【消费瞭望录】 中外消费对比（一）：代际人口消费变迁与前瞻 事件描述 本文着重对比中国与日本的代际人口消费变化来阐述并预测中国消费走势， 可重点关注中国未来的下沉市场消费、养老与大健康、单身经济。 事件点评 消费的变迁来源于经济基础、人口环境与消费逻辑，互相作用且决定了不同 时代的消费走向。经济、文化、社会共同作用于消费个体，进而决定其价值观 与消费观。一个消费个体的价值观受到一个国家的发展阶段、家庭环境、文化 引导的影响非常大，进而影响到消费观，通常均在 18-22 岁左右定型，并具 有一定的稳定性。 我们认为，不同的历史进程、差异化的文化及经济发展决定了不同国家的消 费社会不可完全对标，在借鉴历史时务必求同存异。邻国日本在收入水平、人 口结构、消费变迁上，与我国发展有一定的相似性，我们能够在合理范围内借 鉴日本消费人群代际更替过程中的经验与规律，以此来洞察我国消费人群的 未来消费变化趋势，为前瞻性的战略布局提供指引。 中国消费市场的显著特征在于分层，并非单一维度升级/降级。中国各消费时 代特征叠加的情况较为显著，如第三、四消费时代特征俱有出现，并非简单线 性变化。决定分层因素众多，本文重点讨论人口变迁带来 ...

碳资产怎么评估？ 事件描述 2024 年 12 月 6 号，中国资产评估协会发布《资产评估专家指引第 17 号—— 碳资产评估》（简称《指引》），指导资产评估机构开展碳资产评估业务。 事件点评 《指引》为专家建议，不具备强制性。《指引》针对的是资产评估机构开展碳 资产评估业务，明确资产评估专业人员除满足基本执业要求外，还应具备碳 资产评估相关知识。 政策因素是影响碳资产价格水平的根本性因素。碳资产价值的影响因素通常 包括政策、气候环境、经济、能源价格、企业、周期性和地区性因素等。 碳资产评估方法包括市场法、收益法、成本法和创新法。市场法的核心是找到 足够多的可比碳资产及其交易价格；收益法的核心是合理预测碳资产的预期 数量、根据具体用途判断收益实现方式以及合理的折现率；成本法的核心是 碳资产重置成本的计算、折旧或损耗的考虑等。 我们采用市场法、收益法和影子价格法分别对评估目的不同的碳资产进行评 估。在假定条件下，采用市场法评估交易用途的红树林碳汇交易单价为 205.53 元/吨；采用收益法评估某火电公司未来 3 年用于交易的碳排放配额的评估价 值为 1416.07 万元；以上海为例，采用影子价格法评估其 202 ...

证券研究报告 | 行业周报 ESG 标准日益规范化，应予以高度重视 报告要点 政策发力加快推进经济社会发展全面绿色转型。党的十九大报告早已强调我 国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，绿色成为普遍形态是高质量 发展的内涵之一。2024 年，多个经济社会全面绿色转型的顶层设计文件出台， 如《关于全面推进美丽中国建设的意见》《关于加快经济社会发展全面绿色 转型的意见》等，政策端推进经济社会发展全面绿色转型的步伐在加快。 绿色信贷规模持续增长，绿色债券规模有所放缓。绿色信贷是我国金融支持 绿色产业发展的主要金融工具，短期内绿色产业依靠间接融资的现象不会发 生显著变化，截至 2024 年 9 月末金融机构本外币绿色贷款余额 35.8 万亿 元，同比增长 25.1%，碳减排支持工具余额 5351 亿元，累计支持金融机构发 放碳减排贷款超 1.2 万亿元，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款余额为 2116 亿元。绿色债券受到贷款利率与债券融资利率价差缩小等因素影响，2024 年 发行规模有所放缓，但对绿色债券信息披露要求、主承销商和绿色债券评估 认证机构的要求提高，更加规范绿色债券市场的发展。 ESG 在 2024 年更 ...

