证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 星宇股份（601799.SH） 合作优质客户，业绩增长稳健 事件。公司 2025Q1 实现收入 30.95 亿元，同比增长 28.3%，归母净利润 3.22 亿元，同比增长 32.7%，毛利率 18.8%，净利率 10.4%。 合作优质客户，业绩增长稳健。2024H2 起，受益以旧换新政策拉动，汽 车消费持续向好，公司客户覆盖广，已合作大众系、丰田系、奔驰、宝马、 奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯等，且配套车型持续 高端化。2025Q1，公司客户奇瑞、小鹏、赛力斯 M9 等销售表现较好，同 比增长分别为 17%/331%/117.8% ，带动公司总收入 / 利润增长 28.3%/32.7%。 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升。2024 年，公司承接了多 家客户共 69 个车型的新品研发项目，实现了 40 个车型的项目批产，且部 分项目在市场上引发高度关注。公司与华为合作配套问界 M9 的智能大灯， 单车价值量高，随着产能逐渐爬坡，M9 在 2024 年交付 15 万辆，高端项 目收入贡献持续增加，20 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 朝闻国盛 专栏多达 6 个—央行一季度货币政策报告 6 大信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—新变化、新动作——20250511 【宏观】CPI、PPI 连续 3 月同时为负，怎么看、怎么办？——20250510 【宏观】专栏多达 6 个—央行一季度货币政策报告 6 大信号—— 20250509 【宏观】4 月出口没转负、反而明显正增，如何理解？——20250509 【金融工程】市场可逢低布局——20250511 【金融工程】择时雷达六面图：资金面中外资指标恢复——20250510 【固定收益】资金宽松尚未被充分反映——20250511 【固定收益】弱物价，需继续宽松——20250511 【固定收益】资金存单大幅下行，市场杠杆开始攀升——流动性和机构 行为跟踪——20250510 【固定收益】新的政策范式——读 Q1 央行货币政策执行报告—— 20250510 【固定收益】转口贸易缓释关税冲击，压力或推后——20250509 【银行】本周聚焦—2024 年末，42 家上市银行的债券投资对业绩贡献度 如何？—— ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 电力 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 山东首发 136 号文细化方案，攻守兼备破局新能源入市 本周行情回顾：本周（5.6-5.9）上证指数报收 3342.00 点，上涨 1.92%，沪深 300 指数报收 3846.16 点，上涨 2.00%。中信电力及公用事业指数报收 2904.26 点， 上涨 2.04%，跑赢沪深 300 指数 0.04pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 15 位。 本周行业观点： 我们认为，山东承接方案（征求意见稿）对于存量项目而言，机制电价 采取价格上限（山东燃煤基准价），机制电量比例或有下调，但基本保 障了整体项目利润稳定性，尽可能减轻存量项目入市收益风险。对于增 量项目而言，机制电价与电力提出竞价申报充足率 125%要求，并非所 有竞价电量都能纳入机制电量，提升了竞价竞争程度，加速行业高成本 项目出清，倒逼新能源项目效率技术优化与降本。整体来看，山东承接 方案（征求意见稿）有守有攻，对于存量项目部分较为温和，对于增量 项目 ...

