增持（维持） 证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2024 12 11 年 月 日 机械设备 机器人下一个重要方向：轻量化 机器人轻量化可以更持久、更灵活、更耐用，是未来迭代的大方向。特斯 拉人形机器人始于 2021 年，三年来进步明显，呈现出轻量化趋势。2023 年 12 月特斯拉发布 Optimus Gen-2 的视频，相比于第一代 Optimus 人形 机器人，第二代 Optimus 进步明显，速度快 30%、整体重量从 73kg 减少 到 63kg，重量减轻 10kg。机器人轻量化有三大优势：第一，更持久；也 就是节能，延长续航时间。第二，更灵活；轻量化可以降低运动惯性，对 电机转矩密度要求也会降低，相同的电机，更轻的本体重量，也就更容易 被驱动和控制，也能够发挥出更大的承载力，使机器人在执行复杂动作时 更加流畅和精准。第三，更耐用；轻量化设计可以降低机器人部件之间的 摩擦和磨损，从而延长机器人的整体寿命。 "以塑代钢"和铝镁合金是两种可行方案。 （1）以塑代钢："以塑代钢"的核心材料为 PPS & PEEK。PPS 较便宜、 性价比高，机器人躯体的外壳面积大、材料耗量高、同时也有减 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2024 12 11 年 月 日 机械设备 机器人下一个重要方向：轻量化 机器人轻量化可以更持久、更灵活、更耐用，是未来迭代的大方向。特斯 拉人形机器人始于 2021 年，三年来进步明显，呈现出轻量化趋势。2023 年 12 月特斯拉发布 Optimus Gen-2 的视频，相比于第一代 Optimus 人形 机器人，第二代 Optimus 进步明显，速度快 30%、整体重量从 73kg 减少 到 63kg，重量减轻 10kg。机器人轻量化有三大优势：第一，更持久；也 就是节能，延长续航时间。第二，更灵活；轻量化可以降低运动惯性，对 电机转矩密度要求也会降低，相同的电机，更轻的本体重量，也就更容易 被驱动和控制，也能够发挥出更大的承载力，使机器人在执行复杂动作时 更加流畅和精准。第三，更耐用；轻量化设计可以降低机器人部件之间的 摩擦和磨损，从而延长机器人的整体寿命。 "以塑代钢"和铝镁合金是两种可行方案。 （1）以塑代钢："以塑代钢"的核心材料为 PPS & PEEK。PPS 较便宜、 性价比高，机器人躯体的外壳面积大、材料耗量高、同时也有减 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 12 11 年 月 日 赛力斯（601127.SH） 鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆 高端家用高景气，公司主力车型竞争力强。行业层面，据我们测算，预计 2024 年乘用车销量 2749 万辆，同比+5.7%，以旧换新政策带动内需超预 期。对于自主品牌，新能源仍是主力增量市场，截至 2024Q3，自主在油 车/纯电/插混行业市占率分别为 34%/82%/98%。分价格看，截至 2024H1，自主品牌在 15-25/30-35/45-50 万元价格带，市场份额快速提 升。公司现有车型包括问界 M5/M7/M9，其中 M7/M9 定位豪华家用，持 续热销，此外问界 M8 有望年内发布，预计整体销量维持快速增长。 华为技术、渠道赋能，公司合作深化，有望持续受益。技术层面，华为途 灵底盘、鸿蒙车机与乾崑智驾等技术标签深度赋能汽车行业。其中华为智 驾在成本、算法、数据方面皆具优势，ADS3.0+ADS SE 方案匹配各价格带 需求，城市 NCA 能力行业领先。鸿蒙车机版本持续迭代，HarmonyOS 4.0 全面引入大模型能力，座舱交互体验强。渠道层面， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Xintec Technology (300745 SZ) [4] Core Views - Xintec Technology has repurchased 2 61 million shares (1 56% of total shares) at a price range of 15 96-20 61 yuan/share with a total amount of 50 million yuan as of November 30 2024 [2] - The company plans to use 50-100 million yuan for share repurchases with a maximum price of 35 11 yuan/share to be used for equity incentives or employee stock ownership plans [2] - Xintec Technology's revenue for the first three quarters of 2024 reached 1 31 billion yuan a 19% year-on-year increase while net profit attributable to the parent company was -70 million yuan [3] - The company's major clients including BYD Geely Zeekr XPeng and Li Auto have shown rapid sales growth in November 2024 with