免责声明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 202 5 年 12 月 9 日，申万宏源证券助力上海银行股份有限公司 2025年无固定期限资 本债券 成功发行， 本 次 永续债发行规模为人民币 100亿元，期限5+N年，发行利率为 2.42%，全场认购倍数2.53倍。 上海银行 作为 国内 20家系统重要性银行之一，以"精品银行"为战略愿景，秉 持"精诚至上，信义立行"的核心价值观，围绕高质量可持续发展目标，将数字化作为创 新驱动、提升能级的核心力量，加快转型发展，努力实现新的质变。本次为上海银行首 次发行永续债，是上海银行积极贯彻落实国家金融政策、持续优化资本结构、增强服务 实体经济长期动能的重要战略举措。 近年来 ， 申万宏源证券与上海银行建立了良好的合作关系，本次债券的成功发行 彰显了我司强大的资本市场销售实力，申万宏源 各 部门积极协调配合，得到了发行人 的高度评价和充分认可 。 未来，申万宏源将继续以服务国家战略、服务实体经济为主 线，深耕重点地区和核心客户，推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当。 ...

申万宏源主要观点如下： 申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中创新航(03931)"买入"评级，行业需求景气向上，公司动储放 量后盈利可期。目前锂电下游动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价的建设爆发期。公司 作为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时有望充分受益于电芯产品迭代的技术溢价。目前公 司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及储能系统加速外拓海外市场，未来动储电芯出货放量 后规模效应有望逐步彰显。 下游新能源汽车市场持续扩容，1-3Q25，中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46%，商 用车电动化成为重要增量，叠加单车带电量提升，有力支撑动力电池需求。储能市场高景气延续，国内 招标与中标规模稳步增长，投资主体多元，该行预计全球储能电池出货量从2025年530GWh跃升至2028 年1343GWh。锂电行业竞争呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率稳步提升，叠加锂电行业进入 供需改善周期，为企业盈利改善打开新空间。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险;海外贸易保护政策风险。 核心壁垒逐步巩固，全力打造全球电池核心品牌 战略聚焦成效显著 ...

申万宏源主要观点如下： 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中创新航(03931)"买入"评级，行业需求景气 向上，公司动储放量后盈利可期。目前锂电下游动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价的 建设爆发期。公司作为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时有望充分受益于电芯产品迭代的 技术溢价。目前公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及储能系统加速外拓海外市场，未来 动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显。 战略聚焦成效显著，多维突破助力跨越发展 核心壁垒逐步巩固，全力打造全球电池核心品牌 公司动储出货高增下，行业配套份额稳步提升，客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年71%降 至2024年55%，客户覆盖国际车企、储能企业及新兴领域伙伴，且核心客户合作升级为深度战略绑定模 式。国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型。此外， 公司规模效应与精细化管理推动成本优化，高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，430Wh/kg全固态 电池等前沿技术布局领先，前瞻布局与全球竞争力持续增强。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;行业竞争加剧导致 ...

行业景气延续，10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17%。由于今年"双十一"大促提前，11月单月数据 参考意义有限，该行将10月-11月数据合并进行统计分析。据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、 京东、抖音平台合计销售额为70.2亿，同比+17%;乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富 迪、弗列加特分别同比+25%、+74%;中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分 别同比+68%、+23%和+104%;佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比 +25%、-38%。 肉鸡养殖 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局 生猪养殖板块。猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大(涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过 120元/头)。不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农 村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生，推荐关注板块左侧投资机会。此外，宠物板块经历前期 较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情。 申万宏源主要观点如下： ...

赵伟指出，四大事件扭转了市场预期：一是2024年9月底后政策环境变化，触发宏观"叙事"变化；二是 DeepSeek出现，将投资思维从宏观主导转向微观主导；三是美国推进所谓的"对等关税"，导致非美资 金对美国政策稳定性的系统性担忧；四是7月1日全市场对"反内卷"问题的深入讨论，带动固定收益类资 金向含权类资产转移。"固收+产品规模几个月内扩了一倍多，就是在这个背景下发生的。"他补充道。 谈及AI泡沫，赵伟持乐观态度。他认为技术革命不可逆，"第四次科技革命"不会因市场短期波动而结 束。他特别强调中国场景优势："中国具有非常庞大的消费市场基础，很多创意创新可以经过多轮试 错，最后形成非常庞大的产业链和供应链，而其他经济体都不具备这个条件。" "技术革命不可逆，中国庞大的市场支撑多轮试错，形成完整产业链与供应链，外部波动难以动摇本土 创新进程。"在南方财经论坛2025年会证券业分论坛上，申万宏源证券首席经济学家赵伟如是表示。 12月5日至6日，以"共识的力量——创新涌动，中国资产重估"为主题的南方财经论坛2025年会在广州召 开。作为圆桌对话的重要嘉宾，赵伟围绕"十五五"开局之年的经济与市场前景分享了独到见解。 赵伟 ...

