浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：全域零售保障短期 林闻嘉 收入韧性，多品牌驱动长期收入增长 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 在较弱的消费环境下，主要国际运动服饰品牌 FY25的零售收入（sell- (852) 2808 6433 际 through）可能面临较大的压力。然而，我们相信（1）滔搏持续优化的 桑若楠，CFA 品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增 消费分析师 速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现；（2）滔搏出色的门店与库 serena_sang@spdbi.com 存管理能力将帮助公司 FY25的利润率水平保持稳定；（3）不断提升的 (852) 2808 6439 公 运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润，从而保证维持 2024年5月23日 司 研 较高的派息率。基于 17x CY24 PE的估值，我们维持滔搏目标价 7.0港 评级 究 元，维持“买入”评级不变。  全域零售助力稳健而有韧性的收入表现：尽管线下客流承压，但滔搏 目标价（港元） 7.0 不断拓展消费场景，夯实全域零售的能力。小程序 ...

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浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：核心业务稳健 赵丹 浦 增长，利润率受并表影响下滑 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436  收入好于预期，利润率下滑：公司一季度收入人民币38.7 亿元，同 际 比增长 50%，高于市场预期3%；调整后净利润为5.0 亿元，低于市 杨子超，CFA 场预期 6%，调整后净利率为14.4%，去年同期为19.5%，主要受度 互联网分析师 假业务并表影响。 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 核心 OTA 增速或先低后高，利润率受度假并表拖累：一季度交易额  为人民币 659 亿元，同比增长15.2%，主要由ARPPU增长推动，同比 2024年5月22日 增 12%，平均月付费用户同比略增 2.9%至 4,260 万。核心 OTA 收入 评级 公 32.1 亿元，同比增长24%。住宿预订服务收入为 9.6 亿元，同比增长 司 16%，国内酒店间夜量同比增长 10%，交叉销售率持续提升至 11%。 目标价（港元） 24 研 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 虎牙（HUYA.US）：游戏相关服务取得积极进展， 杨子超，CFA 浦 互联网分析师 或迎业绩拐点，上调至“买入”评级 银 charles_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6409 公司游戏相关服务取得积极进展，1Q24非直播收入翻倍增长，收入 际 赵丹 占比提升至 16%。随着公司加深与腾讯在游戏联运等方面的合作，预 首席互联网分析师 计游戏相关服务将成为新增长驱动。直播行业竞争有改善趋势，预计 dan_zhao@spdbi.com 公司直播业务收入将逐步企稳，或迎业绩拐点，上调至“买入”评级。 (852) 2808 6436 公 2024年5月21日 业绩优于预期。公司1Q24 收入人民币15.0 亿元，同比下降23%，环 司 研 比下降 1.7%，略优于市场预期 1.3%。其中，直播收入为 12.6 亿元， 评级 究 同比下降 32%，主要是宏观环境和行业疲软以及公司战略转型所致； 平台移动 MAU 为 8,260 万，同比小幅增长，季度付费用户为 440 万； 目标价（美元） 6.9 游戏相关服务、广告及其他收入为2.4亿元，同比增长13 ...

浦银国际研究 首次覆盖 | 消费行业 特海国际（9658.HK/HDL.US）：翻台率趋势 林闻嘉 保持强劲，美股上市将释放估值与扩张潜力 浦 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com 银 (852) 2808 6433 国 我们认为特海国际美股上市对于提升海底捞在全球范围的品牌力以及 际 加快其海外门店扩张步伐有着重要的意义。考虑到特海强劲的翻台率 桑若楠，CFA 趋势以及全球化布局带来较大的增长潜力，我们认为公司应享有比国 消费分析师 内餐饮玩家更高的估值。首次覆盖特海国际美股（HDL.US），给予“买 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 入”评级，目标价 26.7美元。对应美股目标价，我们上调特海国际港 首 股（9658.HK）目标价至 20.8 港元，维持“买入”评级。 2024年5月21日 次  登陆纳斯达克对公司发展具有重大的意义：特海国际于 5 月 17 日正 覆 特海国际(9658.HK) 式以19.56 美元/ADS（相当于15.28 港元/普通股）登陆美国纳斯达克 盖 （具体发行细节见正文）。新发行的 ADS（包括超额配股权）所对 ...

