利率信号+行业轮动：因子切换与久期中性 摘要 Q&A 您能否介绍一下行业轮动的主要思路和方法？ 行业轮动的主要思路分为两大块：一是基于单因子的行业轮动，二是根据周期 经验逻辑进行的行业轮动。单因子方面，我们从 2020 年底开始，根据景气度预 期、动量、资金流等指标进行分析。在不同的宏观环境下，需要选择合适的因 子来筛选行业，以实现更准确的结果。我们在报告中提出了两个新的因子：企 业现金生成能力和资本开支质量。这两个因子在不同利率环境下，企业经营目 标和投资者偏好会有所调整，从而实现更好的行业轮动。 在不同宏观环境下，如何利用新的因子进行行业筛选？ 我们提出了两个新的因子：企业现金生成能力和资本开支质量。在不同利率环 境下，这两个因子的表现会有所不同。例如，在经济拐点时，企业需要调整经 营策略，而投资者也会改变审美偏好。通过对这两个因子的再处理，可以在不 同宏观环境下实现更好的行业轮动效果。此外，我们还结合债券组合，以获得 • 报告提出企业现金生成能力和资本开支质量两个新因子，用于在不同利率 环境下进行行业筛选，以优化行业轮动策略，提升投资组合表现。 • 单因子策略在不同利率环境下的表现不稳定，因此需要结合多 ...

各位领导晚上好那么我是国金证券的刘道明那么今天呢我们是跟电子组樊老师一起去 召开一个关于DeepSeek的这样的一个会议那么实际上市场关于DeepSeek确确实实火爆程度是非常非常高我刚看到一些相关的数据包括像驯兔发布的一些会议的这些数据平均每周有几百场会议在讨论这些问题所以我想我们 我们为什么各位频道来参加会议,包括我们还要再去召开这样的会议的话,我觉得大概有几个方面的特点。第一个,其实也对应了我今天的主要内容。第一个,我们应该是市场上做本地部署,至少我们自己团队做本地部署最完整的一家。因为每个本地部署,包括所有的过程、测试,都是我自己一个人做的,所以我的团队同事也跟我一起。 所以我一会儿第一部分会跟各位领导汇报一下,关于本地部署各个过程,然后我们在这个过程当中的测试不同的版本,以及我们在这个测试过程当中发现的一些问题和一些启发的地方,以及对于投研工作的一个意义所在,这是我的第一部分。那么第二部分呢,我们可能会讨论一下, 主持人周恩来 西安大学设计学院教授 所以有些观点可能不是那么的准确,或者说我觉得不是那么的有把握。所以今天我们一会儿讲的第二部分的一些观点,每一个板块,特别是大家关心的一些热点问题,我们可 ...

DeepSeek 产业链最值得配置的三大赛道 20240211 摘要 Q&A 海外算力需求的现状和趋势如何？有哪些值得关注的领域？ 海外算力需求持续增长，资本开支并未下降，反而可能持续增加。除了大厂加 快向 ADAMS 进展速度外，NVR 产品迎来了产品迭代周期，这导致了业绩释放与 迭代周期中的小风险叠加，使得海外市场看起来影响重重。从这个角度来看， 海外算力需求并非降本方案，相应的配套公司具备很大的配置潜力。建议重点 关注海外光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节。这些环节在未来具有较大 的发展空间。此外，今年年底英伟达财报和三月份 GTC 大会将带来层出不穷的 • 海外市场受多重风险叠加影响，算力需求并非单纯降本方案，相关配套公 司如光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节具备配置潜力，英伟达财报 和 GTC 大会或将带来硬件产品催化。 • 国内公有云市场受益于企业部署能力限制，规模效应凸显，阿里巴巴、腾 讯、百度等公司及衍生小模型公司受关注，网宿科技在边缘计算和 CDN 领 域表现突出，子公司已接入 DeepSeek。 • 三大运营商加大云计算投入，重点提升云服务能力和 to C 侧 ARPU 值 ...

如何看智驾半导体产业链机遇？20240211 摘要 Q&A 昨晚比亚迪发布会的主要内容和亮点是什么？ 昨晚比亚迪发布了 21 款新车型，所有车型都将搭载天神之眼高阶智驾系统。天 神之眼分为 A、B、C 三个版本：A 版本主要用于高端 ST 阳光品牌，配备 3 颗激 光雷达、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波传感器和 12 颗高清摄像头，采用两颗英 伟达 Orin X 计算平台芯片，总算力达到 508 TOPS；B 版本用于中端品牌，采用 智能驾驶半导体领域主要包括设备芯片、模拟芯片和光学元件。设备芯片方面， 由于其低延迟、高带宽特性，将成为 ADAS 和智能驾驶的重要组件。目前 ADI 和 TI 占据全球 92%的市场份额，但国内厂商如龙讯股份等也在逐步进入市场，有 望加速国产替代进程。模拟芯片方面，包括信号链和电源管理两大类，其中信 号链受益于衬底渗透增长，而电源管理则依赖量提升。据 IC Insights 数据， 到 2027 年单车模拟芯片价值量预计达到 300 美元。在国产供应链缩圈趋势下， 通过明星单品打入供应链的厂商将迎来机会。 光学元件在智能驾驶中的作用如何？ 光学元件对整车智能化至关重要。随着 ...

北交所消费新势力系列电话会议 - 智新电子 20240211 摘要 Q&A 请介绍一下智新电子的基本情况和发展历程。 智新电子成立于 2006 年，是一家从事各种连接器、线缆组件产品研发、生产和 销售的高新技术企业。公司注册地和主要生产地位于山东省潍坊市，目前拥有 员工 1,100 多人，自有建筑面积约 67,000 平方米。公司在 2016 年挂牌新三板， 2021 年在北交所上市，2024 年在越南成立了控股子公司。该子公司初期规模较 • 智新电子由赵庆福和李良伟共同控制，深耕连接器及线缆组件行业，产品 应用于通讯、汽车、消费电子等领域，2024 年在越南设立控股子公司，预 计 2025 年上半年投产，旨在服务东南亚客户并满足国际客户对海外生产基 地的需求。 • 公司消费电子业务虽在 2023-2024 年经历下行，但凭借歌尔股份、索尼等 客户资源，以及 AI 技术和消费品更新换代，预计 2025 年将迎来增长机会， 尤其是在现代办公设备和游戏机领域。 • 汽车电子方面，公司与奥托立夫等国际龙头合作，涵盖传统燃油车和新能 源汽车通用部件，并专注于新能源汽车三电系统和充电桩，与吉利、长城 等车企合作紧密，储 ...

半导体专题：多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机 遇 摘要 Q&A 多相电源的市场前景如何？其主要应用场景有哪些？ 多相电源在当前市场中被视为增量蓝海，具备广阔的国产替代机遇。多相控制 器加上专用 MOSFET 的方案是目前 CPU、GPU 等主芯片的主流供电方案，主要应 用于笔记本电脑、服务器和智能驾驶系统。具体来说： • 多相电源是笔记本电脑、服务器（尤其是 AI 服务器）和智能驾驶系统等高 算力应用的关键配套，为 CPU、GPU 等主芯片提供稳定电压，满足低压大功 率趋势。 • 多相供电通过 PWM 芯片、驱动芯片、MOSFET 管、电感和电容协同工作，降 低输出纹波和元件发热，提供更稳定的工作环境，优于单相供电。 • 市场上存在驱动器与控制器集成、控制器/驱动/MOSFET 分离、驱动与 MOSFET 集成三种组合模式，后者（Driver MOS）因效率高、面积小而成为 主流。 • 全球多相电源市场由 MPS、英飞凌等海外厂商主导，国内厂商虽已起步， 但在客户导入和批量销售方面仍有提升空间，国产替代是重要机遇。 • MPS 作为领先供应商，2023 年收入达 18 亿美元，净利润超 4 亿美元，DC ...

DeepSeek 加速国产 AI 生态发展，推荐国产算力网络及运营 商 摘要 Q&A DeepSeek 对产业的影响有哪些？ DeepSeek 在产业中的影响可以分为两个层面：产品级突破和生态级突围。从产 品角度来看，DeepSeek 自身的 BM 模型和大模型在产品方面表现出色，推动了 整个产业链的发展。然而，更重要的是其生态级突围，这类似于移动互联网时 代安卓开源操作系统和硬件开放生态的推动作用。DeepSeek 通过开源模型，使 得在算力芯片受限的情况下，能够实现全球领先的开源模型。这不仅对自身有 • DeepSeek 通过开源模型，降低了对算力芯片的依赖，赋能应用厂商和垂直 行业发展，类似于安卓系统在移动互联网时代的推动作用，加速了生成式 AI 生态的构建。 • 华为凭借其 GPU、云计算能力和芯片优势，在生成式 AI 产业链中占据核心 地位，尤其是在支持 DeepSeek 技术部署方面，通过自有 AI 芯片与 NVIDIA 芯片实现相似效果。 • 华丰科技作为华为升腾服务器高速线模组的重要供应商，受益于 920C 天工 平台对高速互联技术的需求，预计在 2025 年业绩弹性较高，核心领域净利 率可达 ...

