证券研究报告 | 2025年03月25日 永兴材料（002756.SZ）——年报点评 优于大市 锂业务成本优势突出，重点项目稳步推进 公司发布 2024 年年报：全年实现营收 80.74 亿元，同比-33.76%；实现归母 净利润 10.43 亿元，同比-69.37%；实现扣非归母净利润 8.94 亿元，同比 -72.40%；实现经营活动产生的现金流量净额 7.88 亿元，同比-80.02%。 公司 Q4 利润环比有所下滑：一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸 锂 Q3/Q4 均价分别为 7.94/7.57 万元/吨，Q4 环比-4.71%，另一方面是由于 Q4 投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，对部分资产进行了拆除 处理，相应形成固定资产处置损失约 7711 万元。 锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以"终 端龙头、优质正极、特色细分"为主要客户的销售策略和"满产满销、应销 尽销"的经营方针。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高 产品竞争力。2024 年公司全年碳酸锂产销量约 2.60 万吨，预计公司碳酸锂 单吨营业成本仅为 5 万元/吨左右。 重点项目方 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 扬农化工（600486.SH）2024 年年报点评 优于大市 农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进 全球农化去库拖累公司业绩，2024 年归母净利润同比下降 23.19%。公司 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；实现归属于上市公司股东的 净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%。2024 年全年，公司的销售毛利率 23.11%，同比下降 2.49 pcts；销售净利率 11.53%，同比下降 2.12 pcts； 期间费用率 9.52%，同比提升 0.13 pcts。随着全球农化供需秩序恢复，公 司的营收和盈利水平逐渐趋稳。分产品来看，2024 年公司原药销量 9.99 万 吨，同比增长 3.50%，销售均价 6.43 万元/吨，同比降低 16.01%，销售收入 64.18 亿元，同比下降 13.07%，毛利率 27.70%，同比下降 2.46 pcts。制剂 销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%，销售均价 4.25 万元/吨，同比降低 9.38%， 销售收入 15.45 亿元，同比下降 7.78%，毛利率 29. ...

拼多多（PDD.O） 优于大市 2024Q4 财报点评：利润表现好于预期，平台生态建设向收获 期迈进 持续投入平台生态建设，收入表现低于预期。本季度公司营业收入 1106 亿元， 同比增长 24%，其中广告营销收入 570 亿元，yoy+17%；支付通道收入 536 亿元，yoy+33%，环比看广告和支付通道收入增速均有下降。分拆看，广告 收入为主站广告营销收入，据我们测算，Q4 公司主站 GMV 增速为 14%左右， 广告与 GMV 增速 GAP 同比收窄，延续 24 年的货币化率提升趋势。支付通道 收入包含主站佣金、多多买菜与 TEMU 收入，本季度收入增速较上季度继续 显著收窄，主要是因为公司继续推动高质量发展战略，其中包括百亿费用减 免计划（已帮助超 1000 万商家提高运营效率并降低成本）、推广服务费返 还计划、双十一超级加倍补（补贴新质供给）等，虽然让利商家和用户造成 短期的收入增速放缓，但推动了平台生态的可持续发展。 利润表现好于预期，费用投放保持高效。本季度公司 non-GAAP 净利润 299 亿 元，yoy+14%，non-GAAP 净利率 25%，净利率同比下降 2.3pct。本季度公司 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 交通运输行业周报 优于大市 中通快递回归份额优先策略，VLCC 有望淡季不淡 航运：本周油运集运表现继续分化。油运方面，在多重催化下，大小船型运 价纷纷上涨。首先是中东有望于 4 月初开始增产，对 VLCC 的需求形成提振， 在供给本身偏紧的格局下，船东信心高涨，中东-远东航线的运价回升至 4.0 万美元/天；其次是美俄再次会面，有望带动俄乌战争进入新格局，俄油如 转化为白油，小船需求有望得以释放；其三是美国进一步制裁了伊朗油及相 关企业，对合规市场信心形成提振。当前时点来看，VLCC 有望迎"淡季不淡"， 全年 VLCC 共计增量仅 0.5%，如需求好转，运价或具备较强向上弹性，继续 建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周中远海 控发布年报，实现营业收入 2338.6 亿元，同比增长 33.3%；实现归母净利润 491 亿元，同比增长 105.8%，预计每股派发 2024 年末期现金红利人民币 1.03 元（含税），加上 2024 年中期已派发现金红利，预计 2024 年度派发现金红 利约为公司 2024 年度实现的归属于上市公司股东净利润的 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 舍得酒业（600702.SH） 中性 2024Q4 经营延续承压，推动产品、区域、渠道调整 2024 年收入及利润同比下滑，第四季度降幅扩大。2024 年公司实现营业总收 入 53.57 亿元/同比-24.4%，归母净利润 3.46 亿元/同比-80.5%，净利润增 速在此前预告值中枢偏低水平；2024 年白酒需求进一步走弱，公司以促动 销为工作重心，充分释放渠道风险，报表端收入及利润表现承压。