浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：核心业务预计 稳健增长，暑期出游呈现量涨价跌 随着行业需求稳健复苏，我们预计公司二季度收入同比增长 48%至人 民币 42.5 亿元，基本符合我们先前预期。其中，我们预计住宿收入同 比增长 14%，交通票务收入同比增长 16%，度假业务收入预计达到 7.2 亿元。由于度假业务利润率较低，以及公司加大海外业务投资，我们 预计二季度调整后净利润同比增长 4.1%至 6.2 亿元，调整后净利率同 比下降 6.2pp 至 14.5%。随着高基数效应消退，我们预计公司下半年核 心 OTA 同比增速或快于上半年。 暑期旅游需求保持良好势头，根据民航局预测，暑期旅客运输总量有 望达到 1.33 亿人次，较 2019 年增长 10%。出境游需求强劲，国际航 线运力明显提升，国际酒店供应链基本恢复到 2019 年水平。根据航旅 纵横大数据，暑运前半个月，出入境旅客运输量同比增长约 70%。随 着供应端的快速改善，机票及酒店的平均价格同比有所下滑，逐步回 归至常态，这也有助于刺激出行需求，利于行业的可持续增长。 考虑到近期行业平均估值的变化，我们调整目标价至 ...

三中全会决定解读及市场策略： 7 月 21 日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的 决定》公布，重点部署未来五年的重大改革举措。若接下来的政治局会 议有更多利好政策出台，将有利于提振市场情绪。我们预期短期市场或 以结构性行情为主，中期可持续关注符合全会重点改革方向的投资主线。 主线一：发展新质生产力。 会议指出，"健全因地制宜发展新质生产 力体制机制。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资， 更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。"我们预计，新一代信 息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医 药、量子科技等领域有望成为中国经济增长的新引擎，有望在中长期 获得超额收益，建议可以逢低布局相关行业和龙头公司。 浦银国际研究 明确改革重点方向， 会议明确改革重点方向，并确立中期投资主线。 根据我们的首席宏 观分析师金晓雯，在中长期改革方面，会议强调在稳中求进的工作总 基调下实现经济的高质量发展，并统筹好发展和安全的关系。建设"高 水平市场经济体制"或是改革的重中之重。经过我们的回测与分析， 历次三中全会结束后，短期港股较 A 股表现相对更佳，小盘成长风格 赢率较高，A ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 舜宇光学科技 (2382.HK) 舜宇光学科技(2382.HK):盈利预告 超预期,光学业务上行 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 我们上调舜宇 2024 年和 2025 年盈利预测 2%和 7%,同时下调目标 价至 57.0 港元,潜在升幅 18%。重申舜宇的"买入"评级。 重申舜宇光学"买入"评级:舜宇是享受到智能手机行业需求复苏, 从而推动原有业务板块进入上行周期的标的之一。并且由于公司和 行业产能扩张都比较克制,因而业务端增长可以从收入向利润端传 递。今年上半年舜宇盈利预告中枢达人民币 10.7 亿元,同比环比 大增,超市场预期,也超过 2022 年下半年盈利表现。展望今年下 半年以及明年,我们预期舜宇增长动能来自于:1)智能手机需求 复苏带来手机摄像头模组和镜头出货量、单价、毛利率的提升;2) 新能源车渗透率持续提升带动车载模组、车载镜头等多产品增长动 能。目前,舜宇的目标价对应 2024 年 ...

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 宏观经济 | 政策点评 在货币政策上，除了今天（7 月 22 日）的降息和继续健全市场化的 利率调控机制之外，我们认为央行亦可能积极使用结构性工具以达到 定向宽松的作用。此外，如有需要我们不排除下半年再次降息（10 个 基点）的可能性。我们仍预计下半年还有 25-50 个基点的降准，不过 可能性基于央行淡化数量指标（M2 和 TSF 等）的说法有所降低。短 期内由于金融"挤水分"和"防空转"等操作，信贷数据或持续低迷， 观察短期利率指标或更能反映央行货币政策操作方向（图表 1）。 图表 2：近期相关报告列表 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公 司（统称"浦银国际"）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。 浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律 责任。 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟 ...

