证券研究报告 策略 主动配置型外资的趋势拐点仍需等待 2024 年 12 月 16 日│中国内地 策略周报 核心观点：主动配置型外资的趋势拐点仍需等待 上周港股冲高回落，内外资分歧的局面仍在延续，关注本周 FOMC 会议后 海外流动性边际收紧压力。重点变化上：1）外资，主动配置型外资净流出 港股规模扩大、连续 9 周净流出，或与政策预期在力度上的波动、圣诞节前 落袋为安有关；2）南向，上周净流入规模维持高位，哑铃型加仓高股息和 新经济板块，并呈现一定高低切换特征；3）产业资本，回购力度接近 4 月 水平，回购事件数增加，回购额、回购市值比小幅回落，处于 2023 年以来 70%左右分位；4）空头，恒生指数日均沽空比例连续三周回落，单日来看 自上周一低点逐渐回升，但当前仍处于 10%左右的历史低位。 外资动向：主动配置型外资连续 9 周净流出 12 月 5 日至 12 月 11 日，以 EPFR 口径统计的配置型外资转为净流出港股， 净流入 ADR 规模扩大。配置盘，港股主动外资净流出规模扩大至 4.58 亿美 元（vs 前一周净流出 2.13 亿美元）、连续 9 周净流出，被动外资亦转为净 流出 0.58 亿 ...

证券研究报告 固收 广义财政视角看经济和市场 2024 年 12 月 16 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 新旧动能切换的背景之下，政府收入中枢变化对广义财政活动有所制约。我 们将财政赤字划分为三个层次，并讨论对经济的影响，总结出如下规律：第 一，各个层次的财政赤字对边际增长的拉动效率呈现降低趋势；第二，财政 到经济存在"两本账赤字→预算外赤字→宽信用→增长"的传导链条，地方 政府行为、宽信用为两个关键环节；第三，不同的财政支出影响存在结构性 差异；第四，对于价格影响不明显，需结合供需综合分析；第五，对于流动 性的利好明确。向前看，预计明年三个层次的赤字皆会有所提升，流动性与 政策预期支撑股市中枢，但债市趋势逆转还得看价格信号和融资需求。 财政赤字对经济的拉动效率与传导次序 我们将财政赤字划分为三个层次，从拉动效果来看，各个层次的财政赤字对 边际增长的拉动效率呈现降低趋势，可能与投资的边际报酬递减，债务以新 换旧滚续、城投融资受限等相关。从传导次序来看，财政到经济存在"两本 账赤字→预算外赤字→（居民和企业）宽信用→经济增长"的传导链条。广 义赤字更多代表政策立场，往往更为领先（逆周期性），且实际的狭义 ...

证券研究报告 电力设备与新能源 周观点：新能源汽车产销高增拉动需求 华泰研究 2024 年 12 月 15 日│中国内地 行业周报（第五十周） 本周观点：新能源汽车产销高增拉动需求 24 年 1-11 月新能源汽车国内产销高增，好于出口，多数环节当前盈利能力或 已接近底部，部分环节出现涨价迹象，随着四季度及明年需求回升，产能利用 率提升，盈利能力有望环比改善。 子行业观点 1）新能源车：24 年 1-11 月新能源汽车国内产销高增；2）光伏：中国电建 2025 年度 51GW 光伏组件框架采购开标，关注供给侧边际变化，继续看好； 3）风电：江门川岛一、阳江三山岛五风机采购中标候选人公示，受益于全 球海风放量，建议关注塔桩、海缆环节；4）储能：中核汇能及新华发电发 布 12GWh 储能集采，需求维持旺盛。 重点公司及动态 1）宁德时代：电池龙头地位稳固，持续扩大业务版图；2）金风科技：风 电整机处于龙头地位，高毛利率电站运营规模领先同行。 风险提示：新能车产销增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速 低于预期，原材料供给释放不及预期，新产能投放不及预期；风电装机不达 预期、弃风限电改善不达预期。 | -- ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, citing improved profitability in renewable energy and future transformation prospects [1] Core Views - The company's wind power generation increased significantly in 2H24, with a 26.3% YoY growth in 3Q24 and a 52.6% YoY surge in September 2024 [2] - The report raises the 2024E wind power generation forecast by 3.3% to 43.2 billion kWh, driven by improved wind conditions and new grid-connected wind power installations [2] - Renewable energy net profit margin is expected to increase by 3.4 percentage points to 38% in 2024E, leading to a 9.2% upward revision of renewable energy attributable net profit to 9.18 billion yuan [2] - The company completed a share placement of 198.5 million shares, increasing total shares by 4.1% to 5.00894 billion shares [3] - The report adjusts 2024-26E renewable energy attributable net profit forecasts by +9.2%/+3.9%/-9.0%, reflecting changes in new energy installation targets and power price expectations [4] Financial Forecasts - Revenue is projected to decline by 1.24% in 2024E but grow by 8.07% and 8.50% in 2025E and 2026E respectively [6] - Attributable net profit is expected to increase by 34.49% in 2024E, reaching 14.798 billion HKD [6] - EPS is forecasted to grow from 2.95 HKD in 2024E to 3.53 HKD in 2026E [6] - ROE is projected to remain above 16% from 2024E to 2026E [6] - The target price is set at 30.69 HKD, representing a 63.4% upside from the current price of 18.78 HKD [4][8] Valuation - The report values the company's thermal power and renewable energy segments at 0.9x and 18x 2025E PB/PE respectively [4] - The target market capitalization is set at 153.708 billion HKD, with a 25% discount reflecting potential impacts of new energy spin-off [4] - The company's PE ratio is expected to decrease from 6.36x in 2024E to 5.32x in 2026E [6] Operational Highlights - Cumulative wind power generation for Jan-Oct 2024 reached 35.8 billion kWh, a 13.7% YoY increase [2] - The company's new energy impairment in 2023 was significant at 1.643 billion yuan, but the government is actively addressing renewable energy subsidy receivables [2] - The share issuance to Huarong Group's subsidiary was approved with a 94.6% voting rate, expected to dilute EPS by 7.08% initially [3]

