来拐点。24H1 海外储能大单频现，如阳光电源获沙特 7.8GWh 订单、特斯 拉获 Intersect Power 15.3GWh 订单等，均验证了这一逻辑。现阶段海外大 储竞争烈度相对较低，有明显超额利润，海外布局较早的企业有先发优势。 投资建议 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------- ...

纳问题有望随着储能快速发展、需求响应完善、项目核准收紧等举措得到缓 解，另一方面随着绿证核发机制、电碳协同机制、绿证强制消费机制完善，环 境溢价有望得到体现，绿电有望成为下一纾困对象，实现盈利和估值的双重 反转，当然市场预期的拐点仍待观察。 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------ ...

证券研究报告 | 宏观研究 [Table_Main] 房地产深度报告（二）： 土地财政退潮-经济增长模式的转折点 与地产的未来 报告要点 房地产弱势徘徊尚未触底，房价下跌通过财富效应影响居民与企业部门的消 费和投资行为。根据央行公布的居民资产负债表调查数据，过去两年房价的下 行已冲击居民资产负债表的两侧。在财富效应传导下，消费与投资预期明显下 降，居民部门表现为社零数据偏弱，企业部门表现为投资放缓、M1 负增长， 金融市场也反映出投资者风险偏好收窄。我们认为，当前宏观政策的重心依然 是解决国民经济结构调整、土地财政下滑后的财政缺口，对地产问题的处理处 在"等待"阶段。相较于房地产，宏观面临的更大挑战是以最小的成本跨越中 产收入陷阱。在中性假设下，房价的回落速度将继续延续至 2025 年末-2026 年初。如果 2026 年数据依然处在大幅下滑的通道上，那么脱离"泥潭困境" 的机会成本就将大大增加。 此轮调控结果不及预期，主要归因于宏观经济疲弱。自 5.17 新政发布以来， 地产数据尚未出现显著拐点，这与以往的政策调整有别。历史上的多次调整通 常体现为"易上难下"，而此次则表现为"持续过冷"。我们认为，房价回落 ...

证券研究报告|行业周报 2024/09/19 电气设备行业 宁德宜春锂生产线调整,锂板块短期反弹 投资评级 看好 五矿证券研究所新能源行业 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 分析师：张娜威 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn Contents 目录 01 新能源产业趋势点评 02 产业动态&数据跟踪 l 能源金属 电池及材料 新能源车 光伏/风电 储能/电网 电力（新能源/传统能源） 03 附录 l 行业指数涨跌幅 细分板块行情回顾 01 新能源产业趋势点评 珍惜有限 创造无限 4 新能源产业趋势点评（2024年9月1日-9月13日） 能源金属 锂 ...

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证券研究报告|行业点评 2024/9/19 电气设备行业 投资评级 看好 光伏行业2024年半年总结：出清前夕，静待黎明 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | 五矿证券研究所新能源行业 | | | | | | 分析师：蔡紫豪 | | | | | | 登记编码： S0950523070002 | | | | | | 邮箱： caizihao@wkzq.com.cn | | | | | 珍惜有限 创造无限 24H1需求良好，组件出口中欧洲占比下降 图表1：2024H1光伏装机102GW，yoy=31% 36% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-0 ...

证券研究报告|行业点评 2024/9/19 电气设备行业 投资评级 看好 光伏行业2024年半年总结：出清前夕，静待黎明 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | 五矿证券研究所新能源行业 | | | | | | 分析师：蔡紫豪 | | | | | | 登记编码： S0950523070002 | | | | | | 邮箱： caizihao@wkzq.com.cn | | | | | 珍惜有限 创造无限 24H1需求良好，组件出口中欧洲占比下降 图表1：2024H1光伏装机102GW，yoy=31% 36% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-0 ...

降息博弈：金铜价格的六次演变往事 报告要点 本周专题探讨：以史为鉴，如何看待降息之后的金铜价格？ 专题要点：复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决 于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完 整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的 1 个 月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也 尚可）。 在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正 实现软着陆的次数却不多，比如 1995 年和 2019 年（如果不考虑 2020 年疫情 影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没 有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势 等问题。 本轮降息周期或可类比 2019 年降息周期，首次降息类似"预防式降息"，软 着陆预期较强。此外，2024 年 9 月 13 号拜登政府发布了对华新加征 301 关 税的最终细则，对中国的电动汽车、太阳能电池、起重机、医疗用品等商品加 征不同的关税，于 9 月 27 号开始施行。和 2019 年不同的是，2024 年面临美 国大选、 ...

证券研究报告 | 宏观研究 [Table_Main] 房地产深度报告（一）： 我国历史上的七次深度调整 报告要点 1998 年房地产改革的初衷在于 20 世纪 70 年代城市化进程加快，大量人口从 农村迁移至城市，住房缺口迫使房屋政策转型。早在 1988 年，全国住房改革 会议就提出了低租金、提租补贴、租售结合、以租促售等一系列措施。但 1989 年后，在价格闯关、居民购房意愿弱、试点未能有效解决住房短缺等问题的影 响下出现了十年的延期，房改政策进入等待阶段。进入 90 年代后，经济进入 高速增长阶段，居民购买力快速提升，政策呼之欲出，开启了房地产大周期。 税改不是促成土地财政的唯一推手。1993 年分税制改革与 1998 年房改的初 衷并非建立土地财政的逻辑关系，而是将更多资源与行政权力下划地方，以更 好地推动地方经济发展。经济增速目标压力迫使地方政府寻找潜在增长点，地 方政府选择通过出让土地作为财政收入的一部分，不仅可以增加地方财政收 入，还能满足地方投资需求，推动经济增长。从政策出发的角度看，我们认为 分税制改革并不是推动土地财政的直接原因，而是市场经济下地方政府的自然 选择。 自 1998 年房改至今 ...

[Table_Main] 锑系列深度三：立足供需库，展望锑的 价值回归之路 报告要点 锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链。作为全球《关键矿产》清单 的交叉共识品种，美、日、欧都将锑列入关键金属管制。我国对锑产业的政策 曾经走过"收紧-边际放松"两步周期。8 月 15 日，针对部分锑、超硬材料相 关物项实施出口管制落地，政策细则聚焦锑下游高精尖产业应用，意指规范 全球锑产业链。锑产业政策再一次走到新一轮收紧的趋势中。 回望二十年，"火力全开"向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的 悲歌。根据 USGS 口径，04 年-08 年，我国以全球 40%+的储备资源，贡献 当年 80%+的锑产量。2008 年我国产量达到历史顶峰，占比 91.4%。08-16 年储量占比有所提升至 50%，产量占比维持在 85%+高位，这一阶段的产量 "火力全开"给目前锑产业现状埋下伏笔。2014 年开始，我国锑储量占比和 产量占比边际环比下行，2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占全球 48.12%。 站在目前节点，我国锑产业呈现资源自给自足缺口，进口依赖逐年扩大。 1）矿产锑与表观消费量缺口扩大。USGS ...