华福证券 计算机 2024 年 12 月 15 日 नोर 计算机 通用汽车退出 Robotaxi 业务，特斯拉或被寄予厚 望 投资要点： 本周 AI 新闻速递 国际 AI：（1）苹果新版本 iOS 系统正式集成 ChatGPT。（2）OpenAI 宣布 Canvas 功能全面开放至所有 ChatGPT 用户。（3）通用汽车计划 关闭自动驾驶项目 Cruise。 国内 AI：（1）字节提升剪映即梦业务优先级。 通用汽车退出 Robotaxi 业务，特斯拉或被寄予厚望 团队成员 分析师： 钱劲宇(S0210524040006) QJY3773@hfzq.com.cn 相关报告 1 、 OpenAI 开 启 为 期 12 天 的 直 播 盛 宴 — — 2024.12.08 2、智谱 AI Agent 全面升级，合肥举办量子科技和 产业大会——2024.12.01 3、DeepSeek 发布中国版 o1 推理模型，海外量子 计算密集突破——2024.11.24 通用汽车近日宣布将调整自动驾驶战略，不再资助 Cruise 无人出 租车（Robotaxi）的开发工作。通用认为"无人驾驶出租车业务并非核 心业务"，未来 ...

华福证券 房地产 大会涉房表述积极，稳楼市政策加力执行 周度观点： 两大会议强调"稳住楼市"，25年主抓政策落地落实 12 月 9 日、12 月 11-12 日分别召开政治局会议和中央经济工作会议，强调 将实施更加积极的财政政策与适当宽松的货币政策，稳住楼市股市。财政、 货币政策分别明确将增加地方政府专项债发行使用并适时降准降息。 我们认为，扩大内需政策基调下，本轮会议定调"稳住楼市"诉求更加强 烈，也是对 926"房地产市场止跌回稳"的延续和重申，表明政策托底楼 市的决心。2025 年将主抓 24 年新增政策的落地落实，货币化安置下的城 中村改造、收储、"白名单"项目贷款、降准降息将是 2025 年主要政策抓 手，建议关注政策组合拳下供需两端复苏节奏。 中央金融委员会再度发声，坚决打好保交房攻坚战 全国金融系统工作会议 12 月 13 日在京召开。中央金融委员会办公室主任、 中央金融工作委员会书记何立峰出席会议并讲话。他强调，充分发挥城市 房地产融资协调机制作用，推动"白名单"项目扩围增效，巩固房地产市 场止跌回稳势头，坚决打好保交房攻坚战，加快构建与房地产发展新模式 相匹配的金融服务体系。 我们认为，"白 ...

华福证券 证 券 研 究 报 告 基础化工 2024 年 12 月 15 日 4 基础化工 聚氨酯 11 月月报：淡季以来聚合 MDI 价差仍维 持高位，冰箱冰柜产量、出口同比高增 投资要点： 行情回溯 截至 12/13,中信聚氨酯指数收 22239.4 点,本月涨跌幅为 0.7%,中信 基础化工指数涨跌幅为 0.5%,沪深 300 指数涨跌幅为 0.4%。 价格价差：11 月淡季以来聚合 MDI 价差仍维持高位 据卓创资讯及 iFind，截至 12/13,聚合 MDI 价格 18300 元/吨,环比 上月-1.1%，聚合 MDI 与纯苯价差 11793.6 元/吨,环比上月-3.3%,纯 MDI 价格 18600 元/吨,环比上月-2.1%，纯 MDI 与纯苯价差 12093.6 元/吨, 环比上月-4.7%,TDI 价格 12850 元/吨，环比上月 0.8%，TDI 与甲苯价 差 6029.2 元/吨,环比上月-2.5%,截至 12/14,硬泡聚醚价格 12100 元/吨, 环比上月 0.0%,软泡聚醚价格 9075 元/吨，环比上月-0.8%。 供给端：聚合 MDI 出口环比上升，纯 MDI 出口环比 ...