year-on-year increases of 68% 24% 106% 54% and 19% respectively [3] - Xintec Technology is a pioneer in applying third-generation semiconductor technology in the new energy vehicle industry and has mass-produced silicon carbide-based SCM super fast charging modules [3] - The company's net profit forecasts for 2024-2026 have been revised to -67 million 80 million and 177 million yuan respectively with PE ratios of 39x and 18x for 2025 and 2026 [3] Financial Performance - Revenue for 2024E is projected at 1 857 billion yuan a 31% year-on-year increase while 2025E and 2026E revenues are expected to reach 2 544 billion and 3 536 billion yuan respectively [8] - Net profit attributable to the parent company is forecasted to be -67 million yuan in 2024E 80 million yuan in 2025E and 177 million yuan in 2026E [8] - EPS for 2024E 2025E and 2026E are projected at -0 40 yuan 0 48 yuan and 1 06 yuan respectively [8] - ROE is expected to improve from -2 8% in 2024E to 3 2% in 2025E and 6 6% in 2026E [8] Industry and Market Position - Xintec Technology operates in the automotive industry with a focus on new energy vehicles and fast charging solutions [4] - The company is well-positioned to benefit from the increasing penetration of 800V fast charging technology in the new energy vehicle market [3]

重点标的 环保 证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2024 12 11 年 月 日 资源循环多点开花，化债助力业绩修复-环保 2025 年度策略 行业基本面向好，估值水平合理。截至 2024 年 12 月 3 日，SW 环保工程 与服务Ⅲ近一年涨幅为 6.8%，跑输上证综指 4.9%，跑输创业板指 10.8%， 涨幅位于全行业中下游。2024 年 9 月末以来，环保估值有较明显回升， 当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价 2024/12/3）为 23.3x，处于历史 55.4%分位点。截至 2024 年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收 实现 2495.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润实现 189.7 亿元，同比-14.3%。 双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《"十四五"循环 经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环 利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再 生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨。我们推荐关 注 1）供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危 ...

' gszqdatemark 宏观点评 "抢出口"有望持续数月—兼评 11 月贸易 事件：按美元计，11 月中国出口同比 6.7%，预期 8.7%，前值 12.7%；11 月中 国进口同比-3.9%，预期 0.6%，前值-2.3%；贸易顺差 974.4 亿美元，同比 41.1% 核心结论：11 月出口韧性仍强，读数回落主因有二：一是高基数；二是汽车、船 舶等前期强势产品出口走弱。结构看，11 月对美出口相对强势，"抢出口"初步显 现，预计年内 12 月和 2025Q1"抢出口"可能更明显，也有望支撑我国出口。往 后看，继续提示：年内出口预计仍有韧性，2025 年出口不确定性可能明显增加。 1、整体看，高基数下 11 月出口有所回落、但韧性仍强。