证券研究报告 经营预测指标与估值 港股通 中国通号 (3969 HK/688009 CH) 轨交"大脑"制造厂有望迎更新机遇 华泰研究 首次覆盖 2024 年 12 月 15 日│中国内地/中国香港 运输设备 风险提示：铁路基建投资不及预期；更新节奏不及预期；海外市场发展受阻。 首次覆盖中国通号并给予"买入"评级，基于 A/H 股 18/9 倍 PE，给予公 司 A/H 目标股价 7.56 元/4.12 港币。公司是全球领先的轨交控制系统解决方 案提供商，国内铁路/城轨通信信号系统市占率稳居首位。在轨交新增需求 持稳情况下，通信信号系统更新改造有望为公司带来业绩增厚，海外业务与 低空经济有望开辟公司远期增长曲线。 铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益 受益于固定资产投资/新建里程数/客运量稳中有升，我们预计铁路投资与建 设有望至 2028 年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超 60%，充分 受益于行业高景气度。更新改造方面，高铁通信信号系统此前尚未开始大规 模更新，但预计已有约超 1.1 万公里线路亟待更新，有望在 25 年逐步开始， 25-27 年中国通号高铁控制系统更新收 ...

证券研究报告 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国巨石 600176 CH 15.20 买入 长海股份 300196 CH 15.84 买入 中材科技 002080 CH 15.20 买入 资料来源：华泰研究预测 基础材料/工业 玻纤年会：关注行业自律与新兴需求 2024 年 12 月 13 日│中国内地 动态点评 华泰研究 建材 增持 (维持) 建筑与工程 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 玻纤年会总结：行业自律推动高质量发展，期待新兴领域需求放量 12 月 12 日中国玻璃纤维工业协会 2024 年年会顺利召开，本次会议针对近 期行业运行情况、行业自律、智能化转型以及新应用领域推广等主题进行了 深入讨论。我们总结认为，当前玻纤行业已由高速发展转向高质量发展，行 业自律逐步成为企业共识，展望 ...

