华福证券 证券研究报告|策略专题 产业经济 2024年11月22日 抗衰产业链之美护专题（上） 证券分析师： 赵月 执业证书编号：S0210524050016 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 投资要点 Ø 全球美妆个护行业概览 • 全球美妆个护市场规模波动增长，疫情后经济复苏增速强劲。分品类，护肤品为当前市场份额最大的品类。分地区行业 市场集中度较高，美国和中国是全球最大的美妆个护市场，占全球份额较高。 Ø 地区细分 Ø 中国 • 市场规模：中国市场规模逐渐反弹，但未完全恢复至疫情前水平。 • 分品牌：国产品牌在Top10中较少，跨国品牌占据主要市场份额。 • 分渠道：线上渠道增长迅猛，成为主要销售渠道。 • 新增长点：人口老龄化趋势加重和新中产阶级人群增加，预计美妆个护需求增加。 Ø 德国 • 市场规模：德国市场规模总体波动增长。 • 分渠道：线下渠道为销售主要渠道，线上渠道为小众品牌提供机遇。 • 分品牌：市场集中度较低，男士品牌进入Top10品牌。 • 新增长点：随着消费者对化妆品成分和效果的关注度不断提高，预计天然化妆品未来持续增长。 Ø 风险提示：宏观经济下行、国际贸易关税变化、产品意外事件 ...

Investment Rating - Maintain "Buy" rating [5] Core Views - Adjusted net profit exceeded expectations, with significant improvement in core OTA profitability [1] - Core OTA business operating profit margin increased by 6.0 percentage points year-over-year to 31.1% [1] - Revenue from core OTA businesses grew by over 20% across all segments [1] - Monthly paying users reached a record high of 46.4 million, up 5.0% year-over-year [2] - Annual paying users reached 230 million, up 3.4% year-over-year [2] - Annual service users reached 1.88 billion, up 19.9% year-over-year [2] Business Breakdown Transportation Business - Revenue of RMB 2.03 billion, up 20.6% year-over-year [1] - International air ticket volume increased by over 110% year-over-year [1] Accommodation Business - Revenue of RMB 1.38 billion, up 22.2% year-over-year [1] - International hotel volume increased by over 130% year-over-year [1] - Cross-selling rate improved to 12% [1] Other Businesses - Revenue of RMB 610 million, up 23.7% year-over-year [1] - Elong Hotel Technology platform expanded to over 2,100 hotels [1] Vacation Business - Revenue of RMB 980 million [1] - Operating profit of RMB 23.84 million with an operating margin of 2.4% [1] Financial Forecasts - Adjusted net profit for 2024-2026 revised to RMB 2.7/3.3/3.9 billion (previously RMB 2.6/3.1/3.6 billion) [5] - PE ratios for 2024-2026 are 14/12/10x [5] - Revenue growth for 2024-2026 projected at 43%/15%/15% [2] - Net profit growth for 2024-2026 projected at 23%/26%/23% [2] Valuation Metrics - 2024E PE ratio: 20.3x [2] - 2025E PE ratio: 16.1x [2] - 2026E PE ratio: 13.0x [2] - 2024E P/B ratio: 2.0x [2] - 2025E P/B ratio: 1.8x [2] - 2026E P/B ratio: 1.6x [2] Market Position - Leading OTA player in lower-tier markets with strong competitive advantages backed by Tencent and Ctrip's traffic and inventory resources [5] - Active international market expansion expected to drive medium to long-term revenue and profit growth [5] Financial Data - 2024Q3 revenue: RMB 4.99 billion, up 51.3% year-over-year [1] - 2024Q3 adjusted net profit: RMB 910 million, up 46.6% year-over-year [1] - 2024Q3 adjusted net profit margin: 18.2% [1] - 2024Q3 core OTA operating profit: RMB 1.25 billion, up 50.4% year-over-year [1]

华福证券 电力设备 2024 年 11 月 21 日 电力设备 固态电池：华为公告 2 项硅基负极专利，重视量 产先行环节——硅基负极、碳纳米管 投资要点： 华为公开 2 项硅基负极专利 -硅氧路线：11 月 15 日公告（19 年 12 月申请）专利《硅基负极 材料及其制备方法、电池和终端》，将高硅氧比颗粒分散在低硅氧比 硅基基体中，并在高硅氧比颗粒表面包覆导电层/导离子层，从而抑制 膨胀。复配成 500mah/g 的负极材料。 -硅碳路线：10 月 29 日公告（23 年 4 月申请）专利《一种硅碳复 合材料、其制备方法、负极极片及锂离子电池》，用气相沉积法使非 晶态硅吸附到多孔碳骨架上，硅碳纯品，比容量可达 1987mah/g，首效 达 90%，20 圈膨胀率达 84%。 团队成员 分析师： 邓伟(S0210522050005) DW3787@hfzq.com.cn 分析师： 游宝来(S0210523030002) YBL3804@hfzq.com.cn 相关报告 1、产业周跟踪： 光伏出口退税政策引导价格复 苏，亿航固态电池获重大突破——2024.11.17 2、产业周跟踪：能源法正式出台，硫化物固态 ...

