互联网行业 | 行业追踪 浦银国际 行业追踪 行业趋势 游戏行业动态：ChinaJoy 众多新游 亮相，有望推动行业回暖 2024 年 7 月 26 日至 7 月 29 日，第二十一届 ChinaJoy 成功举办， 参展人数创历史新高，游戏厂商携众多新游亮相。行业上半年实 现平稳增长，暑期档大作密集上线，有望迎来新一轮产品周期。 ChinaJoy 参展人数创新高，玩家热情不减。本届 ChinaJoy 以"初 心'游'在，精彩无限"为主题，展会规模盛大，汇集了全球共 743 家展商参展，其中 BTOC 展区参展企业 307 家，BTOB 展区参 展企业 436 家，外资企业 319 家，占比 43%。 本届展会参观人次 36.7 万，创历史新高，其中男性占比 68%，女 性占比 32%，海外观众近 8200 人。年龄分布方面，18-24 岁占比 39%，25-29 岁占比 29%，30-34 岁占比 13%。 各大展区火爆，众多新游亮相。参展企业方面，腾讯、网易、暴 雪、万代南梦宫、世纪华通、西山居、巨人网络、索尼、鹰角、 虎牙、莉莉丝、哔哩哔哩、贪玩游戏、世纪天成、育碧、TapTap、 SNK、幻兽帕鲁等海内 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明康德（2359.HK/603259.CH）：2Q24 经 调整归母净利略高于预期，维持全年指引 药明康德 2Q24 收入大致符合市场预期，经调整 Non-IFRS 归母净利润 略高于市场预期。公司维持全年指引不变。维持港股和 A 股目标价。 2Q24 收入大致符合市场预期，略高于我们预期；经调整 Non-IFRS 归母净利润均略高于市场和我们预期：公司 2Q24 实现收入 92.6 亿 元（-6.5% YoY, +16% QoQ），大致符合 Visible Alpha 一致预期，略高 于我们预期，主要由于 Wuxi Chemistry 略好于我们预期；经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.6 亿元（-10.7% YoY, +28.5% QoQ），略高于 Visible Alpha 一致预期和我们预期。2Q24 毛利率为 39.9% (-0.8 ppts YoY, +2.3 ppts QoQ），经调整 Non-IFRS 归母净利率为 26.6% (-1.2 ppts YoY, +2.6 ppts QoQ)，均较 1Q24 微升。二季度末公司在手订单为 431 亿元 ...

投资风险：金融监管增强导致货币政策支持不足、地方政府去 杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行业迟迟不能企稳、 中美贸易冲突再升级。 图表 1：近期相关报告列表 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公 司（统称"浦银国际" ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。 浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律 责任。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 2024-07-30 4 行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： 分析师证明 杨增希 王玥 | --- | --- | --- | |----- ...

浦银国际 扫码关注浦银国际研究 特朗普的潜在当选将对美国经济带来何种变化？1）在对外贸易上， 特朗普的加征关税政策或推高美国国内通胀率，并抑制消费，且可能 间接推高美元。2）在财政税收政策上，他的减税计划或有利于美国经 济增长，间接利好美元，但同时推高通胀。不过即便新的财税方案能 获得两院通过，实施也要等到 2026 年。其新政对财政赤字的影响则 是双方面的。关税的提高或大部分抵消降税带来的税收损失。目前尚 不明确他的政策能否进一步推高财政赤字率，不过财政赤字率大概率 不会下降。3）在移民政策上，他的移民驱逐计划或推高工资水平和通 胀率。若再通胀风险再起，或影响降息步伐。他的政策主张似乎与"低 通胀、低利率和弱美元"相矛盾。此外，另外一个关键问题在于特朗 普主张的兑现时点。要完全兑现特朗普加关税、减税收和收紧移民等 政策主张，或要等到 2026 年。 风险提示：哈里斯在 8 月民主党全国代表大会上未获得最终提名、哈 里斯的政策主张大幅区别于拜登和其他民主党前任领导人、特朗普上 任后的行动区别于他的竞选主张。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 汽车以旧换新追加政策解读：补贴加 码扩容，有助拉动汽车市场需求 近日，国家发改委、财政部印发《关于加大支持大规模设备更新 和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3,000 亿元左右超长 期特别国债，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中 包含涉及汽车市场的多项内容。 4 月底商务部、财政部等 7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实 施细则》（以下简称"细则"），就补贴范围和标准、补贴申报、审 核发放、资金管理等做出了具体安排，政策正式出台。伴随地方 政府具体措施与方案落地，汽车报废更新、以旧换新进程加快。 政策落地初期，刺激效果未及市场和我们预期，对车市拉动效果 并不突出。主要原因包括：1）落地初期消费者对政策认知度不够 高，补贴申请量较低。2）长车龄老旧车辆的报废回收残值较低， 个人车主对于二手出售价格较高的车辆报废意愿不高，这其中也 有二手车经销商在政策发布后的"囤单"行为，即收购临近报废 的车辆，造成二手车的价格上涨的部分影响。3）地方政府落实层 面存在堵点，细则出台存在时滞。4）政策有效期长且不限额，部 分消费者在车市持续存在价格竞争的背景下，仍存观望心理等。 另外 ...