华福证券 钢铁 2024 年 12 月 15 日 北 钢铁 钢铁行业周报（12.9-12.13）政策定调积极，关注 原料端风险 投资要点： 本周钢材市场回顾 本周黑色系市场冲高回落，随着重要会议接连召开，政策定调积极推动宏 观情绪升高，黑色系快速上行；之后随着政策预期兑现完成，市场转向交易产 业端淡季基本面。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续下 降，日均铁水产量降至 232.5 万吨。2）成材产消方面：本周五大品种钢材产 量 860.7 万吨，周环比-0.06%/同比-5.44%，其中板材产量上升，螺纹等建材 产量下降；钢材消费量 881.7 万吨，周环比+0.81%/同比-3.11%，其中螺纹消 费表现韧性明显。3）钢材库存方面：五大品种钢材库存下降至 1,139.1 吨， 周环比-1.81%/同比-12.25%，五大品种钢材库存继续回落，钢厂库存出现较明 显下降，社库下降相对较缓慢冬储还有一定预期。 上下游产业链情况 1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运 2,147 万吨，周环比-15.3%；铁 矿石到港量 2,517 万吨，周环比+9.9%。本周日均疏港量 337 万吨，周环比+4.3% ...

华福证券 研 家用电器 以旧换新效果持续显现，四川发布遴选 2025 年以 旧换新参与企业通知——24W50 周观点 一年内行业相对大盘走势 投资要点： 以旧换新效果持续显现，四川发布遴选 2025 年以旧换新参与企业通知 以旧换新刺激效果持续显现。商务部发布数据显示，截至 12 月 13 日零时，消费品以旧换新整体带动相关产品销售额超 1 万亿元，汽车 以旧换新带动乘用车销售量超 520 万辆，其中报废更新超 251 万辆， 置换更新超 272 万辆；家电以旧换新带动 8 大类产品销售量超 4900 万 台；家装厨卫"焕新"带动相关产品销售超 5100 万件；电动自行车以 旧换新带动新车销售近 90 万台。当前家电以旧换新仍在加快推进，根 据商务部此前数据，截至 12 月 6 日 24 时，8 大类家电产品以旧换新销 量为 4585 万台，仅 6 天时间，以旧换新销量已超过 4900 万台。 四川发布遴选 2025 年以旧换新参与企业的通知，2025 年以旧换新 有望延续。根据中国家电网，四川省商务厅于 2024 年 12 月 11 日发布 文件，启动 2025 年家电以旧换新及 3C 促消费参与企业的遴选 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2024 年 12 月 15 日 电力设备及新能源行业周报 产业周跟踪：宁德加快换电布局，中央定调整治 强于大市(维持评级) 内卷式竞争 投资要点： ➢ 锂电板块核心观点：宁德时代加速换电布局，锂电海外建厂取得重要 进展。1）宁德时代加强换电布局，解决补能焦虑，实现电池生态闭环； 2）电池企业出海建厂落地，全球化继续迈进。 ➢ 光伏板块核心观点：中央定调整治"内卷式"竞争，需求侧提出加快 "大基地"建设。12月11日-12日，中央经济工作会议在北京召开，会议 提及明年要综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为，要加紧 经济社会发展全面绿色转型，加快"沙戈荒"新能源基地建设。我们认为 此次中央定调整治"内卷式"竞争，表明此次行业防内卷以及自律共识行 为具备顶层思想支撑，供给侧改革有望逐步落实到实处；需求侧方面，会 议提出的加快"沙戈荒"新能源基地建设，释放了需求增长的积极信号， 我们预计国内光伏新增装 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 美股的水位 投资要点： 2024年美股涨幅领跑全球主要市场：（1）涨幅领跑，估值贡献超过盈 利：截至12.13，美股累计涨幅达26.3%，在全球主要股票市场中领跑。按 估值和盈利拆分，估值和盈利分别贡献16.3%、8.6%，估值提升的贡献大 于盈利增长；（2）美股板块中，TMT+金融涨幅居前：截至12.13，标普 500累计上涨26.7%，其中通讯服务（43.4%）、信息技术（37.6%）两个 TMT板块领涨，可选消费（35.0%）位列第三，均较大程度受AI产业浪潮 推动。受益于美国经济韧性较强+特朗普上台放松金融监管预期，金融 （31.4%）跑赢大盘。 截至24Q3美股盈利仍保持稳健，且2025年盈利预期仍然领先全球主要市 场：（1）24Q3盈利保持稳健： 24Q3标普500EPS增速5.9%，较Q2 （11.4%）明显回落。但剔除基数效应、采用两年复合计算，Q3美股盈利 则继续提升（3.9%→5.6%）；分行业看，TMT、医药和可选消费增速领 先，能源、材料和工业相对靠后；按贡献度看 ...