华福证券 银行 2024 年 11 月 21 日 20241121 日报：理财产品费率调降 投资要点： 板块表现： 11 月 21 日，沪深 300 指数微涨，银行板块微跌。截至收盘，沪深 300 指数上涨 0.1%，银行指数下跌 0.1%。分板块来看，国有行、股份 行、城商行、农商行的涨跌幅分别为+0.0%、-0.2%、-0.1%、+0.1%。 个股表现： 截至收盘，涨幅前三的银行分别为常熟银行+2.4%、重庆银行 +0.9%、成都银行+0.8%。跌幅前三的银行分别是郑州银行-1.8%、民生 银行-1.7%、西安银行-1.3%。 团队成员 分析师： 张宇(S0210524050005) zy30521@hfzq.com.cn 分析师： 郭其伟(S0210523080001) gqw30259@hfzq.com.cn 联系人： 谢洁仪(S0210123090012) xjy30292@hfzq.com.cn 个股公告 上海银行《2024 年半年度权益分派实施公告》：A 股普通股每股 现金红利人民币 0.28 元（含税），现金红利发放日为 2024 年 11 月 28 日。 相关报告 1、9 月社融偏弱，期待财 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 市场热点探析 特朗普 1.0 期间外资流动的启示 ➢ 摘要 美国大选落定以来，A股、港股市场波动加大。当地时间11月6日凌晨，特 朗普宣布在2024年总统选举中获胜。虽然本次美国大选结果总体符合市场 预期，但在此之后港股、A股市场波动再度加大。截至11月20日，恒生指 数期间（11月7日-11月20日）累计下跌4.1%，恒生科技指数和恒生综合指 数均下跌3.5%，沪深300指数跌1.0%，在我们统计的主要市场中表现均较 为靠后。与此同时港股市场中，国际中介机构11月份资金大幅净流出829 亿港元。所以当下不少投资者会担心特朗普上任是否会导致港股市场中外 资进一步流出。 2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不是近年港股市场中外资大幅流出 的临界点。整体来看，特朗普1.0期间（2017年1月20日-2021年1月20日） 港股市场中外资确实是大幅净流出，且流出规模超过4000亿港元。但拆开 来看，2017年特朗普上任当年港股市场中外资净流入85亿港元，2018年贸 易战愈演愈烈当年外资 ...

电子 2024 年 11 月 20 日 华福证券 ChatGPT 周访问量突破 9 亿， "精度感知"Scaling Law 再引关注-算力周跟踪 投资要点： 本周数据中心板块超微电脑涨势一骑绝尘，GPU/CPU 板块表现活跃。 （1）GPU/CPU：本周（1118-1120）除英特尔外，算力芯片板块普涨，其 中英伟达+3.54%，AMD+3.33%，龙芯中科+8.95%，寒武纪+9.98%，海光 信息+3.81%。英伟达将于美东时间周三盘后披露三季度财报，建议继续关 注。（2）数据中心硬件：超微电脑+52.15%，先前受安永辞职影响，超微 电脑股价遭遇重创，11 月 18 日其宣布聘请了新的独立审计师 BDO 并提交 了合规计划，增强了投资者对公司未来合规性的信心。 团队成员 分析师： 陈海进(S0210524060003) chj30590@hfzq.com.cn 分析师： 徐巡(S0210524060004) xx30511@hfzq.com.cn 联系人： 李雅文(S0210124040076) lyw30508@hfzq.com.cn 相关报告 1、20241118 周报：24Q3AIPC 市场保持 ...

