海信视像 (600060 CH) 证券研究报告 业绩超预期，高端产品驱动盈利改善 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国内地 | 视听器材 | 公司公布 2024 年业绩：收入 585.3 亿元，同比+9.17%；归母净利 22.46 亿元，同比+7.17%。其中，24Q4 营收同比+24.26%，归母净利同比 +100.14%。24 年业绩好于我们预期（预期归母净利 20.7 亿元），主要得益 于 24Q4 换新推动内销积极修复。公司在 Mini LED 等高能效产品上有较强 竞争力，25 年国补红利有望继续推动产品结构升级、改善盈利水平。公司 也着力布局 AI+，在 AI 赋能显示产品已有建树，同时在 AI/AR 眼镜上也有 技术积累，端侧产品有望 25 年推出。公司年报每股分红 0.88 元（含税）， 股利支付率小幅提升至 51%。维持"增持"评级。 国补推动电视产品结构升级成效显著 24 年电视收入同比+13%，主要受益于国补，24Q4 单季海信/Vidda 线上零 售量分别同比+21.4%/+2.7 ...

证券研究报告 瑞鹄模具 (002997 CH) 24 年业绩符合预期,布局机器人加速 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国内地 | 汽车零部件 | 公司发布年报，2024 年实现营收 24.24 亿元（yoy+29.16%），归母净利 3.50 亿元（yoy+73.20%），扣非净利 3.24 亿元（yoy+75.85%）。其中 Q4 实现 营收 6.98 亿元（yoy+20.56%，qoq+15.44%），归母净利 9774.36 万元 （yoy+103.91%，qoq+7.60%）。公司充分受益大客户车型放量、自身规模 效应释放与降本增效显著，我们预计公司 25-27 年净利润为 4.4/5.5/5.8 亿 元，可比公司 25 年平均 PE 为 23 倍，给予公司 25 年 23 倍 PE，对应目标 价 48.3 元，维持增持评级。 24Q4 业绩创上市以来新高，受益大客户车型放量与自身释放规模效应 公司实现基本盘业务稳增长，汽零持续释放弹性，并加大降本增效，盈利能 力持续改善，24 年毛利率/归母净利 ...

证券研究报告 爱玛科技 (603529 CH) 政策/渠道/产品共振，25 年有望加速 成长 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国内地 | 其他交运设备 | 25 年以旧换新政策加码带动电动两轮车消费潜力释放，行业景气度显著攀 升。爱玛科技 25 年将在渠道端和产品端同步发力，作为行业龙头有望把握 "以旧换新+新国标"政策周期下的需求扩张及格局优化机遇，维持买入。 行业：以旧换新加力扩围驱动需求释放，新国标有望带来头部份额集中 25 年电动两轮车以旧换新政策通过扩大收旧范围、简化流程、地方加大补 贴力度，打通 24 年出现的执行堵点，显著提升门店与消费者参与率：25 年 初至 3 月 18 日我国电动两轮车平均补贴额提升至 610 元，日均置换量较 24 年提升约 135%。以期间日均置换量推算，全年或拉动超 900 万辆置换， 配合新国标带来的替换需求，行业销量修复趋势明确。格局方面，上一轮新 国标替换周期（19-23 年）行业 CR3 由 40%提至 63%，我们认为本轮新国 标执行同样有望带来行业马太 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for both A and H shares of the company [6][7]. Core Views - The company reported a revenue of 3.399 billion RMB for 2024, a year-on-year decrease of 14.08%, and a net profit attributable to shareholders of 585 million RMB, down 7.02% year-on-year [1]. - The company has a strong free cash flow, with a significant increase to 1.068 billion RMB in 2024 from 256 million RMB in 2023, indicating robust operational efficiency [3]. - The target prices for the A and H shares have been raised to 8.62 RMB and 4.61 HKD respectively, reflecting an upward revision in profit forecasts [4]. Revenue and Profitability - The company's solid waste treatment operational revenue for 2024 is projected at 3.361 billion RMB, representing a year-on-year growth of 7.04% [2]. - The gross profit margin is expected to be 45.85%, a slight decrease of 0.54 percentage points year-on-year [2]. - The company aims for a dividend per share (DPS) of 0.3 RMB for 2024, with a payout ratio of 71.5% [3]. Financial Projections - The forecasted net profit for 2025 is 684 million RMB, with expected growth rates of 16.93% in 2025, 7.19% in 2026, and 5.57% in 2027 [5]. - The report anticipates a steady increase in the company's performance metrics, including a projected PE ratio of 17.6 for 2025 [4]. Market Position - The company is actively embracing digital transformation, collaborating with Alibaba Cloud to enhance operational efficiency through the application of artificial intelligence in waste incineration [2]. - The current dividend yields for A and H shares are 4.6% and 10.0% respectively, highlighting the company's attractive dividend policy [3].