华福证券 建筑材料 2024 年 12 月 15 日 नार 研 建筑材料 中央定调"稳住楼市" ，重视建材板块配置机会 投资要点： 本周观点 12 月 9 日，中央政治局会议定调明年经济工作，财政政策由"积极" 调整为"更加积极"，货币政策由"稳健"调整为"适度宽松"，并强调 "稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击"、"统筹推进新型 城镇化和乡村全面振兴"。12 月 12 日，中央经济工作会议再提稳楼市， 强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造， 充分释放刚性和改善性住房需求潜力。湖南、河南、河北等多省密集调整 住房公积金政策，今年以来据中指研究院不完全统计，全国各地发布公积 金优化政策已超 400 次。考虑到：1）政治局会议首提"稳住楼市股市"， 这是对之前提出要促进房地产市场止跌回稳的进一步强化，充分彰显中央 对地产稳成交稳房价的决心，也预示着后续城改货币化、收储等一系列增 量政策的想象空间；2）欧美降息通道已经打开，我国的货币和财政政策也 将更加积极，这将有利于地产需求修复；3）商品房销售面积从 21 年高点 连续三年回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度 ...

Macroeconomic Outlook - Domestic economy is expected to recover gradually in 2025, driven by policy support, with some industries completing supply-side clearing and exiting deflation [2] - US economic outlook is better than Europe, with a weak upward inventory cycle, but uncertainties remain, including potential tariff impacts and Japan's interest rate hike falling short of expectations [2] - Key to A-share fundamentals lies in demand improvement, with signals to watch including PPI, housing prices, and M1 growth [2] - More proactive fiscal policies are needed alongside monetary easing to stimulate demand, as China's fiscal policy still has room for expansion compared to developed countries [2] Export and Performance - Export expectations may diverge in May, with two scenarios: weaker-than-expected US tariffs leading to export chain reversal, or stronger-than-expected tariffs shifting focus to non-US markets [3] - Full A-share profit growth is expected to remain at 5-10% in 2024-2025, with bottom reversal, manufacturing, and cyclical sectors as key performers [3] - Industries with accelerating performance and low valuations in 2024 are mainly in bottom reversal stages, while 2025 will see more upstream and manufacturing sectors [3] Capital Flows - Insurance capital is expected to be the main source of incremental funds for A-shares in 2025, bringing over 560 billion yuan [4] - IPO subscription returns rebounded in August and surged rapidly in October, with a 649% increase in October [4] - ETF net buying in October-November benefited from A500ETF issuance, but excluding that, November saw net selling [4] - Funds underweighted and increased positions in non-bank financials in Q3 2024, while overweighing but reducing positions in pharmaceuticals, non-ferrous metals, and defense [4] Industry Policies - The government places high importance on high-end manufacturing, green energy, new energy, and intelligent manufacturing industries [8] - With the decline of the land-based economic model, new industries need to be cultivated to form new economies of scale [8] Investment Recommendations - Focus on policy intensity and signals of demand and economic recovery, as fundamental improvement may drive a new index-level rally in A-shares [5] - Pay attention to export expectations in May, with two scenarios depending on US tariff actions [5] - Bottom reversal, manufacturing, and cyclical sectors are expected to be top performers in the next two years [5] - Continue to monitor industrial policies, especially in high-end manufacturing and new energy sectors [5]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宏 观 研 究 一周综评与展望： \宏观政策积极有为保发展 行业名 投资要点： 本周有四方面值得重点关注。 一是中央经济工作会议对明年工作做出七点要求。包括保持经济稳定 增长、出台更加积极有为的宏观政策、大力提振消费、提高投资收益，推 动投资增长、发展人工智能+计划，带动新质生产力发展、整治内卷式竞争 和神话资本市场投融资综合改革。本次会议亮点在于提出使用多样手段扩 大国内需求，对于大力提振消费做出一系列部署。本次会议在提到促进民 营经济发展的同时也提到了对于"内卷式"竞争的治理，充分体现了对于 经济健康发展的希冀。 二是本周中国召开了12月的中央政治局会议，分析研究2025年的经济 工作。今年以来，虽然国内经济增长韧性较强，但是我国经济仍面临这有 效需求不足的问题，同时外部压力加大的可能性也在逐渐落地。本次政治 局会议定调要实施更加积极有为的宏观政策，具体包括实施更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策和加强超常规逆周期调节。这三个政策表述 属于首次同时出现，对于后续增量政策的力度值得 ...