华福证券 建筑材料 2024 年 11 月 20 日 研 eVTOL 试点落地在即，设计规划有望先行 事件： 11 月 18 日，中国航空运输协会通航业务部，无人机工作委员会主任透露， 中央空管委即将在六个城市开展 eVTOL 试点。同时，据新华财经报道，六 个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆，试点文件 对航线和区域都有相关规划，对 600 米以下空域授权部分地方政府，意味 着相关地方政府要承担更多管理责任。 投资要点： 地方密集出台低空经济实施方案，eVTOL 试点城市有望落地 24 年 3 月全国两会首次将"积极打造商业航天、低空经济等新增长引 擎"写入了政府工作报告，之后安徽、湖南、四川、西藏、海南、内 蒙古等多个省份以及地市先后颁布了低空经济高质量发展实施方案， 对低空经济规模、起降点、常态化航线等做出了明确规划；并据中国 航空运输协会通航业务部，无人机工作委员会主任透露，中央空管委 即将在六个城市开展 eVTOL 试点。低空经济政策整体呈现出战略高度 定位、地方积极响应、目标持续细化等特点。并且我们预计后续 eVTOL 试点城市或将进一步扩围，国家层面的方案也值得期待。 eVTO ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 51.46 [6] Core Views - The company is focused on nephrology and anti-infective fields, with differentiated products entering the commercialization phase [2] - Nefecon (Nefucon) is expected to enter the 2024 national medical insurance catalog, with strong potential for volume growth through price reduction [3] - The company has a fully integrated mRNA platform and is expanding its mRNA product pipeline [16] - The company's products address unmet medical needs in IgA nephropathy and multi-drug resistant infections, with significant clinical and commercial potential [3][4] Financial Data and Valuation - The company's revenue is expected to grow significantly, with projected revenues of RMB 7.0 billion, RMB 15.6 billion, and RMB 25.6 billion for 2024, 2025, and 2026, respectively [5] - The net profit attributable to the parent company is expected to be RMB -979 million, RMB -320 million, and RMB 171 million for 2024, 2025, and 2026, respectively [5] - The DCF valuation suggests a fair value of HKD 51.46 per share, with a fair market value of HKD 16.8 billion [5] Product Pipeline and Commercialization - Nefecon (Nefucon) is the first drug globally approved for the treatment of IgA nephropathy, with significant clinical value and potential to become a foundational treatment [3][18] - Eravacycline (Yijia) has shown strong efficacy in treating multi-drug resistant infections, with rapid commercialization and revenue growth [4] - Etrasimod (Yiqu Mod) has the potential to become a first-line treatment for moderate to severe ulcerative colitis in China, with NDA submission expected in 2024 [2][104] Market Potential and Competitive Landscape - The prevalence of IgA nephropathy in China is 1.5-2 times higher than in Europe and 3-6 times higher than in the US, with a large and growing patient base [3][38] - The company has a competitive advantage in the multi-drug resistant infection market, with complementary products addressing unmet clinical needs [4][96] - The company's mRNA platform and pipeline have the potential to drive long-term growth, with a focus on oncology and autoimmune diseases [16][33] Strategic Focus and Future Outlook - The company is transitioning from a licensing model to a dual-driven model of strong R&D and commercialization capabilities [16] - The company is strategically focused on nephrology and anti-infective fields, with a pipeline that could address the needs of approximately 10 million patients with glomerular diseases [77] - The company's products are expected to achieve peak annual sales of RMB 10 billion, driven by the commercialization of four core products [29][30]

华福证券 轨交设备Ⅱ 2024 年 11 月 17 日 研 轨交设备Ⅱ 1 至 10 月发送旅客创新高，中欧班列开行突破 10 万列 投资要点： 1 至 10 月全国铁路发送旅客 37.1 亿人次，创历史同期新高 今年 1 至 10 月，全国铁路发送旅客 37.1 亿人次，同比增长 13%， 再创历史同期新高，全国铁路运输安全平稳有序。今年以来，中国国 家铁路集团有限公司深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持以 人民为中心的发展思想，主动适应我国经济持续回升向好、人员流动 加速的形势，深化运输供给侧结构性改革，精心组织旅客运输，优化 客运产品，为人民群众平安有序温馨出行提供可靠支撑。 中欧班列累计开行突破 10 万列，发送货物超 1100 万标箱 11 月 15 日，随着 X8083 次中欧班列（重庆—杜伊斯堡）从重庆 团结村站开出，中欧班列累计开行突破 10 万列，发送货物超 1100 万 标箱、货值超 4200 亿美元。2013 年，习近平总书记提出了共建"一带 一路"倡议，中欧班列应运而生、逐步发展壮大。2016 年，中欧班列 实现统一品牌，迎来了规范开行、快速发展新阶段。从 2016 年统一品 牌至 ...

华福证券 策 略 定 期 报 告 策 略 研 究 国家医保局：36 个项目纳入《综合诊查类医疗服 务价格项目立项指南（试行）》——产业经济医 疗周观点（2024.11.11—2024.11.15） 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、购物式旅游业的数字化转型——2024.11.12 2、短期关注板块轮动降速可能带来的影响—— 2024.11.11 3、2024 医保谈判：创新药降价换量，罕见病用药 获关注——2024.11.5 投资要点： ➢ 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业收益均为负，表现较差。 2、近日国家医保局编制印发《综合诊查类医疗服务价格项目立项 指南（试行）》，规范了 36 项医疗服务价格项目，以指导各省医保局 的价格对接工作，建立全省统一价格基准，并让地区医保机构可以根 据全省基准上下浮动价格。新的立项指南更加突出服务产出导向，促 进医疗服务质量提升，与便民化就医。 2024 年 11 月 18 日 证 券 研 究 报 告 ➢ 风险提示 市场需求变化；政策调整 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声 ...