证券研究报告 | 2025年02月10日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-02-07 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3303.66 | 10576.00 | 3892.70 | 11358.48 | 2882.47 | 1018.79 | | 涨跌幅度（%） | 1.00 | 1.75 | 1.29 | 1.44 | 1.94 | 0.74 | | 成交金额（亿元） | 7576.13 | 12026.31 | 4873.81 | 4084.98 | 5898.08 | 1685.04 | 【重点推荐】 行业与公司 吉利汽车(00175.HK) 海外公司深度报告:三大改革开启新一轮增长周期 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:中国通胀数据快评-1 月国内核心 CPI 延续回暖趋势，内需继 续改善 宏观快评:宏观解读报告-经济增长稳中有进——深圳市 2024 年经济数 据跟踪与解读 固 定 收 益 快 评 ...

证券研究报告 | 2025年2月9日 估值周观察(2月第1期) 人工智能估值持续扩张 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周(2025.2.3-2025.2.7）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值小幅收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、东证指数、英国 富时100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年1月17日收缩1.94x、1.49x、0.60x、0.47x。分位数方面，韩国整体估值分位数较低，印 度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 • A股核心宽基估值小幅扩张，中大盘价值估值小幅收缩。近一周(2025.2.3-2025.2.7)，A股核心宽基估值小幅扩张。规模上来看，国证 2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大 ...

证券研究报告 | 2025年02月09日 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 2.21%，跑赢大盘 0.65pct。报告 期内（2025 年 1 月 27 日-2025 年 2 月 9 日），国信社服板块涨幅居前的股 票为 KEEP、粉笔、同道猎聘、奈雪的茶、百胜中国。国信社服板块跌幅居前 的股票为东方甄选、三特索道、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国有限公司。 行业新闻：2 月 7 日，第九届亚洲冬季运动会开幕式在哈尔滨国际会展中心 盛大举行，国家主席习近平出席开幕式并宣布本届亚冬会开幕。近期海底捞 推出全新副品牌嗨妮牛肉麻辣烫，人均消费约为 30 元。包括有道、好未来 在内的多家教育机构接入 DeepSeek，推动 AI 教育产品智能化升级。Keep 迎 来公司创建十周年，创始人强调 All in AI 等四个未来发展方向。国内最大 的蓝领终身服务平台优蓝国际获证监会批准赴美上市。 投资建议：维持"优于大市"评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好 政策，报告期内社服板块估值迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格 下建议配置携程集团-S、美团-W、海底捞、同庆楼、学大教育、天立国 际控股、亚朵、同程旅行、北京人力 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 优于大市 新能源发电重大政策点评 新能源上网电价市场化改革推进，新能源发电项目收益率有望 维持合理水平 |  | 行业研究·行业快评 |  | 公用事业 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 黄秀杰 | 021-61761029 | huangxiujie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521060002 | | 证券分析师： | 郑汉林 | 0755-81982169 | zhenghanlin@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522090003 | | 证券分析师： | 刘汉轩 | 010-88005198 | liuhanxuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524120001 | | 联系人： | 崔佳诚 | 021-60375416 | cuijiacheng@guosen.com.cn | | 事项： 2025 年 2 月 9 日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能 ...

证券研究报告 | 2025年02月09日 亚马逊(AMAZON)（AMZN.O） 优于大市 Q4 利润表现出色，25Q1 云指引受供应紧缺限制，继续加大 AI 投入 业绩总览：4Q 利润略超预期，延续此前良好表现。4Q24 营业收入 1878 亿 美元（同比+10%），符合指引的 7%-11%，营业利润 212 亿美元（同比+61%， 超指引的 160-200 亿美元上限），OPM 为 11%（同比+3pcts，环比持平）， 净利润 200 亿美元，超彭博预期的 159 亿美元。 零售：丰富品类打造低价，不断优化履约效率，利润率出色。24Q4 亚马逊 北美收入 1156 亿美元（同比+10%），国际业务收入 434 亿美元（同比 +8%），全球销量则同比+11%，反映出对低价策略的持续关注。同时专 注于提升履约效率，单位运输成本同比下降 5%，在 Q4 完成了进货网络 的重大架构调整，由此带来北美 OPM 达到 8%，同环比均+2pcts。 云&AI：需求旺盛，供应限制有望于 25H2 缓解，资本开支继续维持高位。AWS 收入同比+19%，保持高增速的同时，当前仍然受英伟达芯片供应速度、 Trainium2 ...