证券研究报告 湖北能源 (000883 CH) 水火互济充分体现，低估值稳健电力股 华泰研究 更新报告 2024 年 12 月 14 日│中国内地 发电 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.04 8 月以来公司水电站所在流域来水同环比均大幅减弱，但公司火电机组开始 顶峰发电，水火互济特性支撑公司年内累计发电量同比增速保持相对稳定。 截至 12/13 收盘，公司 PB(LF)仅 0.94x，系当前 A 股少数低于 1xPB 的电 力公司，估值有一定性价比。我们测算公司 2025 年业绩增长将主要来源于： 1）煤电板块煤价下行及新增煤电机组投产；2）新能源板块新增装机投产。 看好公司水风光火综合发展带来的业绩相对稳健性，维持"买入"。 考虑 8 月以来来水不佳，下调/上调 2024 年水电/火电电量预期 8 月-11 月公司的单月水电发电量同比均出现大比例下滑，2024 年 1-11 月， 公司水电累计发电量同比+4.6%至 105.26 亿千瓦时，处于枯水期的 11 月单 月水电发电量为 3.27 亿千瓦时，我们预计 2024 年公司水电发电量较我们 此前预期的 135.06 亿千瓦时将有较大差距 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Power (2380 HK) with a target price of HKD 3.92 [1] Core Views - China Power is a comprehensive clean energy platform under the State Power Investment Corporation (SPIC) with a TTM dividend yield of 6.42% and a PB (MRQ) of 0.64x, indicating significant valuation appeal [1] - The company plans to use its 63% stake in Wuling Power and 64.93% stake in Changzhou Hydropower as consideration to subscribe for new shares in Yuanda Environmental, which is expected to reduce the debt-to-asset ratio and potentially enhance valuation through A-share hydropower assets [1][3] - In 1H24, China Power's net profit attributable to shareholders increased by 53% YoY to RMB 2.57 billion, driven by strong performance in clean energy [1] Operational Performance - In 3Q24, coal-fired power sales increased by 4.6% YoY to 15.7 billion kWh, accelerating from 0.4% growth in 1H24, due to increased coal power output during peak summer demand [2] - Wind and solar power sales in October 2024 grew by 39.9% and 12.8% YoY, respectively, though the growth rate slowed compared to the 59.4% and 90.8% increases in 1-9M24, primarily due to a high base effect from the 7.5GW clean energy assets injected in October 2023 [2] Strategic Initiatives - The proposed red-chip control of A-share hydropower platform Yuanda Environmental is expected to accelerate China Power's energy transition goals and facilitate the injection of high-quality projects from SPIC [3] - Despite market concerns over the dilution of China Power's stake in hydropower assets, the company anticipates faster growth in asset and profit scale post-restructuring [3] Financial Forecasts - The report revises down China Power's new clean energy capacity additions by 33%, 9%, and 0% for 2024-2026, and adjusts wind and solar power tariffs, leading to a reduction in net profit attributable to shareholders by 2%, 8%, and 14% to RMB 5.0 billion, RMB 5.6 billion, and RMB 6.2 billion, respectively [4] - Based on 2025E forecasts, the target market capitalization is RMB 44.8 billion (HKD 48.5 billion), with a target price of HKD 3.92, derived from a sum-of-the-parts (SOTP) valuation approach [4] Valuation Metrics - The report provides detailed valuation metrics for China Power, including PE, PB, and EV/EBITDA ratios, with 2025E PE/PB for new energy, thermal power, and hydropower at 10x, 0.5x, and 1.2x, respectively [4][6] - The company's ROE is expected to improve from 9.00% in 2024E to 10.05% in 2026E, reflecting stronger profitability [6] Industry Comparison - Comparable company valuations for thermal power, hydropower, and new energy sectors are provided, with average 2025E PB ratios of 0.80x, 2.6x, and 6x, respectively [10]

证券研究报告 长源电力 (000966 CH) 装机成长期，看好公司利润增长 2024年12月14日│中国内地 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.26 发电 公司新增煤电和光伏装机支撑其 2024 年 1-11 月累计发电量同比快速增长， 展望 2025-2026 年，公司煤电和光伏装机仍有望继续提升。12 月 3 日公司 完成定增，发行完成后公司总股本增加 26.6%至 34.81 亿股，摊薄 2024 年 1-9 月 EPS21%，待募投新能源项目陆续投产后，业绩摊薄影响或逐渐减弱。 看好公司火电项目盈利能力提升及能源转型发展，维持"增持"。 新增装机支撑公司电量增长 公司 2023 年投产 4 台煤电机组（合计 202 万千瓦），由于 2024 年有效煤 电装机同比提升及 8 月后湖北省因来水转差而火电出力显著增加，公司 1-11 月火电累计发电量同比+24.9%至 321.07 亿千瓦时。9/10 月公司火电发电 量同比增速甚至高达 91.1%/64.2%，11 月火电发电量同比增速环比下滑至 18.21%或因去年同期产能基数较低的影响消除。公司风电装机规模较小， ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------|-----------------------|------------|--------------------------------------------------| | | | | | | | 房地产 | | | | | | | | | | | | 稳地产目标明确，去库存路径清晰 | | | | | | 华泰研究 | 房地产开发 | | 增持 | (维持 ) | | 2024 年 12 月 13 日│中国内地 动态点评 | 房地产服务 | | 增持 | (维持 ) | | | 研究员 SAC ...