韧性仍有支撑 拉长时间看，2023 年中以来，美国就业市场在高利率下极为缓慢地降温。 2023 年下半年美国失业率中枢为 3.7%，2024 年至今失业率中枢为 3.8%，上 行幅度仅 0.1pct。背后的原因在于，需求侧受到地产补库和人工智能等内生 因素的托举，供给侧则受到劳动参与率修复停滞的影响。前瞻地看，美国就 业市场或仍将呈现出较强韧性，此次数据可能只是降息预期逆转后产生的波 动，而非趋势性反转。 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 6 日 4 月美国劳动参与率录得 62.7%，持平前值。从人种看，黑人及非洲裔劳 动参与率见顶回落，白人劳动参与率未见显著变动，指向移民对劳动力供给 的支撑或已见顶。 约。 就业市场转冷，薪资增速亦随之下行。4 月平均时薪环比增速回落至 0.2%， 同比增速下行 0.2pct 至 3.9%，是 2021 年 6 月后首度低于 4%。 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 6 日 由于此份就业报告里的数据全面不及预期，并显著低于近期的趋势，引 发市场进行"鸽派"重定价。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 9 月开启降息 ...

美联储宣布维持政策利率不变，但放缓缩表节奏，以求在去通胀和防范 金融风险之间取得平衡。政策利率维持在 5.25-5.5%区间，缩表节奏自 6 月起 从$950 亿/月放缓至$600 亿/月，其中美国国债减持节奏从$600 亿/月放缓至 $250 亿/月，机构证券减持节奏维持$350 亿/月不变，超额减持部分将再投资 于美国国债。 四、前瞻：降息时点确认后移 | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 类型 | 2024 年 5 月 1 ...

工业企业利润方面,3月同比增速大幅回落 13.7pct 至-3.5%,三年复合增 速下降 0.1pct 至-3.8%,累计同比增速较 1-2 月下降 5.9pct 至 4.3%。一方面, 3 月量价齐跌,拖累企业营收较前两月放缓 2.2pct 至 2.3%,动能亦有所减弱 (以21年为基期,-0.8pct)。另一方面企业利润率有所回升,但仍然偏低。 前瞻地看，基数走低叠加政策托举、物价改善，二季度 GDP 实际增速或 进一步上行至 6.5%，名义增速或同步回升。短期内，固定资产投资特别是房 地产投资仍是决定经济动能边际变化的关键因素。供给方面，预计二季度工业 生产或边际放缓，服务业生产有望加速。需求方面，在外需保持韧性的情形下， 预计二季度出口增速将明显反弹，后温和回落。制造业投资有望维持较高增速， 受大规模设备更新改造和外需支撑；基建投资增速有望小幅提升，但升幅或受 财政收支压力及债务风险化解制约；房地产销售端与投资端各项数据或低位企 稳，低基数主导下降幅均有收窄。消费有望延续温和修复，同比增速或在基数 走低作用下有所上行。 社融方面，专项债发行仍未提速，拖累存量增速。3 月新增社融 4.87 万亿， 同比 ...

行业点评（2024 年 5 月 6 日） 五一消费观察：常态化复苏，结构性特征延续 假日消费是观测经济活力的重要窗口期。今年五一假期，面对 2023 年同期高基数效应及南方地区强降雨天气影响，消费修复表现值得关注。 一、出行：高基数下人员流动实现同比微增，自驾出行趋势延续 据交通运输部，今年五一假期期间（5 月 1 日至 5 月 5 日），全社会跨 区域人员流动量达 13.6 亿人次，日均超 2.7 亿人次，同比增长 2.1%，较 2019 年同期增长 23.7%，符合节前预期。 分出行方式看， 1）与 2023 年同期相比，各类出行方式的客运量在高基数下实现小幅 正增长。五一假期期间，民航/营业性公路/水路/非营业性小客车/铁路日 均客运量较 2023 年同期分别增长 8.1%/6.5%/6%/1.4%/1.4%。其中，非营 业性小客车和铁路是去年同期客流表现突出的出行方式。 2）与 2019 年同期相比，疫后自驾出行特征延续。假期期间，高速公 路及普通国省道非营业性小客车人员日均出行量较2019年同期增长39.2%， 占到全社会跨区域人员流动量的八成左右，自驾出行延续高热度。与之相 呼应的是，飞猪、携程等 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 7 日 美东时间 5 月 1 日，美联储宣布将利率水平继续维持在 5.25-5.50%区间， 缩表节奏将从 6 月起放缓至$600 亿/月。 美联储承认近几个月去通胀缺乏进展，改变了年初以来对去通胀的乐观 态度。5 月议息会议文本保留了"通胀在过去一年间显著回落"的表述，但 新增表述"委员会近几个月在实现 2%通胀目标方面缺乏进一步进展"。鲍威 尔在新闻发布会上表示，美联储不会对 1-2 个月的通胀数据过度反应，但通 胀粘性已经持续了一个季度。需要指出的是，鲍威尔仍然认为去通胀是"放 缓"而非"停滞"，随着时间推移通胀水平仍将进一步回落。 2 二、政策：保持定力 三、市场：解读偏鸽 随着美联储官方承认去通胀遇阻，6 月会议修正利率指引已是大概率事 （评论员：谭卓 刘一多 陈诚 王天程） 附录 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 2024 年 5 月 7 日 图 2: 年初以来去通胀进程遇阻 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