消息面上，长江证券、东吴证券近期公告，宣布上调两融业务规模上限。据不完全统计，2025年以来至 少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等。东吴证券指出，此次调 整主要为缓解今年以来两融业务规模增长带来的授信额度短缺压力，为未来新开户业务的顺利开展提供 保障。 开源证券发布研报称，证监会近期表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入"政策 宽松期"，后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业 ROE 实现新突破；投行、公募基金等业务有 望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善，当下券商板 块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会。 中资券商股逆市上涨，截至发稿，招商证券（600999）(06099)涨4.81%，报14.16港元；东方证券 （600958）(03958)涨2.62%，报7.06港元；申万宏源（000166）(06806)涨2.29%，报3.13港元；中信建投 （601066）证券(06066)涨1.51%，报12.76港元。 ...

| 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权重 | | --- | --- | --- | --- | | 300059 | 东方财富 | 0.00% | 16.02% | | 600030 | 中信证券 | 1.09% | 13.63% | | 601211 | 国泰海通 | 1.38% | 9.96% | | 601688 | 华泰证券 | 3.70% | 5.20% | | 000776 | 广发证券 | 2.39% | 3.07% | | 6009999 | 招商证券 | 1.52% | 2.97% | | 600958 | 东方证券 | 3.21% | 2.79% | | 000166 | 申万宏源 | 0.76% | 2.24% | | 601377 | 兴业证券 | 1.81% | 2.11% | （以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意） 券商ETF基金(515010)，场外联接(华夏中证全指证券公司ETF联接A：007992；华夏中证全指证券公司ETF联接C：007993；华夏中证全指证券公司ETF联接 D：023766)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作， ...

申万宏源发布研报称，维持中国民航信息网络(00696)"买入"评级，基于民航业景气度恢复，公司加大 营销投入规模，以及公司管理高效提升运营效率。背靠中航信、依托客群积累，与股东美团形成协同， 成长为一线OTA平台。短期参考航班管家运营思路，以机票为起点开展OTA业务，预计盈亏平衡点将 至;长期来看与美团生态互补，成为美团系OTA支柱，对标携程、同程等一线OTA平台。 出行人数新高，未来稳健增长。1)2024年公司ETD系统处理的航班订座量达7.32亿，超过2019年峰值;2) 未来10年中国人均乘机次数翻倍，CAGR~6%;3)未来10年机场由263个增加至400个，CAGR~4%，2024 年民航业Capex已突破2000亿元。 航司扭亏、跨境游增加，ASP稳步恢复。1)2024年航司恢复至接近盈亏平衡，盈利水平回升将传导至公 司ASP;2)ASP角度外国航司>国内航司国际段>国内航司国内段，免签政策增加双向跨境游客量，结构改 善带来ASP提升。 Alpha 航旅纵横切入OTA，迈入万亿级市场。2025年7月，航旅纵横推出"民航官方直销平台"功能，进入万亿 OTA市场，核心为解决航司过度依赖传统OTA的问题 ...

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持中国民航信息网络(00696)"买入"评级，基于民航业景气 度恢复，公司加大营销投入规模，以及公司管理高效提升运营效率。背靠中航信、依托客群积累，与股 东美团形成协同，成长为一线OTA平台。短期参考航班管家运营思路，以机票为起点开展OTA业务，预 计盈亏平衡点将至;长期来看与美团生态互补，成为美团系OTA支柱，对标携程、同程等一线OTA平 台。 申万宏源主要观点如下： 中国民航信息网络是中国航旅IT解决方案主导供应商 公司与国内民航信息化进程深度绑定，深度参与民航信息系统的建设、技术迭代和服务升级：1984- 2000年，公司前身伴随民航信息系统从无到有;2001-2008年，公司完成民航IT基础系统布局;2009-2024 年，拓展服务边界、细化产品布局;2025年7月，航旅纵横推出"民航官方直销平台"。公司为全球前三、 国内最大的GDS供应商。GDS为航空信息技术服务的核心系统，公司Travelsky全球市占率~28%，国内 市占率~95%。 Alpha 航旅纵横切入OTA，迈入万亿级市场。2025年7月，航旅纵横推出"民航官方直销平台"功能，进入万亿 OTA市 ...

申万宏源发布研报称，恒隆地产(00101)聚焦核心商圈打造高端商业标杆;商场积极调改、前端零售逐季 改善，核心商场租金同比转正;财务稳健，分红比例80%，未来有望恢复纯现金派息方式。预计公司25- 27年归母净利润25.225.5、26.4亿港元，同比分别为+17%、+1%、+4%，归母核心利润28.9、29.2、30.0 亿港元，同比分别为-7%、+1%、+3%;PE分别为18、18、17倍;目标价11.7港元，首次覆盖，并给予"买 入"评级。 (1)内地IP：积极调改零售逐季改善。截至24年末，公司内地8城有10个恒隆广场，总面积227万平，其 中零售、办公楼分别占比61%、33%。24年内地IP租金65亿港元，同比-5%，2011年以来CAGR增速 +7%;25H1内地IP租金同比-2%。公司积极谋变，调改引入新品牌;目前前端指标租户零售额自24Q3已逐 季度改善，有望推动租金企稳回升，其中内地10个商场25H1已有7个租金同比转正。未来杭州恒隆成为 主要增量，总面积39万平，预计25-26年落地。 (2)香港IP：市场景气度回升，营收降幅收窄。24年香港IP租金30.5亿港元同比-9%;25H1同比- ...