Investment Rating - The investment rating for Alphabet (GOOGL.O) is "Outperform" [5] Core Insights - The advertising business continues to grow at a double-digit rate, driven by strong performance in financial services and retail, while cloud growth has slowed due to supply constraints [1][8] - The company has increased its capital expenditure target for 2025 to $75 billion, reflecting confidence in AI investments [2][10] - Revenue forecasts for 2025 and 2026 have been slightly lowered due to ongoing supply issues in the cloud business, with expected revenues of $400 billion and $450.6 billion respectively [3] Summary by Sections Financial Performance - In FY24Q4, the company reported revenue of $96.5 billion, a year-on-year increase of 12%, with a GAAP gross margin of 57.9% [1][11] - Advertising revenue reached $84.1 billion, up 10.2% year-on-year, with search ads benefiting from strong demand in the insurance and retail sectors [8][11] - Google Cloud revenue was $11.955 billion, reflecting a 30.1% year-on-year increase, although growth has slowed due to supply constraints [9][12] Capital Expenditure - Capital expenditure for Q4 2024 was $14.3 billion, a 30% increase year-on-year, with a projected total of $75 billion for 2025, up 43% from previous expectations [2][10] Earnings Forecast - The company expects a slight decline in advertising revenue growth in 2025 due to high base effects in financial services, while cloud revenue is anticipated to accelerate in the second half of the year as supply constraints ease [3] - Net profit forecasts for 2025 and 2026 have been adjusted to $109.2 billion and $124.4 billion respectively, reflecting a 3% and 1% decrease from previous estimates [3]

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for Yum China [6][20]. Core Insights - In Q4 2024, the company reported a revenue of $2.595 billion, a year-on-year increase of 4.1%, and a core operating profit growth of 35% [9][20]. - Same-store sales decline continued to narrow, with a year-on-year decrease of 1% in Q4 2024, improving from a 3% decline in Q3 2024 [11][20]. - The company plans to open 1,600 to 1,800 new stores in 2025, with an increased proportion of franchise stores [19][20]. Financial Performance - For the full year 2024, the company achieved a total revenue of $11.303 billion, representing a 3.0% increase year-on-year [9][20]. - Adjusted net profit for 2024 was $911 million, up 10.2% from the previous year, with an EPS of $2.33, reflecting an 18% year-on-year growth [9][20]. - The company’s operating profit margin improved to 12.3% in Q4 2024, an increase of 1.5 percentage points year-on-year [15][20]. Store Expansion and Strategy - In Q4 2024, the company added 534 new stores, exceeding its annual target of 1,500 to 1,700 new stores [11][20]. - The franchise ratio for new stores increased, with 30% of KFC and 13% of Pizza Hut new stores being franchises [11][20]. - The company is focusing on expanding its new store formats, including KFC Coffee and Pizza Hut WOW stores, which reached 700 and 200 locations respectively by the end of 2024 [19][20]. Market Trends - Digital order revenue reached $9.6 billion in 2024, accounting for 90% of restaurant revenue, with a stable growth in membership numbers [13][20]. - The company’s takeaway revenue grew by 14% year-on-year, maintaining a double-digit growth trend over the past decade [14][20]. Future Outlook - The company has set a target to return $3 billion to shareholders through dividends and share buybacks in 2025-2026 [19][20]. - The projected net profit for 2025 is adjusted to $978 million, with an EPS forecast of $2.76 [20].

宏观经济宏观周报 春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势 春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势。本周国信高频宏观扩散指数 A 转为正值，指数 B 小幅上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化 不大，投资领域景气上升；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看， 春节后指数 B 均会季节性回升，平均每周上升 0.17，本周指数 B 标准化后上 行 0.14，表现与历史平均水平相差不大，而春节前指数 B 标准化后回落幅度 大于历史平均水平，这指向春节后国内以房地产、基建为代表的经济增长动 能环比较节前明显改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 2 月 14 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格小幅上涨。预计 2025 年 2 月 CPI 食品环比约为 0.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI 整体环比约为零， 2 月 CPI 同比或明显回落至-0.5%。 证券研究报告 | 2025年02月09日 （2）1 月上旬国内流通领域生 ...

证券研究报告 | 2025年02月09日 康诺亚-B（02162.HK） 司普奇拜单抗过敏性鼻炎适应症快速获批上市 优于大市 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 医药生物·生物制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈曦炳 | 0755-81982939 | chenxibing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521120001 | | 证券分析师： | 彭思宇 | 0755-81982723 | pengsiyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521060003 | | 证券分析师： | 陈益凌 | 021-60933167 | chenyiling@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519010002 | 事项： 公司公告：司普奇拜单抗治疗季节性过敏性鼻炎的新适应症获国家药监局批准上市。 国信医药观点：1）司普奇拜单抗是首个获批上市的国产 IL4R 单抗，季节性过敏性鼻炎适应症是司普奇拜 单抗获批的第三个适应症，此前，成人中重度特应性皮炎适应 ...

证券研究报告 | 2025年02月09日 宏观解读报告 经济增长稳中有进——深圳市 2024 年经济数据跟踪与解读 资料来源:深圳市统计局，广东省统计局，WIND，国信证券经济研究 所整理 资料来源:深圳市统计局，WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 经济研究·会议解读 | 证券分析师： | 薛冰 | 0755-81982126 | xuebing1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524060002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 摘要： 深圳市 2024 年经济发展总体平稳、稳中有进。2024 年深圳生产总值稳步提高，同比增长 5.8%，达到 5.5% 的增长目标；进出口同比增长 16.4%，全年增速较前三季度有所下降，对外贸易保持在广东省的一半；工 业生产增速保持在较高水平，规模以上工业增加值同比增长 9.7%；固定资产投资继续增长，同比增长 2.4%， ...