证券研究报告 | 2025年03月22日 宏观经济宏观周报 国内经济增长动能稳健提升 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 核心观点 经济研究·宏观周报 | 证券分析师：李智能 | 证券分析师：董德志 | | | --- | --- | --- | | 0755-22940456 | 021-60933158 | | | lizn@guosen.com.cn | dongdz@guosen.com.cn | | | S0980516060001 | S0980513100001 | | | 基础数据 | | | | 固定资产投资累计同比 | | 4.10 | | 社零总额当月同比 | | 3.70 | | 出口当月同比 | | -3.00 | | M2 | | 7.00 | | 市场走势 | | | 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 主要结论：国内经济增长动能稳健提升。 本周国信高频宏观扩散指数 A 维持正值，指数 B 继续上升。从分项来看，本 周投资领域景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大；本周投资领域 表现相对较优。从季节性比较来看，春节后 2-3 个月内指数 B 均会季节 ...

证券研究报告 | 2025年03月21日 小米集团-W（01810.HK） 优于大市 2024 年营收利润创历史新高，人车家全生态战略全面落地 2024 年业绩超预期，营收利润大幅增长。2024 年公司总营收 3659 亿元（YoY +35%），经调整净利润 272 亿元（YoY +41%）。其中，4Q24 营收 1090 亿元 （YoY +49%，QoQ +18%），经调整净利润 83 亿元（YoY +69%，QoQ +33%）。 2024 年公司总营收及净利润实现高速增长，均创历史新高。分业务看，2024 年智能手机、IoT 与生活消费产品、互联网服务、智能电动汽车业务营收占 比分别为 52%/29%/9%/9%。2020-2030 公司新十年目标大规模投入底层核心 技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者，2024 年公司研发支出 241 亿 元，同比增长 26%。 高端化战略卓有成效，智能手机业务量价齐升，ASP 创历史新高。2024 年公 司智能手机业务营收 1918 亿元（YoY+22%），毛利率 12.6%。2024 年公司智 能手机平均单价同比增长 5.2%至 1138 元。2024 年公司智 ...

证券研究报告 | 2025年03月21日 腾讯控股（00700.HK） 优于大市 收入侧增长提速，积极进行 AI+应用布局 广告、游戏业务表现良好，收入同比增长 11%，经调整利润同比增长 30%。 24Q4，腾讯实现营收 1724 亿元，同比增长 11.1%。主要增长由广告和游 戏业务贡献，金融科技业务受到宏观影响较为疲软。经调整经营利润 24Q4 为 595 亿元，同比增长 20%。Non-IFRS 归母净利润 553 亿元，同 比增长 30%；Non-IFRS 归母净利率 32.1%，同比提升 5pct。 AI 时代研发费用积极投入。24Q4 公司管理研发费用 24Q4 同比增长 16%至 314 亿元，主要系研发开支（包括与 AI 项目相关的僱员成本及折旧费用） 增加。我们预计研发费用增加趋势在 25 年延续。Capex 方面，24Q4 增 长迅猛，为 366 亿元，同比+386%；25 年全年来看，预计占比收入低双 位数，若以占比 12-15%测算为 868-1086 元左右。公司 Capex 主要用于： ①支持广告技术的 GPU 以及部分游戏业务；②大模型训练；③云业务转 租；④未来还会在推理方面 ...

证券研究报告 | 2025年03月21日 金山办公（688111.SH） 优于大市 四季度收入提速，AI 和海外业务打开新成长空间 2024 年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024 年公司营业收入 51.21 亿元（+12.4%）；归母净利润 16.45 亿元（+24.84%），扣非归母净利润 15.56 亿元（+23.30%）。单 Q4 来看，公司收入 14.94 亿元（+16.21%），归母净 利润 6.05 亿元（+42.58%），扣非归母净利润 5.66 亿元（+40.72%）。 控费效果显现，加大 AI 领域研发投入。24 年公司销售、管理费用率分别为 19.36%和 7.86%，同比下降了 1.87、1.89 个百分点。研发费用率为 33.11%， 同比提升 0.79 个百分点。公司加大 AI 领域研发，例如将大模型与全线产品 深度耦合，利用"AI 网关"统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深 度合作，推出 WPS 鸿蒙版，同时实现 PC 端与移动端架构统一。 面向云和 AI 的 WPS 365 业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS 个人业务收 入 32.83 亿元（+18%），包含国 ...

证券研究报告 | 2025年03月21日 小鹏汽车-W（09868.HK） 优于大市 单四季度销量环比增长 97%，新品周期持续向上 2024Q4 小鹏汽车实现营业收入 161 亿元，同比增长 23%。2024Q4，小鹏 汽车的销量为 9.15 万辆，同比增长 52.1%，环比增长 96.8%；总收入为 161.1 亿元，同比增长 23.4%，环比增长 59.4%；净利润为-13.3 亿元， 去年同期为-13.5 亿元，2024 年单三季度为-18.1 亿元。拆分来看，1） 2024Q4 汽车销售收入为 146.7 亿元，同比+20%，环比+66.8%，增长原因 主要由于交付量增加所致。2）2024Q4 服务及其他收入为 14.3 亿元，同 比+74.4%，环比+9.7%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与 软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入 增加所致，环比增长主要由于维修服务及汽车融资服务收入增加所致。 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024Q4，小鹏汽 车的毛利率/净利率分别 14.4%/-8.3%，分别同比+8.2/+2.1pct，分别环 比-0.8/+ ...

