怎么看锡价反弹的空间和时间？ 事件描述 近期锡价持续反弹，截至 2024 年 8 月 12 日，LME 锡上涨至 3.15 万美元/ 吨，周涨幅 5.5%，今年以来涨幅达 25.4%，沪锡上涨至 25.8 万元/吨，周涨 幅 7.4%，今年以来涨幅达 22.7%。 事件点评 供需因素：缅北战事升级，锡矿供给仍受扰动。据缅甸新闻媒体《伊洛瓦底江 报》报道，8 月 3 日果敢同盟军宣布成功控制了北部掸邦的首府腊戌，缅甸政 府军已基本失去缅甸北部控制权，或对锡矿生产及出口带来持续扰动。2023 年全球锡矿产量 29 万吨，其中缅甸锡矿产量 5.4 万吨，占全球产量 18.6%， 约 90%出口至中国，约占中国锡矿需求的三分之一。目前缅甸佤邦曼相锡矿 山复产时间未定，仅有部分锡精矿库存运出，随着缅北战事升级，佤邦出口运 输或中断，锡矿供给或面临紧缺，给予锡价支撑。 宏观因素：宏观衰退担忧缓解，市场风险偏好回升。据美国劳工部数据，7 月 27 日至 8 月 3 日一周，美国新申请失业金的人数比前一周减少 1.7 万，降至 23.3 万，降幅超过市场预期，也创下了近一年来最大降幅。美国短期宏观数 据回暖改善了市场对美国经 ...

证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 中芯/华虹 Q2 产能利用率持续提升， 12 吋扩建稳步推进 报告要点 全球半导体市场持续增长，2024 年第二季度销售额创新高，同比增长 18.3%。 8 月 5 日，美国半导体行业协会（SIA）发布数据，2024 年第二季度全球半 导体行业销售总额达到 1499 亿美元，同比 2023 年第二季度增长了 18.3%， 同时比 2024 年第一季度增长了 6.5%。6 月份全球半导体销售额为 500 亿美 元，比 5 月份的 491 亿美元增长了 1.7%。美洲市场同比增幅达到 42.8%； 中国市场同比增长 21.6%；日本市场同比下滑 5.0%；欧洲市场同比下滑 11.2%。 中芯/华虹二季报发布，受益于下游消费电子领域的企稳复苏趋势，产能利用 率持续提升。中芯国际发布 2024 年 Q2 营收 19.01 亿美元，同比增长 21.5%， 环比增长 9%。毛利率为 13.9%，高于指引上限（9%-11%）。公司二季度出 货量超 211 万片（8 英寸约当量），环比增长 18%，ASP 环比下降 8%。预 计 Q3 营收环比增长 13%-15%，毛利率 ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 时代的央国企：三中全会如何指引铜行 业？ 事件描述 基于三中全会《决定》及相关政策，我们整理了或对"国有企业经营"产生影 响的相关性描述，希望通过对政策的深入分析，洞察未来铜行业发展趋势。 事件点评 铜矿行业：找矿/并购或为主流，期盼"国家统筹和衔接体系"助力。《决 定》中提及"完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系"，将铜等 战略性矿产列入核心议程。借鉴美国（MSP、《通胀削减法案》等）及国 际巨头等他山之石，外延并购、国家统筹衔接或为中国铜矿行业发展趋势。 1）"探"：中国境内的勘探重心侧重于西部与海洋地区。历史上"走出去" 战略更多目标定位较为成熟状态（可研阶段及之后）的海外矿山，少数情况是 并购正处于勘探的矿山，对外投资也面临着国别风险的不确定性。 2）"产"：铜矿面临供需失衡的困境。需求端，2023 年中国矿产电解铜占全 球矿产电解铜的比例为 38%；而供给端，2023 年中国铜矿产量仅占全球铜矿 产量的 8%，中国铜矿原材料较为紧缺。 3）"供"：中国矿企并购出海，保供能力提升在路上。中国铜矿对外依存度 达 80%左右，近 10 年，中国铜 ...