5. 在宏观调控上，"统筹推进财税、金融等重点领域改革"将是重点。 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 2024-07-16 22 评级定义 在中美几大关键地缘政治分歧（中国台湾、南海和新疆问题等）上，拜 登和特朗普政府的态度区别不大。重点落在维护美国在这些地区的利益， 以及遏制中国国际政治地位上，不过所使用的方式方法有所差别： 特朗普态度多变，但似乎更多的是将台湾问题作为和中国进行利益谈判 的筹码。特朗普 2016 年当选总统后与台湾地区领导人蔡英文通话，打 破了美国几十年来的外交惯例。在 4 年的任期内，特朗普共进行过 11 次对台军售，是台美断交至今宣布对台湾军售最多的美国总统，其中还 包括向台湾出售最新型 F-16 战斗机。但是在此次竞选过程中，特朗普对 军援台湾问题上一直采取模棱两可的态度。他表 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会(VIPS.US):短期增速或承压, 预计利润率维持稳健 受去年高基数及消费情绪偏弱影响,我们预计公司二季度收入下降 5%,符合公司先前指引,调整目标价至 15 美元,维持"持有"评级。 受去年高基数影响,公司短期收入增长或仍将承受一定压力。由于消 费情绪偏弱,公司用户数或受影响,订单量或有所下滑,但预计核心 SVIP 用户仍将保持稳定增长,部分弥补摇摆用户的流失。 我们预计公司二季度收入同比下降 5%至人民币 265 亿元,符合公司 先前指引 265 亿-279 亿元;预计毛利率同比改善 0.8pp 至 23.0%;预 计调整后净利润为 21 亿元,调整后净利润 8.1%,维持稳健。 随着基数消退,公司三季度收入增速有望环比改善。我们略微调整 2024E 收入预测至 1,121 亿元,调整后净利润至 94.2 亿元,调整后净 利率为 8.4%。 投资风险:行业竞争加剧;用户增长不及预期;利润率不及预期。 图表 1:盈利预测变动 2024E 2025E 2026E | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 虎牙(HUYA.US):直播业务预计平 稳,新业务或推动收入环比转正 我们预计公司二季度收入环比增长 2%至人民币 15.3 亿元,调整目标 价至 6.0 美元,维持"买入"评级。 受行业环境及用户打赏意愿较弱影响,我们预计公司二季度用户数基 本持平,直播收入环比略微下降 2%至人民币 12.3 亿元。游戏相关服 务预计仍将保持高速增长,有望推动公司总收入环比实现正增长。 公司二季度自制内容增多,内容成本或将有所提升,我们预计二季度 毛利率同比下降 1.1pp 至 13.9%。不过,自制内容有助于保持用户活跃 度及平台热度,或将有助于销售费用率改善。我们预计公司二季度经 营利润环比持平,接近盈亏平衡;预计调整后净利润为 0.67 亿元,调 整后净利率为 4.4%。 公司直播业务逐步企稳,游戏相关服务成为公司新增长驱动,有望推 动公司进入业绩拐点。当前公司账面预计仍有超过 11 亿美元的净现 金价值,高于公司当前 10 亿美元的市值。调整目标价至 6.0 美元, 维持"买入"评级。 投资风险:行业竞争加剧;用户增长不及预期;利润率不及预期。 图表 1:盈利预测变动 2 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 京东(9618.HK/JD.US):二季度收入 预计保持平稳,利润或优于预期 受去年高基数影响,我们预计公司二季度收入同比基本持平,利润率 或优于预期,维持美股目标价 31 美元,维持港股目标价 122 港元, 维持"持有"评级。 受去年高基数影响,公司短期收入增长或承受一定压力。按品类看, 去年同期疫情放开后,家电品类需求得到强劲释放,或导致今年二季 度呈现下滑;电脑数码预计仍持续受行业大盘需求疲弱影响。因此, 我们预计公司二季度带电品类将录得一定下滑。日用百货品类预计将 延续良好增长势头,尤其是商超品类的持续推动。 随着公司平台生态的持续优化,我们预计公司二季度用户数及订单量 仍将实现快速增长,而受品类结构影响,客单价或有所下滑。由于公 司补贴力度相对控制以及运营效率优化,利润率有望优于我们先前预 期。 我们预计公司二季度收入同比增长 1%至 2,904 亿元,调整后净利润 同比增长 14%至 98 亿元,调整后净利润率同比改善 0.4pp 至 3.4%。 随着高基数消退,我们预计公司三季度收入有望恢复常态增长。 投资风险:行业竞争加剧;用户增长不及预期;利润率 ...

2024-07-15 3 资料来源：同花顺，浦银国际 图表 2：6 月除出口外，其余实体经济指标均下滑 图表 3：固定资产投资里制造业和基建投资增速下 滑，房地产投资增速高于预期且跌幅维持不变 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 -10 -5 0 5 10 15 20 2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 固定资产投资（累计） 工业增加值 消费品零售 出口 （右轴） 同比% 同比% 资料来源：同花顺, 浦银国际 资料来源：同花顺, 浦银国际 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 制造业投资 基建投资（不含电力） 房地产投资 （右轴） 累计同比% 图表 4：房地产相关数据受 5 月中政策提振有所改 善 图表 5：70 大中城市新建商品房价格环比跌幅 6 月 略微收窄，得益于一线和三线城市房价跌幅收窄 资料来源：同花顺, 浦银国际 资料来源：同花顺, 浦银国际 宏观经济 | 数据点评 0 10 20 30 40 50 60 7 ...