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店龄结构年轻，新店、次新店有望逐步成熟并持续产生业绩贡献。截至 2024Q1 末，公司新店、次新店合计 1163 家，占比 22.10%（YOY-2.88pp）。公司快 速自建扩张，公司 2023 年自建 799 家门店、2024 年 Q1 自建门店 134 家，处 于成长期的门店产出低、对公司短期业绩带来压力，随着门店逐步成熟，有 望为公司后续业绩增长奠定基础。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 公司点评报告(带市场行情) 积极调整品类规划，承接处方外流增量。公司积极响应医保门诊共济制度改 革，积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质。截至 2024Q1 末， 公司合计 823 家门店通关门诊统筹资质，门店数量占比为 16.73%。公司拥有 慢病门店 615 家、特病门店 232 家、双通道资格门店 143 家，已取得各类"医 疗保险定点零售药店"资格的药店达 4,489 家，占药店总数 91.28%。公司强化 商品品类规划，加强院内外流品种引进、资源承接，重视品牌厂商的深度合 作，公司中西成药销售占比 2021 年、2022 年、2023 年、2024Q1 分别为 67.03%、 7 ...

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门店数量持续增加，股权激励彰显信心 ➢ 门店数量快速增加，大力发展线上业务 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|------------------------------|-----------|-------------------------|--------| | 财务数据和估值 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 7514 | 9081 | 11251 | 14086 | 17693 | | 增长率（ % ） | 43.54% | 20.84% | 23.90% | 25.19% | 25.61% | | EBITDA （百万元） | 1255 | 1528 | 1473 | 1653 | 1549 | | 归母净利润（百万元） | 363 | 414 | 479 | 568 | 674 | | 增长率（ % ） | 20.90% | 14.05% | 15.65% | 18.43% | 18.78% | | EPS （元 ...

9909 家）。我们认为，随着公司"自建+并购"双轮驱动扩张策略的推 行，未来公司门店总数有望突破 1 万家。②根据公司股权激励方案， 2024 年业绩考核目标为扣非归母净利润（剔除本次激励计划股份支付 费用影响的数值）较 2023 年增长不低于 15%，2025 年较 2023 年增 长不低于 36%，2026 年较 2023 年增长不低于 60%。我们认为，股权 激励的实施有助于充分调动员工积极性，叠加公司精细化管理和专业化 服务的持续推进，公司未来业绩有望持续兑现。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ➢ 风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预 期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------- ...

➢ 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 109.8 亿元、 138.08 亿元、174.59 亿元，同比增速分别为 21%、26%、26%，实现 归母净利润分别为 4.93 亿元、6.04 亿元、7.51 亿元，同比分别增长 19%、23%、24%，对应当前股价 PE 分别为 13 倍、10 倍、8 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ➢ 风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预 期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年加 入信达证券，负责 CXO 行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022 年 4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 曹佳 ...

相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1 / 3 公司点评报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|-------|--------|--------|--------|-------|--------------------------------|-------|--------|--------|--------| | 健之佳三大财务预测表 [ 资产负债表（百万元） Table_Finance] | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 利润表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 流动资产 | 3,938 | 5,493 | 6,118 | 8,251 | | 营业总收入 | 9,081 | 10,901 | 13,066 | 15,567 | | 货币资金及交易性金融资产 | 90 ...