权益 [T资ab本le市_Y场em研e究i0]•月度报告 [Table_Author1] 本期主编 资本市场研究员 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 石武斌 ■ 前期回顾：境外：美元指数走强，美债利率上行，黄金上涨，美股整体及科技 股下跌。境内：4 月中国国债利率震荡，人民币汇率偏弱震荡，A 股震荡，可转债 震荡。 目 三、市场前瞻及策略： 美元指數偏强，境外资产短期信调整；境内资产股债震荡 . 1、资金:同业存单利率小幅回升后将保持震荡 (五) 国内权益: 预计大盘震荡，结构关注"红利+" . （六）另类: 黄金短期或趋于调整，标配 CTA 和市场中性 . 研究院 图 2: 美债利率上行 图 7: 美股盈利增速将小幅增长 图 11: 美欧利差上行推动美元指数走高 . 图 15: 4 月资金利率曲线更为平坦 图 19: 转债较 A 股的抗跌性更强 图 24: 业绩预期二季度小幅好转 . 图 29: 投机盘小幅回落 . 图 34．标普 500vs 美债 10Y 股债性价比 . 研究院 iii 表 4．大类资产配置及投资策略建议表 . [Table_Yemei1] ...

宏观点评（2024 年 5 月 9 日） 4 月进口金额同比增速较 3 月回升 10.3pct 至 8.4%，但动能边际放缓， 以 2019 年为基期的进口金额年均复合增速较 3 月下行 1.8pct 至 4.0%，弱 于一季度水平。分量价看，进口价格增速或对进口金额增速形成部分支撑， 4 月 RJ/CRB 指数同比保持 8.8%的较高速增长；另一方面，进口数量同比 增速或由负转正。 从重点商品来看，大宗原材料进口增速整体继续改善，或反映基建和 制造业投资需求持续发力。机电产品进口增速则大幅上行9.9pct至11.5%， 半导体产业链和电子设备进口是主要拉动。 分地区来看，自美国、欧盟和东盟进口增速均大幅转正，自美进口增 速改善幅度最大，且这前三大贸易伙伴在我国进口比重也有所上升；自拉 丁美洲和非洲进口增速高位上行。 三、前瞻：出口动能有望保持稳定 （作者：谭卓 王欣恬） 资料来源:Wind、招商银行研究院 图 1: 4月进、出口同比增速较3月双双改善 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 2024 年 4 月我国进、出口金额同比重回扩张，出口增幅低于进口， 贸易顺差同比继续收窄，环比扩张。按美元计价 ...

宏观点评（2024 年 4 月 26 日) 1 ——美国经济数据点评（2024Q1） 一、居民消费：稳步扩张 二、私人投资：继续走强 尽管收入效应在财政退坡的影响下有所减弱，但是消费倾向在财富效 应的支撑下显著抬升，居民消费仍在稳步扩张。一季度美国 PCE 环比年化 增速 2.5%，接近疫前中枢 2.6%（2017-2019 年）。2023 年二季度至今，美 国股市、楼市双双走牛，美国居民平均消费倾向从 91.3%上行至 92.5%，储 蓄率从 5.3%下降至 3.6%，对消费动能构成持续支撑。 结构方面，消费格局从"强商品、弱服务"转换至"强服务、弱商品"。 服务消费环比年化增速升至 4.0%，创 2021Q4 以来新高。疫情以来持续超 调增长的商品消费则大幅回落，环比年化增速跌至-0.4%。 宏观点评（2024 年 4 月 26 日） 宏观点评（2024 年 4 月 26 日） 2024 年一季度美国 GDP 不及预期，环比折年率录得 1.6%（市场预期 2.5%）。叠加核心 PCE 通胀年率升至 3.7%，市场出现"滞胀"担忧。然而， 通胀反弹主要来自于服务通胀，与服务消费继续走强相一致。美国经济增 速 ...

The meeting is ready to start. 本次电话会仪仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户会嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作纪要转发转载传播复制编辑修改等涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢 好 现在的各位机构投资者大家下午好我是中央证券量化团队的分析师杨航感谢大家今天下午来参加我们的这个电话会议然后今天下午我给各位领导汇报一下我们这篇深度这个深度的这个标题叫做鱼与熊掌亦可兼得那为什么要叫这个名字呢其实也是跟就是今年以来这个市场环境是比较相关的 大家可以看到上面这个图就是今年以来先是有一波比较大的这样的一波下跌然后反弹到现在这个位置然后最近这一段时间可能还是以一个整蛋为主的这样的一个市场环境然后我们就想要去找出一些可能成长性还是比较不错然后估值又不太贵的这样的一些股票 然后其实它就是比较符合这个GAP的这样的一个投资的一个理念然后从这个分隔的一个轮动的一个角度来看的话就是从下面这个表格也可以看到这个表格是我们之前我们团队做的一个承认价值轮动的一个模型然后这个模型它可以给出这个承认价值它 ...

The meeting is ready to start. 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持,谢谢 现在的各位机构投资者大家下午好我是中央证券量化团队的分析师杨航感谢大家今天下午来参加我们的电话会议然后今天下午我给各位领导汇报一下我们这篇深度深度的标题叫做予以熊掌亦可兼得为什么要叫这个名字呢其实也是跟今年以来市场环境是比较相关的 大家可以看到上面这个图就是今年以来先是有一波比较大的这样的一波下跌然后反弹到现在这个位置然后最近这一段时间可能还是以一个整蛋为主的这样的一个市场环境然后我们就想要去找出一些可能成长性还是比较不错然后估值又不太贵的这样的一些股票 然后其实它就是比较符合这个GARP的这样的一个投资的一个理念然后从这个分隔的一个轮动的一个角度来看的话就是从下面这个表格也可以看到这个表格是我们之前我们团队做的一个承让价值轮动的一个模型然后这个模型它可以给出这个承让价值它的一个 ...