[Table_Main] 车企降本压力下的新机遇——国产化 绝缘纸在驱动电机上的应用 核心观点 目前国产芳纶纸材料性能已经接近进口材料。新能源车电机的槽绝缘材料主 要使用了芳纶纸或者芳纶纸与聚酰亚胺薄膜（PI 膜）的复合材料。目前国产 芳纶纸的介电常数与进口芳纶纸差异不大。 国产芳纶纸的性价比凸显。同样品质的国产芳纶纸的价格比进口芳纶纸低 30%左右。换用国产芳纶纸后，一个水冷电机约可节省成本 20 元，一个油冷 电机约可节省成本 13.5 元。 国产替代仍有六成空间。国产芳纶纸的市场份额已经达到 40%左右。但由于 技术差异，和节省成本的效用不同，目前国产芳纶纸主要用在较为低端的水 冷电机领域。随着国产芳纶纸的验证不断进行，未来有望不断在中高端电机 上实现对进口芳纶纸的替代。 远期市场空间超 10 亿元。2024 年中国新能源车销量是 1286.6 万台，按照单 个电机芳纶绝缘纸平均用量 110g 进行估算，新能源市场对芳纶绝缘纸的需求 大约 1415.26 吨/年，如果国产芳纶纸实现全面进口替代，市场空间约为 4.95 亿元。目前到 2030 年，国产新能源汽车的产量有望达到 2616.4 万台/年，折 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 两难之中静观其变——美联储 5 月会 议点评 事件描述 北京时间 5 月 8 日凌晨，美联储公布 5 月利率会议决议。会议决定维持联邦 基金利率目标区间在 4.25%-4.5%不变，缩表速度不变，符合市场预期。 事件点评 美国滞胀压力加大。在关税战的影响之下，美国经济已经开始出现滞胀信号， 美联储也对此高度重视。美联储在会议公告中添加了"高失业和高通胀的风险 都有所上升"的表述，鲍威尔在新闻发布会上也表示"如果已宣布的大幅提高 关税措施持续下去，可能会导致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升"，表 明美联储高度重视滞胀风险。从白宫最新表态来看，对于和各国的关税谈判， 美国政府不打算取消 10%的基准加征幅度，即关税的影响还会在未来持续体 现，尤其在进口价格上。我们认为美国陷入滞胀的可能性较大，衰退的概率也 不低。 保就业和防通胀的两难选择。美联储选择暂时观望，不采取任何行动。鲍威尔 在新闻发布会上声称，"我们认为，不需要急于调整利率"，"我们认为可以 耐心，我们将关注数据"，"对我们来说，观望和观察是一个相当明确的决定"。 也就是说，在贸易政策和经济趋势进一 ...

[Table_Main] 美国关键矿产 232 调查——中美关 键矿产的新焦点 事件描述 4 月 15 日，特朗普要求美国商务部，依据《1962 年贸易扩展法》第 232 条 款，对进口关键矿产及其衍生产品（包括稀土、钴、镍、铀等）展开国家安全 审查。该条款允许美国以"国家安全"为由限制进口，此前曾被用于对钢铝加 征关税。 事件点评 美多个关键矿产高度依赖中国是该调查的大背景。美国关键金属清单是由美 国地质调查局牵头，白宫科技政策办公室、美国国家科学技术委员会关键矿 产小组委员会协调的跨部门机构开展的定量评估报告。该报告于 22 年更新发 布，涵盖 50 种矿产品类。以其中部分我国优势关键金属（钨、铟、镓、稀土、 镁和锗）举例，美国几乎对所有的中国优势金属品种依存度均较高，其 中严重 依赖中国进口的金属品种为稀土、镁和锗，分别 72%/75%/54%。 回顾特朗普在上一任期，通过精简采矿业审批、发布《关键矿产清单》与优化 国内矿产供应链三大措施，以期保护与重塑美本土关键矿产产业。1、2017 年 的 13817 号总统行政令《关于确保关键矿产安全和可靠供应的联邦战略》， 主要关注采矿业的上游，旨在改善采矿业的 ...