具体看，11 月出口同比 增 6.7%，低于 Wind 一致预期 8.7%和前值 12.7%；环比增 1.1%，创 2001 年以 来同期第 3 低（仅高于 2022 年和 2008 年同期），显著低于季节规律（2014-2023 年同期环比均值为增 6.4%）。归因看，2023 年同期和今年 10 月基数显著偏高分 别是同比和环比增速显著走弱的主要拖累；比如，按照我们 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 12 09 年 月 日 房地产开发 政治局会议点评：超常规的稳经济工作安排，房地产政策将持续加码 事件：12 月 9 日，政治局召开会议，分析研究 2025 年经济工作。 12 月政治局会议关于经济工作方面的表述，总体是对于次年经济工作的定 调，更加具体的政策安排通常在 12 月中央经济工作会议上明确、政策落地或 在次年人大会议。考虑到本次政治局会议在政策定调上相对积极，我们认为宏 观政策、房地产政策进一步加码或在途中。 坚持稳中求进总基调，实施更加积极有为的宏观政策，聚焦扩大需求、稳住股 市楼市、防范风险等方面。本次会议提到"实施更加积极有为的宏观政策"、 "扩大国内需求"，而 2023 年 12 月会议提到的关于深化供给侧结构性改革的 表述未出现，预示着未来宏观政策或将侧重于需求侧。第二，本次会议提到"稳 住楼市股市"、"稳定预期"，该表述承接此前 9 月政治局会议"要促进房地产 市场止跌回稳"，隐含的是中央对于居民端、企业端资产负债表的重视，我们 认为连续两次强调稳定楼市指向未来房地产政策的持续加码。第三，防范风险 方面整体延续此前表述，我 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 12 09 年 月 日 昆药集团（600422.SH） 银发健康产业引领者，有望利空出尽释放业绩潜力 当前节点我们看好公司的主要原因：1）国改深化推进，" 整合+提效"有 望持续兑现，昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位，我们 看好业绩的逐步兑现，2025 年有望成为业绩释放元年；2）昆药集团质地 优异：作为三七制剂引领者，公司凭借产品与先发优势，有望在慢病" 银 发"经济领域进一步发展；昆中药六百年传承，借助华润三九商道，产品 价值有望逐步显现。 百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成，进入一 年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进，公司核心业务不断聚焦， 持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司 CHC 板块业务及产品融入三九商道，提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力， 持续激发公司发展潜力。我们认为，强品牌、强渠道提速产品增长，央企 平台赋能昆药集团新生力，业绩弹性有望逐步释放。 老龄健康-慢病管理" 精品国药"双平台，开拓全新发展局面。昆药集 团以" 银发健康产业的引领者"为愿景，围绕 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 12 09 年 月 日 房地产开发 政治局会议点评：超常规的稳经济工作安排，房地产政策将持续加码 事件：12 月 9 日，政治局召开会议，分析研究 2025 年经济工作。 12 月政治局会议关于经济工作方面的表述，总体是对于次年经济工作的定 调，更加具体的政策安排通常在 12 月中央经济工作会议上明确、政策落地或 在次年人大会议。考虑到本次政治局会议在政策定调上相对积极，我们认为宏 观政策、房地产政策进一步加码或在途中。 坚持稳中求进总基调，实施更加积极有为的宏观政策，聚焦扩大需求、稳住股 市楼市、防范风险等方面。本次会议提到"实施更加积极有为的宏观政策"、 "扩大国内需求"，而 2023 年 12 月会议提到的关于深化供给侧结构性改革的 表述未出现，预示着未来宏观政策或将侧重于需求侧。第二，本次会议提到"稳 住楼市股市"、"稳定预期"，该表述承接此前 9 月政治局会议"要促进房地产 市场止跌回稳"，隐含的是中央对于居民端、企业端资产负债表的重视，我们 认为连续两次强调稳定楼市指向未来房地产政策的持续加码。第三，防范风险 方面整体延续此前表述，我 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 12 08 年 月 日 通源环境（688679.SH） 盈利修复在即，化债助力困境反转 公司专精于生态环境综合整治业务，业务覆盖广泛。公司成立于 1999 年， 与 2020 年 12 月 25 日在上交所科创板上市。公司从开展固废污染阻隔修 复技术研究，逐渐实现固废污染治理及资源化、污水与水环境综合治理、 土壤与地下水修复领域协同发展。2020-2023 年，公司营业收入增速逐年 提高，从 8.5 增长至 14.9 亿元，CAGR 达 20.4%；归母净利润由 0.9 亿下 降至 0.3 亿，主要受地方政府财政预算资金拨付缓慢影响，随着化债政策 改善政府债务情况，公司盈利水平有望回升。 公司固废污染和水污染治理经验丰富，增长空间仍存。1）生活垃圾填埋 场治理增长稳健，积极开拓省外订单。2022 年我国垃圾填埋场治理行业 市场规模约为 79.48 亿元，同比增长 4.9%。2023 年公司垃圾处理市占率 位于行业前列。公司积极开拓省外市场，重点布局华东、广东、福建及西 南区域，当前 2024 年公司新增垃圾填埋场环境整治订单中标超 4 亿元。 ...