， 同比+5%/+6%/+7%；预计归母净利润分别为 6.84/7.93/9.04 亿元， 同比+99%/+16%/+14%；预计 EPS 分别为 1.10/1.28/1.46 元，对应 PE 为 18/16/14x，维持"买入"评级。 行业投资评级 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 2024 年一季度收入承压，成本优化下盈利能力进一步改善。2024 刘洁铭，食品饮料组分析师，上海交通大学 ...

图1：鸭脖采购价格及同比表现（单位：元/kg） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 备注：绝味食品盈利预测来自广发证券，紫燕食品、巴比食品和煌上煌来自 Wind 一致预测，数据截至 2024/4/30 （二）单店修复不及预期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 7 郝宇新 ：资深分析师，金融学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。 张晋源 ：高级研究员，管理学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 [联系我们 Table_Address] 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香 港地区的分销。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 7 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作 ...

需求承压，成本改善 公司点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

司 原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险 数据来源：公司公告、华福证券研究所 买入（维持评级） | --- | --- | |----------------------------|---------------| | | | | | | | 基本数据 | | | 总股本 / 流通股本(百万股 ) | 619.93/619.93 | | | | | 流通 A 股市值(百万元 ) | 12,212.53 | | 每股净资产 (元) | 11.19 | | 资产负债率 (%) | 26.98 | | 一年内最高/最低价(元 ) | 42.00/17.72 | 团队成员 分析师： 刘畅(S0210523050001) lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰(S0210523050002) tj30105@hfzq.com.cn 相关报告 1、绝味食品（603517.SH）：发展回归正轨，盈 利能力和门店数量稳步齐升——2023.11.09 华福证券 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---- ...

2024 年 04 月 30 日 基本数据 2024-04-30 流通股本（百万股） 620 司 门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升 ▌ 门店持续增长，经营态势稳定 ▌ 盈利预测 买入(维持) 事件 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3 年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤 味、徽酒领域。 | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | | 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | | 1 | 买入 | | > 20% | | 2 | 增持 | | 10% — 20% | | 3 | 中性 | | -10% — 10% | | 4 | | 卖出 | < -10% | 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 证券研究报告 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究 ...

证 2024 年 04 月 30 日 报 告 基本数据 2024-04-30 当前股价（元） 20.31 总市值（亿元） 126 总股本（百万股） 620 流通股本（百万股） 620 52 周价格范围（元） 18.16-41.3 日均成交额（百万元） 201.37 公 司 研 究 门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升 —绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 投资要点 2024 年 04 月 29 日，绝味食品发布 2023 年度及 2024 年度一 季度业绩报告。 ▌ 门店持续增长，经营态势稳定 公司发布 2023 年业绩报告，2023 年实现收入 72.61 亿元 （同比+9.64%），其中全国门店总数 15950 家（同比净增加 874 家或+5.8%）。2023 年毛利率实现 24.77%（同比0.80pct），净利润率 4.37%（同比+1.44pcts），归母净利 润 3.44 亿元（同比+48.07%），扣非归母净利润 4.01 亿元 （ 同 比 +55.88% ） 。 2023Q4 收 入 16.30 亿元（ 同 比 +8.45%），毛利率 26.90%（同比+4.41pcts），归 ...

绝味食品(603517) / 休闲食品饮料 / 公司点评 / 2024.05.01 投资评级:买入(维持) 核心观点 -54% -42% -30% -19% -7% 5% 绝味食品 沪深300 上证指数 休闲食品 分析师 李茵琦 SAC 证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 《 年平稳收官，聚焦高质量发展》 ❖ 事件： 2023 年实现营业收入 72.61 亿元，同比+9.64%；归母净利润 3.44 亿 元，同比+46.63%。2023Q4 实现营业收入 16.30 亿元，同比+8.45%；归母净利 润-0.45 亿元，同比减少 0.58 亿元。2024Q1 实现营收 16.95 亿元，同比-7.04%， 归母净利润 1.65 亿元，同比+20.02%。 ❖ 盈利能力提高。2024Q1 净利率恢复到 9.4%。2023Q4/2023/2024Q1 实现毛利 率 26.9%/24.8%/30.0%，同比+4.4/-0.8/5.7pct，从 2023Q4 以来公司毛利率已经 出现好转，主要系原材料成本回落在报表端逐步体现。2023 年销售/管理费率 同比-2.3/-1.4pc ...