证券研究报告 | 2025年02月10日 人工智能周报（25 年第 6 周） 优于大市 国产大模型百花齐放，追赶全球领先水平 人工智能动态：1）产品应用：DeepSeek 的多模态 AI 模型在处理文本和图像 方面表现出色，其Janus-Pro-7B模型在GenEval基准测试中超越了DALL-E3； 阿里云宣布接入 DeepSeek-R1 等热门模型，并推出 Qwen2.5-Max，该模型在 多项公开主流模型评测基准上超越了全球领先的开源 MoE 模型 DeepSeek V3 以及最大的开源稠密模型 Llama-3.1-405B；月之暗面发布了新一代多模态思 考模型 K1.5，该模型在数学、代码、多模态推理能力等方面都接近 OpenAI 满血版 o1；Meta 发布《前沿人工智能框架》政策文件，明确对两类高风险 AI 系统采取限制措施；谷歌宣布全面推出 Gemini 2.0 系列模型，涵盖 Gemini 2.0 Flash 和 Gemini 2.0 Pro 等；OpenAI 的 o3-mini 模型在数学代码、物 理模拟等基准测试中成绩优异，远超 DeepSeek R1。 2）底层技术：Deepseek 通 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 华康股份（605077.SH） 优于大市 功能糖醇行业领先企业，舟山新项目开启第二成长曲线 公司主营功能糖醇生产销售业务，主营业务收入占比 69%。公司是国内领先 的功能糖醇生产销售企业，主要产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果 葡糖浆等。公司的产品广泛应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括 玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山 泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名食品饮料企业，产品销往国内市场及欧洲、 美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇 19.5 万 吨、果葡糖浆 10 万吨，生产规模与综合实力位居行业前列，已成为全球主 要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。 功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长， 公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提 升。根据 Straits research，2023 年全球功能糖醇市场规模在 38.3 亿美元， 预计 2032 年将达到 65.3 亿美元，年化复合增速达到 6.52%。根据华经研究 院数据，2023 年 ...

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风 险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期 风险等。 证券研究报告 | 2025年02月10日 人工智能周报（25 年第 6 周） 优于大市 国产大模型百花齐放，追赶全球领先水平 人工智能动态：1）产品应用：DeepSeek 的多模态 AI 模型在处理文本和图像 方面表现出色，其Janus-Pro-7B模型在GenEval基准测试中超越了DALL-E3； 阿里云宣布接入 DeepSeek-R1 等热门模型，并推出 Qwen2.5-Max，该模型在 多项公开主流模型评测基准上超越了全球领先的开源 MoE 模型 DeepSeek V3 以及最大的开源稠密模型 Llama-3.1-405B；月之暗面发布了新一代多模态思 考模型 K1.5，该模型在数学、代码、多模态推理能力等方面都接近 OpenAI 满血版 o1；Meta 发布《前沿人工智能框架》政策文件，明确对两类高风险 AI 系统采取限制措施；谷歌宣布全面推出 Gemini 2.0 系列模型，涵盖 Gemini 2.0 Flash 和 Gemini 2.0 Pro 等；OpenA ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 华康股份（605077.SH） 优于大市 功能糖醇行业领先企业，舟山新项目开启第二成长曲线 公司主营功能糖醇生产销售业务，主营业务收入占比 69%。公司是国内领先 的功能糖醇生产销售企业，主要产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果 葡糖浆等。公司的产品广泛应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括 玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山 泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名食品饮料企业，产品销往国内市场及欧洲、 美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇 19.5 万 吨、果葡糖浆 10 万吨，生产规模与综合实力位居行业前列，已成为全球主 要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。 功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长， 公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提 升。根据 Straits research，2023 年全球功能糖醇市场规模在 38.3 亿美元， 预计 2032 年将达到 65.3 亿美元，年化复合增速达到 6.52%。根据华经研究 院数据，2023 年 ...

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份， 由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司 2024 年收入和例如你增速表现均低于预期，但我们认为公司的经营低点已过，四 季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务 量恢复较快增长，公司 2025 年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增 证券研究报告 | 2025年02月10日 交通运输行业 2 月投资策略 优于大市 春运期间民航客运量升价跌，关注油运需求结构性变化带来的运价向上弹性 航运：新年假期后，航运子行业景气度分化加剧，油运方面，对于黑市船制 裁的影响正在逐步体现，随着俄油采购的减少，需求逐步回归合规市场，供 需的结构化问题得以解决带来运价回升，且特朗普签署行政令对中国、加拿 大和墨西哥三国征收关税，对美国油价的波动产生了较大影响，推升美湾航 线成交包干运费再次突破 900 万美元，在 2025 年全年供给增速仅约 0.5%的 强制约下，我们持续看好 VLCC 运价的向上弹性，继续推荐中远海能、招商 轮船，关注招商南油。集运方面，由于中国制造业尚未开工，整体货盘较为 低迷，虽联盟通过停航 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 通信行业周报 2025 年第 7 周 优于大市 全球 AI 企业"拥抱"Deepseek，北美云厂继续加大 AI 投入 行业要闻追踪：国内外 AI 企业均在接入 Deepseek。2 月第一周，16 家 国产 AI 芯片企业（华为昇腾、海光信息、云天励飞等）相继宣布适配 或上架 DeepSeek 模型服务；中国电信、中国联通、中国移动三大运营 商均宣布接入 DeepSeek；华为云、阿里云、腾讯云等 9 家国内云计算巨 头，无问芯穹、硅基流动、青云科技、神州数码等至少 10 家独立云及 智算企业，均宣布对 DeepSeek 的支持。英伟达、AMD、英特尔等海外 AI 芯片企业，以及亚马逊云、微软 Azure 早在 1 月份就宣布支持 DeepSeek。 Deepseek 作为更高效的 AI 模型将为 IDC 数据中心设备和服务带来新机 遇。（1）降低 AI 进入壁垒扩大用户群，IDC 数据中心营收有望增加。 开源使得众多中小企业也能开展 AI 应用研发，长尾客户对算力服务的 需求被激发出来，新客户有望增加 IDC 营收。（2）企业 AI 云本地化/ 私有化部署大大受益 ...