无人潜航器在水下攻防体系中的重要性体现在哪些方面？ 无人潜航器在水下攻防体系中具有多方面的重要性。首先，其隐蔽性强，能够 长时间在水下工作，难以被敌方探测。其次，无人潜航器的成本远低于传统潜 艇，例如美国最大的无人潜航器奥科单价约为 1 亿美元，相当于哥伦比亚级核 潜艇的 1/90。此外，无人潜航器无需考虑人员生存问题，应用更加灵活和经济。 据海外研究显示，无人平台执行相同作战任务可节省 90%的成本。最后，无人 潜航器支持分布式作战模式，可以在近海区域执行监视和进攻任务，从而保护 • 无人潜航器成本效益显著，执行相同作战任务较有人平台节省高达 90%的 成本，并支持分布式作战，降低人员伤亡，正成为大国博弈中制海权争夺 的关键装备。 • 美国海军在无人潜航器领域处于领先地位，已成立专门中队并计划扩编为 水下无人舰队，其发展重点是超大型无人潜航器，以携带更多载荷执行多 样化任务。 • 美国无人潜航器市场由 HII、通用动力等龙头企业主导，产品覆盖小型到 大型尺寸，波音公司则专注于超大型无人潜航器的研发与生产，如 Echo Voyager 和 Orca。 • 美国海军计划到 2034 年配备 65 套近海持续监网 ...

从英伟达到自研：智驾芯片的十字路口（汽车与零部件） 20240211 摘要 • 比亚迪等车企在智驾领域的发展加速国内智驾芯片产业链迭代，提升投资 价值，并推动车企逐步摆脱对英伟达等国外供应商的依赖，尤其是在中美 AI 博弈背景下，自研智能芯片成为确保长期安全发展的关键。 • 市场对车规级芯片存在分歧，尽管头部车企尝试自研，但英伟达几乎垄断 高阶智驾芯片市场。随着端到端大模型上车架构算法框架趋于收敛，挑战 英伟达垄断的条件逐步成熟，未来车企将由通用 GPU 转向专用 ASIC。 • 国内头部车企自研智驾芯片具备可行性和经济效益，小鹏、理想、比亚迪 自研芯片部分估值增量分别为 210 亿元、158 亿元和 84 亿元。短期关注比 亚迪与地平线合作，中期关注小鹏汽车，长期关注理想汽车与比亚迪自研 芯片落地机会。 • 当前阶段，通用 GPU 存在算力浪费问题，ASIC 在运行特定算法时成本更低、 性能更强。未来销量大的车企或采用华为、地平线等第三方软硬件方案， 而蔚小理及比亚迪可能全栈自研，实现更高水平智能化发展。 • 2025 年国内高阶智能驾驶迎来爆发，城市 NOA 体验将重大突破，百公里接 管次数小于一次。比亚 ...

新政之下，国内户用光伏走向何处？ 摘要 Q&A 新政之下，国内户用光伏市场的发展趋势如何？ 近年来，国内光伏政策密集发布，特别是在春节前出台的《分布式光伏发电开 发建设管理办法》，对户用光伏市场进行了详细规划。2024 年国内户用光伏装 机量同比下降约 30%，仅为 30GW 左右，这主要源于市场对市场化交易的担忧。 然而，新政策旨在促进发展和规范市场，通过解决接网消纳承载力不足的问题 来保障量的增长和质的提升。例如，2023 年山东省统计显示，有超过 50 个县 低压配网接网预警等级受限。新政策鼓励工商业自发自用，以减少电网占用， 并要求省级部门根据实际承载力设定建设规模。 • 新《分布式光伏发电开发建设管理办法》旨在促进光伏发展，规范市场， 解决接网消纳问题，鼓励工商业自发自用，并要求省级部门根据承载力设 定建设规模，以保障光伏发电的量和质。 • 新政策明确 2025 年 5 月 1 日为时间节点，之前并网项目按旧规执行，之后 需执行新规，如重新规划工商业项目自发自用比例，为行业提供缓冲期， 并强调各省将依照细则执行区域化交易原则。 • 预计 2025 年前，新规将引发抢装潮，季度装机量或增至十余 GW， ...