科技行业 | 行业追踪 全球智能手机 1Q24 出货量增速超预期， 沈岱 浦 略微上调 2024 年智能手机出货量预测 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 全球智能手机 1Q24 出货量略优于我们此前预期，略微上调 2024 马智焱 年出货量增速预期至 4.9%。根据 IDC 最新公布的数据，1Q24 全 科技分析师 球智能手机出货量 3.0 亿部，环比下降7%，同比增长12%。今年 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 一季度出货量同比增速较去年四季度的 8%继续上扬，超出我们 此前预测。其中，中东非的一季度出货量同比增长30%，增长非 黄佳琦 行 常强劲，这是传音一季度智能手机出货量增长动能之一。拉美地 科技分析师 业 区出货量也表现亮眼，同比增长 23%。印度、亚洲其他地区、欧 sia_huang@spdbi.com 追 洲等三个地区的出货量都增长强劲，实现了两位数的同比增长。 (852) 2809 0355 踪 北美地区出货量同比增速开始走弱，同比下降 4%。 2024年5月20日 因为全球智能手机一季度较强劲 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 京东（9618.HK/JD.US）：业绩回暖，利润超 赵丹 预期，零售利润率略有下滑 首席互联网分析师 浦 dan_zhao@spdbi.com 银 (852) 2808 6436 国 杨子超，CFA 际 互联网分析师 利润超预期，公司持续回购：公司1Q24 收入为人民币2600 亿元，同 charles_yang@spdbi.com 比增长 7.0%，略高于市场预期 0.8%；调整后净利润 89 亿元，同比增 (852) 2808 6409 长17%，调整后利润率为3.4%，同比提升 0.3pp。年初至今，公司持续 2024年5月17日 回购，流通股较年初减少 3.1%。 财 京东（9618.HK） 务 业绩有所回暖，商超品类持续复苏：一季度，商品收入同比增长 6.6%， 目标价（港元） 122 模 潜在升幅/降幅 -8% 型 收入增速较过去几个季度有所回暖。平台订单量实现双位数增长，抵 目前股价（港元） 132.4 更 消了低价策略下的平均客单价的下滑，进而推动 GMV 增长。电子产品 52周内股价区间（港元） 81.55-164.5 新 及家用电器收入同比增长 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 海底捞（6862.HK）：翻台率趋势好于预 林闻嘉 期，但当前估值“高处不胜寒” 首席消费分析师 浦 银 richard_lin@spdbi.com 国  翻台率趋势较强，但当前估值可能承压，维持“持有”评级：归功于 (852) 2808 6433 际 成功的营销策略与门店管理能力，海底捞年初至今翻台率恢复势头良 桑若楠，CFA 好，优于其他餐饮玩家。我们承认在过去 4 个月里，海底捞 2024 年 消费分析师 全年业绩的确定性得到了显著的提升。可是在较高的基数影响下，公 serena_sang@spdbi.com 司短期可能面对 2Q24 翻台率增速放缓以及 1H24 利润率同比下降带 (852) 2808 6439 公 来的负面情绪。同时，我们认为海底捞当前估值较高（11x 2024E 司 EV/EBITDA 和20x 2024E P/E，高于同业），缺乏性价比，从而可能导致 2024年5月16日 研 股价承受较大下行风险。因此，我们维持海底捞的“持有”评级。 究  2024 年翻台率确定性大幅提升，客单价稳中有升：在相对较低的基 评级 ...

浦银国际 （9988.HK/BABA.US） 业绩利润低于市场预期，宣布股息 1.66 美元/ADS：公司 FY4Q24 收入 人民币 2219 亿元，同比增长 7%，高于市场预期 1%；调整后净利润为 244 亿元，同比下降 11%，低于市场预期 4%；调整后净利率为 11%， 去年同期为 13%。FY4Q24 公司持续回购，流通股净减少 2.6%。同时， 公司宣布派发年度股息 1 美元/ADS 及特别股息 0.66 美元/ADS，股息率 为 2%。此外，公司预计 2024 年 8 月底完成香港主要上市的转换。 维持"持有"评级及目标价 85 港元/87 美元：虽然公司业务呈现复苏 迹象，但考虑到当前竞争环境及业务拓展，我们预计公司短期利润端 仍将承压。我们维持"持有"评级及目标价 85 港元/87 美元，对应 FY25E/FY26E 10.7x/9.9x P/E。 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超,CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 5 月 16 日 阿里巴巴（ ...

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