Investment Rating - The report maintains a rating of "Accumulate" for the company [5] Core Views - The company's revenue for 2024 was 27.158 billion yuan, a decrease of 2.52% year-on-year, with a net profit attributable to shareholders of 346 million yuan, down 7.07% year-on-year [1] - The decline in revenue was primarily due to the underperformance in the sales of wind turbines and related components, which generated 20.833 billion yuan, a decrease of 12.40% year-on-year [2] - The company is expected to benefit from the accelerating development of offshore wind power in Europe, with a forecast of 19 GW of new offshore wind capacity globally in 2025 [3] - The company aims to enhance its profitability through technological advancements in offshore wind turbines and the development of large-scale onshore wind turbines [2][3] Financial Summary - For 2024, the company reported a gross margin of 8.1%, down 3.1 percentage points year-on-year, and a net margin of 1.37%, which remained stable year-on-year [1] - The first quarter of 2025 showed a significant revenue increase of 51.78% year-on-year, reaching 7.704 billion yuan, although the net profit decreased slightly by 0.7% year-on-year [1] - The projected net profit for 2025 is estimated at 2.383 billion yuan, with a corresponding P/E ratio of 10 times [4][3]

Investment Rating - The industry investment rating is "Maintain Buy" [4] Core Viewpoints - The Shandong 136 document details a balanced approach to the entry of new energy into the market, providing stability for existing projects while enhancing competition for new projects [3][12][13] - For existing projects, the mechanism price is set at a cap of 0.3949 CNY/kWh (including tax), which aligns with the coal benchmark price in Shandong [13] - For new projects, a bidding capacity requirement of 125% is established, which increases competitive pressure and accelerates the exit of high-cost projects, pushing for efficiency and cost reduction in new energy projects [3][12][13] - The report recommends focusing on green power operators with a higher proportion of existing projects and better short-term revenue certainty, as well as high-quality flexible power sources like thermal and hydropower [3][12][13] Summary by Sections Industry Trends - The Shandong 136 document was released on May 7, detailing the market-oriented reform implementation plan for new energy pricing [13] - The coal price has dropped to 643 CNY/ton [14] - The inflow and outflow of the Three Gorges reservoir have decreased by 17.39% and 47.66% year-on-year, respectively [36] - Silicon material prices have decreased to 39 CNY/kg, and mainstream silicon wafer prices have dropped to 1.18 CNY/unit [50] - The national carbon market trading price has decreased by 2.24% this week [60] Market Performance - The Shanghai Composite Index closed at 3342.00 points, up 1.92%, while the CSI 300 Index closed at 3846.16 points, up 2.00% [65] - The CITIC Power and Utilities Index closed at 2904.26 points, up 2.04%, outperforming