USDT 是最早一批发行的稳定币，由 Tether 公司足额储备资产锚定美元 发行，是目前使用最广泛的稳定币。USDT 由 Tether 公司于 2014 年推 出，1 USDT 锚定 1 美元。USDT 成为中心化交易所上市最早的一批稳 定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，主要用于加密 货币现货、期货交易对。USDT 是一个由美元资产支撑的稳定币，公司 称每枚代币都有 1 美元资产支撑，Tether 提供可审计的资产负债表， 其中主要为现金类等传统金融资产。USDT 推出以来，规模持续保持较 快的增长速度，这体现了市场对稳定币的底层实际需求，稳定币的出 现可谓是"必然"。 目前有三类方式实现这种信用传递：中心化机构足额储备资产发行稳定 币、基于区块链智能合约抵押加密资产发行稳定币、算法稳定币。对于稳 定币来说，USDT 这种中心化机构发行的稳定币处于主导地位；第二类超 额抵押和第三轮算法稳定币的机制在一定程度上并不直观，用户往往并不 能很直接地感受到其稳定币产品的内在价值锚定逻辑，尤其是在加密货币 价格剧烈波动时，用户对清算机制的作用结果并不能很直观预期这些因素 都限制了后两者的发展。 RWA ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 17 年 月 日 钢铁 关税不确定性下降改善经济预期 行情回顾（5.12-5.16）： 中信钢铁指数报收 1,560.36 点，下跌 0.02%，跑输沪深 300 指数 1.14pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 22 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场起伏不大，黑色商品处于低位震荡，产业产能利用率扩张导致 在以焦煤为首的原料大幅回落的情况下得以保持冶炼的盈利的稳定。周内中美关 税摩擦进入阶段性缓和，但未来不确定性依然很大。今年美国 1 季度累计进口商 品 1 万亿美元，同比增加 26%。库存的数量决定了美国谈判的紧迫性，因为随着 时间的推移，一旦一季度增加的 25 天体量的库存将逐渐消耗殆尽，关税影响对美 国消费和物价的影响就会开始显现，因此时间对美国显得更为急迫。对于中国来 说经济实际影响轻微，更多的影响体现在预期层面。关税的不确定性比关税本身 影响更大。不确定性会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程， 企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。目前暂时降低中国的关税，这次 贸易战对中国经济的负面影响会大 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 05 17 年 月 日 工业金属 铝土矿：几内亚政策导致供给扰动加剧，铝土矿资源价值凸显 事件：2025 年 5 月 14 日，几内亚总统马马迪·敦布亚（Mamadi Doumbouya）采取了强硬措施。根据总统令，政府将撤销 40 多家矿业公 司的工业和半工业采矿经营许可证，其中包含 7 家铝土矿企业。被撤销的 授权和证书将无偿归还国家。 几内亚政府撤销铝土矿经营许可证或影响产能超 4,000 万吨/年。几内亚 撤销经营许可证的 7 家铝土矿企业分别为几内亚铝业公司（Société des Bauxites de Guinée）、金博铝土矿公司（Bauxites de Kimbo）、非洲前进 资源公司（Société Forward Africa Ressources）、特丽莎矿业物流公司 （Société Teresa Mining Logistics）、兴荣矿业开发公司（Société Xing Rong Mining Development）、法科几内亚铝土矿公司（（Société Faco Guinea Bauxite）和阿克西斯矿产公 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 电力 重视增配电力板块，广东出台 136 号文承接细则 本周行情回顾：本周（5.12-5.16）上证指数报收 3367.46 点，上涨 0.76%，沪深 300 指数报收 3889.09 点，上涨 1.12%。中信电力及公用事业指数报收 2912.72 点，上涨 0.29%，跑输沪深 300 指数 0.82pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜 第 18 位。 本周行业观点： 投资建议：广东发布 136 号文承接细则，聚焦增量项目，明确 90%机制电量比 例上限与长周期执行期限。相比广东，山东存量项目保守，增量项目细化竞争， 攻守兼备，推荐关注存量项目占比较高&短期收益确定性更优、以及中长期更具降 本增效优势的绿电运营商。随着电力市场化不断加深，辅助服务需求有望进一步 提升，建议重视灵活调节电源配置价值。建议关注重点火电标的：华电国际、华能 国际、大唐发电、建投能源；以及火电改造设备龙头：青达环保。推荐布局低估绿 电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、 龙源电力（H）、中闽能源、福 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 传媒 阿里开源全能视频模型，腾讯发布混元图像 2.0 模型 行情概览：本周（5.12-5.16）中信一级传媒板块下跌 0.67%。本周传媒板 块受市场影响下跌。2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重组， AI 应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模 态产业方向。IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视 内容等方向有机会。并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核 的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显。 板块观点与关注标的：1）资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、 唐德影视、吉视传媒、游族网络等；2）AI：荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、 盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、 世纪天鸿、佳发教育等；3）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、 巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST 华通、冰川网络、华立科技；4）国企： 慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）教 育 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 电力设备 Q2 海风密集交付，贝特瑞发布固态电池解决方案 光伏：硅片价格继续下行，供给侧积极减产，关注后续价格企稳时机。根据硅业分 会信息，本周，N 型 G10L 单晶硅片成交均价在 0.95 元/片，周环比跌幅 5.94%； N 型 G12R 单晶硅片成交均价在 1.10 元/片，周环比跌幅 1.79%；N 型 G12 单晶 硅片成交均价在 1.30 元/片，周环比跌幅 3.70%。本周，由于下游需求疲软，供给 侧开始积极减产，目前硅片行业开工率降至 55%左右。硅料方面，目前在产企业 数量减少至 11 家。整体供给侧减产积极，关注后续价格修企稳时机。核心关注两 大方向：1）供给侧偏刚性、后续需求复苏后价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关 注协鑫科技、通威股份、福莱特等。2）新技术背景下带来的中长期成长性机会， 核心关注爱旭股份、聚和材料等。 风电&电网：华润汕尾红海湾五海风迎来风机招标，Q2 海风密集交付。5 月 13 日，华润汕尾红海湾五海上风电项目风力发电机组（含塔筒）货物及服务启动招 标。5 月 15 日，巨大的风机 ...