各位投资人下午好非常感谢大家来参加剑之家2023年年报以及2024年一季报交流的电话会我是中芯剑投的医药分析师贺芷颖今天我们非常荣幸的邀请到了公司的董事会秘书李总来跟大家进行交流一起跟我来主持会议的还有我们团队的刘若飞和沈欣熙以及来自信达 开元 东吴等多家券商的分析师同行 建制家也是国内头部连锁的药店从最近公布的年报来看的话二三年公司也在高技术的基础上取得了非常不错的成绩门店数量稳步提升核心地区的规模优势也在逐步体现接下来我就把时间交给李总请李总跟我们分享一下公司的年报以及一级报的经营情况谢谢李总好的也谢谢我们众计见头和各位 全商的领导和同事帮我们主持交流会我们的年报和季报已经公告了大家也看到就是我们去年的整个业绩情况应该基本上和我们年初和大家交流的我们全年的这样一个全年预算的情况应该是比较接近的我们在全年大概是4个亿的这样一个科威规模的经济润 也基本实现了我们全年4.02亿的这样一个预算目标然后过去三年的话大家也都看到就是我们的整体本金数是增长了140%从2130家增长到了5116家然后我们的营业收入是如之前和大家介绍的我们从44.6亿增长到90.8亿增幅是103%科威规模净利润是从2.36亿增长到4亿 增 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the company with a target price of 60.19 CNY [2] - The current price is 47.69 CNY as of April 29, 2024 [2] Core Views - The company's short-term performance is under pressure due to high base effects and losses from newly opened stores, but the new equity incentive plan demonstrates confidence in long-term stable development [2] - The company achieved revenue of 90.81 billion CNY in 2023, a year-on-year increase of 20.84%, and net profit attributable to the parent company of 3.99 billion CNY, up 7.26% [2] - For Q1 2024, the company achieved revenue of 23.14 billion CNY, a year-on-year increase of 6.79%, but net profit attributable to the parent company decreased by 32.32% to 5.04 billion CNY, slightly below expectations [2] - The company has adjusted its EPS forecasts for 2024-2025 to 3.55/4.31 CNY (originally 3.73/4.44 CNY) and added a 2026 EPS forecast of 5.13 CNY [2] Financial Performance - The company's revenue for 2023 was 90.81 billion CNY, with a net profit of 3.99 billion CNY [2] - In Q1 2024, revenue was 23.14 billion CNY, but net profit decreased by 32.32% to 5.04 billion CNY [2] - The company's sales/management/financial expense ratios increased by 3.21/0.3/-0.03 percentage points respectively in Q1 2024 [2] - The company added 1,071 new stores in 2023, with 799 self-built and 272 acquired, leading to increased upfront costs and a decline in net profit margin [2] Expansion and Growth - The company has expanded rapidly, with the number of stores reaching 5,236 by Q1 2024, a year-on-year increase of 26% in 2023 and 25% in Q1 2024 [2] - The proportion of stores in Yunnan has decreased to 54%, indicating rapid development in other provinces [2] - The company's integration capabilities have been validated, with significant development in Hebei and Liaoning following the acquisition of Tangren [2] - The company has deepened cooperation with manufacturers, leading to an increase in the proportion of Chinese and Western medicine revenue to 77.29% in Q1 2024, with a 3.1 percentage point increase in gross margin [2] Equity Incentive Plan - The company has released a new equity incentive plan with a target of 15%/18%/18% net profit growth for 2024-2026 [2] - The plan reflects the company's confidence in achieving faster growth in revenue and store numbers [2] Financial Forecasts - The company's revenue is forecasted to be 10.884 billion CNY in 2024, 13.206 billion CNY in 2025, and 15.976 billion CNY in 2026 [2] - Net profit is expected to be 457 million CNY in 2024, 555 million CNY in 2025, and 661 million CNY in 2026 [2] - EPS is forecasted to be 3.55 CNY in 2024, 4.31 CNY in 2025, and 5.13 CNY in 2026 [2] Valuation Metrics - The company's P/E ratio is 16.42 for 2022, 14.83 for 2023, 13.44 for 2024, and 11.08 for 2025 [2] - The EV/EBITDA ratio is 6.86 for 2023, 6.77 for 2024, and 6.00 for 2025 [2] - The dividend yield is 3.1% for 2022, 2.7% for 2023, and 3.1% for 2024 [2] Industry and Business Model - The company is engaged in the retail of pharmaceuticals, health foods, personal care products, and household health products, with a focus on direct chain drug stores and e-commerce [4] - The company has a strong regional competitive advantage in Southwest China and is expanding nationwide [4] - The company's business model integrates physical retail with e-commerce, forming a diversified community health service ecosystem [4]

业绩简评 来源：公司年报、国金证券研究所 盈利预测、估值与评级 风险提示 分析师：袁维（执业 S1130518080002） yuan_wei@gizq.com.cn 0 50 100 150 200 250 44.00 48.00 52.00 56.00 60.00 64.00 68.00 230428230528230628230728230828230928231028231128231228240128240228240328 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健之佳 沪深300 扫码获取更多服务 扫码获取更多服务 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-----------------------------------------|-------|-------|-------|-------| | | 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 | | | | | | 买入 | 0 | 1 | 4 | 5 | 23 | | 增持 | 0 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | ...