证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-11-19 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20241114：10 月通胀：美联储落子何处？ 今年以来，美联储政策的天平一直倾向就业，大选后政策的重心开始转回 通胀。美国总统大选"尘埃落定"，红色浪潮席卷，"共和党横扫"下，特 朗普的一揽子政策（减税+加征关税+移民收紧+监管放松）抬升美国长期 通胀预期。考虑到这"四杆枪"可能加剧物价上涨的压力，因此无论是市 场还是美联储，都对 CPI 数据变得更加敏感，也让市场开始担心通胀加 剧，可能减少美联储利率的回旋余地。 2025 年，美联储怎么降？长期 通胀预期是答案。参考历史，作为回应通胀的恢复，美联储往往会推迟降 息的时机。因此如果美联储认为通胀放缓不够快，或者长期通胀预期上 升，降息节奏停滞时点或前移。但如果在特朗普就职后，迅速采取激进的 贸易行动，那么美联储很可能会像 2019 年第一次中美贸易摩擦期间那样 降息，这样的行为不仅受到特朗普的欢迎，同时对美联储政策独立性的 "怀疑"也可以减轻。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 COP29 通过《巴黎协定》第 6.4 条，环保受 益化债关注成长/运营重估/弹性 2024 年 11 月 18 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体， 金科环境，天壕能源，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 COP29 通过《巴黎协定》第 6.4 条，全球碳市场迈入新的发展阶段。"6.4 条"协 议包括 1）国际合作机制：允许国家之间进行温室气体减排的国际合作，推动全球 碳减排进程。2）碳市场的透明度与规范性：规定了碳交易的透明性、环境完整性和 可操作性。对于政府，面临减排成本压力的国家可以通过国际碳市场出售碳配额或 碳信用，获得资金并用于经济低碳转型。发达国家可以以较低的成本实 ...

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车11月月报： 10月国内公交/出口需求共振，旺季已现！ 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年11月19日 （ 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】 ◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： ➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余 年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 ➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 ➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲 击+新能源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·房地产 房地产行业跟踪周报 下调房产交易税费，助力市场止跌回稳 2024 年 11 月 18 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周（2024.11.11-2024.11.15，下同）：上周房地产板块（中信）涨跌幅 -9.3%,同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-3.3%、-3.9%，超额 收益分别为-6.0%、-5.4%。29 个中信行业板块中房地产位列第 28。 ◼ （1）新房市场：上周 37 城新房成交面积 254.6 万方，环比-1.8%，同比 +11.9%。 2024 年 11 月 1 日至 11 月 15 日累计成交 559.2 万方，同比 +24.7%。今年截至 11 月 15 日累计成交 9825.8 万方，同比-26.8%。 ◼ （2）二手房市场：上周 16 城二手房成交面积 193.8 万方，环比-11.4%， 同比+28.2%。 2024 年 11 月 1 日至 11 月 15 日累计成交 448.6 万方，同 比+35.7%。今年截至 11 月 15 日累计成交 6772.8 万方，同比+3. ...

