证券研究报告 | 2025年06月09日 美元债双周报（25 年第 23 周） 中性 美国非农就业疲态初现，市场降息预期维持 2 次 美国 5 月非农就业放缓，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现。5 月非农 新增 13.9 万人，略高于预期但为近三个月最低，前两月就业数据合计 被下修 9.5 万人，削弱整体表现。失业率表面持平于 4.2%，但实际已升 至 4.244%，为 2021 年以来新高，劳动力市场疲弱迹象初现。工资环比 上涨 0.4%，同比达 3.9%，均超过市场预期的 0.2%和 3.7%，表现强劲， 但主要因劳动力供给收缩而非需求旺盛，全职岗位减少超 60 万个，劳 动参与率降至 62.4%，创三个月新低。制造业就业减少 8000 人，联邦政 府裁员 2.2 万人，显示政策不确定性和财政收缩的影响正在显现。虽然 医疗和酒店业就业仍有增长，但难以扭转整体疲态。 美联储褐皮书显示美国经济略有放缓，企业因关税和不确定性计划转嫁成 本、减少招聘，前景趋于悲观。美联储最新褐皮书指出，截至 5 月 23 日， 美国经济活动在最近几周略有下滑，关税与高度不确定性正抑制企业与 家庭信心，各地报告劳动力需求疲软、招 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 进出口数据快评 出口仍然展现较强韧性 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 6 月 9 日，海关总署数据显示，中国 5 月出口（以美元计价）同比增长 4.8%，进口同比下降 3.4%，贸易顺 差 1032.2 亿美元。 评论： 证券研究报告 图3：主要发达国家制造业景气度 图4：集装箱运价指数 出口仍然展现较强韧性 2025 年 5 月出口增速当月同比达到+4.8%，较 4 月+8.1%的水平继续回落。原因上看，关税带来的负面影响 逐步显现，5 月我国对美出口当月同比进一步下滑至-34.6%，对出口造成较大拖累，这也符合转口贸易抢 订单后逐步退潮的基本经验。但是，5 月在贸易形势面临较大压力的背景下仍然保 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 家电行业周报（25 年第 23 周） 优于大市 618 中段厨房小家电需求迎加速，家电内销增长良好 本周研究跟踪与投资思考：618 大促行至中段，厨房小家电需求依然加速增 长，在第 22 周增长靓丽，预计有望在 618 期间实现强劲增长。 618 数据跟踪：厨房小家电景气度环比加速。618 大促自 5 月 13 日开启，奥 维云网监测数据显示，2025 年第 1-22 周（2024 年 12 月 30 日-2025 年 6 月 1 日），家电主要品类线上增速较 1-4 月均有明显提升。其中空调/冰箱/洗 衣机前 22 周线上零售额同比分别+22.4%/-6.4%/+8.0%，线下零售额维持在 10%+的增长水平；油烟机/燃气灶/洗碗机线上零售额增速分别为 +19.6%/+18.0%/+12.1%，线下则维持 20%+的增长；电饭煲/电水壶线上零售 额增速为+15.4%/+2.0%；扫地机/洗地机线上零售额增速为+50.7%/+46.1%。 从第 22 周的表现看（2024 年 618 京东平台从 5 月 31 日开始），厨房小家电 的零售额增速环比依然有所加速，第 2 ...

中国通胀数据快评 5 月服务价格推动核心 CPI 上涨，6 月 CPI 同比有望转正 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 证券研究报告 | 2025年06月09日 事项： 6 月 9 日国家统计局公布，5 月份中国 CPI 同比为-0.1%，持平上月；PPI 同比为-3.3%，降幅扩大 0.6 个百 分点。 评论： 结论：5 月国内 CPI 当月同比维持稳定，其中核心 CPI 延续温和上涨态势，食品、能源 CPI 同比有所回落； 5 月 PPI 当月同比降幅进一步扩大，其中生活资料价格同比降幅有所收窄，生产资料价格同比降幅明显扩 大，生产资料中偏上游的采掘工业、偏中游的原材料工业、偏下游的加工工业价格同比降幅均有所扩大。 从环比来看，5 月国内 CPI 环比略高 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 制造成长周报（第 17 期） 优于大市 台积电人形机器人订单强劲，天工机器人 2.0 正式发布 行业动态：人形机器人-6 月 1 日，格蓝若智能机器人全球启幕并举行战 略合作签约；6 月 3 日，台积电的人形机器人订单强劲；6 月 5 日，天工 机器人 2.0 正式发布；6 月 5 日，北京人形机器人创新中心增资至 4.6 亿；6 月 6 日，Figure 展示物流分拣场景的实际应用视频；AI 基建-2025 全球人工智能技术大会（GAITC 2025）在浙江杭州召开。 政府新闻：低空经济-6 月 6 日，重庆市发布首批低空经济应用场景清单。 公司动态：人形机器人-6 月 3 日，开普勒与兆丰机电签署战略合作协议； 6 月 3 日，福莱新材与清华柔性电子技术研究院共建智能感知实验室；6 月 3 日，越疆科技与药师帮签署战略合作协议；6 月 4 日，柯力传感与 猿声先达科技（深圳）有限公司签署投资协议；6 月 5 日，领益智造与 智元机器人深化战略合作；核聚变-6 月 4 日，景业智能与浙江大学共建 "微堆/SMR 技术联合研发中心"。 热点事件点评：6 月 3 日，台 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 公用环保 202506 第 2 期 优于大市 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，2025 年 4 月工业级混 合油（UCO）出口量价双升 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.88%，公用事业指数下跌 0.13%，环 保指数上涨 0.46%，周相对收益率分别为-1.01%和-0.42%。电力板块子 板块中，火电下跌 0.97%；水电下跌 1.47%，新能源发电下跌 0.45%；水 务板块上涨 0.16%；燃气板块上涨 1.18%；检测服务板块上涨 0.98%。 重要事件：国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作。要求聚 焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托 典型城市开展多方向综合试点，探索新型电力系统建设新技术、新模式， 推动新型电力系统建设取得突破。坚持重点突破；坚持因地制宜；坚持 创新引领，鼓励采用新技术、新模式；坚持全程管理，做好试点项目的 申报优选、组织实施、效果评估、推广应用等全过程管理。提出了关于 构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、 虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3385.35 | 10183.69 | 3873.98 | 11540.63 | 2866.73 | 991.