宏观与策略 宏观快评:美国 3 月 FOMC 会议点评-美联储表态"中性"，关注关税风险 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅 持平 策略专题:AI 赋能资产配置（九）——DeepSeek 打造 ESG 有效前沿 证券研究报告 | 2025年03月21日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-03-20 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3408.94 | 10879.48 | 3974.99 | 11999.13 | 3045.79 | 1064.79 | | 涨跌幅度（%） | -0.51 | -0.90 | -0.87 | -0.51 | -0.66 | -1.12 | | 成交金额（亿元） | 5656.07 | 8759.45 | 2600.20 | 3124.40 | 4169.32 | 1012.27 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\ ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform the Market" rating for the company [5] Core Insights - The company achieved a revenue of HKD 11.8 billion in 2024, representing a slight increase of 5.3%, while net profit decreased by 20.8% to HKD 1.3 billion. The second half of 2024 showed improved performance with revenue of HKD 6.76 billion, up 11.2%, and net profit of HKD 620 million, down 33.2% [1][2] - The company's proprietary brand business, including Vaporesso and MOYAL, saw significant growth, with revenue reaching HKD 2.48 billion, a 34.0% increase, and its revenue share rising from 16.5% to 21.0% [1] - The company is focusing on developing a heating not burning (HNB) product line, which is expected to become a second growth curve, with positive consumer feedback from its recent launch in Serbia [3] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of HKD 11.8 billion, a 5.3% increase, and a net profit of HKD 1.3 billion, a decrease of 20.8%. The second half of 2024 showed a revenue increase of 11.2% to HKD 6.76 billion, while net profit decreased by 33.2% to HKD 620 million [1][2] - The company declared a final dividend of HKD 0.05 per share, with an annual dividend yield of 40.2% [1] Business Segments - The ODM business saw a slight decline in revenue to HKD 9.32 billion, with a first half decrease of 12.3% and a second half increase of 10.7%. The European market contributed HKD 5.1 billion, while the US market generated HKD 3.99 billion [2] - The proprietary brand segment showed strong growth, particularly in Europe and other markets, with revenue of HKD 2.02 billion, a 37.2% increase, and in the US, revenue reached HKD 420 million, a 14.0% increase [1] Future Outlook - The company is optimistic about the HNB product line, which is expected to contribute to revenue growth in 2025. The focus on creating a comprehensive vaporization technology platform is anticipated to drive long-term growth [3] - The profit forecast for 2025-2027 has been adjusted, with expected net profits of HKD 1.52 billion, HKD 2.00 billion, and HKD 2.52 billion, reflecting growth rates of 16.3%, 32.0%, and 26.0% respectively [3][4]

证券研究报告 | 2025年03月20日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平。截至 2025 年 3 月 15 日当周， 国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得-0.2，降幅较上周持平；国信周 频高技术制造业扩散指数 B 为 51.6，较上期小幅回落。从分项看，动态 随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价 格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村 电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术制造业政策动向上，3 月 18 日，国家发展改革委等五部门近日联 合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》。 意见从市场供给、消费需求、交易机制、应用场景、绿证走出去等方面 提出 17 条具体措施。 高技术制造业前沿动态上，3 月 18 日，小米集团发布财报。财报显示， 2024 年小米集团营收 3659.1 亿元，同比增长 35.0%，其中第四季度营 收首次突破千亿，为 1090.05 亿元，同比增长 48.8%；净利润 272 亿元， 同比增长 41.3%，创下历史新高，其中第 ...

证券研究报告 | 2025年03月20日 医药生物周报（25 年第 11 周） 优于大市 TYK2 抑制剂银屑病数据读出，持续关注自免适应症临床进展 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部 A 股上涨 1.36%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 1.59%，中小板指上涨 1.22%， 创业板指上涨 0.97%，生物医药板块整体上涨 1.77%，生物医药板块表 现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 1.39%，生物制品上涨 1.63%，医疗服务上涨 1.46%，医疗器械上涨 1.09%，医药商业上涨 6.44%，中药上涨 2.63%。医药生物市盈率（TTM）31.76x，处于近 5 年历史估值的 57.68%分位数。 TYK2 抑制剂银屑病数据读出，持续关注自免适应症临床进展。近期，美国 皮肤科学会年会（AAD）在美国佛罗里达州奥兰多召开，AAD 作为皮肤病 领域规模最大、最具影响力的会议，展示千余篇研究成果，内容涉及痤 疮、特应性皮炎、银屑病、斑秃等多个方向。在银屑病治疗领域，除了 生物制剂之外，BMS 的口服 TYK2 抑制剂氘可来昔替尼（Sotyktu）已经 获批上市。此次 ...

证券研究报告 | 2025年03月20日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平。截至 2025 年 3 月 15 日当周， 国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得-0.2，降幅较上周持平；国信周 频高技术制造业扩散指数 B 为 51.6，较上期小幅回落。从分项看，动态 随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价 格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村 电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 320 元/千克，与 上周持平；丙烯腈价格 8700 元/吨，较上周下降 200 元/吨；动态随机 存储器（DRAM）价格 0.7810 美元，较上周上升 0.009 美元；晶圆（Wafer） 价格最新一期报 2.50 美元/片，较上周上升 0.06 美元/片；六氟磷酸锂 价格 6.05 万元/吨，较上周下降 0.1 万元/吨；中关村电子产品价格指 数:液晶显示器最新一期报 91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，3 月 18 ...