2024Q4 营业总收入 8.97 亿元/同比-51.2%，亏损 3.23 亿元/同比转负；2024Q4 销 售收现 11.82 亿元/同比-37.4%，经营性现金流量净额-5.63 亿元，截至 2024 年底合同负债 1.65 亿元/环比-0.09 亿元，经销商数量环比 2024Q3 末减少 100 个，渠道侧加速结构优化和风险出清。 2024 年产品结构承压，公司协助经销商提升动销。分产品看，2024 年中高档 酒/低档酒实现收入 40.96/6.93 亿元，同比-27.66%/-23.44%；其中大单品 品味舍得全年持续聚焦控货挺价，收入下滑拖累中高档酒整体表现；舍之道 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 货折增加拖累毛利率，全年净利率同比-0.06pcts。毛利率看，2024 年 300 元以 上/100-300 元/100 元以下产品毛利率同比-2.15/-1.36/-0.30pcts，主因公司提 升促销力度、通过赠酒&品鉴等培育消费者，货折加大冲减收入影响吨价；单 Q4 毛利率同比-8.29pcts。费用率整体稳中有降，2024 年销售费用率 19.7%/同比 -1.29pcts，管理费用率 10.1%/同比-0.72pcts；单 Q4 销售费用率 17.5%/同比 -2.36pcts，管理费用率 8.5%/同比-3.62pcts。 Q4现金流表现较好，春节回款顺畅。2024Q4公司销售收现9.32亿元/同比+27.4%， 经营性现金流量净额 2.09 亿元/同比+1.9%，截至 24 年底公司合同负债 6.38 亿 元/环比增加 1.62 亿元，预计主要系 Q4 订货会促回款、省外春节回款前置所致。 投资建议：白酒消费需求仍处于弱复苏阶段，省内结构升级仍需积极的费用投入 培育消费者，下调此前收入及净利润预测并引入 2027 年预测，预计 2025-27 年 公司 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-03-24 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3370.02 | 10695.48 | 3934.84 | 11707.06 | 2949.64 | 1045.94 | | 涨跌幅度（%） | 0.15 | 0.07 | 0.51 | -0.56 | -0.92 | 0.29 | | 成交金额（亿元） | 5867.45 | 8639.93 | 2660.51 | 2995.29 | 4002.25 | 1016.78 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\overline{{{\mathbb{A}}}}\pm\overline{{{\mathbb{B}}}}\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 ...

和黄医药（00013.HK） 优于大市 呋喹替尼海外销售表现亮眼，连续两年实现盈利 销售快速增长，海外商业化成最大增量。和黄医药 2024 年肿瘤产品的总销 售额为 5.01 亿美元（+134%），呋喹替尼在海外的销售贡献最大增量。主要 产品中，呋喹替尼在海外的首个完整年度销售 2.91 亿美元，呋喹替尼在中 国销售 1.15 亿美元（+7%），赛沃替尼销售 0.46 亿美元（-2%），索凡替尼 销售 0.49 亿美元（+12%）。肿瘤免疫业务综合收入为 3.63 亿美元（-31%）， 下降因 23 年收到武田首付款形成高基数。预计呋喹替尼在美国、欧盟和日 本等地的销售放量会成为 2025 年销售增长的主要驱动力；公司给予肿瘤免 疫业务综合收入 2025 年全年指引为 3.5-4.5 亿美元。 证券研究报告 | 2025年03月25日 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持"优于大市"评级。 由于公司今年拟出售中药资产，预计将产生 4.77 亿美元的税前收益，我们 上调公司2025-26年的盈利预测，预计2025-27年公司的归母净利润为3.47、 1.19、1 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 永兴材料（002756.SZ）——年报点评 优于大市 锂业务成本优势突出，重点项目稳步推进 预计公司 2025-2027 年营收分别为 81.95/90.58/100.09(原预测 91.20/ 100.27/-)亿元，同比增速分别为 1.5%/10.5%/10.5%；归母净利润分别为 10.57/13.29/16.73(原预测 12.80/15.95/-)亿元，同比增速分别为 1.3%/ 25.8%/25.8%；摊薄 EPS 分别为 1.96/2.47/3.10 元，当前股价对应 PE 为 17/ 14/11X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显 著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,189 | 8,074 | 8,195 | 9,058 | 10,009 | | (+/-%) | -21.8% | -33 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 2025 年 1-2 月财政数据快评 开年财政收入承压 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 财政部发布 2025 年 1-2 月财政收支情况，全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比-1.6%。其中税收收入 36349 亿元，同比-3.9%；非税收入 7507 亿元，同比 11%。一般公共预算支出 45096 亿元，同比 3.4%。中 央本级支出 5242 亿元，同比 8.6%；地方支出 39854 亿元，同比 2.7%。 评论： 与去年类似，开年财政收入承压，非税收入增速较 12 月大幅下滑。1-2 月收入同比-1.6%，去年实现 1.3%。 其中税收收入-3.9%，去年-3.4%。税收收入增速低于去年 12 月当月的 2.7%,显著回落；与非税收入 2024 年 ...