| --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------|----------------------------| | 宏观经济 \| 数据点评 \n4 月美国通胀放缓，或有助于美 | 金晓雯， PhD ， CFA 首席宏观分析师 | | | 联储提升降息信心 | xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 | 浦银国际 | | 美国通胀 4 ...

免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持 牌法团–浦银国际证券有限公司（统称"浦银国际证券"）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被 认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告 中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而 使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外， 本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者 出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专 业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 闻泰科技（600745.CH）：ODM 业绩逐季 沈岱 浦 稳定，功率半导体业务触底在即 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 调整目标价至人民币 37.1 元，潜在升幅 17%，维持“买入”评级。 际 黄佳琦 调整公司盈利预测，重申闻泰科技的“买入”评级：受到手机供应  链涨价以及海外功率半导体周期下行影响，闻泰去年四季度和一季 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 度利润都较同期下滑。从短期来看，闻泰 ODM业务正在逐季改善， (852) 2809 0355 而安世半导体业务也触底在即。从中长期看，大客户有望为闻泰 ODM 业务提供增量和利润，而临港晶圆厂有望带动安世消费领域 2024年5月14日 应用增长。维持“买入”评级。 评级 公 ODM业务加强成本控制，大客户也将稳步扭亏：闻泰ODM 在去年  司 四季度和今年一季度分别录得人民币 7 亿和3.5 亿元的亏损。主要 目标价（人民币） 37.1 研 原因在于：1）手机供应链涨价，导致部分项目从盈利转亏；2）制 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 小米集团（1810.HK）1Q24 业绩前瞻： 沈岱 浦 核心业务利润释放强劲 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 小米核心业务重回上升通道，汽车新业务大获成功。重申小米的“买 际 入”评级，上调目标价至 23.6 港元，潜在升幅 22%。 黄佳琦  小米一季度业绩前瞻：核心业务利润释放强劲：我们预期小米今年 科技分析师 一季度收入将同比增长 25%，同比增速较去年四季度再次上扬。其 sia_huang@spdbi.com 中，智能手机出货量在中国和海外份额提升，以及 IoT 业务中大家 (852) 2809 0355 电品类大幅成长。同时，用户基数增长使得互联网业务保持稳定成 马智焱 长势能。这都推动公司一季度收入增长强劲。我们预期小米三个核 科技分析师 心业务板块毛利率分别为 14.5%、20%、75%，保持较高位置。因此， 公 ivy_ma@spdbi.com 我们预计小米经调整后净利润有望接近人民币 55 亿元，同比增长 司 (852) 2809 0300 研 ...

浦银国际研究 公司研究 （U.US） 百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,391 2,187 1,861 2,030 2,265 经营利润 (882) (833) (802) (345) (102) 调整后 EBITDA (71) 274 414 594 741 目标 PS (x) 6.4 5.8 5.2 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 Unity（U.US）：业务维持稳定， 预计下半年迎业绩拐点 Create保持稳定增长：1Q24战略组合Create Solutions保持稳定增长， 收入为 1.33 亿美元，同比增长 17%，环比增长 4%，优于我们预期， 主要受订阅和战略合作伙伴驱动。我们认为随着公司与行业参与者的 沟通，市场对 Runtime Fee 的担忧已经消退。公司下一代 Unity 6 预计 将在 2024 年下半年发布，在复杂场景、AI 和 XR 体验等方面有所提 升，客户反馈积极，有望进一步加强公司在游戏引擎的市场地位。 维持"买入"评级及目标价 31 美元：我们预计公司战略组合 2024E 收入为 17.8 亿美元 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：1Q24 业绩 超预期，艾加莫德增长势头愈发强劲 阳景 浦 首席医药分析师 银 再鼎医药 1Q24 业绩显著超预期，主要受益于各药品收入均好于预期， Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 尤其是新纳入医保重磅药品艾加莫德单季销售强于预期。在目前好转 际 的医药板块行情下，公司凭借出色的业绩表现，叠加短中期值得期待的 艾加莫德强劲收入增长，吸引了投资者对公司股票的关注与买入，使得 胡泽宇 CFA 公司美股港股在业绩公布后均大涨 20%+。我们重申对再鼎医药的“买 医药分析师 入”评级和目标价 60 美元/47 港元，基于再鼎过往强大的商业化能力 ryan_hu@spdbi.com 和高效的执行力，我们相信艾加莫德能为公司实现 2023-2028 年收入 (852) 2808 6446 CAGR超 50%的战略目标提供强有力驱动。  1Q24收入好于预期，净亏损远好于预期：1Q24 产品收入为 8714.9万 2024年5月10日 公 美元(+38.8% YoY, +32.4% QoQ)，显著 ...