2025年02月10日 证券研究报告 | 半导体2月投资策略： 多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化 行业研究 · 行业投资策略 电子 · 半导体 投资评级：优于大市（维持） 多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化 l 1月SW半导体指数下跌1.59%，估值处于2019年以来68.70%分位 2025年1月SW半导体指数下跌1.59%，跑输电子行业1.33pct，跑赢沪深300指数1.40pct；海外费城半导体指数上涨0.72%，台湾半导体指数 上涨4.71%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（-0.12%）、半导体材料(-0.74%)涨跌幅居前；分立器件(-4.92%)、集成电路封测（- 4.30%）涨跌幅居后。截至2025年1月31日，SW半导体指数PE（TTM）为87.26x，处于近2019年以来的68.70%分位。SW半导体子行业中，半 导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为52倍和58倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较 低估值水位，为16.78%分位。 l 4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 传媒互联网周报 优于大市 《哪吒 2》登顶中国票房榜，Deepseek 日活用户突破 2000 万 传媒板块本周表现：行业上涨 7.94%，跑赢沪深 300，跑输创业板指。本周 （2.1-2.7）传媒行业上涨 7.94%，跑赢沪深 300（1.98%），跑赢创业板指 （5.36%）。其中涨幅靠前的分别为每日互动、光线传媒、浙数文化、顺网 科技等，跌幅靠前的分别为北京文化、博纳影业、横店影视、中国电影等。 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 2 位。 重点关注：Deepseek、Gemini 等海内外 AI 持续突破，《哪吒之魔童闹海》 登顶中国票房榜。1）Deepseek 上线 20 天，日活用户超过 2000 万大关，它 也是全球 DAU 增长最快的 AI 应用 ；2）谷歌重磅发布 Gemini 2.0 全系列模 型，这些新模型旨在满足不同的使用需求，并在性能和成本之间提供多样化 的平衡；3）截至 2 月 9 日 20 时，《哪吒之魔童闹海》累计票房 79.4 亿元， 录得中国影史第一高。 本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 海外银行借鉴系列 优于大市 后房地产时代，海外银行资产配置演变 后房地产时代贷款需求下降，银行资产配置面临重大挑战。日本、美国和 西班牙房地产泡沫破灭后，三个国家非金融企业部门和居民部门都出现 了不同程度的去杠杆，虽然 2012 年以来美国非金融企业开始加杠杆， 但杠杆率直到 2015 年才恢复到次贷危机前的水平。面临实体部门持续 去杠杆，贷款增速大幅放缓，西班牙贷款甚至持续大幅压降。 美国银行业资产配置演变。（1）规模扩张速度放缓，但由于美国非金融 企业 2012 年开始恢复加杠杆，因此规模增速降幅有限。FDIC 统计的美国 银行业贷款总额在1995-2007年年均复合增速7.7%，2011-2019年降至4.0%。 （2）资产配置风险偏好下降。其中，贷款配置比例下降，现金类资产 和银行间资产配置比例提升明显，金融投资比例则恢复到 1990 年代初 的水平，大幅增加美国国债配置。（3）贷款结构上，加大工商企业和个 人消费贷投放，住宅贷款和开发贷配置比例从危机前夕的超 60%降至 2019 年 的约 48%，主要是按揭配置比例从 40%降至约 28%。（4）除了富国银 ...

证券研究报告 | 2025年02月10日 传媒互联网周报 优于大市 《哪吒 2》登顶中国票房榜，Deepseek 日活用户突破 2000 万 传媒板块本周表现：行业上涨 7.94%，跑赢沪深 300，跑输创业板指。本周 （2.1-2.7）传媒行业上涨 7.94%，跑赢沪深 300（1.98%），跑赢创业板指 （5.36%）。其中涨幅靠前的分别为每日互动、光线传媒、浙数文化、顺网 科技等，跌幅靠前的分别为北京文化、博纳影业、横店影视、中国电影等。 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 2 位。 重点关注：Deepseek、Gemini 等海内外 AI 持续突破，《哪吒之魔童闹海》 登顶中国票房榜。1）Deepseek 上线 20 天，日活用户超过 2000 万大关，它 也是全球 DAU 增长最快的 AI 应用 ；2）谷歌重磅发布 Gemini 2.0 全系列模 型，这些新模型旨在满足不同的使用需求，并在性能和成本之间提供多样化 的平衡；3）截至 2 月 9 日 20 时，《哪吒之魔童闹海》累计票房 79.4 亿元， 录得中国影史第一高。 本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本 ...