分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 高端制造产业跟踪（2月）： AI应用贯穿全年，传统行业+AI的价值或被低估 五矿证券研究所 高端制造行业 | 机械设备行业 | | --- | | 投资评级 看好 | 联系人：张雪 02 联系人：周越 数据跟踪 03 04 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn Contents 目录 证券研究报告 | 行业周报 2025/03/07 板块观点 01 1. 板块观点 本月机器人板块表现优异，板块有望贯穿全年。2月机器人板块有亮眼表现，我们认为板块行情有望贯穿全年。 1）从产业逻辑来看，2025是AI应用元年，具身智能占据产业链关节身位。首先，模型性能的快速增长、开源模型的爆发、算力成本的下降，从供给侧铺平了AI应 用的道路；其次，从商业模式来看，产业急需爆款级别的AI应用完成商业的闭环。AI应用是2025年主线，而具身智能是AI应用重要分支。 2）产业进度来看超预期。本月figure发布helix模型及在物流场景的应用视 ...

[Table_Main] "双供需体系"下，国内锑价景气的草 蛇灰线 事件描述 内外价差持续，国内锑价大幅补涨。2024 年 8 月份中国正式禁止锑锭出口， 国内外锑锭价格走势分化：欧洲锑锭报价七个月的时间涨幅高达 135.4%；春 节过后国内锑锭价格开始大幅补涨。 事件点评 三大因素夯实本轮国内价格快速上涨的坚实基础，锑价有望继续创新高，直 至内外价差再平衡。 国内外价差致国内原料紧张，价差急需修复。1）内外价差大，中国进口原料 难度提升。全球直接面临原料低价销售中国的意愿降低，而海外又没有足够 冶炼能力承接原料盈余的局面；2）价差加速锑冶炼产能开始向东南亚转移。 国内原料紧张带动价格上涨是当前国内外价差持续拉大的背景下的必然结 果，海外冶炼产能逐渐开始放量值得警惕。2024 年 12 月份单月，泰国、日 本、美国、欧盟以上国家合计从缅甸进口锑锭量已经接近 1200 吨，较之前 1- 8 月份平均 268 吨的平均值，增加了 345%。 锑系阻燃剂价格上行，需求表现强劲。2025 年 2 月份开始，国内锑系阻燃材 料报价开始连续上涨，年涨幅达到 30%以上，明显高于锑锭涨幅，体现出阻 燃需求的强劲。1）溴－ ...

矿盐价格倒挂，后续锂矿价格或将承压 电气设备行业 投资评级 看好 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 联系人：吴依凡 邮箱：wuyf3@wkzq.com.cn 分析师：张娜威 证券研究报告|行业周报 2025/03/06 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn Contents 目录 新能源产业趋势点评 01 产业动态&数据跟踪 02 03 能源金属 电池及材料 新能源车 储能/电网 电力（新能源/传统能源） 附录 行业指数涨跌幅 细分板块行情回顾 新能源产业趋势点评 新能源产业趋势点评（2025年2月8日-2月27日） 能源 ...

Economic Growth and Targets - The 2025 economic growth target is set at 5%, higher than the international forecast of 4.5%-4.8%, indicating confidence in economic recovery and sufficient policy reserves[2] - The CPI target is set at 2%, reflecting a pragmatic approach to current weak domestic demand and expectations[2] Fiscal and Monetary Policy - The fiscal deficit rate is set at 4%, an increase of 1 percentage point from the previous year, with a deficit scale of 5.66 trillion yuan, up by 1.6 trillion yuan[3] - General public budget expenditure is projected at 29.7 trillion yuan, an increase of 1.2 trillion yuan from last year, breaking the previous consensus of a 3% fiscal constraint[3] - The issuance of special bonds includes 1.3 trillion yuan for long-term bonds and 500 billion yuan to support state-owned banks, with a total new government debt of 11.86 trillion yuan, up by 2.9 trillion yuan[17] Domestic Demand and Structural Reforms - Expanding domestic demand is prioritized in the 2025 government work tasks, emphasizing the need for consumption and investment[4] - The report outlines ten key areas of focus, with "expanding domestic demand" at the forefront, followed by "developing new productivity" and "promoting education and science"[4] Risk Management and External Environment - The report acknowledges rising external uncertainties, including geopolitical tensions and trade barriers, which may impact trade and investment confidence[9] - It emphasizes the need for proactive policy implementation to enhance economic resilience against external shocks[11] Long-term Economic Strategy - The focus on "new productivity" and "education and science" reflects a long-term strategy for sustainable economic growth, balancing short-term stabilization with long-term development[4] - The government aims to address structural issues in the economy, including weak domestic demand and employment challenges, through comprehensive macroeconomic policies[10]