五矿证券 从三中全会解读国企改革 事件点评 党的二十届三中全会将国资国企改革纳入全面深化改革战略全局,明确了国 有经济的改革方向、推进节奏和重点领域。全会强调系统集成与实效,通过一 揽子的改革方案,将市场、国企、民企、金融、人才等生产要素协同调整,推 动生产关系和生产力的提升,为中国式现代化提供强大动力和制度保障。新时 代国企改革从宏观调结构、保民生,中观强产业,微观增效率三个层面分类推 进,强调保障国民经济安全稳定、提升核心竞争力和效率,解决创新能力不足、 产业体系大而不强、关键技术受制等问题。预计相关产业政策将由深改委、发 改委及各部委陆续研究出台,指导各行业调整。 改革的逻辑：从自身出发,分类推进,适应新时代需求。改革从自身出发与新 时代发展需求相结合,强调回归主业、提高效率、加强技术创新环节中基础研 究的投入,减少对快钱、短利的过度追求,消弱规模情结,站在长期提高全要 素生产率。其次,分类推进改革,释放过去垄断行业中较长产业链的部分环节, 打造具有市场竞争力的企业。例如,在电力体制改革中,发电与售电已经 对各 种所有制经济体放开,配电网络也有推动市场化的意向,而投资规模较大，对 民生保障有高要求的输电 ...

Reform Direction and Logic - The 20th CPC Central Committee's Third Plenary Session emphasizes systematic integration and effectiveness in state-owned enterprise (SOE) reforms, focusing on market, SOEs, private enterprises, finance, and talent as a whole to enhance production relations and productivity[2] - SOE reforms are classified into three levels: macroeconomic structural adjustment, mid-level industrial strengthening, and micro-level efficiency improvement, aiming to ensure national economic security, enhance core competitiveness, and address innovation and industrial system weaknesses[2] - The reform logic involves returning to core businesses, improving efficiency, and increasing investment in basic research, while reducing the pursuit of short-term profits and scale expansion[2] Key Areas of Reform - In the power sector, reforms have opened up power generation and sales to various ownership types, while transmission networks remain under state control due to high investment and public welfare requirements[2] - SOEs are classified into two categories: those related to national security and public welfare, which maintain monopoly status, and those in competitive sectors, which will face market competition to improve efficiency[8] - The reform aims to optimize the layout and structure of the state-owned economy, focusing on key industries such as national security, public services, and strategic emerging industries[11] Reform Measures and Evaluation - A new evaluation system for SOEs will focus on three dimensions: added value, functional guarantees, and strategic missions, ensuring that SOEs fulfill their social responsibilities while improving efficiency[2] - Economic Value Added (EVA) will be introduced as a key performance indicator to measure the true profitability and value creation of SOEs, encouraging long-term efficiency over short-term profits[13] - The reform emphasizes the importance of improving total factor productivity, with a focus on both output quantity and quality, to enhance the overall efficiency of the state-owned economy[17] Challenges and Risks - The reform faces risks such as potential deviations in policy interpretation and adjustments, as well as the impact of global uncertainties on the pace of reform[18]