[Table_Main] 2025 年全国碳市场健康平稳有序运行 仍或是政策主旋律 报告要点 2024 年全国碳排放配额市场迎来重要变化，机制逐渐完善。2 月发布的《碳 排放权交易管理暂行条例》为全国碳排放权交易市场运行管理提供明确法律 依据；发电设施、钢铁、水泥、电解铝行业因使用购入电力产生的二氧化碳间 接排放不再纳入全国碳排放权交易市场管理范围，对于发电设施主要考虑电 力产生的间接排放量低于 500 万吨/年，减排效果有限但显著增加 MRV 的工 作负担与监管成本，对于钢铁、水泥、电解铝考虑与欧盟等碳市场和 CBAM 规则接轨；生态环境部拟将 2024 年作为钢铁、水泥、电解铝行业首个管控年 度，2025 年底前完成首次碳市场履约工作；2024 年引入发电行业碳配额结 转政策，履约周期变成"一年一履约"，主要解决企业惜售碳配额、配额缺口 企业履约压力较大等问题。 2024 年碳排放配额市场潮汐现象依旧显著。不管是全国碳排放配额市场，还 是八大地方碳排放配额市场，基本存在明显的潮汐现象，在履约期临近时交 易量大幅上涨，履约期结束后交易量显著下降。 CCER 年初重启后市场逐步迈入正轨。1 月 22 日 CC ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Hold" [5] Core Views - The report highlights the strengthening of the company's position as a hub for domestic and international trade, driven by platform economies and operational improvements [1][2] - The company is expected to benefit from the implementation of the "Overall Plan for Deepening International Trade Comprehensive Reform in Yiwu City," which aims to enhance the business environment and promote integrated development of domestic and foreign trade [2][3] - The company's self-operated sales platform, ICMALL, which focuses on imported goods, is projected to continue driving revenue growth, contributing 62.11% to the main business revenue in 2023 [3][4] Summary by Sections Event Description - The National Development and Reform Commission issued a plan to deepen international trade reform in Yiwu City, which the company announced it would implement [1] Event Commentary - The plan aims to improve the business environment by optimizing trade standards and enhancing logistics systems, which will benefit small and medium-sized enterprises [2] - It includes measures for digital innovation and financial support to reduce costs and improve access to financing for SMEs [2] Development Opportunities - The company is expected to see sustained revenue growth from its import business, supported by the plan's initiatives to enhance the import environment [3] - The logistics system's modernization and digital warehousing services are anticipated to position the company as an efficient hub in the trade logistics network [3] - The financial services provided by the company, such as Yiwu Pay, have shown significant growth, with cross-border payment transactions exceeding 20 billion RMB in the first nine months of 2024, reflecting a year-on-year increase of over 770% [3] Financial Performance - For the first nine months of 2024, the company's main business revenue exceeded 10.6 billion RMB, representing a year-on-year increase of 34%, with operating profit reaching 2.959 billion RMB, up 8.83% [4] - The financial forecasts indicate a steady increase in revenue and net profit over the next few years, with projected revenues of 14.1 billion RMB in 2024 and 15.7 billion RMB in 2025 [12]

储能12月招标创新高，预计25年景气度持续 电气设备行业 投资评级 看好 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：胡晓玲 邮箱：huxl1@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 分析师：张娜威 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 证券研究报告|行业周报 2025/01/20 联系人：吴依凡 邮箱：wuyf3@wkzq.com.cn Contents 目录 新能源产业趋势点评 01 产业动态&数据跟踪 02 03 能源金属 电池及材料 新能源车 光伏/风电 储能/电网 电力（新能源/传统能源） 碳市场 附录 行业指数涨跌幅 细分板块行 ...

[Table_Main] 有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温， 金属价格普遍走强 报告要点 主要金属品种观点更新： 铜：特朗普关税预期摇摆带来铜价反弹。 铝：氧化铝价格回调，利润向电解铝端转移，铝价中枢长期抬升。 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。 锡：国内外小幅累库，锡价震荡回升。 镍：印尼政策消息扰动，镍价偏强震荡。 黄金：再通胀预期升温，金价反弹。 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX 黄金（2.8%），COMEX 银（3.4%），LME 铂（2.2%），LME 钯（2.3%） 工业金属周度涨跌幅：LME 铜（2.0%），LME 铝（4.4%），LME 铅（-0.8%）， LME 锌（2.9%），LME 镍（2.6%），LME 锡（-0.4%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（1.2%），钨精矿（0.7%），钴（-6%）， 锑（1%），氧化镨钕（1.9%），氧化铈（1.8%），氧化铽（3.8%），氧化 镝（1.3%） 证券研究报告 | 行业周报 | [Table_Invest] 有色金属 | | | --- | --- | | 评级： | 看好 | | 日期： | 2025.01.2 ...