[Table_Main] 2025 年政府工作报告透露出哪些资本 市场高质量发展信号? 事件描述 2025 年 3 月 5 日，全国人大第十四届三次会议在北京召开，国务院总理李强 代表国务院作出政府工作报告（下文简称《报告》）。 （1）进一步细化中长期资金长周期考核机制。我国养老基金、企业年金、职 业年金对权益资产的投资比例较低，考核周期较短、对波动率容忍程度较低 是制约养老基金参与权益市场的重要原因；保险资金需增配权益资产缓解"资 产荒"压力，保险资金作为中长期资金入市确定性较高。未来将有更多助力中 长期资金入市的细化规则落地，推动养老金、保险资金发挥"耐心资本"优 势。（2）ETF 图谱进一步完善，推动指数化基金发展。以 ETF 为代表的指 数化基金是中长期资金的重要组成部分，我们看好宽基 ETF、红利 E TF 及服 务新质生产力的主题型被动产品；被动债基有望获得更多政策支持，改善债 券型基金主被动投资失衡的局面；顺应全球资产配置的 QDII-ETF 等产品有 望进一步扩容，进一步完善 ETF 图谱。（3）强化市值管理，持续优化资本市 场投资生态。强化上市公司市值管理，提升投资者获得感，是资本市场投资生 ...

[Table_Main] 刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种 的潜在危机 事件描述 2025 年 2 月 24 日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际 市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席 PatrickLuabeya 称， 禁止出口的措施已于 2 月 22 日生效。2 月 21 日，总理和矿业部长签署了一 项法令，允许监管机构在"影响市场稳定的情况下"采取包括禁止出口在内的 临时措施。虽然对钴运输的封锁"单方面且无一例外地"适用于所有生产商， 但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。 事件点评 停止出口 4 个月预计影响约 6.7 万吨可流通原料，短期价格有提振。以刚果 金年化 20 万吨产量计算，停止 4 个月出口或影响 6.7 万吨可流通钴原料供 应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中 国地区原料供应，2024 年中国进口钴原料 62.9 万实物吨，其中 62.0 万吨来 自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。 实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化。（1）2022 年以来钴原 料因过剩或新增累库达到 8.7 万吨， ...