根据 wind 统计，2025 年 4 月地方政府债总发行量 6932.91 亿元，发行金 额同比 2024 年 4 月增长 101.6%，截至目前，2025 年一般债发行规模 0.65 万亿元，同比-0.04 万亿元，专项债发行规模 3.18 万亿元，同比+1.71 万亿元。化债下加码政府财政压力有望减轻，企业资产负债表也存在修复 的空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有 望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技。玻璃需求 季节性环比改善，但供需仍有矛盾：2025 年后玻璃需求持续下滑，3 月以 来需求开始边际改善，但供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修。消费建 材持续推荐：消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长 期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐北新建材、伟星新材，关注 三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎。水泥错峰停产加强：水泥行业需 求仍在寻底过程中，但企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业平均不 赚钱波动，关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥。玻纤 底部已现，关注风电纱涨价：玻纤价格战结束，价格已触底回升，同时风 电招标量快速增长，2 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 通信 AI 浪潮下运营商的算力布局 【Capex：AI 浪潮下的优化方向】 从投资侧来看，运营商将同样跟随目前 AI 快速发展的趋势，结构优化方 向确定性明显。从近三年数据看，国内三大运营商资本开支年降较为明 显，而在此基础上则是结构上的优化。中国电信在业绩说明会上明确 表示，25 年资本开支占收比将有明显下降，但从三大运营商给出的 25 年指引来看，算力投资却保持增长或稳定趋势，均表明其布局 AI 的决 心。 【云计算：AI 催化下的新增长曲线】 云计算作为信息技术领域的基石，在 AI 加速的催化下再次迎来边际变化， 应用潜力显著提升中。在此趋势下，三大运营商角色将被重新定义，目前 三大运营商在云建设方面均有深度布局： 增持（维持） 行业走势 -20% -6% 8% 22% 36% 50% 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 通信 沪深300 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S068051 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 煤炭开采 25 年 1-4 月澳煤出口同比-8.1%，因停产澳大利亚焦煤价格上行 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 5 月 16 日，原油价格方面，布伦 特原油期货结算价为 65.41 美元/桶，较上周上涨 1.50 美元/桶（+2.35%）； WTI 原油期货结算价为 62.49 美元/桶，较上周上涨 1.47 美元/桶 （+2.41%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 11.88 美元/百 万英热，较上周下跌 0.13 美元/百万英热（-1.1%）；荷兰 TTF 天然气期 货结算价 35.18 欧元/兆瓦时，较上周上涨 0.42 欧元/兆瓦时（+1.2%）； 美国 HH 天然气期货结算价为 3.33 美元/百万英热，较上周下跌 0.46 美元 /百万英热（-12.1%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到 岸价 94.5 美元/吨，较上周下跌 2.6 美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤 炭（6000K）FOB 价 99.0 美元/吨，较上周上涨 0.1 美元/吨（+0.1 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 本周聚焦——各家银行拨备计提充足程度如何？ 一、三阶段占比及拨备计提比例 1、银行基于金融工具信用风险自初始确认后是否已显著增加或已发生信 用减值，将各笔业务划分入三个风险阶段，计提预期信用损失。 第一阶段：自初始确认后信用风险无显著增加的金融工具，需确认金融工 具未来 12 个月内的预期信用损失金额； 第二阶段：自初始确认后信用风险显著增加，但尚无客观减值证据的金融 工具，需确认金融工具在整个存续期内的预期信用损失金额； 第三阶段：在资产负债表日存在客观减值证据的金融工具，需确认金融工 具在整个存续期内的预期信用损失金额。 注 1：信用风险显著增加的标准可能包括：金融工具的违约概率上升是否 超过临界值、融资背景是否真实、逾期是否超过 30 天、是否涉及展期或 调整计息周期、是否出现重大信用风险事件以及其他表明信用风险显著增 加的情况。 注 2：对已发生减值的判定标准可能包括：金融资产逾期 90 天（不含）以 上、对发生财务困难的债务人作出正常情况不会作出的让步、债务人很可 能倒闭或进行其他财务重组、因发生重大财务困难，该 ...