证券研究报告 特朗普冲击与"特朗普交易" ——全球大类资产观察（11.1-11.15） 陈李 东吴证券首席经济学家 证券分析师执业证书编号： S0600518120001 陈梦 东吴证券策略分析师 证券分析师执业证书编号： S0600122090071 葛晓媛 东吴证券宏观研究员 证券分析师执业证书编号： S0600123040063 武朔 东吴证券宏观研究员 证券分析师执业证书编号： S0600124070017 2024年11月18日 1 全球资产表现回顾 全球主要资产近两周涨跌幅回顾 % ■1101-1115区间涨跌幅 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 p A 2 the star , 1990 - 1 y the r in the first y 数据来源: Wind，东吴证券研究所 2 近期全球大类资产交易主线 ⚫ 近两周市场呈现出明显的特朗普交易特征： ➢ 股市：除美股以外的各国股市相对承压，特朗普普征关税政策使各国经济增长预期明显下降，内 需压力骤升，压制各国股市表现；且美国和其他国家的利差再次走阔，资本回流美国； ➢ 债券：特朗普的关税+宽财政+控制移民，导致再通胀预期升温，美债利率加速 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 DRG/DIP2.0 政策出台利好创新药械，AI 医 疗政策频出建议持续关注 2024 年 11 月 18 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.92%、-9.76%，相对沪深 300 的 超额收益分别为 2.57%、-8.10%；本周医疗商业（-1.52%）、医疗器械 （-3.37%）及生物制品（-3.39%）等股价跌幅相对较小，原料药（-3.95%）、 中药（-3.99%）及化学制药（-4.08%）等股价跌幅较大。涨跌表现特点： 本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其是前期涨幅过大、没有基本面 支撑的个股跌幅更大。 医保收支稳健运行，DRG/DIP2.0 政策出台利好创新药械等。 医保基金 持续安全稳健运行，收支规模持续扩大。参保人数基本稳定，医保覆盖 保持全面。统筹、个账支出持续增加，支付端边际改善。《2.0 方案》核 心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加 合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效，为创新药械腾出 空间，促进创新药械 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·计算机 计算机行业跟踪周报 鸿蒙：操作系统下一个时代 2024 年 11 月 18 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 当前国产操作系统参与厂商较多，鸿蒙有望成为重要力量。如果技术路 线不统一，应用软件需要与不同的操作系统适配，来满足客户需求，会 造成大量的资源浪费。信创正在加快推进，2027 年是全面替代节点，四 大类系统国产化有望全面推进，智能终端国产化进程有望加快。黎巴嫩 传呼机爆炸事件导致海外客户对物联网设备安全性提出新要求。鸿蒙生 态、产品力、安全性、应用范围国内领先，有望实现技术路线的统一。 ◼ 鸿蒙产业建设需要大量投入，央国企和合作伙伴扮演重要角色。操作系 统是计算机之"魂"，是海外制裁的重要环节，需要国家参与其中。国产 操作系统与海外竞品差距依旧较大，操作系统的国产化需要投入大量的 资源，用以革新技术，构建生态。仅靠单个企业难以维持高强度投入， 央国企有望在生态建设中扮演重要角色，给予鸿蒙技术和生态建设支 持。OpenHarmony 覆盖物联网设备，数量庞大，行业较多，海外市场更 是庞大。软通动力、润和软件、亚信安 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 逢低加仓财政发力的方向 2024 年 11 月 18 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2024.11.11–2024.11.15，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 -5.24%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-3.29%、-3.94%， 超额收益分别为-1.94%、-1.30%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 427.2 元/吨，较上周+1.7 元/吨，较 2023 年同期+51.5 元/吨。较上周价 格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、两广地区、华北地区、东 北地区、中南地区、西南地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区 （+5.0 元/吨）、华东地区（+4.3 元/吨）、西北地区（+4.0 元/吨）；无较 上周价格下跌的地区。本周全国样本企业平均水泥库位为 66.5%，较上 周-0.2pct，较 2023 年同期-7.5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发 货率/在产产能）为 52.3%，较上周-1.5pct，较 2 ...

证券研究报告 汽车周观点： 第一周交强险同比+23.1%，继续看好汽车板块！ 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2024年11月17日 （ 全板块最新周观点 ◼ 本周复盘总结：十一月第一周交强险符合预期（同环比+23.1%/-10.9%）。本周SW 汽车指数-2.5%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(0.7%)>SW商用载客车(-1.3%)>S W汽车(-2.5%)>SW汽车零部件(-3.5%)>SW商用载货车(-3.7%)>SW摩托车及其他(-8. 7%) 。本周已覆盖标的上汽集团、爱玛科技、旭升集团、雅迪控股、瑞玛精密涨幅较 好。 ◼ 行业大事：1）广州车展符合预期（全面电动化/智能化）；2）零跑三季报超预期；3） 吉利汽车三季报符合预期，极氪控股领克；4）重卡以旧换新效果开始显现。 ◼ 本周团队研究成果：外发德赛西威公司深度。 2 Q4投资策略要点 （ ◼ 板块景气度：政策托底景气度，智能化引领汽车创新。乘用车以旧换新政策效果继续彰显， 2024Q4预测乘用车内需同比+14%（超预期），新能源内需同比+54%，出口同比+1 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 双十一大促表现突出，国货美妆龙头地位稳 固 2024 年 11 月 17 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 各平台 2024 年双十一活动相较 2023 年同期有所拉长，平台竞争激烈。 2024 年双十一各大平台均通过提前抢跑&拉长活动周期等方式，锁定消 费者，刺激大促消费。从玩法上看，天猫恢复预售（24 年 618 取消预 售），丰富大促玩法，京东、抖音、快手取消预售。从促销力度上看，天 猫满减折扣力度（满 300-50）和去年基本相当，京东、抖音折扣力度有 所加大、更加灵活。 ◼ 24 年双十一整体表现较好，直播电商增速超综合电商。根据星图数据统 计，双十一全网全品类产品总销售额为 14418 亿元，同比增长 26.6%， 其中综合电商平台（其中天猫不含点淘，包括天猫、京东、拼多多）总 计销售额为 11093 亿元，同比增长 20.1%。天猫占据销额榜首；直播电 商（包括抖音、快手、淘宝直播）销售额为 3325 亿元，同比增长 54.6%。 （由于大促时间提前，星图数据同比增速的计算口径为 2 ...