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.03 | -0.19 | -0.09 | -0.22 | -0.29 | -0.47 | | 成交金额（亿元） | 4527.43 | 6992.34 | 2020.34 | 2579.97 | 3229.31 | 175.34 | 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅 走弱 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标偏弱，消费表现相对稳健 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 交通运输行业 6 月投资策略 优于大市 无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹 航运：本周油运表现明显分化，原油小船的运价大幅上涨带动运价指数整体 上涨，但是 VLCC 运价大幅下挫，成品油运价亦压力较大，其背后的原因在 于伊朗局势和俄乌局势的持续变化。伊朗方面，如伊核协议破裂，合规白油 运输需求可能减少，因此导致 VLCC 船东信心受挫，而俄乌矛盾的升级则提 升了小船的活跃度，成品油则受到美库存数据的压制而表现不佳。往后看， VLCC2025 年新交付运力占存量运力比仅 0.5%，我们认为需求侧的边际变化 有望对运价形成乘数效应推动，我们维持 2025 年行业运价中枢抬升的观点， 继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，受到中美达成 90 天关税减免协议影响，美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压 的订单，订舱需求大幅提升，而此前受到关税抑制，航商普遍在美线上配置 的运力较低，调配需要一定时间，形成了明显的供需缺口，美线运价大幅提 升，带动南美运价同步提升。且由于当前美国港口有一定效率压力，导致美 线再度出现"虹吸"效应，欧线和 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" (maintained) [1][5] Core Viewpoints - The Hong Kong Special Administrative Region has officially enacted the "Stablecoin Ordinance," which is expected to enhance the regulatory framework for virtual asset activities and maintain financial stability. The stablecoin market is projected to grow rapidly, potentially reaching a market size of USD 2 trillion by 2028 [2][3] - The company is deeply engaged in the digital finance sector, providing digital RMB system solutions based on its proprietary microservices technology platform, Toplink. This positions the company to benefit from the growth of the stablecoin market [2][6] - The projected net profit attributable to the parent company for 2025-2027 is estimated at CNY 693 million, CNY 914 million, and CNY 1.045 billion, corresponding to current P/E ratios of 19, 14, and 12 times, respectively [2][9] Summary by Relevant Sections Regulatory Developments - The "Stablecoin Ordinance" was passed by the Hong Kong Legislative Council on May 21 and officially published on May 30, establishing a licensing system for stablecoin issuers [2][3] Market Outlook - The global stablecoin market was approximately USD 227.3 billion as of June 3, 2025, with major players like Tether and Circle holding significant market shares of 67.5% and 27.0%, respectively. The market is expected to grow significantly, with forecasts suggesting a potential size of USD 2 trillion by 2028 [3][4] Company Positioning - The company is actively involved in the digital RMB ecosystem, offering comprehensive solutions that cover various operational scenarios, including wallet systems, interconnectivity, and cross-border payment solutions [6][7] - The company is also expanding its international presence, participating in infrastructure projects in Hong Kong and establishing joint ventures in the Middle East to promote digital transformation [7][8]

证券研究报告 | 2025年06月08日 精测电子（300567.SZ） 显示业务逐步修复，半导体业务先进制程加速成长 优于大市 1Q25 公司营收同比增长 64.92%。公司主要从事显示、半导体及新能源检测 系统的研发、生产与销售。2024 年公司实现营收 25.65 亿元（YoY +5.59%）, 归母净利润为-0.98 亿元(YoY-165.02%)，业绩短期承压主要原因系：（1） 下调部分显示产品价格导致显示业务毛利率同比下降 9.02pct，新能源业务 亏损约 0.89 亿元；（2）半导体业务虽实现营收 7.68 亿元(YoY +94.65%)， 但研发投入较高占公司研发投入 49%，仍处投入期。进入 1Q25，公司利润端 环比改善，单季度实现营收 6.89 亿元(YoY+64.92%,QoQ-6.13%)，归母净利 润 0.38 亿元(YoY+336.1%，QoQ+121.9%)，毛利率 41.75%(YoY-5.26pct， QoQ+10.41pct)，显示与半导体业务毛利率逐步改善。 半导体业务先进制程应用顺利推进，在手订单 16.68 亿元。1Q25 半导体业务 实现销售收入 2.12 亿元 ...