我们预计广东碳市场管控行业发生变化的有钢铁、水泥和纺织行业。其中，预 计 2025 年钢铁和水泥两个行业将退出广东碳市场，转向全国碳市场履约，管 控碳排放规模约 1.4 亿吨。预计纺织行业会成为广东碳市场下一个强制纳入 的行业，管控规模预计约 150-400 万吨。 | [Table_Invest] 电气设备 | | | --- | --- | | 评级： | 看好 | | 日期： | 2025.02.26 | 证券研究报告 [Table_ | 行业First 点评] 2025 年广东碳市场会有哪些变化？ 报告要点 广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡，但略微宽松。广东碳市 场钢铁、水泥、造纸、石化、民航和电力控排企业近年总体碳排放量约为 3.55- 3.96 亿吨，对应碳排放配额平均发放量约为 4.25-4.51 亿吨；不含电力行业 的碳排放量约为 1.85-1.96 万吨，对应碳排放配额平均发放量约为 2.52-2.65 亿，碳排放配额发放高于碳排放量，考虑到广东碳市场存在储备碳排放配额 情况，我们认为广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡，但略微 宽松。具体到各纳管行业实际碳排放量，计算得 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 中国资产"开门红"的宏观背景——1 月宏观环境观察 报告摘要 海外宏观：制造业共振回暖，美联储停止降息。1 月全球制造业 PMI 指数达到 7 个月以来的高点。美国和欧元区出现了明显的共振复苏。全球制造业近几个 月出现回暖的"小阳春"。美国就业和通胀数据较强，给美联储货币政策前景 带来了较大不确定性。美联储 1 月会议如期暂停降息，后续降息的空间也大大 缩窄，对于全球流动性边际利空。 国内宏观：信贷"开门红"，但物价仍待回升。1 月份信用扩张幅度较大，反 映出企业的投资意愿正在增强。制造业 PMI 中的生产经营预期指数也上升至 9 个月以来的高点，预示企业的预期正在改善。不过当前经济恢复的基础仍不 稳固。1 月制造业 PMI 弱于季节性，且物价水平恢复仍然缓慢。总体来看，中 国经济近几个月出现了边际改善趋势，比如 1 月之前制造业景气度连续扩张， 房地产市场也出现较长时间回暖，政策刺激经济的效果初见成效。但是整体经 济恢复的基础仍不牢固，通缩压力仍在，未来还需进一步观察。 事件及政策：宏观政策效用逐步显现。宏观政策整体延续了 9.26 中央政治局 会议以来 ...

[Table_Main] Figure Helix 模型如何影响投资逻 辑？ 事件描述 2025 年 2 月 20 日，人形机器人公司 Figure 宣布推出自主研发的通用视觉— 语言—动作（VLA）大模型 Helix。我们认为本次发布的 Helix 模型不管是对 Figure 公司本身还是对人形机器人行业均有重要意义。 事件点评 从模型本身，我们认为有以下创新之处。 1、全新的双系统模型，实现 200Hz 的频率输出轨迹。 2、高效训练。Helix 的训练使用了 500 小时的高质量监督数据，不足以前收 集的 VLA 数据集大小的 5%。 3、低算力需求，在低功耗 GPU 上运行。 4、多机械人协作，Helix 第一次展示了 2 个人形机器人协作处理任务的场景。 Helix 和理想汽车双系统的异同之处？最重要的一点差异在于系统 1 和系统 2 的信息交互模式不同。理想汽车的系统 2 输出包含对环境的理解、驾驶的决 策建议、驾驶的参考轨迹。系统 1 和系统 2 之间通过一个 prompt 的问题库进 行交互。而 Helix 经过完全端到端的训练，从而允许两个组件的联合优化，系 统 1 和系统 2 之间通过潜在 ...

本将提高3500美元 美国加征关税覆盖汽车37%价值量，单车成 汽车行业 投资评级 看好 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张娜威 联系电话：18551983137 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 联系电话：18862755264 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 证券研究报告|行业点评 2025/02/24 报告摘要 美国对墨西哥、加拿大的商品征收25%额外关税、对中国的商品征收10%额外关税，将会影响美国汽车行业2000+亿美元的价值量 ，占整体市场规模的37%，其中墨西哥、加拿大、中国占比分别为26%、8%、3%。 额外关税将导致美国平均单车成本上升3500美元，约是当前车价的7%，中短期内抬高价格将抑制美国汽车市场的需求，额外抬升 的成本将导致汽车制造业重回美国。分品牌看，大众在美国销量的59%由墨西哥生产，其次是斯特兰蒂斯和日产，均会受到显著影响。 加征关税将严重冲击墨西哥、加拿大汽车工业。墨西哥、加拿大汽车生产大部分用于出口，出口至美国的比例高达80%和90%，因 此加征关税对墨西哥、加拿大汽车工业的影响更甚于 ...