证券研究报告 中国重汽 (000951 CH) 业绩超预期，看好景气向上释放弹性 | 华泰研究 | 更新报告 | | | --- | --- | --- | | 4 月 | 01 日│中国内地 商用车 | 2025 年 | 公司 24 年营收 449.29 亿元（yoy+6.80%），归母净利 14.80 亿元 （yoy+36.96%），扣非净利 13.27 亿元（yoy+27.28%），Q4 营收 113.42 亿元（yoy+0.32%，qoq+23.47%），归母净利 5.46 亿元（yoy+28.44%， qoq+73.03%），同时延续高分红政策，分红比例 55%。公司 Q4 业绩超预 期，我们认为系国三车以旧换新政策在 24Q4 落地释放了需求增量，以及公 司延续降本控费、发挥龙头效应，往 25 年看，以旧换新政策范围扩大至国 四车与 LNG 车有望释放更多置换需求，叠加新能源车渗透加速，行业总销 量或超过百万辆，公司作为行业头部有望继续享受量利齐升，维持买入评级。 单车盈利能力超预期，延续中期高分红水平 24 年公司盈利表现超我们预期：24 年实现毛利率 8.68%/yoy+0.83pct，归 母 ...

证券研究报告 三峰环境 (601827 CH) 自由现金流强劲，设备出海驱动成长 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 废物管理 | 三峰环境发布年报，2024 年实现营收 59.91 亿元（yoy-0.59%），归母净利 11.68 亿元（yoy+0.20%），低于华泰预期 7%，主要系工程建造业务收入减 少、信用减值增加所致；剔除 2023-2024 年减值等一次性影响后，2024 年 营业收入同口径增长 0.30%，归母净利润同口径增长 7.08%。Q4 实现营收 14.73 亿元（yoy-0.98%，qoq+6.30%），归母净利 1.58 亿元（yoy-12.73%， qoq-54.01%）。公司预计 2025 年供热规模维持快速增长，垃圾焚烧核心设 备优势突出，2024 年新签海外设备合同超 8 亿元，出海业务有望驱动业绩 增长，维持"买入"评级。 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | | 目标价(人民币): | 11.10 | | 研究员 | 王玮嘉 | | ...

航天电器 (002025 CH) 需求快速修复，业绩高增可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 航空航天 | 航天电器发布年报，2024 年实现营收 50.25 亿元（yoy-19.08%），归母净 利 3.47 亿元（yoy-53.75%），低于我们此前预期的 6.60 亿元归母净利润， 主要系 24 年防务领域需求阶段性放缓，公司批产任务订单不饱满，同时公 司根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等。考虑到 25 年是"十四 五"末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释 放。目前公司资产负债表中存货、合同负债等反应需求的前瞻性指标或说明 公司下游景气度在快速恢复，预计公司全年收入和净利润将实现较快增长， 维持"买入"评级。 证券研究报告 光通信业务保持增长，产品盈利能力维持稳定 24 年受行业影响公司多个业务销售收入有所下滑，其中继电器业务实现收 入 2.49 亿元（yoy-23.66%），毛利率 47.11%（yoy+1.58pct）；连接器业务 实现收入 33.8 ...

25 年展望：滤波器模组市场份额稳步提升，LPAMiD 等量产带来新增量 展望 25 年，手机市场或将延续温和复苏态势，IDC 预计全球安卓手机出货 量将同比+2.5%，我们预计公司营收有望实现更高速增长，主要得益于：1） 分立器件/接收端产品：自产射频开关和低噪声放大器均已进入量产阶段， 有利于巩固市场竞争优势；集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模 组等产品已在多家品牌客户实现放量，份额有望进一步提升；2）发射端： 第一代 LPAMiD 产品进入量产阶段，第二代产品完成技术升级，WiFi7 模组 产品亦实现规模量产，有望为 25 年营收带来新增量。 投资建议：目标价 93.4 元，维持"买入"评级 证券研究报告 卓胜微 (300782 CH) 4Q24：产线相关费用/折旧导致亏损 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 01 日│中国内地 | 半导体 | 2024 年公司实现营收 44.87 亿元（yoy+2.5%），归母净利 4.02 亿元 （yoy-64.2%），扣非归母净利 3.64 亿元（yoy-66.8%），营收 ...