登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 工控需求回暖，工程机械盈利改善 五矿证券研究所 高端制造行业 分析师：祁岩 高端制造产业跟踪（4月）： 联系人：周越 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn 证券研究报告 | 行业周报 2025/05/09 | 机械设备行业 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | 联系人：张雪 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 02 数据跟踪 03 04 行情回顾 新闻&公告 板块观点 1. 板块观点 人形机器人仍然是行情主线。本月人形机器人首届马拉松大赛在北京亦庄成功举办，本次参选选手表现参差，考虑到当前技术处于快速迭代期，我们认为应当关 注机器人表现的上限而非下限。天工Ultra机器人以2小时40分42秒的完赛成绩获得冠军展示出人形机器人在双足运动方面已经具备一定成熟度。此外，我们认为 本次马拉松也将引导大家更加关注机器人的散热、续航、可靠性等问题。科盟创新正式发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭 ...

五矿证券研究所 高端制造行业 高端制造产业跟踪（4月）： 工控需求回暖，工程机械盈利改善 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn 证券研究报告 | 行业周报 2025/05/09 | 机械设备行业 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | 联系人：张雪 分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 联系人：周越 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 04 行情回顾 新闻&公告 板块观点 1. 板块观点 02 数据跟踪 03 人形机器人仍然是行情主线。本月人形机器人首届马拉松大赛在北京亦庄成功举办，本次参选选手表现参差，考虑到当前技术处于快速迭代期，我们认为应当关 注机器人表现的上限而非下限。天工Ultra机器人以2小时40分42秒的完赛成绩获得冠军展示出人形机器人在双足运动方面已经具备一定成熟度。此外，我们认为 本次马拉松也将引导大家更加关注机器人的散热、续航、可靠性等问题。科盟创新正式发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭 ...

航天新材料系列报告之一： 低轨卫星的商业逻辑 报告要点 低轨卫星的需求是什么？低轨卫星未来主要需求在于通信服务。用户使用 通信服务，主要需要其带宽和信号覆盖的服务。 相比地面基站，低轨卫星覆盖成本更低，但带宽成本更高。根据我们的测 算，5G 基站的覆盖成本约为 4.6 万元/平方公里，带宽成本约为 146 元 /Mbps，中国低轨卫星的覆盖成本约为 2.9 元/平方公里，带宽成本约为 2345 元/Mbps。 低轨卫星的商业逻辑是什么？ 低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按 1000 公里轨道高度，不考 虑重复建设和损耗，理论最少需约 25 颗卫星，若需考虑重叠和连续服务， 理论数量约需 50 颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度 计划 1000 公里的虹云工程计划 156 颗，铱星在轨 75 颗。按照单颗卫星 发射和制造成本 4690 万元计算，若全球部署 1 万颗，4690 亿元的投资 就能实现全球网络覆盖，而 5G 基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就 高达 8 万亿元。 证券研究报告 [Table_ | 行业专题First] | [Table_Invest] 有色金属 | | | -- ...

结构型货币政策角色逐步走强，未来货币政策空间较大。此次降准 50BP，降 准幅度与去年保持一致，未来空间依然较大。从此次政策看，1.1 万亿元再贷 款工具包括 3000 亿元科创和技术改造、5000 亿元服务消费和养老、3000 亿 元支农支小分别针对科技创新、拉动内需、养老和农业，有较强的针对性，与 两会等中央会议释放出的重点板块保持一致，相较于总量货币政策，可以更有 效地"补短板，稳民生"。利率方面，此次降息 10BP，传递出政策利率继续 下行的空间依然充分。进入 2025 年后，利率下调步伐明显放缓，我们预计后 续年内总量降息幅度或将减少，但结构型货币政策依然延续。整体来看，在此 次政策出台后，货币政策将趋于稳定，短期内不会再有降准降息，但整体依然 在宽松通道上，二季度及下半年的宽松政策更多取决于关税冲击和国内宏观基 本面的恢复情况。 除货币政策外，金融监管总局、证监会再推多项加码政策。从"总量调节"转 向"结构优化+预期管理"并重，政策工具精细化体现出应对复杂局势的成熟 路径。在资本市场方面，监管层不再单纯依赖央行货币政策进行对冲，而是通 过精细化的监管调整、制度性资本入市设计，在提升市场弹性和稳定性 ...