特朗普2.0铜金价格前瞻——基于特朗普1.0的 复盘 五矿证券研究所 有色金属行业 登记编码：S0740523090003 邮箱：yubaihan@wkzq.com.cn 联系方式： 021-61102510 核心观点 分析师：王小芃 登记编码：S0950523050002 邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 联系方式： 021-61102510 证券研究报告|行业跟踪 2025/1/20 有色金属行业 投资评级 看好 分析师：于柏寒 特朗普政策具有较强的一惯性，例如均提倡减税、移民、关税、支持旧能源等，但市场目前更关注2.0时期的政策节奏及力度。因此，我 们对特朗普1.0时期的金铜价格进行复盘，希望能对2.0价格走势有所借鉴。 1、政策节奏：1.0时期为先节流再开源。政策顺序主要为先废除前任总统的政策法案（如奥巴马医改）——减税政策（时隔8个月）— —加征关税（从调查到落地时隔8个月）。秉承着1.0时期的"先节流后开源"的思想，特朗普或许会先进行逆转拜登时期总统令、削减 支出、加征关税等措施，后续再推出减税计划。从具体时间维度来看，由于特朗普在第一个任期内签署的减税法案将于2025年底到 ...

[Table_Main] 低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的 组件在哪里？ 报告要点 低轨卫星结构可以分为卫星平台和通信有效载荷。卫星平台是指用于承载各 类卫星有效载荷的系统的总称，可以理解为"空车"。有效载荷是指卫星上直 接用于完成特定任务的仪器、设备和系统的总称，可以理解为"货物"。 占低轨卫星成本比重最大的部件是相控阵天线系统的 TR 组件，其次是姿控 系统中的霍尔推进器。 根据艾瑞咨询，载荷价值量约占整星的 50%~70%。低轨通信卫星的有效载 荷主要由相控天线阵和转发器构成。根据《星载相控阵天线的技术现状及发 展趋势》，相控阵天线常常具有几百个单元。根据国博电子招股书，其 TR 组 件单价约 1.27 万元/个。银河航天目前已将单颗卫星研制成本降至千万元量 级，假设低轨卫星的成本约为 1 千万元，若单星天线阵元不少于 200 个，我 们推测 TR 组件总价值量在 250 万以上，至少占整星价值量的 25%以上。 根据艾瑞咨询，卫星平台价值量约占整星的 30%~50%，在卫星平台中，姿控 系统价值量占比约 40%，则可推算出姿控系统约占整星价值量的 12%~20% 。 根据《我国空间推进技术领域发展思 ...

事件点评 OTA 行业概览：旅游产业链中的核心引擎与战略枢纽。OTA 平台作为产业链 资源整合的关键环节，承载着推动行业增长的核心功能。对于上游酒店行业 而言，OTA 平台通过掌握下游消费者端的流量，具备较强的议价权。酒店在 拓展市场覆盖的同时，还需应对 OTA 在价格、分销渠道等方面的强势控制， 这对酒店行业的利润空间及市场竞争格局产生深远影响。 携程核心收入分析：全球化战略与本土化运营的双重优势。作为中国 OTA 行 业的龙头，携程占据国内市场 50%以上的份额。其核心业务包括住宿预订和 交通票务，分别占总收入的 38.7%和 41.4%。尽管市场增速放缓，携程依然 实现住宿预订/交通票务收入较 2019 年+27.7%/32.2%。随着国际业务复苏强 劲，2024 年 Trip.com 平台出境酒店和机票预订已恢复至疫情前 120%水平， 进一步巩固了其全球市场领导地位。 【消费瞭望录】 需求低迷与 OTA 主导格局的背离，何去何从？ 事件描述 中国酒店行业面临需求持续承压，且受地产政策调控影响，整体市场表现疲 软。根据 ABN Data 数据，截至 2024 年 9 月，中国内地酒店年累计 RevPA ...