证券研究报告 北京控股 (392 HK) 港股通 扣非净利增长，2024 年派息率达 36% 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 01 日│中国香港 发电 公司公布 2024 年业绩：实现收入 840.64 亿元，同比+2.1%；归母净利 51.23 亿元，同比-6.8%；扣非净利 51.23 亿元，同比+5.0%，低于我们此前预期 （63.50 亿元），主要系北京燃气销气量增速及合联营投资收益低于我们预 期。2024 年 DPS 1.62 港元，较 2023 年（1.60 港元）同比+1.3%，股息率 5.5%（以 2025/3/31 收盘价计算）。我们认为扣非净利的增长及 DPS 的提 升有望驱动公司估值修复，维持"买入"评级。 2024 年天然气售气量同比+2.1%，中国燃气毛差稳步修复 北京燃气 2024 年售气量同比+2.1%至 238 亿方，其中北京市内-4%（暖冬 天气影响）、LNG 分销+43%、LNG 国际贸易+50%。我们预计北京燃气 25-27 年销气量增速为+4/+4/+3%，得益于京内需求稳健以及南港 LNG 接收站投 运后分销与贸易量有望扩大。中国燃气 2024 年净利润贡献 ...

证券研究报告 招商局港口 (144 HK) 招商局港口发布 24 年业绩：营收同比+3.1%至 118.4 亿港币；归母净利同 比+27.0%至 79.2 亿港币，符合我们的预期；扣非归母净利同比+22.6%至 75.5 亿港币；完成集装箱吞吐量 1.5 亿标准箱，同比+6.0%。同时，公司宣 布年末每股派息 0.636 港币，对应全年分红率 47.0%。24 年盈利同比高增 主因：1）港口吞吐量及装卸费率上涨推升盈利；2）来自上港集团投资收益 增加；3）土地处置收益等。展望 25 年，关税导致全球宏观经济存较大不 确定性，我们预计公司盈利在 24 年高基数上同比或小幅回落。中长期看， 港口作为国际贸易的重要枢纽，资源稀缺。公司专注全球港口投资和运营， 已成功布局六大洲，全球竞争力优势显著。维持"买入"。 集装箱吞吐量增速向好，其中中国地区/海外同比+5.3%/+8.1% 24 年公司旗下码头共计完成吞吐量 1.5 亿标准箱（yoy+6.0%）。其中大中 华地区（中国大陆+中国香港+中国台湾）吞吐量共计 1.1 亿标准箱 （yoy+5.3%），海外 3,684 万标准箱（yoy+8.1%）。分地区看，珠三角/ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 6.85 [8][9]. Core Views - The company reported a revenue of RMB 86.4 billion for 2024, a year-on-year increase of 8%, but a significant decline in net profit attributable to shareholders of RMB 1.04 billion, down 67% year-on-year, which aligns with the earnings forecast [1][2]. - The decline in profitability is attributed to a decrease in gross margin from project handovers and inventory impairment, but there is optimism for recovery as the real estate sector stabilizes [1][2]. - The company’s sales revenue for 2024 was RMB 114.5 billion, a decrease of 19% year-on-year, but it outperformed the top 100 companies in the sector, which saw a 31% decline [3][4]. Summary by Sections Financial Performance - The company’s gross margin decreased by 4.8 percentage points to 10.5%, primarily due to a 5.4 percentage point drop in the gross margin of project handovers to 9.2% [2]. - The company recorded an inventory impairment of RMB 2.27 billion, an increase of RMB 700 million year-on-year [2]. - The total unsold resources at the end of 2024 were RMB 170 billion, down 15% year-on-year, but still more than double the amount expected to be recognized in 2024 [2]. Sales and Land Acquisition - The company’s land acquisition amount decreased by 21% to RMB 38.6 billion, with a land acquisition intensity of 34% [3]. - The company aims to achieve a sales target of RMB 120.5 billion for 2025, a 5% increase year-on-year, supported by a robust land reserve primarily located in first and second-tier cities [3][4]. Financing and Cost Structure - The company’s interest-bearing debt remained stable, with a cash-to-short-term debt ratio of 2.1x and a financing cost reduction of 33 basis points to 3.49% [4]. - The company successfully activated funds of RMB 13.5 billion through land acquisitions in Guangzhou, indicating a focus on optimizing existing projects [4]. Earnings Forecast and Valuation - The earnings per share (EPS) estimates for 2025, 2026, and 2027 are RMB 0.25, RMB 0.27, and RMB 0.34 respectively, reflecting a significant downward adjustment of 69% and 70% from previous estimates [5][21]. - The report shifts the valuation method from price-to-earnings (PE) to price-to-book (PB), with a target PB of 0.46x for 2025, leading to a target price of HKD 6.85 [5][21].