the CSI 300 Index by 0.04 percentage points [65] Key Stocks - Recommended stocks include: - Zhejiang Energy Power (600023.SH) - Buy - Anhui Energy Power (000543.SZ) - Buy - Guodian Power (600795.SH) - Buy - Huaneng International (600011.SH) - Buy - New Energy (688501.SH) - Buy - New Tian Green Energy (600956.SH) - Buy [8]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 煤炭开采 跌价利空钝化，退潮方现珍珠 行情回顾（2025.5.6~2025.5.9）： 中信煤炭指数 3,191.92 点，上涨 1.47%，跑输沪深 300 指数 0.53pct，位列中信板 块涨跌幅榜第 22 位。 近期，煤炭上市公司的 24 年年报&25 年一季报已披露完毕，我们从另外一个视角 对相关公司财报进行解析，总结如下： 谁是现金王？ ✓ "账面净现金"前 3：神华、陕煤、晋控； ✓ "账面净现金／净利"前 3：晋控、潞安、恒源； 谁的负债低？ ✓ "资产负债率"最低前 3：神华、晋控、电投； ✓ "资本负债率"最低前 3：潞安、晋控、神华； 谁的家底厚？ ✓ "专项储备"绝对额前 3：神华、陕煤、潞安； ✓ "吨煤专项储备"前 3：潞安、淮矿、恒源； 谁的潜力大？ ✓ 利润释放潜力前 3：昊华、伊泰、淮矿； 谁是分红王？ ✓ 近 3 年绝对额前 3：神华、陕煤、兖矿； ✓ 近 3 年比例前 3：冀中、神华、广汇； ✓ 24 年绝对额前 3：神华、陕煤、中煤； ✓ 24 年比例前 3：冀中、广汇、伊泰； ✓ ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 电力设备 宁德时代正式通过港交所主板上市聆讯，山东成为首个为执行 136 号文省份 光伏：硅料厂通过降排产应对需求走弱，硅料价格有望企稳。由于短期国 内抢装需求减弱，近期硅料价格持续下行。根据硅业分会数据，本周颗粒 硅成交均价在 3.60 万元/吨，环比下降 2.7%。在当前硅料价格背景下，部 分多晶硅料企业亏损幅度加大，目前部分厂商有望将 3 季度的检修提前至 二季度，通过降排产方式来应对价格走弱。目前 5 月行业排产有望减少至 9.6 万吨，环比下降 3%，在产企业或将在 2 季度降至 10 家左右，硅料价 格后续有望企稳。核心关注两大方向：1）供给侧偏刚性、后续需求复苏后 价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、通威股份、福莱特等。 2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注爱旭股份、聚和材 料等。 风电&电网：山东成为首个为执行 136 号文，积极出台实施细则文件，并 对其征求意见的省份。存量项目：统一明确为每千瓦时 0.3949 元(含税)； 执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。增量项目 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 经营承压稳产，扩能增效迎增长。2024 年公司毛利率同比略微下降主要 受风机招标价格的持续低迷以及风电全面实现平价上网影响，风电产业链 产品销售价格的普遍下降，随新项目的投产，资产折旧和摊销成本也相应 地有所增加。2025 年风电装机量提升，公司 2025 年预计出货量将有提 升，受益于铸件提价，公司参与的铸件环节有望打开较大盈利空间。公司 2024 年铸件收入 46.2 亿元，同比+0.05%，毛利率 17.31%，同比-1.17pct。 铸件产量 49.2 万吨，销量 49 万吨，订单状况总体平稳，产销基本平衡。 2024 年底公司已经形成了年产 70 万吨铸造产能规模，42 万吨精加工产 能规模，灵活调整铸造产能利用率，优化精加工产能布局，与外协加工产 能协调共进、优势互补，构建"一体化交付"产业链。 大型化风机升级驱动，多元市场拓增量。随风力发电技术的不断进步以及 海上风力发电产业的蓬勃发展，风力发电机组的功率呈现大型化趋势，促 使风力发电主轴向大型化发展。大型风力发电机具有更高发电效率，进而 有助于降低单位电 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 有色金属 央行连续六月增持黄金，金价波动加剧 黄金：本周多空因素交织，黄金价格波动加剧。关税方面，5 月 2 日，中国商务部新闻发言 人针对美方高层释放的关税缓和信号，表示中方正在进行评估。5 月 9 日，特朗普宣布美英 达成贸易协议，美国股市受到提振，美元指数一度反弹至 100 上方。利率方面，5 月 8 日， 美联储发布了最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至 4.5%不变，符合市 场预期。此外，鲍威尔重申，美联储不急于行动，并强调了美国贸易政策及其经济影响的不 确定性，整体发言偏鹰。供需方面，5 月 7 日，中国人民银行官网数据显示，4 月末黄金储 备报 7377 万盎司，环比增加 7 万盎司，为连续第六个月增持黄金。4 月 COMEX 黄金均价/ 最高/最低价格分别为 3236、3510、2970 美元/盎司，这或将成为未来金价运行的参考支撑 位。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 建筑装饰 基金经理薪酬与基准强挂钩下，建筑板块哪些标的有望获增配？ 本周核心观点：本周证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，着 力推动基金公司从"重规模"向"重回报"转变，其中规定公募基金经理 薪酬与基准强挂钩，预计主动权益类基金经理为了避免产品业绩低于基准 过多而对绩效薪酬产生较大负面影响，将尽可能让持仓结构贴近基准，持 仓结构变化有望带来市场结构性投资机会。基于基金 2024 年报数据，有 4020 个主动权益基金基准中包含沪深 300 指数，这些基金的基准中沪深 300 指数平均权重 61%。我们假设主动权益类基金按照规模的 90%去配 置基准（假设后续基准不变），则合计将配置沪深 300 指数 1.65 万亿元， 而主动权益类基金合计持有沪深 300 成份股市值 1.34 万亿元，因此可测 算后续主动权益类基金需增配沪深 300 指数 3036 亿元。主动权益类基 金对建筑板块持股比例为 0.71%，显著欠配，如后续主动权益基金规模的 90%按照基准及沪深 300 中建筑板块权重来配置，合计带来建筑板块资金 ...