金力永磁 (6680 HK/300748 CH) 产销量高增，新兴领域需求带动下公 司未来业绩可期 华泰研究 年报点评 2025 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 其他金属非金属新材料及加工 金力永磁发布年报，2024 年实现营收 67.63 亿元（yoy+1.13%），归母净利 2.91 亿元（yoy-48.37%），低于我们预期的 3.48 亿元归母净利。公司 24Q4 实现营收 17.49 亿元（yoy+6.82%，qoq+5.85%），归母净利 9415.93 万元 （yoy+35.62%，qoq+21.96%）。公司传统板块业绩伴随行业景气度上行实 现明显修复，未来公司产品在人形机器人等新兴领域需求或于 25-26 年迎来 放量之年，我们维持增持评级。 公司 24Q4 毛利率修复明显，带动公司四季度业绩同环比高增 证券研究报告 根据公司年报，2024 年公司高性能钕铁硼产销量分别为 2.16/2.09 万吨， yoy+42.40%/+37.88%,公司产销量增长主要系公司新建产能达产贡献。盈利 方面，2024 年公司综合毛利率为 11.13%，yoy-4.94pct,其中 24Q4 公司毛 ...

证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 24Q4 毛利结构性下滑，组织运营效率持续提升 24Q4 营收 599 亿元，同/环比+12%/18%。受产品结构和销售地区结构性变 化影响，24Q4 毛利率下降至 17%，同/环比-2/-4pct。行业竞争加剧下，单 车表现走弱。24Q4 单车 ASP 为 16 万元，同/环比+8%/-13%；单车毛利 3 万元，同/环比-3%/-13%。费用端，24Q4 期间费用率为 5%，同/环比-3/-2pct， 运营效率提升。24Q4 研发费用率为 5%，同/环比+0.4/+1pct。我们预计 25 年公司将重点加大智驾投入，研发费用预计同比+33%至 124 亿元。 25 年魏牌和坦克继续发力提升盈利，关注二代枭龙 MAX 上市 24 年公司国内毛利率达 20%，同比+4pct，并超越海外。原因系高端品牌魏 牌和坦克销售占比提升（由 18%提升至 22%），展望 25 年，高端车型矩阵 将继续扩容。坦克品牌将推出 Hi4-z 新车和智驾版改款，或可提升单车售价 和利润；魏牌基于蓝山成功经验，预计推出高山改款及全新 SUV 系列。3 月 21 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained at "Buy" [8] Core Views - The company reported a significant increase in losses due to one-time impairments related to goodwill and automotive dealership rights, with a net loss of 2.26 billion RMB in 2024 compared to a net profit of 140 million RMB in 2023 [1][3] - The company is expected to see a significant reduction in impairment risks in 2025, leading to potential performance recovery [1][3] - The after-sales service business has shown resilience, with revenue growth of 7.1% year-on-year, indicating a strong profit foundation despite challenges in new car sales [2][3] Summary by Sections Financial Performance - The company's revenue for 2024 was 22.15 billion RMB, a decrease of 22.4% year-on-year, while the new car sales volume dropped by 14.2% to 57,000 units [2][7] - The average discount rate in the luxury car market was approximately 20.7% in 2024, impacting sales [2] - After-sales service gross margin improved by 6.4 percentage points to 60.1% in 2024, highlighting the profitability of this segment [3] Operational Strategy - The company continues to implement a low inventory turnover strategy, maintaining an inventory turnover period of 13 days, which helps mitigate larger losses during industry restructuring [4] - Early indicators for 2025 show improvements in orders and customer traffic, suggesting a positive operational outlook [4] Profit Forecast and Valuation - The projected net profits for 2025 and 2026 are 339.54 million RMB and 481.94 million RMB, respectively, with an estimated EPS of 0.26 RMB and 0.38 RMB [5][18] - The target price for the company is set at 2.09 HKD, based on a PE ratio of 7.5 for 2025 [5][9]