证券研究报告 当升科技 (300073 CH) 24 年业绩承压，25 年铁锂三元均改善 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 电力设备与新能源 | 公司 2024 年收入 75.93 亿元，同比-49.80%，归母净利润 4.72 亿元，同比 -75.48%，扣非 2.73 亿元，同比-86.23%，归母低于我们此前 5.44 亿的预 测，主要系海外三元订单下滑及三元加工费下行。考虑公司海外三元订单出 现回暖，铁锂产能快速释放并实现盈利，我们认为公司 25 年出货量有望快 速增长，维持"增持"评级。 24Q4 三元正极盈利韧性强，海外订单回暖支撑 25 年需求 我们推测公司 24Q4 三元正极出货量 1 万吨，环比基本持平，盈利能力方面， 虽 24Q4 正极材料加工费整体下行，我们推算公司三元锂单吨净利仍保持 1 万元左右，盈利韧性较强。公司 24 年受三元海外订单下滑影响导致营收承 压，25 年 3 月公司相继公告与海外客户的长协，与 LG 达成 25-27 年供应 11 万吨的协议，与 SK ...

证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) 24 年净利增加，新项目稳步推进 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 化学原料 | 兴发集团 3 月 31 日发布 24 年年报：2024 年实现营收 283.96 亿元 （yoy+0.4%），归母净利 16.0 亿元（yoy+14.3%），扣非净利 16.0 亿元 （yoy+21.8%）。其中 Q4 实现营收 63.5 亿元（yoy+1.7%，qoq-26.6%）， 归母净利 2.9 亿元（yoy-35.8%，qoq-43.6%）。24 年公司拟每股派发现金 红利 1 元（含税）。24Q4 归母净利低于我们前瞻预期（4.0 亿元），主要系 24Q4 计提 3.6 亿资产减值损失。考虑新项目有序推进，维持"增持"评级。 磷肥量价同比回升，综合毛利率 yoy+3.4pct 至 19.5% 24 年农药营收 52.0 亿元，销量 24.5 万吨，下游需求较疲软，均价 yoy-15% 至 2.1 万元/吨；肥料需求端有所支撑，板块营收 yoy+12%至 4 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 840 HKD [6][7]. Core Insights - The company reported a revenue of 8.506 billion RMB for 2024, representing a year-on-year increase of 167.5%, and a net profit of 1.473 billion RMB, up 253.9% year-on-year [1][2]. - The company is experiencing strong growth momentum, with significant increases in both offline and online sales channels, and is expanding its store presence domestically and internationally [1][2]. - The company’s gross profit margin for 2024 was 41.2%, slightly down by 0.7 percentage points year-on-year, but the net profit margin improved significantly to 17.3%, up 4.2 percentage points year-on-year [3]. Revenue and Profit Forecast - The company’s revenue is projected to reach 18.08 billion RMB in 2025, with a growth rate of 112.56%, and a net profit of 3.518 billion RMB, reflecting a growth of 138.79% [5][12]. - The report anticipates continued strong performance, with net profit estimates for 2025 and 2026 adjusted upwards by 44% and 40% respectively [4][12]. Sales Performance - The company’s offline store revenue reached 7.45 billion RMB in 2024, a 164.3% increase year-on-year, with same-store sales growth exceeding 120.9% [2][3]. - Online sales surged by 192.2% to 1.055 billion RMB, driven by increased brand recognition [2]. Market Position and Valuation - The company is positioned as a high-end brand with increasing competitive barriers, leading to a valuation of 37x PE for 2025, resulting in a target price of 840 HKD [4][6]. - The company’s market capitalization is approximately 122.739 billion HKD, with a closing price of 729 HKD as of March 31 [7].