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 月度中国宏观洞察：新一轮政策 二季度经济超预期下滑，且 6 月单月实体经济数据大多放缓。在累计经 济增速从一季度的 5.2%下滑至上半年的 5%之后，实现全年经济增速目 标难度有所加大。6 月单月数据方面，除了房地产相关的指标跌幅略微 有所收窄之外，其余指标大多放缓。其中我们对乏力的消费和低迷的通 胀最为担忧。此外，7 月高频数据显示内需疲软问题并无明显好转，30 大中城市房产销售 7 月以来也略显疲软，房产新政对销售改善的可持续 性仍有不确定性。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 二季度经济增速超预期减慢，实现全年经济增速目标难度加大。二季度中 国经济同比增速减慢 0.6 个百分点到 4.7%，低于市场预期（5.1%）。累计经 济增速从一季度的 5.2%下滑至上半年的 5%，实现全年经济增速目标难度有 所加大。环比增速大幅放缓 0.9 个百分点到 0.7%（图表 1）。分行业看，或 受较高基数影响，第三产业经济同比增速下滑更为明显。按支出法看，消费 对经济增速的贡献从一季度的 3.9 个百分点下滑 ...

浦银国际 首次覆盖 浦银国际研究 首次覆盖 | 半导体行业 股价表现 台积电 台积电股价（新台币） 相对于标普500表现(右轴) 0 500 1000 1500 (200%) (100%) 0% 100% 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Factset、浦银国际 （2330.T T/TSM.US） 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|-------|-----------|-------|-------|---------------------| | 新台币百万 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | | | | | 3,516,122 4,124,807 | | 营收同比增速 | | 43% (5%) | | | | | 毛利率 | | | | | | | 净利润 | | | | | | | 净利润增速 | | 68% (14%) | | | | | 基本每股收益（新台币） | ...

消费行业 | 行业点评 中国运动服饰行业：如何在疲弱的市场需 求以及复杂的消费趋势下寻找投资机遇？ 在整体经济增速放缓、消费力下降、终端需求减弱的大环境下，中国运动 服饰行业的短期消费趋势变得复杂而又微妙。不同区域市场、不同价格带 的产品、不同细分赛道所呈现出的消费趋势可能大相径庭。基于我们近期 的观察和理解，我们总结了中国运动服饰行业短期的一些消费趋势，以及 潜在受益于这些趋势的玩家。 市场需求疲软，但品牌更加聚焦折扣与库存的稳定：消费力下降对于中国 运动服饰消费市场的终端需求带来负面影响，行业整体的终端流水表现 较弱。根据我们的调研，各个品牌 7 月的流水预计维持 6 月较弱的趋势。 然而，我们观察到1H24主要玩家的终端零售折扣同比去年并未大幅加深， 反而有小幅的改善。同时，截至 1H24 末，大部分中国运动服饰玩家的渠 道库存相较 2023 年底都有不同程度的下降。这意味着大部分玩家在较弱 的市场环境下依然聚焦折扣的稳定与渠道库存的健康，从而保障稳健的 基本面与利润率。 性价比对专业运动品类在中低线市场的重要性日渐凸显：我们认为，性 价比、产品力、品牌力是国产运动服饰产品在当前市场环境下取得成功的 三 ...