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained as "Buy" with a target price of HKD 13.80 [7][8]. Core Insights - The company reported a revenue of RMB 15.7 billion for 2024, representing a year-on-year growth of 27%, and a net profit of RMB 132 million, which is a significant increase of 162% year-on-year [1]. - The growth is attributed to breakthroughs in new KA merchants, optimization of business structure, and expanded network economies of scale [1][2]. - The company has successfully partnered with major brands and expanded its active merchant base to 650,000, a 39% increase year-on-year [2]. - The last-mile delivery revenue grew by 32.5% in 2024, benefiting from the overall growth in the express delivery industry [3]. Summary by Sections Financial Performance - For 2024, the company achieved a revenue of RMB 15.7 billion, with a year-on-year growth of 27% and a net profit of RMB 132 million, reflecting a 162% increase [1]. - The revenue for 2025 is projected to be RMB 19.5 billion, a 12% increase from previous estimates, and the net profit is expected to be RMB 270 million [4][6]. Market Position and Growth Drivers - The company has made significant inroads in the KA customer segment, partnering with brands like Sam's Club and Kenyue Coffee, and has added over 7,500 new stores in 2024 [2]. - The county-level revenue saw a remarkable growth of 121% year-on-year, indicating strong demand in lower-tier markets [2]. Valuation and Price Target - The target price has been adjusted to HKD 13.80 based on a segmental PS valuation, reflecting a 40% discount compared to the median valuation of comparable companies [4][13]. - The valuation considers the growth potential and profitability advantages of the company, with a focus on the last-mile delivery and same-city delivery services [4][13].

华阳集团 (002906 CH) 24 年营收破百亿，业绩收获持续兑现 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国内地 | 汽车零部件 | 公司 24 年实现营收 101.58 亿元（yoy+42.33%），归母净利 6.51 亿元 （yoy+40.13%）；其中 Q4 营收 33.16 亿元（yoy+41.73%，qoq+25.25%）， 归母净利 1.87 亿元（yoy+11.57%，qoq+5.02%）。公司营收和利润符合我 们预期（预计 24 年营收 97.38 亿，归母净利 6.68 亿元）。展望后续，公司 或将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局，我们维持"买入"评级。 Q4 营收同环比+41.73%/+25.25%，系头部客户排产环比提升贡献 （1）Q4 公司头部客户中如长城/奇瑞/吉利/长安产量环比分别+38%/+60%/ +39%/28%，强力带动营收环比增长。（2）屏显示/HUD/无线充电等成熟产 品规模扩大，座舱域控/数字声学/数字钥匙等新产品线快速放量，其中 HUD/ 无线充电/座舱域控 2 ...

证券研究报告 JS 环球生活 (1691 HK) 24 年销售及分销费用率同比+2.86pct，主要由于 SN 亚太多区域广告营销积 极投入。行政费率同比+1.1pct 源于股权激励计提。我们认为公司在策略上 继续深化本土化运营、提升品牌知名度，预计 25 年费用率水平或维持高位。 费用率或维持高位，下修盈利预测 港股通 24 年盈利显压力,亚太成增长引擎 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国香港 | 小家电 | 公司公布 2024 年业绩：收入 15.9 亿美元，同比+12%；归母净利 620 万美 元，同比-95%。24 年业绩弱于我们预期（预期归母净利 0.68 亿美元），主 要由于公司在海外采取了更为积极的营销策略，推高费用率，以及九阳业务 毛利率表现偏弱。公司仍计划深耕 SharkNinja 亚太（简称 SN 亚太）成熟 市场，并加大在新兴市场的开拓力度，25 年我们看好其亚太业务的收入表 现。维持"买入"评级。 SharkNinja 亚太收入持续高增，有望维持品类及区域拓展力度 SN 亚太 24 ...