证券研究报告 | 行业点评 以金融高质量发展应对外部不确定性 事件描述 5 月 7 日，国务院新闻办公室就"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有 关情况举行新闻发布会。 事件点评 "关税风暴"扰动全球金融市场，"稳市场稳预期"发布会彰显扭转困境 信心决心。海外形势不确定性加剧，国内经济新旧动能转换，金融高质量 发展成为破局之策。本次发布会显示出监管层对于稳市场稳预期的高度重 视。从政策力度来看，不仅将稳住楼市股市置于重要位置，而且增加科技 创新企业、小微企业等实体经济的政策支持力度；不仅包含数量型、价格 型、结构型货币政策，而且重点提及两项创新型货币政策工具；引入中长 期资金入市仍是投资端改革重点。本次发布会规格高、政策覆盖面广，彰 显出监管层对于扭转困境的信心决心。 多措并举稳住楼市股市。本次发布会"稳住股市楼市"置于重要位置，增 强资本市场内在稳定性、稳定资产价格的重要性提升。会议提出降息加快 出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度持续巩固房地产市场的 稳定态势。稳住股市方面，保险资金入市再度迎来政策利好：①进一步扩 大保险资金长期投资试点范围。②进一步调降保险公司股票投资风险因 子。此外，发布会强调全 ...

[Table_Main] 金石资源（603505）：锂业务拖累 2024 业绩，2025Q1 氟化工利润改善明显 事件描述 金石资源发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告。2024 年公司营收 27.52 亿元，同比+45.2%；归母净利润 2.57 亿元，同比-26.3%；2025 年一 季度营收 8.59 亿元，同比+91.7%；归母净利润 0.67 亿元，同比+10.5%。 事件点评 2024 年公司收入高增，归母净利润下滑。2024 年公司营收大幅增长主要得 益于金鄂博氟化工无水氟化氢产销量显著提升（全年销售 11.75 万吨，收入 10.36 亿元，同比+300.4%）；公司归母净利润同比减少主要在于：1）提锂 项目所属子公司江西金岭因锂价大幅回落，人工、折旧等固定支出仍然较高， 相比 2023 年归母净利润为 0.19 亿元，报告期内子公司归母净利润为-0.22 亿 元。同时锂电材料项目转固，两项目合计亏损超 0.6 亿元；2）无水氟化氢产 能释放及成本控制不达目标，毛利率偏低，未能带动净利润增长；3）传统矿 山成本上升：矿山安全环保整治导致投入增加（单吨成本推高至 1800 元/ ...

证券研究报告 | 行业周报 3 月社零稳健复苏，关税倒逼电商平台调整运营模式 2025 年 3 月服务消费与文旅市场协同发力驱动消费稳健增长。相较 1-2 月服 务零售额同比增加 4.9%、高于商品零售 1%，服务业生产指数增加 5.6%，3 月延续强劲态势，数字化转型与假日经济持续赋能，拉动信息技术、交通出 行等行业增长。清明假期全国出游 1.26 亿人次、消费 575.49 亿元，同比分 别增加 6.3%和 6.7%，踏青赏花游热度环比超 5 倍，租车预订量、寺庙门票 预订量分别增加 30%、80%，呈现"短途高频+长线品质"双驱动格局，与服务 消费共同支撑 3 月消费市场稳健增长。 低碳：新能源汽车引领绿色出行变革，驱动低碳生活生态体系构建 2025 年第一季度新能源乘用车累计零售 241.4 万辆、同比增加 37%，3 月渗 透率达 51.1%，政策端"以旧换新"最高 2 万元补贴直接刺激需求。自主品 牌占据 71.5%份额，比亚迪等单月销量超 37 万辆，合资品牌仅占 6%；出口 44.1 万辆，宁波口岸前两月出口量增加 439%，展现全球竞争力。随碳普惠、 循环经济推进，绿色生活从"示范"走向"日 ...