"以旧换新"成效初显，补贴类目销售喜人 8 月宏观消费点评 8 月社零同比增速 2.1%，较上月下滑 0.6 个百分点，继续弱于市场预期的 2.68%。与 7 月数据结合观察，今年暑假消费数据整体偏弱，其中 2024 年 7- 8 月社会零售总额绝对值为 76483 亿元，2023 年 7-8 月为 74693.4 亿元，暑 期同比增速为 2.4%，展现出有效需求依然偏弱，宏观经济仍然处在恢复通道 上。 本月无新增针对消费相关政策，8 月以延续前期政策为主。在继北京、广州、 上海等主要城市开展以旧换新、补贴消费政策以来，国家统计局公布的 8 月 限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）出现好转，增速由 7 月 的同比-2.4%转为 3.4%，其中主要补贴的产品为家用电器及 3C 产品。从家 用电器的角度观察，以旧换新政策实实在在拉动了相关领域的需求，这打破 了过去将家电与房地产行业紧密关联的逻辑，有效需求不足更多的还是在居 民部分可支配收入的局限性。新的需求函数需要价格的动态配合，从多数城 市 20%补贴所拉动的增速来看，政策或许能更近一步贴近释放需求的均衡点。 我们认为如果消费政策能够在接下来的一个季 ...

[Table_Main] 锂思系列 2：是时候重新定义锂矿成本了 报告要点 我们对锂矿成本的定义是否合理？ 市场通常以锂矿企业公布的现金成本(Cash Cost C1)作为成本支撑来判断碳 酸锂的价格底部，而在我们看来，单纯以上市公司披露的现金成本(Cash Cost）定义成本曲线并不合理，市场所关注是在什么价位下，矿山可以持续 开采（成本曲线），而现金成本仅能定义当期矿山生产费用而非矿山未来数个 季度成本。矿山实际运营中通常涉及为下个季度采矿预剥离矿石、为上个季 度设备进行维修更新等关键费用，而此类支出均"藏"于澳矿可持续性资本开 支端而非现金成本项，澳矿实际现金成本原高于企业披露值。在此篇报告中， 我们将借鉴世界黄金协会对矿山成本的表述，通过 Cash Cost(现金成本）、 AISC（可持续开发现金成本）与 AIC（完全开发现金成本）三大视角对澳矿 实际成本进行深度分析。 澳矿实际成本有多高？ 考虑市场最为关注矿山持续运营的能力，以 AISC（可持续开发现金成本）作 为成本侧分析关键指标更为准确。根据我们对澳矿企业的拆解，在当前矿价 下（775 美元/吨），澳矿企业仅有 Greenbushes 一家盈利 ...

"以旧换新"成效初显，补贴类目销售喜人 8 月宏观消费点评 8 月社零同比增速 2.1%，较上月下滑 0.6 个百分点，继续弱于市场预期的 2.68%。与 7 月数据结合观察，今年暑假消费数据整体偏弱，其中 2024 年 7- 8 月社会零售总额绝对值为 76483 亿元，2023 年 7-8 月为 74693.4 亿元，暑 期同比增速为 2.4%，展现出有效需求依然偏弱，宏观经济仍然处在恢复通道 上。 本月无新增针对消费相关政策，8 月以延续前期政策为主。在继北京、广州、 上海等主要城市开展以旧换新、补贴消费政策以来，国家统计局公布的 8 月 限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）出现好转，增速由 7 月 的同比-2.4%转为 3.4%，其中主要补贴的产品为家用电器及 3C 产品。从家 用电器的角度观察，以旧换新政策实实在在拉动了相关领域的需求，这打破 了过去将家电与房地产行业紧密关联的逻辑，有效需求不足更多的还是在居 民部分可支配收入的局限性。新的需求函数需要价格的动态配合，从多数城 市 20%补贴所拉动的增速来看，政策或许能更近一步贴近释放需求的均衡点。 我们认为如果消费政策能够在接下来的一个季 ...

证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 有色金属脉动跟踪：美联储降息落地， 金属价格普涨 报告要点 主要观点更新： 美联储降息落地，金属价格普涨。随着降息周期开启，叠加地缘冲突和美国 大选仍存不确定性，黄金的胜率仍然较大。短期内我们认为金价的确定性更 高，中长期要看美国经济预期是走向衰退或再通胀。 贵金属：降息周期内，黄金确定性更强 铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 锡：费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱 镍：累库持续，价格承压逼近成本支撑 钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续 锑：海外价格再上涨，国内价格持稳 钼：钢招维持高景气，钼价高位运行 稀土：镨钕、铽价格 9 月将延续涨势 钛：钛市场需求持续低迷，后市看空情绪浓厚 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅： COMEX 金上涨 1.63%；COMEX 银上涨 1.91% 工业金属周度涨跌幅：LME 铜涨幅 2.5%； LME 铝涨幅 0.5%；LME 铅持平；LME 锌下跌 1.1%；LME 镍上涨 3.5%；LME 锡下跌 2.6% 稀有小金属周度涨跌幅：钼精矿下 ...

证券研究报告|行业点评 2024/9/24 电气设备 投资评级 看好 固态电池产业路在何方 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn Contents 目录 固态电池是理论上高能量密度和 01 高安全性能的最佳体系 02 全固态电池：丰满的理想VS骨感的现实 03 半固态电池：本质是液态电池 04 固态电池终端应用现状 固态电池是理论上高能量密 01度和高安全性能的最佳体系 服务实体 创造价值 液态电池升级困境：能量密度提升趋势下，电解液限制了锂金属方向的迭代，且和隔膜为热失控短板 T1：自产热温度 T2：热失控触发温度 T3：热失控最高温度 时间 温度/℃ 200 400 600 800 1000 T3 T2 T1 隔膜 内短路 SEI 热失控 全燃烧 正极分解 串扰反应 正极+电解液 能量密度=（电压*容量）/重量 资料来源：eTransportation，何向明团队，五矿证券研究所 图表1：锂电池能量密度提升及材料体系变化方向 图表2：固态电池相较液态电池在热失控抑制上的理论优势 资料来源：德勤，五矿证券研究所 • 现有液态锂离子电池体系能 ...

珍惜有限 创造无限 证券研究报告｜行业点评2024/09/24 有色金属行业 投资评级 看好 乘风周期，把握未来 五矿证券研究所 有色金属行业 分析师：于柏寒 登记编码：S0950523120002 邮箱：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师：王小芃 登记编码：S0950523050002 邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn Contents 目录 01 铜铝价格周期的分析框架 02 铜基本面分析 03 铝基本面分析 04 铜铝价格中长期展望 金融属性 or 商品属性？ 01 珍惜有限 创造无限 铜铝价格周期的分析框架 三因素：流动性、供给、需求 中短期：价格波动更多受到供给和流动性影响。价格方向判断更多受到需求预期影响。 中长期：价格中枢更多看供需基本面，其中区域性需求看新兴经济体，结构性需求看泛新能源、AI、军工等战新领域。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|--------------------|------ ...

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