五矿证券 证券研究报告 | 行业点评 39.98 万，享界 S9 能否冲击行政新能 源轿车蓝海市场? 事件描述 2024 年 8 月 6 日，华为与北汽合作的首款车型享界 S9 上市，共两款配置， 定价 39.98 万元、44.98 万元，新车定位旗舰级行政轿车，采用纯电动的动力 类型。 事件点评 享界 S9 定价超预期的低于预售价，产品设计上具备爆款潜质。 (1) 享界 S9 在预售阶段的价格为 45 万元~55 万元，实际上市定价 39.98 万元和 44.98 万 元，大幅低于预售价，较为超预期。（2）后排零重力座椅、通话加 密、专属 秘书屏等功能围绕"行政"设计，打造舒适奢华的后排空间。（3）行政轿车 对长续航有较为强烈的诉求，需要避免在出行期间等待充电的情况，享界 S9 搭载宁德时代 100kwh 三元锂电池，续航 816km、721km，满足了该客户群 体对长续航的需求。（4）华为 ADS3.0 智驾系统首发落地，采用分段式端到 端模型，凭借华为 5E FLOPS 的训练算力，实现了车位到车位的智驾 、全向 防碰撞 3.0 等功能。 北汽 ALL IN 享界 S9，助力冲击行政豪华汽车市场。北汽集 ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] All in 端到端，蔚小理竞速的关键一搏 事件描述 7 月，理想、蔚来、小鹏相继举办技术发布会，公布智能驾驶的最新进展，端 到端模型均已量产上车。特斯拉在二季报交流中指出其将在完成 FSD V12.6 版本的迭代后向中国和欧盟监管单位提出市场准入申请。蔚来已将端到端技 术应用在 AEB 功能，正在将各模块模型化，奠定了端到端的良好基础，理想、 小鹏实现了分段式端到端在 NoA 功能的量产。 事件点评 All in 端到端成为行业共识，本质是模仿驾驶员的驾驶行为。传统智能驾驶方 案的的模块化结构将智能驾驶的实现拆分为感知、预测、决策、规划和控制等 多个模块，每个模块独立完成任务并将结果传递至下一模块作为下一模块的 输入。端到端模型将多个模块合并为一个模型，减少多任务训练的累计误差。 原本基于规则（rule-based）的算法需要付出大量的人力编写复杂的规则，列 出所有车辆可能遇到的场景和应对方式。但实际环境总会出现训练数据中没 有出现的障碍物和场景，用人工无法解决无穷无尽的 corner case。端到端方 案中，预测、决策、规划和控制可以学习驾驶员的驾驶 ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 39.98 万，享界 S9 能否冲击行政新能 源轿车蓝海市场？ 事件描述 2024 年 8 月 6 日，华为与北汽合作的首款车型享界 S9 上市，共两款配置， 定价 39.98 万元、44.98 万元，新车定位旗舰级行政轿车，采用纯电动的动力 类型。 事件点评 享界 S9 定价超预期的低于预售价，产品设计上具备爆款潜质。（1）享界 S9 在预售阶段的价格为 45 万元~55 万元，实际上市定价 39.98 万元和 44.98 万 元，大幅低于预售价，较为超预期。（2）后排零重力座椅、通话加密、专属 秘书屏等功能围绕"行政"设计，打造舒适奢华的后排空间。（3）行政轿车 对长续航有较为强烈的诉求，需要避免在出行期间等待充电的情况，享界 S9 搭载宁德时代 100kwh 三元锂电池，续航 816km、721km，满足了该客户群 体对长续航的需求。（4）华为 ADS3.0 智驾系统首发落地，采用分段式端到 端模型，凭借华为 5E FLOPS 的训练算力，实现了车位到车位的智驾、全向 防碰撞 3.0 等功能。 北汽 ALL IN 享界 S9，助力冲击行政豪华汽车市场 ...

证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 科技大厂集中发售 AR 眼镜新品，产业 链或再引关注 报告要点 工信部：发布新版工业机器人行业规范条件和管理实施办法。工信部对《工业 机器人行业规范条件》和《工业机器人行业规范管理实施办法》进行修订，形 成《工业机器人行业规范条件(2024 版)》和《工业机器人行业规范条件管理实 施办法(2024 版)》。新版文件于 2024 年 8 月 1 日起实施。本次修订的规范条 件和管理实施办法是促进行业技术进步和规范发展的引导性文件，其中规范条 件从基本要求、技术能力和生产条件、质量要求、人员素质、销售和售后服务、 安全管理和社会责任、监督管理等方面作出全链条具体规定。 科技大厂集中发售 AR 眼镜新品，产业链或再引关注。当地时间 7 月 29 日， 扎克伯格在 SIGGRAPH 大会预测，智能眼镜将是新一代计算平台的"移动版"。 扎克伯格此前表示 Meta 今年年底前会发布 AR 智能眼镜。另外，星纪魅族 XR 整机产品部总监星今年 6 月接受媒体采访表示大致推测今年的九、十月份会推 出二代 AR 眼镜产品。未来几年各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级 AR ...

The inter 去库持续推进，光伏硅料小幅涨价 事件描述 根据 SMM，8 月 5 日硅料报价小幅上涨，复投料、致密料、颗粒硅环 比上涨 1 元/kg，N 型料上涨 1.5 元/kg。 事件点评 库存趋于合理水平，排产上行带来价格小幅反弹。根据 SMM，７月组件产量 整体环比持稳，８月部分组件厂提产显著，组件排产预期或有小增，带来硅料 询价频繁，价格端有所反应；同时，目前硅料库存在 22 万吨以上，较 此前高 点 27~28 万吨已有明显下降，库存逐步回归合理水平。 自从 2024 年 5 月以来，多晶硅价格处于行业头部企业现金成本之下，企业相 继检修减产，产量的持续下行有助于价格回归合理水平，预计在今年三季度， 会有较多硅料企业进行减产检修，部分老旧产能可能会永久关停，带来 行业 供需趋于好转，硅料价格有望进一步反弹。 非欧美市场需求充眼，亚非拉国家贡獻新米市场增量。根据 Infolink Consulting，2024H1 我国组件出口数量达到 132GW，同比增长 24%，其中 欧洲市场受到供应链价跌、政府补贴项目缩减、融资成本升高与政策不 确定 性等因素影响，需求较为疲软，同比出现负增长；而亚太、 ...