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 华虹半导体（ 1347.HK） / 华虹公司 沈岱 （688347.CH）：毛利率持续改善 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 浦 重申华虹的“买入”评级：华虹一季度的毛利率达到 6.4%，高于公司 银 指引区间上限，优于市场预期。公司指引二季度毛利率中位数将达 8%， 马智焱 国 在一季度的基础上持续改善上扬。这符合我们对于半导体晶圆代工行 科技分析师 际 业基本面周期的判断，即今年中国半导体基本面周期处于上行阶段。 ivy_ma@spdbi.com 根据调研，除 IGBT 等高压功率器件仍然有价格压力外，BCD、存储、 (852) 2809 0300 图像传感器等产品景气度呈现上升态势。因此，我们看好公司在今年 黄佳琦 下半年的基本面持续改善。长期看来，华虹无锡 12 寸二厂如期推进。 科技分析师 公司预期 9 月份设备将开始搬入，并有望在今年四季度开始试运行， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 产能有望在 2025 年开始释放。目前，华虹 2024 年、2025 年 EV/E ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 海外泽布替尼收入带动 1Q24 业绩好于预期 浦 首席医药分析师 银 维持“买入”评级和目标价：美股 275 美元，港股 165 港元，A 股人 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 民币 175元。 际  受益于泽布替尼海外销售超预期，1Q24 产品收入和净亏损好于预期： 1Q24 实现总收入 7.52亿美元（+67.9% YoY, +18.5% QoQ），包括产品收 胡泽宇 CFA 入 7.47 亿美元（+82% YoY, +18.5% QoQ），明显好于我们预期和彭博一 医药分析师 致预期，主要受泽布替尼海外销售显著强于预期、替雷利珠单抗及安 ryan_hu@spdbi.com 进产品销售好于预期驱动；净亏损为 2.51 亿美元（-27.9% YoY, -31.7% (852) 2808 6446 QoQ），低于我们预期和彭博一致预期，主要受益于收入强于预期及规 模效应下研发费用率、销售行政费用率进一步降低。一季度经调整Non- 2024年5月9日 GA ...

科技行业 | 行业追踪 苹果 2024 春季发布会：稳步 沈岱 浦 构建 AI 技术护城河 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 北京时间5月7日，苹果发布新款iPad系列及M4芯片。 马智焱 苹果发布搭载 M4 芯片的 iPad 系统，有望加速其 AI 护城河的搭 科技分析师 建。距离上次苹果发布的iPad Pro 时隔约一年。在该产品品类创 ivy_ma@spdbi.com 新放缓的情况下，苹果iPad 产品更新迭代时间超过一年一迭代。 (852) 2809 0300 苹果发布 iPad Air 的上一个更新版本已是在两年前。但是，M4 芯 片的更新周期较此前 M1-M3 缩短，我们认为这种趋势将会帮助 黄佳琦 行 iPad 的更新周期缩短。在去年 10 月底M3 芯片发布 6 个月之后， 科技分析师 业 搭载更加强大 AI 能力的 M4 就正式发布。M4 的 NPU 性能从 M3 sia_huang@spdbi.com 追 的18TOPS 大幅提升至38TOPS。我们认为苹果正在加速AI端的投 (852) 2809 0355 踪 入，并将 A ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 百威亚太（1876.HK）：1Q24 相对较弱的利润 林闻嘉 浦 增速不改我们对 2024 全年的乐观展望 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国  依然看好 2024 年内生 EBITDA 实现双位数增长：百威亚太 1Q24 的 (852) 2808 6433 EBITDA 增速似乎不及市场预期，但基于以下原因，我们对公司 2024 际 桑若楠，CFA 全年实现双位数内生 EBITDA增长依然有较大的信心：（1）中国产品结 消费分析师 构提升的趋势依然保持强劲，并有望持续；（2）受生产力提升、降本 serena_sang@spdbi.com 增效及大宗价格利好的影响，单吨成本有望全年保持同比稳定；（3） (852) 2808 6439 公 假设韩国政府后续不提高消费税，韩国未来两个季度的内生 EBITDA有 2024年5月8日 司 望在更低的基数下继续录得显著增长，利润率持续扩张；（4）我们认 研 为 1Q24 的费用率同比提升是营销节奏与基数导致的。我们预计公司 究 2024 全年的费用率依然将保持同比稳定。 评级  短期费用率上升是 ...