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 浦银国际 公司研究 特斯拉 （TSLA.US） 特斯拉（TSLA.US）：2Q24 费用率高于 预期，新车型 1H25 开启交付 我们维持特斯拉的"持有"评级，略微上调目标价至 210.8 美元，潜 在降幅 14%。 维持特斯拉的"持有"评级：我们下调特斯拉 2024 年、2025 年收 入和利润预测，主要基于公司对于未来汽车销量展望以及费用投入 的判断。我们维持特斯拉的"持有"评级，主要考虑到 2025 年新 车型交付量贡献占比预计仍然较小。尽管如此，特斯拉作为全球智 能电动车龙头的地位依然稳固，新车型销量有望在 2026 年加速增 长。同时，公司的自动驾驶、AI 变现等优势长期仍将支撑公司估值。 目前，特斯拉的目标价对应2025年市盈率为63.6x，估值相对合理。 二季度收入略超预期，营业利润低于预期：特斯拉二季度收入达 255 亿美元，同比增长 2%，环比增长 20%，略超市场预期，主要得 益于能源板块收入大幅增长。公司毛利率同比下滑 0.2 个百分点， 环比增长 0.6 个百分点，大体符合市场预期。基于 AI 等战略技术方 向的投入，公司费用率同比增长 3. ...

Investment Rating and Target Price - The report initiates coverage on Pop Mart with a "Buy" rating and a target price of HKD 51.3, implying a potential upside of 27.6% from the current price of HKD 40.2 [1] - The target price is derived using a DCF valuation method, reflecting the company's strong growth prospects and competitive advantages [1] Core Investment Thesis - Pop Mart is a leader in China's trendy toy industry, benefiting from its strong IP incubation and monetization capabilities, which drive its global expansion [1] - The company has three key advantages: 1) industry leadership in a high-growth segment, 2) competitive moat through IP incubation and monetization, and 3) a well-developed omnichannel sales network [1] - Pop Mart's overseas expansion is gaining momentum, reducing its reliance on the Chinese market and providing a new growth driver [1] IP Incubation and Monetization - Pop Mart operates as an integrated IP platform, covering the entire value chain from IP acquisition, incubation, product design, production, to sales and consumer engagement [4][5] - The company has built a rich portfolio of over 40 artist IPs, with 10 IPs generating over RMB 100 million in sales each, reducing reliance on any single IP [8][12] - Pop Mart's IP monetization is supported by a diversified product portfolio, including blind boxes, figurines, BJDs, plush toys, and building blocks, catering to various consumer needs [17][18][23] Sales Network and DTC Strategy - Pop Mart has established a comprehensive omnichannel sales network, covering both offline (retail stores, robot stores, exhibitions) and online (Tmall, JD, Douyin, and its own app) channels [34][35] - The company's DTC (direct-to-consumer) strategy accounts for 88% of total revenue, enabling better consumer interaction, data collection, and personalized shopping experiences [44][45] - As of 2023, Pop Mart has 3,435 million registered members in mainland China, with a member repurchase rate of 50% and member sales contributing 92% of total revenue [46] Overseas Expansion - Pop Mart has rapidly expanded its overseas presence, with 80 retail stores and 159 robot stores in over 20 countries and regions as of 2023 [48][50] - Overseas revenue grew at a CAGR of over 140% from 2021 to 2023, reaching RMB 1.07 billion and accounting for 17% of total revenue in 2023 [51][52] - The company's overseas strategy includes localized product offerings, collaborations with global IPs (e.g., Marvel, Disney), and the establishment of overseas supply chains, such as its factory in Vietnam [54][55] Financial Performance and Outlook - Pop Mart's revenue is expected to grow from RMB 6.3 billion in 2023 to RMB 15.1 billion in 2026, with a CAGR of 33.6% [56] - Overseas revenue is projected to grow faster than domestic revenue, increasing from RMB 1.07 billion in 2023 to RMB 6.7 billion in 2026, driven by continued market expansion [57] - The company's gross margin is expected to improve from 61.3% in 2023 to 65.0% in 2026, supported by cost optimization and economies of scale [60]